这家生鲜巨头的收入增速抛离最大竞争对手,却因为持续〝烧钱〞,亏损不断扩大

重点:

  • 叮咚买菜第三季同比收入翻倍,亏损也同时增加1.4倍,陷进〝收入越多,亏损越大〞的困局
  • 管理层承认,仍然需要很长时间,才能看到投资回报

何仲尼

新冠病毒疫情反复,中国消费者已习惯在线购买食材,两家在美国上市的中国生鲜食品电商叮咚买菜(Dingdong Ltd.DDL.US)每日优鲜(Missfresh Ltd.MF.US)最近公布今年第三季业绩,叮咚买菜收入增速远胜每日优鲜,在抛离主要竞争对手的同时,公司却持续〝烧钱〞,单是本季亏掉的金额,已差不多等于每日优鲜的全季营业额。如何扭转〝收入越多,亏损越大〞的困局,是叮咚买菜迫切解决的议题。

叮咚买菜本周一的财报显示,季度营收同比翻倍到61.9亿元(9.6亿美元),符合该公司第二季预期;每日优鲜同期收入录得21.2亿元,只及叮咚买菜约三分之一,47.2%的同比增幅更被对方大幅抛离。叮咚买菜看似完胜对手,但因持续烧钱,单是第三季就录得20.1亿元亏损,比第二季再度扩大,同比更大增142.7%。每日优鲜同样亏本,第三季录得9.74亿元亏损,同比扩大58%,但环比录得改善。

由于向推荐新客户的旧客户提供优惠(获客拉新),叮咚买菜第三季销售与市场营销费用大幅翻三倍到4.28亿元,换来的是更多客户订单,刺激商品成交金额(GMV, Gross Merchandise Volume)同比增速高达107.7%。据QuestMobile数据显示,叮咚买菜手机应用程序在9月份的月活跃用户数(MAU),已荣登生鲜电商第一名,并在全国十大电商占有一席。

另一个〝烧钱〞范畴,是产品研发费用,它从去年同期〝翻两番〞到2.57亿。对此,公司解释是为了提高效率和降低运营成本,令供应链系统上开支增加;另外是增加农业技术支出,以增强上游合作伙伴的能力。

叮咚买菜的商业模式,是利用自营的迷你仓库,将生鲜食品从农村运到城市客户手中,相比美团(3690.HK)拼多多(PDD.US)等对手采用非中心化的模式,由供货商和仓库运营商执行大部分任务,叮咚买菜成本较高,单看第三季,其销售成本已达50.6亿元,占营业额超过82%。

叮咚买菜创始人与首席执行官梁昌霖在业绩电话会议中解释,第三季度非GAAP(美国通用会计准则)的净亏损率,已比上一季度降低5.3个百分点,超出集团定下的4个百分点指导方针,反映亏损情况改善,主要受惠于对供应链各个范围,包括合同农业、农业技术、直接采购、自有品牌与食品加工的投资。梁昌霖预计,第四季度将比第三季度实现更大的环比改善,但承认仍然需要很长时间,才能看到这些投资的回报。

上海可率先获利

首席战略官俞乐补充说,在首次运营的上海,公司会率先实现盈亏平衡,从而推动整个长三角地区逐步实现正向经营利润。

管理层对前景乐观,但投资者对这些愿景明显有保留,叮咚买菜公布季绩后,其股价周二蒸发了10.13%,以26.27美元的三周低位收市,与历史高位46美元越走越远,距离今年6月的上市定价23.5美元,只剩下不足12%差距。

值得留意的是,瑞士信贷集团(Credit Suisse)发表的报告,也对叮咚买菜的盈利前景露出了端倪。虽然瑞信认为叮咚买菜第三季利润率出现改善,加上营收增速加快,即便在发展成熟的长三角地区,GMV同比增速也高达64.8%,意味着除了来自业务复制扩张的增量,叮咚买菜在既有城市的渗透率,也有巨大增长空间。

瑞信说,随着现有城市订单密度增加,以及产业縺多方面的投资,会为公司带来更强的商品能力,因此看好长三角区域的盈利前景,预计2021到2023年的每股亏损,将逐年减少最多6%,目标价35美元。

进军上游增毛利

报告看似唱好,但细心一看,以叮咚买菜目前的巨额亏损,如果未来两年的每股亏损,也只能逐步以中单位数减少,岂不是认同短期难以获利?

