这家中国领先的海参苗养殖户,第二次申请在香港上市

重点:

  • 安源种业盈利呈下降态势
  • 獐子岛集团的前科,可能影响投资者意向

何仲尼

一条小海参,变出大商机,更可能长出数十亿元市值。中国领先的海参苗养殖户安源种业,在11月最后一天向港交所呈交上市申请,是自从今年5月递表并失效后,第二度申请在香港上市。

所谓〝民以食为天〞,对于饮食要求越来越高的中国人来说,饮食业从来都是很有〝钱途〞的生意,创造了不少市值百亿、甚至千亿的大企业。海参作为一种高贵食材,市场共有1,000多个养殖户,竞争非常激烈。

虽然如此,这个市场的增长潜力却无可否认。据市场研究公司灼识咨询预测,海参养殖业的产值从2015年的208亿元(32.8亿美元)增至2020年的300亿元,复合年增长率约7.6%;虽然在2020年初,新冠病毒严重影响餐饮市场,但随着疫情受到控制,预计行业产值在未来四年仍能维持7.2%的复合年增长率,2025年将高达424亿元。

全国排名第一

安源种业在山东与辽宁拥有三个生产基地,水体总量约为10.19万立方米,用于在车间养殖海参。根据灼识咨询的报告,以水体及销量统计,安源种业在海参苗养殖市场全国排名第一,但市场份额只有约5.4%,反映行业相当分散。值得留意的是,安源种业虽然是行业龙头,但却面对三大隐忧,投资者应该注意。

首先是财务上的变化。参考其上市申请文件,安源种业收入呈上升轨道发展,从2018年的1.67亿元增长到去年的2.14亿元、到今年上半年的营业额为1.14亿元,如果下半年表现持平,全年收入将会达到2.28亿元。但要注意的是,在收入增加的同时,盈利能力却逐年下降,除税前盈利从2018年的1.12亿元,减少到2020年的1.06亿元,今年上半年再降到4,977万元。

另一方面,从2018年到2021年上半年,集团总资产回报率从27.7%逐年下降到17.1%,股本回报率也从31.1%大降到20%,如果要以一句简单的话总结这个情况,就是卖海参苗的利钱已经没那么大。

由于辽宁省在2018年夏季经历不寻常高温,导致大量海参死亡,市场对海参苗的需求大幅增加,刺激其价格上涨超过50%;但是当供求回复平衡,海参苗价格回归正常,行业的利润率自然也会降低。

安源种业在招股档中,也有披露价格风险因素,公司坦承可能会因为议价能力下降或市况变动,而无法按意向的利润率为产品定价,对业务及财务状况造成不利影响。以今年上半年为例,集团的小幼参平均售价便同比下降了33.8%,主要因为体积较小的小幼参的销售占比增加。

依赖几名客户

过分依赖某几名客户,是其业务面临的另一挑战。参考招股文件,从2018年到2020年,安源的五大客户销售额,分别占公司总收益约40.3%、59.6%和57%,虽然这些客户与该公司已建立1到8年的业务关系,但无法保证对方未来会否继续保持同等水平合作,而且基于公司对这些客户的依赖,可能影响其定价能力。

安源种业的应收帐周转期也呈上升状态,主因是辽宁省两名战略客户的销售额增加,而其结算周期长于其他信贷期客户。过去三年,其平均贸易应收款项周转天数,竟从2018年的41.4天,拉长近三倍到2020年的113.9天;同时,贸易及其他应收款项也从0.35亿元上升到1亿元,不利财务健康。

除了财务,市场信心也是安源种业要克服的隐忧。还记得獐子岛集团(002069.SZ)吗?这是一家以养殖扇贝、鲍鱼等海产品为主,被称为〝海产第一股〞的公司。过去几年,这家公司多次以异常水温、降水减少,以至高温天气等原因,声称旗下养殖的产品经历跑路、失踪和集体死亡等事故,并涉及虚增利润和虚减收入等情况。

随着中国证监会介入调查,獐子岛涉嫌构成违规披露、不披露重要信息罪,公司去年被警告和罚款,相关人员也被依法移送公安机关追究刑事责任,才告一段落。受消息拖累,獐子岛的股价也从过去5年的最高点12.17元,蒸发近83%到去年初的2.08元水平。

虽然安源种业是完全不同的一家公司,但它与獐子岛集团同样经营海产养殖业务,即便它以合理的估值上市,投资者在〝獐子岛造假事件〞的阴影下,会否对它敬而远之?

