刚躲过做空者的袭击， 瑞能股价又因收入不及预期而大跌

该公司第三季度营收明显低于三个月前给出的预期，原因是几个项目的销售出现延迟

重点：

• 瑞能公布第三季度的收入为1550万美元，低于之前给出的1900万至2100万美元的预期
• 公司股价原本基本从上周的做空袭击中反弹，但在最新财报公布后的盘后交易中再次下跌10%

阳歌

对太阳能农场开发商瑞能新能源（SOL.US）来说，一波未平一波又起。

在上周遭一个做空机构的袭击后，该公司的股票在过去两个交易日已经基本恢复到了之前的水平。不过，该公司劫后余生的股票再次面临压力——这次来自公司的第三季度财报，显示收入与预期相距甚远。

该公司一直是一个相对较小的参与者，起初它试图进入拥挤的太阳能电池板制造领域。2017年，它做了一个关键决定，退出了这个竞争过于激烈的领域，转向了太阳能发电厂的开发，这一步看起来相当聪明，当时太阳能开始在商业上具备了与传统的化石燃料发电厂竞争的能力。

此举从总体上来说对瑞能的股价有利，目前它的股价是转换领域前的两倍。但转变之后，进入的是一个透明度比制造和销售太阳能电池板这种简单业务低得多的领域；在之前的领域，交易发生得很快，而且也很容易确认。

相比之下，太阳能发电厂的建设是一个耗时数年的过程，从确定项目开始，然后获得必要的许可证，进行施工建设，最后将项目出售给买家。在这个漫长的过程中，任何一个环节都可能出问题，导致新项目往往在早期阶段被大肆宣传，但最终却因为各种原因而悄无声息地夭折。

这种现实情况是上周Grizzly Research做空报告的主要基础，该报告的标题是《我们认为瑞能是一家欺诈性公司，它的大多数项目从未存在过》。这样一个标题令内容昭然若揭。总结一下，Grizzly表示，根据它自己的研究，昱辉在欧洲这个其最大市场上，大多数项目“似乎都不存在”。

报告发布当天，瑞能的股价一度下跌16.6%，收盘时下跌14%。该公司做出了这种情况下的典型回应，表示该报告包含“不准确的结论、对历史事实的错误描述、各种错误，以及不必要的意见”。周一，该公司还宣布回购5000万美元的股票，表面上看这个数字不大，但考虑到该公司目前的市值只有4亿美元，这一数额实际上已经相当可观了。

在最坏的情况过去后，瑞能的股价在本周开始的两个交易日收复了大部分失地。但是，在周二收盘后，公司发布了最新的季度财报，情况再次急转直下，财报显示，第三季度营收距离预期相距甚远，而且它还大幅下调了全年的收入预期。 

报告发布后，该公司的股价在盘后交易中下跌了约10%，又回到了Grizzly发起攻击后不久的水平。Grizzly刚指责该公司伪造项目，现在最新的数字就显示出收入未能达到预期，这两件事很难不让人产生联系，虽然这样做未必符合逻辑。

延迟的交易

行文至此，我们就来仔细看看那些令投资者惊慌失措的数字，并就太阳能发电厂开发商宣布新项目完工的难度这个更广泛的问题，看看专家是怎么说的。 

公告显示，瑞能的第三季度收入为1550万美元，比去年同期增长59%，但较上一季度下降16%。这一数字大大低于该公司在8月发布的第二季度财报中预测的1900万至2100万美元的第三季度收入。

更加令人担忧的是，该公司给出的新的全年收入指引为7700万至8300万美元，这比三个月前该公司在第二季度报告中给出的9000万至1亿美元的指引大为减少。 

瑞能将第三季度未能完成预期归咎于几个项目的销售延迟，其中包括一个位于西班牙的项目（该项目本可产生200万美元的收入），以及位于美国宾夕法尼亚州具体数目不详的项目（本可产生600万到700万美元的收入）。它把欧洲项目的失败归咎于买家改变了主意，不过它补充说，已经确定了一位新买家，而且价格“略高一些”；至于宾州的项目因为“行政原因”而推迟，预计将在明年第一季度或第二季度完成。

鉴于宣布的项目与实际完成的项目之间存在巨大差异，瑞能表示，目前有1.8千兆瓦位于中后期的管线项目，目标是在年底前完成2千兆瓦，但在同一份报告中，该公司表示，目前在建项目只有15兆瓦，规模要小得多。 

据行业内部的消息灵通人士表示，在更广泛的基础上，“开发商有夸大管线项目数量的普遍倾向。”

“如果同一个项目在目录上停留的时间太长，从未被执行，这可能意味着该项目本身存在着一些问题，”他说。“从会计角度说，这种项目从财务记录中去掉……事实上，散户投资者是无法知道这些情况的。”

他建议投资者可以留心是否存在频繁的管理层变动，是否存在具体项目在宣布后数年都没有进展的迹象，以及审计机构的变更情况，这些都可视为个别项目存在停滞、可能无法完成的蛛丝马迹。

让人不无惊讶的是，即使在所有这些抛售压力下，瑞能的股票看起来仍然有相对较高的估值。该股的远期市盈率为14倍，市销率为4.7倍，不过，如果分析师根据最新的事态发展修正他们的预期，这些数字可能会改变。其中国同行协鑫新能源（0451.HK）的远期市盈率也是14倍，但市销率要低不少，只有1.2倍。Brookfield Renewable（BEP.US）的市销率也较低，只有2.4倍。

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