这家云服务提供商的自我调查证实了去年收入存在造假的情况,而零售商名创优品的另一项类似调查则显示,没有证据证明关于其特许经营模式的指控

重点:

  • 云服务提供商容联云的内部调查发现,该公司将去年二季度和三季度的收入夸大了约5%
  • 中美双方新的信息共享协议,可能有助于恢复投资者对此类在美上市中国公司的信心

阳歌

涉及两家在美上市中国公司内部调查结果的几份最新公告表明,上个月达成的授予美国证券监管机构直接调查这类公司的协议大有必要。自从中国公司开始赴美上市的20多年里,这个群体基本上一直获准进行自我监管,在这个数据造假几乎在商业文化中根深蒂固的国家里,这很难让人放心。

夸大数据的操作并不是什么新鲜事,而且似乎起源于中国的计划经济时代。当时,人们总是希望不仅达到而且要超额完成目标,从而让上级满意。管理者们经常声称自己不知情,把责任推给不守规矩的下属。但事实是,此类组织的上上下下通常都有责任,因为老板们经常让下属完成不可能的目标,在知道数据可能被夸大之后,还会假装没看见。

这些最新的内部调查结果来自于云服务公司容联云通讯(RAAS.US)和零售商名创优品集团控股公司(MNSO.US; 9896.HK)。容联云在5月份启动了调查,此前,该公司的前审计方、毕马威的中国子公司发现其数据造假的证据并辞职。名创优品启动调查是因为一家做空机构在7月指责其夸大了特许经营模式的数据。

这两起内部调查之前,曾发生过类似的调查,包括我们本周早些时候报的关于生鲜电商每日优鲜(MF.US)的调查,公司也被指控虚增收入;另一个更知名的案例是咖啡连锁品牌瑞幸(LKNCY.US),它同样涉及大规模收入造假。在这四起案例中,对不当行为的怀疑都来自做空者报告或公司的审计机构。在这每个案例中,美国证券交易委员会(SEC)都大概是因为中国此前禁止其开展调查而沦为旁观者。

让我们来揭开悬念:容联云的调发现公司确实存在虚增收入的情况,但没有之前怀疑的那么严重。与此同时,名创优品则称没有发现不当行为的证据。

投资者似乎对这两份报告都不大信服。

上周发布公告后,容联云的股价下跌了7%。但应该指出的是,它最新收盘价为1.01美元,比5月份宣布调查之前高了近30%。这似乎表明,或许投资者押注容联云已经洗心革面,可能愿意对公司的未来抱持更大的信心。

公布了自我澄清的公告之后,名创优品的股价在周四小幅下跌。但从最新收盘价5.5美元来看,这只股票目前基本上是做空机构发布指责其特许经营权报告导致下跌后的水平。该报告指责该公司的特许经营模式造假,许多特许经营门店实际上是公司的所有者投资。在做空报告发布之前,该股最后的收盘价为7.21美元,对调查结果不温不火的反应可能意味着,投资者对该公司仍持怀疑态度。

虚报的收入少于预期

在对这些大背景有了了解之后,我们将仔细看看这两份报告的结论,先从容联云开始。去年2月,该公司在纽约 IPO 中筹集了3.2亿美元(22.4亿元),使其成为在去年7月前后大多数此类上市停止之前,在纽约上市的最后一批大型中国公司之一。有点讽刺的是,容联云当时筹集的资金是其最新市值1.66亿美元的两倍,这表明该股从16美元的IPO价格已经下跌了多少。

容联云表示,它通过调查发现,去年二季度虚报收入1,160万元,占总额的4%。在第三季度,该数字被夸大了1,780万元,占总数的6%。虽然给任何数字注水都不是好事,但这些数字低于该公司原来的估计,即二季度收入的5%至10%和三季度收入的15%至20%。

容联云还表示,调查同时发现,其成本和支出在去年二季度和三季度分别虚报了920万元和180万元。

由于进行调查的缘故,该公司自去年三季度以来就没有报告任何财务业绩。但该公司在最新公告中表示,去年四季度的业绩“也将大大低于其此前公布的收入指引”,即去年11月在公布三季度业绩时,给出的第四季3.28亿元至3.33亿元之间的收入预测。

容联云表示,它已经采取了纠正措施,包括关闭一些涉及欺诈的业务部门,对牵涉其中的员工予以解雇或纪律处分。它还说,调查“没有发现任何证据表明该公司的首席执行官或首席财务官参与了员工不当行为和交易违规行为”。但正如我们之前提到的,中国的高管经常对下属施加巨大压力,要求他们实现困难的目标,然后在拿到想要的数字时睁一只眼闭一只眼。

关于名创优品,没有太多可说的,因为该公司的调查没有发现任何不当行为的证据。但同样,进行调查的委员会虽然名义上是独立的,但名创优品创始人兼首席执行官叶国富是否施压,要求得出“无罪”结论,就不得而知了。

所以,最终问题就变成了:在进行了这样的内部调查后,这些公司现在是否变得可信了?投资者似乎认为,对容联云来说,答案可能是肯定的,或许这是因为它承认了欺诈行为,并采取了纠正措施。对于名创优品,他们就没有那么信服了。但归根结底,新的中美协议可以让美国证券监管机构——而不是公司自己,成为它们被怀疑存在不法行为时的最终法官,从而有助于以更广泛的方式解决信誉问题。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里