安源种业只是处于上市申请阶段,暂时未有招股价、发行股数和预测市值,但可以透过利用同业的数据,来得出它的合理估值。在上海上市的好当家(600467.SH),业务与安源最接近,该公司前三季的盈利约5,800万元,假设第四季表现平稳,全年盈利预计约7,700万元,每股盈利约0.052元,以周三收盘价2.65元计算,预测市盈率约51倍。

再比较其他在A股上市的养殖周边企业,天马科技(603668.SH)与海大集团(002311.SZ)的市盈率分别为54倍和52倍,獐子岛、中水渔业(000798.SZ)与国联水产(300094.SZ)处于亏损状态。

以安源种业上半年除税后盈利3,726万元计算,假设下半年表现平稳,全年盈利约7,452万元,如果给予50倍的市盈率,其市值可达38亿元,即约46亿港元。

当然,在三大负面因素夹击,加上港股市场积弱的背景下,安源种业的估值可能需要一点折让,但要折让多少,才能吸引投资者积极参与?这一点,还待下回分解。

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新闻

Founded in 2009, CMGE is a global game operator that listed in Hong Kong in 2019.

快讯:节省行政开支 中手游亏损减

最新:游戏营运商中手游科技集团有限公司(0302.HK)周三公布,去年的亏损为2,008万元,比2022年的2.05亿元大幅收窄90.2%。 利好:该公司去年的行政开支减少28%至5.26亿元,主要因为有游戏结束研发,令研发开支减低,以及对管理人员薪酬及福利进行更严格的控制,令薪酬福利费用有所下降。 值得关注:由于部分游戏新上线后的收入未达预期,而部分已上线的游戏收入出现不同程度下降趋势,该公司去年的收入减少4%至26亿元。 深度:中手游创立于2009年,是一家透过自主研发和联合研发的全球化IP游戏运营商,2019年在港交所挂牌。该公司上市后收入稳步上升,并连续三年创新高,但自2022年起收益下降,并连续两年录得亏损。该公司表示,为实现业绩增长,计划今年在国内及海外市场推出多款游戏,并将持续大力支持自主研发项目开展,并通过人工智能(AI)等技术手段提高业务速度及效率,并实现成本节约。 市场反应:中手游股价周四下跌,中午收盘软0.85%至1.17港元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻概要:奈雪的茶谋扩张 特许网络要增3,000店

这家高档茶饮连锁店计划通过特许经营进行扩张,以在激烈的竞争中寻找增长 余特莉 高档茶饮销售商奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)周三公布,随着疫情的结束,核心年轻客户群恢复对其时尚饮品的消费,公司取得自三年前上市以来的首次年度盈利。 奈雪的茶去年的调整后净利润为2,090万元(290 万美元),扭转了2022年疫情限制未解除时的4.61亿元亏损。由于销售额和效率的提升,净利润率从2022年的负10.7% 提高至去年的 0.4%。 公司自营旗舰奈雪的茶直营门店,录得门店经营利润同比增长超过 76% 至 8.28 亿元,而该类型门店的经营利润率,也从2022 年的 11.8% 提高到 2023 年的 17.7%。 去年中,奈雪的茶作出一项战略调整,决定开始开放特许品牌加盟,以扩大其在中国小城市的影响力。截至2月份,奈雪的茶新增了200多家特许经营店。公司表示,计划在两到三年内将特许经营网络扩大到 3,000 家门店。奈雪的茶还于2023年底在泰国开设了首家门店,是继在香港和日本的门店外,进一步扩大其海外业务。 公司去年全年收入增长20.3%至51.6亿元,自营店仍占总收入的90%以上。从产品结构来看,现制茶饮占收入的73%以上。 总部位于深圳的奈雪的茶,是中国最大的新一代高档茶饮销售商之一,公司经营两家旗舰茶馆,奈雪的茶直营和台盖,出售各种现制茶饮以及经典奶茶和柠檬茶饮料。公司还经营规模较小的奈雪专门店,提供外卖和外带服务。奈雪的茶于 2021 年上市,募资 48 亿港元以扩大其茶饮店网络。 当时,喜茶是其最大的竞争对手。但最近这两家连锁店都被竞争对手超越,这些竞争对手采用纯特许经营模式,迅速开设了数千家门店。其中许多公司现在正在申请香港上市,包括茶百道、沪上阿姨和行业领头羊蜜雪冰城。 中国以其饮茶文化而闻名,拥有 4,000 多年的历史,是世界上最大的茶叶市场。将鲜茶与牛奶或奶油混合,或水果茶等新式茶饮,受到年轻的 Z 世代消费者欢迎,并推动行业的增长。根据 Daxue Consulting 的报告,茶饮料门店总数在 2022 年增长了 28%,达到 486,000 家。 奈雪的茶股价在公布年度业绩后下跌,截至周四中午休市时,股价下跌 10.16%至 2.74 港元。公司目前股价较其上市价19.8港元,下跌了86%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Buoyed by bumper earnings, the biotech has announced a share placement to raise HK$1.17 billion to invest in developing its portfolio of anti-cancer drugs.