作为业务横跨农业、生产、仓存、物流和零售的生鲜电商,盈利难度本已不低,为提高毛利率,叮咚买菜向上游投资,通过推出附加值更高的产品,例如自有品牌预制菜、标准化包装猪肉等,期望向上游利润分一杯羹,成效有待验证。这一刻,我们看到这家公司已经做大了,但能否扭亏为盈,摆脱〝收入越多,亏损越大〞的泥沼,还有一大段路要探索下去。

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新闻

简讯:银诺医药招股集资6.8亿元

医药企业广州银诺医药集团股份有限公司(6603.HK)周四在港公开招股,发售近3,655.6万股,一成公开发售,每股售价18.68港元,集资近6.83亿港元,于本月12日截止认购,15日挂牌。 2023及2024年公司均没有收入,更分别录得亏损7.3亿元及1.75亿元。截至今年5月底止,收入3,814万元,亏损同比持续扩大至9,788万元,去年同期蚀6,189万元。 集资所得的5.49亿港元将用于临床试验及核心产品的商业化上市,余下的6,100万港元将用于一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Ab&B fortifies for battle over China’s vaccine market

流感疫苗企业中慧元通招股 持续亏损陷商业化困局

拥有两款核心产品,分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗,以及即将进入III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗 重点: 引入嘉兴鑫扬及华泰资本作为基石投资者,合共认购了1,300万美元(约9,361万元) 按当前季度消耗速率,账上现金仅够维持约9个月,IPO完成后可将现金流支撑期延长至约22个月    莫莉 后新冠时代,中国疫苗企业普遍面临价格战与市场萎缩的困局,曾经备受追捧的流感疫苗、HPV疫苗、狂犬疫苗等自费“明星”苗种普遍遇冷。在此背景下,专注于创新疫苗研发与商业化、却遭遇规模化和盈利挑战的江苏中慧元通生物科技股份有限公司(2627.HK),于7月31日正式启动港股招股,寻求通过资本市场“输血”以抵御行业“寒冬”。 招股书显示,中慧元通此次全球发售3344.26万股H股,招股价介于每股12.9港元至15.5港元之间。以发行价上限计算, 中慧元通此次IPO最多募资5.18亿港元(4.75亿元)。公司于7月31日至8月6日公开招股,预计8月11日开始在香港交易所上市,一手(200股)入场费3,131.26港元。 中慧元通此次上市,还引入了两家私募基金公司作为基石投资者,嘉兴鑫扬及华泰资本投资合共认购了1,300万美元(约9,361万元),约占IPO基础发行规模的18%。中信证券、招银国际担任中慧元通此次香港IPO的联席保荐人。 ​​中慧元通成立于2015年,目前拥有两款核心产品,分别是2023年5月获批上市的四价流感病毒亚单位疫苗,以及即将于今年第三季度启动III期临床试验的冻干人用狂犬病疫苗。此外,公司还拥有包括重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗(PPSV23)在内的11款在研产品管线。 手握一款商业化产品后, 中慧元通依赖四价流感病毒亚单位疫苗的上市销售,在2023年实现了5217万元收入,2024年该产品的完整销售年度带来营收跃升至2.60亿元,展现出爆发式增长。然而,中慧元通在2025年第一季度的收入仅有41.3万元,公司对此解释是:流感疫苗的销售受季节性波动影响,相关销售往往更集中在7月至9月。 中国流感疫苗市场渗透率极低。据招股书引述的报告,2022年至2023年流感季中国的整体流感疫苗接种率为3.8%,美国同期的接种率接近50%。中国流感病毒亚单位疫苗的市场规模有望从2024年的7亿元增长至2033年的29亿元,市场规模巨大。 但是,在中国消费降级的大背景下,属于自费疫苗的流感疫苗市场正在经历激烈的价格战,国药集团旗下的四价流感病毒裂解疫苗价格约为88元/支,而中慧元通的四价流感病毒亚单位疫苗定价高达319元/支。尽管亚单位疫苗具有针对性强,副作用少等优点,但是巨大价差让中慧元通在销售端明显承压。从退货比例就可见一斑,2024年录得的有关2023年销售流感疫苗的实际产品退回为2,130万元,高于此前预估的1,330万元,以2023年的收入5,217万元计算,退货比例达到四成。 因此,在商业化产品收入有限、研发持续投入之际,中慧元通连年录得净亏损。2023年、2024年以及2025年第一季度分别录得净亏损高达4.25亿元、2.59亿元、8730万元。主要原因在于研发开支高企,同期的研发费用分别为2.83亿元、2.05亿元和 4651万元。 流动性濒临极限 ​​截至2025年3月末,中慧元通现金储备仅剩1.15亿元,而流动负债净额高达4.7亿元,资产净值下跌至1.47亿元。按当前季度消耗速率,账上现金仅够维持约9个月。招股书表示,如果按发行价下限计算,本次IPO预计净募资约3.9亿元人民币,理论上可将现金流支撑期延长至约22个月。 当前流感疫苗市场竞争激烈,公司招股书坦承中国市场存在26款获批上市的流感疫苗竞品,包括12种四价疫苗,当中不乏智飞生物(300122.SZ)、科兴生物(SVA.US)等疫苗巨头的产品,它们有着更为成熟的产能和渠道优势。 中慧元通押注的另一个核心产品是冻干人狂犬病疫苗,该产品采用的是二倍体细胞技术路线,因安全性更优、抗体反应更好被视为该类疫苗的升级方向,但是其在中国市场的竞争同样激烈,康华生物、民海生物的同类疫苗已经上市,还有另外6家企业正在研发同一路线的狂犬病疫苗。 中慧元通于2021年6月完成6.9亿元的B轮融资,投后估值41.89亿元。以招股价上限计算,IPO的市值约为60.98亿港元,B轮投资者可以获得大约34%的溢价。中国最大的流感疫苗生产企业华兰生物(002007.SZ)的市销率约为7倍,而中慧元通以招股价上限计算的市销率约为21.5倍,远高于行业龙头的估值。在疫苗企业的业绩普遍滑坡期间,中慧元通作为新玩家攻占市场的艰难程度不言而喻,其长远发展仍有待观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:Authentic称“过去、现在、未来均不售锐步”

