信也科技发行ABS，试探监管部门的容忍度
在蚂蚁集团取消了规模更大的类似发行计划后数月，这家互联网助贷平台发行了价值2亿元的ABS
重点：
- 互联网助贷平台信也科技发行了首批价值2亿元人民币的ABS，作为一种新的融资工具
- 此举是蚂蚁集团取消总额为180亿元更大规模的ABS发行四个月后发生的
梁武仁
在中国的金融科技领域，网络助贷平台信也科技集团（FinVolution Group，FINV.US）正开展一场低调的革命。经历了过去几年针对整个行业的监管整顿之后，它正悄悄地将资产证券化加入其金融服务清单中。
该公司将寻求短期贷款的消费者与机构贷款人连接起来，它在9月29日表示，公司通过首次发行的资产抵押证券（ABS）筹集了2亿元人民币（3100万美元）。信也科技的股价在公告发布当天基本没有变化，不过随着在美上市中概股总体反弹，它的股价上涨了近10%。
顾名思义，ABS为一组资产的组合，比如贷款，发行人可以将其作为一种投资产品卖给多个买家。如果其中的资产是高度可变的或人们不太了解的，这类产品有时就会引起争议，因为它们的买家可能在不知不觉中承接了这种风险。
鉴于信也科技首次发行的ABS数额不大，此举可能至少在一定程度上是为了试探监管机构对网贷机构未来进行贷款证券化的容忍度。
仅仅四个月以前，在监管机构出台了限制网贷机构此类操作的规定和一系列其他措施，来削弱规模更大的蚂蚁集团金融科技巨头的主导地位之后，蚂蚁取消了以180亿元网贷作为支撑的更大规模的ABS发行。蚂蚁的大型IPO计划在去年年底宣告失败，当时监管机构正在广泛开展一项广泛的治理，以阻止网上小额贷款平台的无节制增长，这些平台构成了蚂蚁金服业务的一个核心部分。
信也科技是为数不多从中国监管打击幸存下来的P2P贷款公司之一，这场旷日持久的监管整顿在2018年初达到高潮。在它以前的许多竞争对手倒下后，信也科技在2019年底停止了从个人那里募集资金来支撑借贷，现在只充当借款人和机构贷款人之间的中介。
它改革后的商业模式比一些竞争对手如趣店（QD.US）仍在实行的直接借贷要少一些麻烦，因为相关的监管要求较低。但这并不意味着信也科技的日子就很好过，不断变化的法规给它带来了大量的不确定性和风险。例如，作为信也科技重要商业合作伙伴之一的银行，在通过此类第三方平台放贷时，本身也面临着一系列新的限制。如果这些银行感到新限制过于繁琐，它们可以决定停止与信也科技合作，后者的业务就会受到影响。
尽管有这些不利因素，信也科技随着业务蓬勃发展，目前似乎进展顺利。根据其8月底发布的最新季度业绩，第二季度通过该公司新增的个人借款人数量比去年同期增加了六倍，交易额增加了一倍多，达到创纪录的334亿元。
同时，贷款质量正在改善。在宣布发行新的ABS时，信也科技重申，截至6月底，其逾期90天以上的贷款（在银行业通常被认作不良贷款）达到了1.01%的历史最低水平。
低风险
一个显而易见的信息是，如此低的违约率意味着新发行的ABS的风险极低。这种金融工具由贷款支持，很有可能来自信也科技的贷款合作伙伴，并以这些贷款收取的利息产生的现金支付给投资者。因此，如果这些贷款中有很大一部分违约，ABS的持有者也会面临较低的回报率，甚至是损失。
1%的不良贷款率非常低，尤其是考虑到信也科技向借款人收取超过20%的年利率。相比之下，中国最大的银行中国工商银行截至6月底的不良贷款率为1.54%，无论是整体贷款还是信也科技擅长的个人消费贷款。
在信也科技的竞争对手当中，截至6月底，乐信控股（LX.US）有1.85%的贷款逾期超过了90天。
信也科技还报告说，逾期90天以下的贷款比例全面下降，这表明它的整体贷款质量有所改善。该公司将这一改善归功于它加强了对借款者信用的关注。
该公司不断扩大的客户群已转化为收入增长，而不断改善的贷款表现也有助于降低它在违约情况下偿还合作贷款人的准备金拨备。因此，信也科技第二季度的净利润同比增长了37%，超过了同期31.7%的收入增幅。
尽管早些时候遭到了监管部门的打压，但中国需要一个运转良好的消费者债务市场，因为它希望私人消费在推动经济增长方面发挥更大作用。中国传统的主要贷款机构几乎全是国有金融机构，它们大多贷款都流向了其他国有实体，对向消费者放贷兴趣不大，甚至没有兴趣。
这意味着像信也科技这样的民营企业，可以在中国的消费贷款经济中发挥重要作用，只要它们在监管尺度内运作，就可能存在可观的发展机会。根据麦肯锡（McKinsey&Co）的预测，与2020年底相比，2025年中国未偿还消费贷款（不包括房贷和汽车贷款）的规模将翻一番，达到约29万亿元。
对于信也科技及其贷款合作伙伴来说，发行ABS是筹集业务扩张资金的一种很好的方式——同样，只要它不过度使用这种方式从而引发监管担忧。ABS这种形式，令发放原始贷款的公司（在这种情况下，很可能就是信也科技的贷款合作伙伴）对随后可能出现的底层贷款资产的损失无需承担责任。与出售债券不同，通过这类工具筹集资金不会增加发行人的债务。由于底层贷款资产的利率高，所以由在线消费贷款支持的ABS也因其高收益而对投资者颇具吸引力。
股票买家似乎对信也科技的前景持乐观态度。它的股票今年已经上涨了一倍多，往绩市盈率为4.8倍（trailing PE）。这高于乐信控股和趣店，它们的市盈率分别为3.5和1.4。
信也科技的股价仍然不及2017年IPO价格的一半，因为它仍未走出监管打击的影响。不过，如果它能在够ABS这样的产品中找到新的增长点，同时遵守越来越严格的监管法规，它可能会继续收复失地。
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