康方生物首次年度获利 配股再融资12亿港元

康方生物对此次财报表现相当有信心,公布第三日即宣布再次配股融资,筹资所得款项净额将达到11.7亿港元 重点: 本年度确认的技术合作收入为29.23亿元,协助康方生物实现盈利19.42亿元 该公司下一代值得期待的产品是依沃西,是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗   莫莉 在国产创新药最“内卷”的PD-1赛道中,康方生物科技(开曼)有限公司(9926.HK)却依靠差异化竞争成功突围。得益于授权收入的巨大贡献和产品销售的强劲表现,在2023年首次实现年度盈利。该公司上周一公布2023年业绩,全年实现收入45.26亿元,同比增长440%。 康方生物的收入主要来自产品销售以及技术授权,其中两大获批产品PD-1/CTLA-4 双抗卡度尼利以及PD-1单抗派安普利带来的销售额为16.31亿元,同比增长48%。另一部分则来自与美国药企Summit Therapeutics(SMMT.US)达成的对外授权合作收入,本年度确认的技术合作收入为29.23亿元。 在大额技术授权收入的加持下,康方生物实现盈利19.42亿元。即使剔除技术授权及合作收入,其年度净亏损也从2022年的14.26亿元,大幅收窄至7.88亿元,可见商业化道路已迈出坚实一步。 但是,财报公布翌日,恰逢生物医药板块下跌,康方生物的股价单日下跌3.7%至49.95港元。投行花旗银行的最新研报称,为了反映最新的销售趋势,将康方生物2024和2025财年收入预测分别上调10%和6%,并看好PD-1/VEGF双抗依沃西即将于二季度公布的临床数据和商业化前景。 康方生物显然也对这次财报表现相当有信心。财报公布后的第三天,康方生物宣布再次配股融资,以每股47.65港元的价格,向至少六名承配人配售总计2,480万股股份,该价格较前一交易日的收市价50.70港元低6.02%,预计所得款项净额为11.7亿港元。 对于这次集资,康方生物称65%的款项将直接投入到研发中,包括推动多个临床前项目进入新药申请阶段,开发先进的抗体药物偶联物(ADC)平台,以及加速卡度尼利等药物的全球临床试验,另有25%的资金将用于卡度尼利和依沃西的商业化进程。 事实上,康方生物并不缺钱。截至2023年底,公司的流动资产总值为56.8亿元,而全年的研发总投入为12.54亿元,营销费用为8.9亿元。换言之,公司手头资金至少可以支持未来两到三年的运营。选择此刻配股融资,或许是公司希望在股价位于相对高位时,及时将扭亏为盈的利好兑现,为之后更多的研发管线储备“弹药”。 自2020年4月在港交所上市以来,这已经是康方生物的第三次配股融资,加上上市集资所得,累计集资总额已超过50亿元。在上市时,康方生物筹集了23.1亿元资金,此后在2021年1月和2022年7月,通过配售股份的分别筹资10.7亿元和5.2亿元。 盈利能否持久? 目前,康方生物的王牌产品卡度尼利是全球首个获批上市的肿瘤免疫双抗药物,“单药双靶点”的特性,使其在疗效上显著优于PD-1单抗或PD-1+CTLA-4单抗联用疗法,同时不良反应又低于联用疗法。2023年实现销售额13.6亿元,同比增长149%。不过,这款药物是2022年6月才获批用于复发/转移性宫颈癌的二线和三线治疗,半年的销售额就达到了5.46亿元,2023年上半年实现销售6.06亿元,下半年7.5亿元。销售额的增速约20%,这可能与产品未进医保,销量未能快速上升有关。 另一项已上市产品是PD-1单抗派安普利,由正大天晴代为销售。去年该药物的销售额仅有约2.73亿元,同比下降56%,而2022年这个品种的增速是164%,在极为内卷的PD-1单抗赛道,派安普利的竞争力或已受到影响。 除此之外,康方生物下一代值得期待的是产品是依沃西,其在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化权益已授权给Summit  Therapeutics。依沃西是全球首个进入三期临床的PD-1/VEGF双抗,康方生物已经为其布局肺癌、胰腺癌、乳腺癌、肝癌等16个适应证,正在进行针对非小细胞肺癌的三期临床试验,并获得中国国家药品监督管理局的三项突破性疗法认定。 已经上市的卡度尼利,也在开展多项单药及联合用药的临床试验研究,涵盖胃癌、肺癌、肝癌、宫颈癌、胰腺癌等多个适应证,有6项研究处在三期临床阶段,未来如果有更多大适应证获批,卡度尼利的销量有望进一步拉升。 康方生物的这份收入暴涨440%的业绩显然足够亮眼,但实现扭亏为盈离不开一次性的技术授权付款。从估值来看,康方生物的市盈率约为17.3倍,高于同样深耕PD-1领域的复宏汉霖(2696.HK)的市盈率12.8倍。康方生物今年能否维持盈利状态,还需产品销售能否给予足够支持。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