周三媒体报道,Authentic Brands Group否认向安踏体育用品有限公司(2020.HK)出售锐步。 Footwear News报道称,Authentic Brands执行副总裁Steve Robaire在内部备忘录中表示:“Authentic并未向安踏出售锐步,市场传闻完全错误”。Robaire补充称:“Authentic过去、现在及未来均无剥离锐步的计划”,并表明集团将继续全力支持锐步品牌的发展。 先前有消息称,Authentic有意向安踏出售锐步,并已接近达成协议。创立于1958年的锐步,阿迪达斯于2021年以25亿美元售予Authentic。安踏作为中国最大运动服饰品牌,于2019年收购Amer Sports(AS.US)后,已持有包括威尔胜和始祖鸟等多个国际品牌。 在报道传出后,安踏香港上市股票周三下跌3.3%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:白酒消费减弱 珍酒李渡预告上半年少赚24%

中国白酒生产商珍酒李渡集团有限公司(6979.HK)周二公布,预计6月止六个月净利润较去年同期下降23%至24%;收入介乎24亿至25.5亿元,预计按年下降38.3%至41.9%。 公司表示,业绩下滑是由于经济的不确定性及若干近期政策,致使白酒消费减少,尤其是在商务及社交宴请及送礼场合。公司于6月推出全新战略性旗舰产品,并着力提升核心市场渗透率、加快渠道周转,同时积极扩展中端及次高端市场,期望于下半年带来销售回暖。 珍酒李渡旗下拥有“珍酒”、“李渡”、“湘窖”和“开口笑”等白酒品牌,产品涵盖酱香型、兼香型和浓香型白酒。核心产品“珍酒”去年销量为12,284吨,为连四年下跌。 公司股价周三低开但随后回升,至中午休市报7.09港元,升3.65%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里