叮咚买菜首现盈利投资者仍不为所动

2022年08月15日

受益于上海两个月封城期间顾客购买量激增，这家生鲜电商二季度录得非美国通用公认会计准则盈利2,060万元

重点：

叮咚买菜报告二季度首次实现non-GAAP盈利，这要归功于上海四五月份封城期间的强劲需求
虽然主要竞争对手近期陷入困境，该公司承诺实现持续盈利，并坚持超快速送货模式

西一羊

每日优鲜(MF.US)近期面临的诸多困境，让一些中国领先的生鲜电商所采用的资本密集型商业模式成为关注焦点。这些公司均承诺在拥有数百万居民的大城市实现快速送货服务。

这些困境已经引发了人们对其更大竞争对手叮咚买菜(DDL.US)的关注，该公司正努力使投资者相信，虽然有着相似的业务模式，但它正前往不同的方向。为了强调这一点，该公司在上周发布的最新季度财报中报告了有史以来的首次非美国通用公认会计准则(non-GAAP)盈利，这要归功于公司的大本营上海在4月和5月封城期间业务量激增。

叮咚买菜的高管利用这积极的进展来证明自己业务的可行性，称公司的“前置仓”模式从长期来说是可持续的。随着每日优鲜缩减规模并退出大规模配送市场，该公司可能也会获得提振，因为它至少有望摆脱一个主要的竞争对手。

我们稍后将详细研究叮咚买菜的商业模式，并分析它实现长期盈利的一些战略。但首先，让我们来仔细看看上周四发布的最新季报，包括non-GAAP盈利。

报告显示，在截至6月的三个月里，叮咚买菜的non-GAAP净利润为2,060万元，该指标不包括基于股票的薪酬费用。因此，这次盈利标志着该公司成立五年来的一个重要里程碑。

第二季度的盈利，得益于公司营收的强劲增长，其收入增速高达43%，至创纪录的66亿元，而助推其增长的主要因素，是上海为控制奥密克戎毒株而采取的全市范围的封控和中国各地的类似小规模措施。叮咚参与了政府组织的为居民送菜的活动，并从中大幅受益。上海既是公司总部所在地，也是其最大的市场。

突破性的盈利听起来可能令人印象深刻，因为在这个竞争异常激烈的行业，美团(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等其他大公司据信几乎都未盈利。但投资者并没有太兴奋，业绩公布后，叮咚买菜的股价实际上下跌了1.8%。从更长期来看，该公司上周五的收盘价4.53美元，较去年10月的高点28美元已经下跌了80%。

可持续的利润？

叮咚买菜和每日优鲜分别成立于2017年和2014年，是中国知名度最高的生鲜网购平台，以开创性的前置仓模式著称。这种模式依赖于居民区附近的仓库网络，使食品杂货能够快速送到消费者家中——通常在30分钟内。

在这种模式下，企业几乎要处理供应链上的所有任务，从采购、履约到交付。这与美团、拼多多和京东(JD.US; 9618.HK)采用的轻资产模式形成鲜明对比，后者依赖在线市场为超市等线下杂货店与消费者牵线搭桥。

采用前置仓模式的公司称，由于对供应链的强大控制能力，它们可以提供更可靠、更快捷的服务。但这种控制是有代价的，该模式要求拥有从产品采购网络到仓储和配送车队的所有环节。

虽然在扩大业务的同时努力控制成本，但每日优鲜从未实现盈利，尽管它已设法将亏损从2018年的22亿元减到2020年的16亿元。该公司尚未发布2021年的年度业绩。

据中国的财经媒体财新计算，每日优鲜的快速扩张主要依靠投资者的资金，自2018年以来的四年时间里共筹集了120亿元。随着亏损的增加，该公司在今年早些时候找到了一个新的投资者，对方是山西的一家矿业集团。但该公司在上月底透露，它尚未收到双方约定的2亿元股权投资。

在过去的几年里，叮咚买菜的亏损甚至超过了每日优鲜，去年的净亏损达到惊人的64亿元，比2020年的32亿元亏损翻了一番。今年早些时候，叮咚买菜也经历了现金短缺的状况。截至3月底，该公司持有的现金和现金等价物为48亿元。但它还有50亿元的短期借款，这意味着巨大的偿债压力。

但叮咚买菜在获得新资金方面的运气一直比较好。 3月初，该公司立即从上海银行获得了5亿元，作为价值高达80亿元的更大贷款计划的一部分。

由于上海新冠疫情导致的史无前例的封城举措，叮咚买菜二季度的利润可能是一起不寻常的事件。但公司的高管们希望投资者相信，它的盈利状况不会只是一次性的。 “在今年期末，叮咚买菜可以实现全面盈利，”创始人兼首席执行官梁昌霖在叮咚买菜二季度财报电话会议上告诉投资者，他还说，该公司对自己的商业模式有信心。

为了实现这个目标，梁昌霖表示，公司将继续向一年前开始实施的“高质量增长”战略转变。该战略包括进军利润更大的快手菜品类，每日优鲜也在试水预制菜这一块。公司还增加了价格更高的自有品牌产品。

只有时间才能证明，这样的战略能否让叮咚买菜最终走上持续盈利的轨道。但与此同时，它的高管们对自己所处的行业及其商业模式赞不绝口。

“有些人看到一家企业遇到困难就觉得全行业都不行，”梁昌霖说。“我们非常不赞成这种简单的、线性的思维方式……我们一直专注在一件事情上，一直更加关注用戶的需求……使我们越来越被用戶喜爱，被用戶喜爱的公司，我觉得都是有前途的公司。”

在估值方面，叮咚买菜目前的市销率很低，只有0.29倍。这明显低于美团以及京东支持的达达集团(DADA.US)的市销率，它们分别是5.12倍和1.49倍。这可能意味着投资者可能更喜欢轻资产的商业模式，与叮咚买菜使用的前置仓模式相比，前者对公司财务的压力要小得多。

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消费, 电子商务

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2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

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简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点：