投资者如何阅读公司年报?

年报提供的资讯,能有助于投资者更深入了解公司财务状况,如果审计报告中有任何异常的发现,便应该小心注意   赖锦权 最近踏入业绩高峰期,上市公司陆续公布去年的营运及财务表现,而在业绩发布后,所有在港交所主板上市的公司,都需要在财政年度结束后的四个月内刊发年报,并须在召开周年股东大会前最少21日发送给股东。打个比方,如果一家上市公司的财政年度在12月31日结束,该公司就需要在翌年4月30日或之前刊发年报。 阅读上市公司年报是投资者进行基本分析的重要步骤之一,透过年报,投资者可以了解公司的财务状况、营运活动、市场环境及风险等。 年报的开始通常是公司概述,包括公司的业务范畴、主要产品及服务、市场等,这部分可以让投资者对公司有基本的了解;其后的年报内容,包括主席报告及管理层讨论及分析,这部分通常会详述该年度公司的营运绩效,以及未来的策略和目标,虽然这部分可能具有某种程度的公关色彩,但也包含有关公司策略和市场环境的有用资讯。 财务报告是年报最重要的部分,包括资产负债表、损益表及现金流量表等,透过这些数据,投资者可以了解公司的财务状况和营运效益,例如收入和利润的增长情况、资产和负债的结构、现金流量的来源和用途等。财务报告中注释提供资讯如会计政策、关联交易、重大资产及负债的详情等。这些资讯能有助于投资者更深入了解公司的财务状况,如果审计报告中有任何异常的发现,投资者便应该小心注意。 最后,年报还包括一些公司资讯例如董事会报告、企业管治报告和ESG报告,投资者应该关注公司风险因素,这部分描述了公司面临的主要风险和不确定性,例如市场竞争、法规变化及外汇风险等,投资者应该评估这些风险对公司未来营运的可能影响。 如果想充分了解年报,投资者需要具备会计和财务知识,如果对会计和财务知识不够熟悉,则可以寻求专业意见。此外,投资者应该注意年报只是了解公司状况的一个来源,还需要结合其他资讯来源,例如新闻报道、产业报告、市场数据等,才能作出全面的投资决策。 赖锦权先生于港交所主板上市公司担任公司秘书,并为香港多间专上学院兼任讲师 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里