嘉楠科技遭疫情冲击次季预订单需求向好

2022年05月25日

这家领先的加密货币矿机制造商打算分配更多资源用于挖矿，以应对比特币近期的暴跌

重点：

嘉楠科技首季度销售额增长了两倍多，但新冠疫情造成的干扰使其未能达到之前的预期
虽然分配更多资源用于挖矿，公司的加密货币资产仍然只占销售额的一小部分

史鹤立

全球最大比特币矿机制造商之一的嘉楠科技（CAN.US），上周公布其首季度收入同比增长237%，令人印象深刻。如此强劲的增长似乎相当正面，尤其是考虑到比特币的价格在该季度一直保持平稳。不过，本季度的情况就没那么乐观了，4月初以来，比特币价格已经下降了近40%。但我们稍后再谈这一点。

上周四公布最新季度业绩之后，嘉楠科技的股价一度飙升21.3%，最终当日收涨7.6%。盘中交易期间走势减弱的部分原因，可能是根据该公司之前提供的指引，投资者预计首季销售额将增长高达300%。3月初，嘉楠科技曾表示，预计首季收入为15亿元至16亿元，增幅在275%到300%之间。那么，最新公布的业绩就是未能达到预期了。

首席执行官张楠赓将收入缺口归咎于新冠疫情导致的“宏观经济不确定性和物流中断带来的越发难以预测的环境”。在讨论业绩的投资者电话会议上，他还表示，首季度是公司传统上的“淡季”，因为冬季北半球能源供应紧张，而且假期较多。张楠赓还警告，“现货销售”——通常是立即交货的小规模订单，将占本季度总体销售的“较小比例”，这主要是因为比特币矿商们在最近的价格大跌之后正在舔舐伤口，需求低迷。

张楠赓说，如果比特币价格仍然承压，嘉楠科技可能会分配更多算力用于自己挖矿。今年早些时候，嘉楠科技与哈萨克斯坦的多家公司签订了联合开采比特币的协议。截至2021年底，总部设在杭州的嘉楠科技在这个中亚国家运营着约1万台矿机，在6月建立了首批挖矿业务。

比特币价格下跌时，加密货币矿机制造商会积压大量库存，一些公司会用仓库里闲置的矿机自己开采加密货币。虽然这看起来是一石二鸟，该策略的成本也很高，因为加密货币采矿所需的超级计算机十分耗电，巨额电费账单可能抵消开采的比特币的价值，尤其是在比特币价格较低的时候。首季度末，嘉楠科技的比特币资产仅为710万美元（4,730万元），只相当于收入的一小部分。

嘉楠科技首季销售额为13.6亿元，是去年同期4.03亿元的三倍多。其非美国通用会计准则调整后的净收入增长更加强劲，从上年同期的1.43亿元增长280%，至5.43亿元。该季度末的现金和现金等价物为4.17亿美元，每季度的运营成本约为4,000万美元，公司显然有足够的现金度过任何困难时期。

可终生使用的产品

张楠赓说，他看到了北美市场需求增长的巨大潜力，该公司正在那里组建本土团队，发展伙伴关系及提升售后服务。他在电话会议上表示：“我们看到北美清洁能源的快速发展，这吸引了越来越多的矿商” 。加密货币矿商经常因耗电量大而受到批评，他们已经越来越多地转向自建发电设施，通常使用可再生能源。

上个月在迈阿密举行的一个跟比特币有关的活动上，成立于2013年的嘉楠科技推出了阿瓦隆1266矿机，公司高管吹捧这款机器持久耐用。”如果你买了我们的机器，可以用一辈子……不必每年换机器或替换它们”，嘉楠科技高级副总裁陆晓明在活动上告诉媒体。

