叮咚买菜支出放缓盈利前景尚未明朗

2022年02月16日

这家领先的生鲜电商开始关注成本控制，四季度亏损因此减少

重点：

叮咚买菜四季度收入增速放缓至72%，低于三季度的111%和二季度的78%
这家领先的生鲜电商还控制了支出，帮助其季度净亏损减少12%，与此同时，公司表示将“很快”实现盈利能力

阳歌

靠烧钱实现高增长多年之后，领先的生鲜电商叮咚买菜（DDL.US）似乎终于放慢脚步，回应投资者对其实现盈利的要求。

这是该公司最新的四季度财报的主要信息。报告援引创始人兼首席执行官梁昌霖的评论，提到公司在不久的将来会实现盈利。与此同时，该公司四季度支出大幅放缓，表明它正努力控制成本，从而实现盈利的最终目标。

叮咚买菜规模较小的竞争对手每日优鲜（MF.US）也在努力向投资者证明，自己正朝着同样的方向发展，虽然侧重点截然不同。叮咚买菜看起来更重视做大做强，提高整体销量，而每日优鲜则试图说服投资者，它可以通过提供利润率更高的高附加值产品和服务，比如即食食品和优质的自有品牌产品，来获得成功。

到目前为止，投资者似乎更青睐叮咚买菜，说明他们认为在中国拥有14亿消费者的生鲜杂货市场，应该“以大为美”。叮咚买菜的股价最近开启了上涨行情，跟1月末的历史低点相比已经上涨了77%。相比之下，每日优鲜的股价同期涨幅小得多，只有6%。

在估值方面，叮咚买菜的市净率（P/B）为0.9倍，接近于投资者认为其市场价值超过净资产和负债的1倍以上的分水岭。相比之下，每日优鲜的市净率较低，为0.6倍。分析人士实际上认为，叮咚买菜的股价在未来一年会有相当大的上涨空间，这一点我们稍后会讨论。

但首先让我们聚焦该公司最新的财报，这是今年中国财报季最先发布的报告之一。

去年最后三个月，叮咚买菜的收入增长72%至55亿元，几乎全部来自产品销售。虽然增长数字看上去很强劲，实际上较三季度111%的增速明显放缓，不过与二季度78%的增速相比差距不大。

但同样值得注意的是，该公司四季度的运营成本仅增长了48%至65亿元，增速远远低于三季度的117%和二季度的93%。因此，该公司在该年度最后季度的净亏损比上年同期的12.5亿元减少了12%，为11亿元。

投资者似乎没有被这份报告打动，或许是因为他们更习惯看到更快的增长，而不是成本控制。财报发布后，该公司股票在周二交易时段下跌1.8%，盘后交易又下跌2.5%。不过，有些人可能认为这些下跌更像是一种停顿，因为投资者在该股票最近大幅上涨之后已经获利止盈。

盈利可能不会太远

了解这些宏观层面的财务数据后，我们接着就来看看公告的评论部分，该部分似乎是为了告诉投资者，盈利可能不会太远了。

该公司表示，它在总部上海已经“完全盈利”，上海是中国的商业之都，也是中国最富裕的城市之一。上海作为咏竹坊的中国总部所在地，我们完全可以确认叮咚买菜在这座城市的主导地位，无论是在居民区还是在街头，带有企业标识的摩托车和绿色购物袋四处可见。

“上海是我们进入的第一个城市，并且一直在不断创新和迭代，为我们的全国业务创造先例和经验，”CEO梁昌霖在业绩报告中指出。“我们在这个城市找到了盈利之路，未来将会扩展到整个长三角，在不久的将来全国都可以实现盈利。”

他没有提供更为具体的时间表，在评论中也没有提到该公司最近的成本控制措施。

分析机构认为，叮咚买菜今年不会盈利，不过，接受雅虎财经调查的六家分析机构认为，到2022年，叮咚买菜的净亏损将较2021年的水平收窄约30%。与此同时，它们预计该公司今年的营收增幅只有50%，这也标志着该公司的营收大幅放缓，随着市场不断成熟，该公司不惜一切代价追求增长的战略将会减速。

现实情况是，叮咚买菜不仅面临来自每日优鲜的竞争，还有线上到线下服务巨头美团（3690.HK）和领先的低成本电子商务公司拼多多（PDD.US）为首的一些中国最大的互联网公司的竞争。

但叮咚买菜和每日优鲜瞄准的是高端市场，它们的直销模式使其得以控制整个供应链，从种植生鲜农产品的农场，到产品送到客户手中之前的仓储环节。相比之下，美团和拼多多使用的是成本较低的模式，将大部分责任委托给第三方合作伙伴，使其得以向成本敏感客户提供更低的价格，但代价是牺牲一些质量控制。

从叮咚买菜最近的股价反弹可以看到，投资者似乎对这家公司开始产生了兴趣。尽管我们应该注意到，该股目前的水平仍较去年6月底23美元的IPO价格低了约三分之二。不过每日优鲜的股价较IPO价格跌得更多，达到77%，这也再次表明，叮咚买菜在投资者心目中仍然占有优势。

分析机构甚至更看好叮咚买菜——有人也许会说，这恐怕过于乐观了。1月接受雅虎财经调查的七家分析机构中，有四家给予该公司“强力买入”的评级，两家给予“买入”评级，只有一家给予了“表现不佳”的评级。但最令人瞠目结舌的是分析机构给出的平均目标价，目前是34.19美元，这几乎是该股周二收盘价7.30美元的五倍，也远高于23美元的IPO价格。

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消费, 电子商务

美团, 每日优鲜, 叮咚买菜, 生鲜电商, 拼多多

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2025年05月12日

0533.HK

智谱率先抢上市成败还看能否续创收入

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2025年05月12日

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

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