‘医美茅台’爱美客超高毛利率再闯港交所

2022年07月04日

主打玻尿酸美容产品的爱美客，挟着超高毛利率再度闯关港交所，力求成为第一家“A+H”上市的医美企业

重点︰

医美企业爱美客第二次申请在香港上市，其毛利率高达93.3%，与A股股王贵州茅台相当
爱美客正面对两大隐忧，分别为产品单一化及政府监管风险

叶天娜

再有一家医疗美容企业申请到港股上市，说明女士们的经济能力不容小觑。

近年“颜值经济”在中国冒起，中国的医美行业高速追赶韩国，成就不少数百亿、甚至过千亿元市值的医美企业。在深圳交易所创业板，就有一家市值接近1,300亿元的医美企业，2020年9月才以每股118.27元上市，半年内就曾经被炒高到1,331元，成为贵州茅台(600519.SH)和石头科技(688169.SH)后，第三只股价曾经突破“千元大关”的A股，可见投资者对该股有多热情。

这里说的，就是有“医美茅台”之称的爱美客技术发展股份有限公司(300896.SZ)，这家主打玻尿酸、又称透明质酸的千亿医美企业，去年申请上市失败后，最近第二次向港交所递交上市文件，力求成为首家“A+H”上市的医美企业。

“女为悦己者容”，大多数女士都希望皮肤水润嫩白，因此主打“补水锁水”功效的玻尿酸产品便深受欢迎，也为爱美客带来了庞大利润。

只要看看爱美客初步招股文件提供的财务数据，便明白这盘生意有多好赚。该公司过去三年的毛利率都超过90%，去年更达到93.3%，与A股股王贵州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被称为“医美茅台”。

高毛利率全赖品牌效应。公司目前拥有7款产品，包括5款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，以及1款聚对二氧环己酮面部埋植线产品，当中6款是中国首创。要知道女人虽然爱美，但要把物质注射入皮肤，始终要对产品品牌有信心才行，只要安全可靠，多付点钱也在所不惜。

女士们愿意消费投资自己的皮肤，但要吸引投资者垂青，始终还要看财务数据有多厉害。翻查爱美客近四年业绩，营业收入从2018年的3.21亿元，大增350%至去年的14.5亿元，盈利更从1.23亿元飙升675%至去年的9.54亿元。

再看今年首季，即使其业务受到新冠疫情影响，仍录得2.8亿元盈利，如果接下来的三季能维持相同表现，全年利润可望达到11.2亿元。

根据招股文件引述的研究报告，按2021年销售量，爱美客占中国市场约39.2%份额，是中国最大的玻尿酸皮肤填充剂供应商。公司去年98.8%收入来自注射类皮肤填充剂产品，其营收同比增长1.3倍至10.46亿元，占总收入72.3%；至于凝胶类注射产品的营收也增长52.8%至3.85亿元，占总收入26.5%。

爱美客两年前在A股上市募集了34.35亿元，但受疫情影响，当时不少投资计划都需要延期，因此截至去年底的现金及现金等物，仍有约31.9亿元。

布局国际市场

作为中国医美头部企业，要维持高速增长，就要收购同业并迈向国际，这就是爱美客到港股市场筹资的主要目标。公司在招股文件中说明，募资所得将用于投资、收购和授权许可安排、开发及扩展产品管线、进行海外产品开发，以及扩大全球布局等。

早在去年6月，爱美客已公布以8.86亿元收购韩国Huons BioPharma约25.4%股权，今年5月双方签订协议，共同研发肉毒毒素产品，预计2024至2025年把产品商业化。

该公司的部署不难理解──一方面花钱自主研发，另一方面通过与第三方合作开发新品。在自主研发这一块，爱美客的投入逐年增加，由2018年的3,370万元，增至去年的1.02亿元，并已在中国注册了28项发明专利。

不过，爱美客看来前途无限，但其实暗藏隐忧。首先是产品单一化，公司也在招股文件中坦言“业务主要依赖为数不多的几款主要产品的销售”，事实上，在玻尿酸赛道上，已经有愈来愈多企业加入竞争，除了国内的华熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨国企业LG和艾尔建美学也占据了一定份额；最近就连下游企业也加入战团，例如新氧科技(SY.US)拿下了韩国爱拉丝在中国的独家代理，所以爱美客要维持竞争力，或需要扩大产品管线以争取更多客源。

其次是最令市场担心的监管风险。自去年开始，中国陆续加强对医美行业的监管力度，发布了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》及《医疗美容广告执法指南》等文件，直斥医美行业乱象。虽然爱美客解释公司不会提供医疗美容服务，监管文件不会直接影响公司，但无法保证政府未来不会出台新法律及法规。

就算政府的新政对爱美客没有直接影响，但如果下游企业因监管而导致需求减少，亦同样会影响公司销售。因此，实在不难理解为何爱美客在现金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望尽快扩充产品线、加速布局海外市场以分散风险。

由于位处行业龙头，爱美客A股的最新市盈率约123倍，远高于竞争对手华熙生物、昊海生物科技的83倍与52倍；至于其港股将来获批上市时能否以高估值定价，看来要参考该公司能否维持高增长、监管背景有否改变，以及整体资本市场的气氛再作定夺。

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医疗保健/生物技术, 新股

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上半年少赚一成滔博为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔博市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

储能企业厦门海辰储能科技股份有限公司于周一提交香港IPO更新申请，显示其在2025年仍保持强劲增长势头。公司上半年实现营收69.7亿元（约合9,800万美元），同比飙升224.6%，毛利润激增逾10倍至9.16亿元。海辰储能创立于2019年，是全球顶尖的储能系统（ESS）电池及成套设备制造商之一。公司提供针对多元应用场景定制的储能产品与解决方案，业务贯穿全产业链——从储能电芯到集成储能系统和端到端解决方案。公司处于储能需求爆发式增长的风口中，也是首家在美国本土生产储能系统的中国企业。自去年起已实现调整后盈利，今年上半年延续此态势，经调整净利润达2.47亿元，正快速迈向全年净利转正的目标。海辰储能凭借差异化技术构筑显著竞争优势，尤其在长时储能赛道拥有很大的领先优势。公司强调其系全球首家推出容量超1,000安时储能电池的企业。公司规模化生产覆盖587安时与1,175·安时等多规格储能电芯，形成适应电力和工商业场景的产品矩阵。公司亦是业界首家实现314安时储能电池量产的企业。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

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