然而，与此同时，随着比特币价格目前处于近一年来的最低点，张楠赓说，嘉楠科技已经“动态调整了挖矿机价格，分担客户因比特币价格下跌带来的压力”。他没有提供具体细节，但补充说，嘉楠科技预计第二季营收将在16亿元到18亿元之间。这仍代表着50%左右的同比增长，尽管远低于一季度的增长幅度。

张楠赓说，截至3月底，客户预订单达到17.7亿元，这不包括因新冠疫情停工停产而延迟的订单；他还说，此类订单“处于较高水平，为公司第二季度的收入增长奠定坚实基础”。他预计，在以加息和通胀增长为特征的宏观经济环境中，比特币的波动将持续。但他又补充说，他仍然“对比特币及其相关超级计算技术的长期前景持乐观态度”。

自2019年11月以来，该公司的股价已经下跌了逾65%，周二最新收盘价为2.98美元。2019年和2020年的收入下降，导致公司出现净亏损，2019年是因为比特币价格暴跌，2020年则是因为新冠疫情。中国在2021年年中对能源密集型的比特币开采和交易的重拳出击，更是雪上加霜，导致嘉楠科技等中国公司面临监管不确定性。

与所有在美上市的中国公司一样，嘉楠科技也因其中国出身，而受到美国证券监管机构的关注。该公司的审计方毕马威的中国子公司，被中国法律禁止与美国的上市公司会计监督委员会（PCAOB）分享审计记录，这使得嘉楠科技不符合美国的《外国公司问责法案》。

如果嘉楠科技及其许多处于类似情况的中国同行不能遵守规定，就面临着从美国股市退市的风险。5月初，嘉楠科技称“正在积极寻求可能的解决方案以保护利益相关人包括股东的利益……并努力保持在纳斯达克的上市状态”。

就在去年6月，嘉楠科技的股价还有相对较高的往绩市销率，超过了11倍。但随着股价下跌约三分之二，而且销售额飙升，这个数字已跌至0.73倍。相比之下，中国的加密设备制造商亿邦国际（EBON.US）的市销率为2.57倍，而中国的加密矿商第九城市（The9 Ltd. NCTY.US）的市销率为1.23倍。

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简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

