这家由直接贷方转型而来的贷款服务商,2021年业绩优于同样于上周发布业绩的两个同行,带动股价大涨30%

重点:

  • 尽管金融科技贷款服务商面临监管阻力,从直接贷方转型为贷款服务商的信也科技集团四季度收入增长32%
  • 正在向贷款促进业务转型但仍然直接提供贷款的乐信,四季度收入下降27%,它为了改善风险管理而牺牲了增长
  • 仍在充当直接放贷机构的趣店,第四季度收入大跌近90%

梁武仁

网络借贷在中国可能是一个拥有无限机遇且利润丰厚的行业。这里毕竟是世界第二大经济体,不会缺少想要借钱的消费者和企业。一个事关重大的问题是,如何利用国内这种巨大的信贷需求:是自掏腰包放贷,还是充当其他贷方的中间人?

虽然直接放贷让企业有机会收取利息,省去了给中间商的费用,但却受到更严格的监管,潜在的违约风险也更高。贷款促进机构受到的监管较宽松,违约风险更小,但要依赖稳定但不那么丰厚的服务费作为主要收入来源。

至少目前而言,贷款促进的业务模式似乎是更好的选择,信也科技(FINV.US)、乐信(LX.US)和趣店(QD.US)这三家公司最新的业绩就反映了这一点。几年前,三家公司还都是直接放贷机构。但异常严厉的监管行动促使它们和同行重新思考自己的未来。

信也科技现在完全是贷款者和银行之间的网络中介、趣店坚持直接放贷,乐信介于两者中间,正在向贷款促进业务模式转型,同时仍然保留了一些直接贷款业务。

从这三家公司上周发布的最新业绩就能看出,它们的命运出现分化,原因就在于业务模式。

上周一公布的最新业显示,信也科技去年四季度净收入同比增长32%,至25亿元,总交易额增长超过80%。2021年全年净收入增长25%至95亿元,贷款服务费几乎增长了一倍。这种增长是有代价的,它伴随着销售和营销成费的上涨。但是最终,全年净利润也增长了27%,达到25亿元。

该公司2020年以前的资产负债表上都会披露贷款总额,但是2021年的财报中没有这么做,这显示出它不再直接提供贷款。

与另外两家公司不同,信也科技将继续支付股息。每股美国存托股票(ADS)将支付0.205美元的现金红利,派息率约为15%,与2018年至2021年的平均水平持平。

信也科技发布财报的第二天,乐信公司公布了喜忧参半的最新业。该公司第四季度总运营收入下降了约27%,至22亿元人民币,归属于股东的净利润几乎减半。

不过,虽然收入下滑,乐信全年利润几乎翻了两番。这可能是因为贷款损失准备金大幅下降。这意味着,收入下滑是因为公司更关注有实力的借款者,这不可避免地导致放贷活动的放缓。这种谨慎态度可能会受到股东的欢迎,不过收入下降可能会吓跑一些注重增长的投资者。

趣店未让投资者兴奋

趣店上周五发布的财报未能让投资者高兴。去年第四季度,它的总收入同比缩水近90%至3.79亿元,导致该季度陷入亏损。2021年全年的总收入下降了50%以上,导致全年净利润下降了约39%。

不过,财报当中并非完全没有积极的内容。与乐信一样,随着逾期贷款的减少(这可能是努力避免高风险借款者的结果),趣店去年大幅削减了不良贷款拨备。它还一直在缩减课后辅导业务——万里目少儿成长中心的规模。这看起来是明智的,因为家教是中国监管机构最近严厉打击的另一个行业,而且它也并非趣店的核心竞争力所在。

如今,做金融科技的直接贷款人很难。中国政府正在严肃对待此类经验不足的互联网平台的大举放贷行为,以防止可能随之而来的违约浪潮。众所周知,中国监管机构打击P2P贷款机构的行动在2018年达到顶峰,导致许多公司关门,并迫使信也科技、乐信和趣店等公司退出了这一业务。中国最高人民法院在2020年降低了民间贷款最高利率司法保护的上限,给该行业再泼冷水。

随着政府对民营贷款机构态度的转变,风险管理已成为金融科技平台的头等大事。清除潜在的不良借款人不仅对直接贷款人至关重要,对信也科技和乐信等贷款促成机构也是如此。

虽然一个真正的中间商不必担心它向实际贷款人介绍的借款人违约,但信也科技和乐信的协议规定,当它们为贷款合作伙伴安排的贷款违约时,自己也要承担一定的责任。因此,它们为这种可能性留出了准备金,尽管有时在实际贷款损失小于预期的情况下,它们也会释放资金。

信也科技促成的贷款质量提高了不少。逾期90天或更长时间的贷款占总贷款的比例从一年前的1.56%降至2021年底的1.26%,按照行业标准这已经是很低的数字了。去年年底,乐信的这一比率为1.92%,与12个月前的水平相当。趣店在最新财报中没有提供可比较的数字,不过它说,截至2月底的D1逾期率在5%左右。