专注为企业客户提供大型语言模型的智谱，今年已向政府融资20亿元重点：智谱欲在中国AI“六小虎”中率先上市，而竞争对手正逐渐放弃成本高昂的基础模型公司严重依赖政府扶持，但该策略存在风险，其他人工智能领军企业所受的教训，已充份证明此点陈竹识别型AI还是知识型AI？这是横亘在中国数量众多的人工智能（AI）初创企业面前的问题，它们在努力探索既能规避争议及过度依赖政府，同时兼具强大增长潜力的道路。虽然很多早期参与者专注识别型AI（其最大的应用领域之一是监控），但新一代初创公司在基于知识的大型语言模型（LLM）中，发现了更大的潜力，而且争议也相对较少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。据财经媒体财新报道，智谱正谋求在新一批纯LLM公司中拔得头筹，率先上市。公司上月向北京证监局办理辅导备案，迈出IPO的第一步。如果一切顺利，智谱有望在以LLM为依托的AI“六小虎”中，率先登陆资本市场。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来的。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。尽管最近声名鹊起，但DeepSeek并不属于LLM领域的AI“六小虎”。“六小虎”中的其他五家公司分别是MiniMax、月之暗面、百川智能、阶跃星辰和零一万物，其中两家已经发出战略转移信号，不再专注于LLM所属的基础模型。由AI先驱、著名风险投资家、前谷歌大中华区总裁李开复创立的零一万物已表示，将停止投资基础模型的开发，因基础模型开发需要在AI芯片和研发方面投入巨资。这些公司正转向以DeepSeek开发的基础模型而开发的应用程序，曾任搜狗的首席执行官王小川创立的百川智能，同样也表示将转变战略，专注医疗保健应用，而不是继续投资基础模型。虽然其他三家公司近期并未就各自的战略发表评论，但智谱因对基础模型开发的坚定投入，终能脱颖而出。公司最近加大这方面的投入，于3月推出一款其专有GLM模型的通用AI代理。此外，它还采取类似DeepSeek的额外举措，开源其基础模型。政府的支持在大模型领域的AI“六小虎”中，智谱展现出惊人的融资能力。过去一年，同行在筹资方面相对沉寂，而智谱却成为了投资者的宠儿，仅在今年就获得至少20亿元（2.76亿美元）的资金。这轮筹资始于3月初，作为浙江省会的杭州，市政府成为一轮10亿元融资的领投方。随后，中国其他三个城市也加入投资：广东珠海市出资5亿元；四川省会成都市投资3亿元；就在最近，北京市政府也投资了2亿元。鉴于中国大力发展该领域，最近这波由政府支持的资金颇值得关注。智谱抓住这一政策红利，标志已改变公司对私人资本的依赖。 2019年由清华校友唐杰、张鹏创立的智谱原本是校企，后从清华脱离。其早期的融资轮吸引知名私营投资机构，如红杉（前身为红杉中国），以及中国互联网巨头阿里巴巴和腾讯。脱胎于中国最负盛名的理工科学府，在一定程度上，是它获得大量国有资本青睐的原因。智谱是中国大语言模型开发领域的先驱之一，早在2022年末，OpenAI推出具有变革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引发中国的人工智能热潮，众多公司竞相开发本土替代产品。智谱的所有主要竞争对手，都是在后ChatGPT时代成立。从公司的融资历史，可以看出其财务实力。研究公司来觅的数据，自成立以来，智谱已完成14轮融资，筹集资金超过90亿元。在中国竞争激烈的人工智能领域，其强大的筹资能力以及早期对大语言模型的专注，使其在竞争中占据优势。然而，智谱真正的竞争并非来自其他人工智能初创企业，而是来自阿里巴巴、字节跳动和腾讯等科技巨头，以及迅速崛起的DeepSeek。虽然智谱拥有来自政府和风投的强大支持，但这些老牌企业借核心业务的造血能力，拥有更雄厚的资金储备。虽然人工智能商业化仍处早期阶段，但争夺消费市场份额的竞争，揭示了当前的市场状况。根据人工智能产品追踪网站Aicpb.com4月的数据，智谱“清言“的月活用户为900万，排名第九，与市场领先者差距明显。阿里巴巴的夸克以1.49亿月活跃用户数领先，其次是字节跳动的豆包，月活跃用户数为1.07亿，Deepseek的月活跃用户数为9,600万。话说回来，消费者应用程序并非智谱的主要关注点。公司的定位是为企业客户和政府机构，提供定制人工智能解决方案，这类业务往往比面向消费者更赚钱。在中国的技术市场，政府机构以及国有和地方国有企业，是软件和数字解决方案的最大买家之一，由于智谱与政府关系紧密，这可能对其有利。但严重依赖政府本身也存在风险。ChatGPT出现之前的“AI四小龙”，正是前车之鉴。彼时，AI主要与识别技术有关，涉及计算机视觉。 AI四小龙，即商汤（0020.HK）、旷视科技、云从科技（688327.SH）和依图科技，业务主要围绕政府工作开展，提供基于计算机视觉技术的监控系统。然而，随着政府削减监控相关项目的支出，这些公司已失去往日的辉煌。由于无法实现客户群的多元化并拓展新的应用场景，这些曾经显赫一时的AI公司，如今面临业务萎缩和亏损加剧的困境。面对这一现实，商汤最近正将业务重心，从原来的识别技术迅速转向更具商业潜力的基础模型。总而言之，在中国快速发展的人工智能领域，要与科技巨头一较高下，智谱凭借雄厚的财力，有望笑到最后。然而，准备在同类公司中拔得上市头筹之际，智谱仍面临着一项严峻挑战：如何向投资者证明能够通过自主研发的产品和服务，创造可持续的收入。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

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