这表明信也科技有一个更好的借款人筛选系统,使其能够在限制违约风险的同时继续扩大业务。投资者似乎意识到了这一点,在信也科技发布最新财报后,到上周五该公司股价上涨了逾30%。该股目前的市盈率为3倍,相比之下,乐信和趣店的市盈率分别为1.68倍和1.41倍。

虽然乐信和趣店的业绩不如信也科技,但投资者可能仍然关注风险控制改善的迹象。两家公司的股价在财报出来后的几天内都有所上涨,不过涨幅不及信也科技。

对于这三家公司来说,野蛮生长的日子已经过去。在监管更为严格的新环境下,金融科技贷款博弈的核心是为了减少需要担心的问题。凭借更为轻盈的商业模式,信也科技摆脱了作为一个贷款人的麻烦,因此它看起来处于蓬勃发展的有利地位。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:三只松鼠香港IPO获中国证监会放行

中国证监会上周宣布,零食制造商三只松鼠股份有限公司(300783.SZ)已获赴港进行首次公开募股的备案通知书,此举为该公司的上市进程扫清了重大监管障碍。 根据中国证监会在国庆长假前一日(9月30日)于官网发布的公告,三只松鼠计划通过此次IPO发售8,150万股。该公司已于5月9日向港交所提交初步招股说明书,这意味着若未能在11月9日前完成上市,则需提交更新版的招股文件。 据该公司提交至深交所的二季度财报显示,三只松鼠上半年营收较上年同期的50.7亿元增长约8%,至54.8亿元。但其同期净利润却从2.9亿元骤降52%至1.38亿元。 作为越来越多在沪深A股上市的中国企业之一,三只松鼠近期申请赴港二次上市以利用全球资本市场并提升国际知名度。年初至今,该公司在深交所挂牌的股价累计下跌35%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:中国市场带动 小牛电动第三季销量大增

电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司(NIU.US)周一公布,第三季度销售46.6万辆,按年大增49.1%,中国市场表现尤为亮眼,出货45.1万辆,按年增长超过70%,为今年来最高增速;国际市场出货则为14,418辆,已超去年全年总销量。 年初至今,公司总销量已达101.9万辆,较比去年同期69.8万辆增长约46%,展现强劲增长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化,以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。 今年7月,小牛电动推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025,强调续航、效能与安全提升,以吸引不同消费者偏好。 销量公布后,小牛电动美股周一大涨23.01%,收报5.56美元,今年以来该股已升212.36%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Mixue buys Fulu beer

上市后首次重大收购 蜜雪冰城涉足精酿啤酒

这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权,后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商 重点: 蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权,意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道 标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶,但交易定价似乎经公允协商    阳歌 当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色,行业龙头蜜雪冰城股份有限公司(2097.HK)认为,转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司,上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海,此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。 蜜雪冰城宣布以2.856亿元(约合4,000万美元)收购福鹿家(郑州)企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店,其啤酒饮品售价约为每杯(500毫升)6至10元。蜜雪表示,并购资金源于自有现金储备,截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流,其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。 此次并购与蜜雪业务高度协同,通过引入针对熟龄客群(即啤酒消费人群)的饮品线,对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营,产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式,该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。 二者商业理念高度雷同不难理解,因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫,福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前,田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业(有限合伙)80%股权(后者持有福鹿家20%股权),合计掌控福鹿家约76%权益。 此类高度关联交易必将引发投资者严格审视,市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过,深入剖析财务数据可见,交易双方在标的估值层面力求公允(具体分析详见后文)。且从战略维度考量,此项并购具较强合理性。 市场反应深刻印证这一点。公告次日(上周四),蜜雪股价应声上涨2.7%,周五却又回吐全部涨幅。来得容易去得快,但无显著负面波动,表明投资者既未过度担忧也未反应亢奋,究其根源或在于福鹿家规模相对并购方体量而言仍较有限。 蜜雪上市以来股价近翻倍,目前以25倍市盈率高居行业估值榜首。对照同业,竞争对手霸王茶姬(CHA.US)、茶百道(2555.HK)及古茗(1364.HK)市盈率分别为23倍、20倍和19倍,规模较小的沪上阿姨(2589.HK)则为32倍市盈率。 受本土市场日趋饱和影响,未来一年所有企业均承压。一些分析师同时预警,随着外卖平台大幅削减推高现制茶饮销量的高额补贴,该行业群体现行销售额增速或于年底急剧放缓。此轮外卖补贴始于今年早些时候,由电商巨头京东入局所致。 估值公允 下文将详析福鹿家核心经营指标。这家公司体量虽远逊蜜雪,但增长潜力显著且赛道优势突出。首当其冲的是竞争格局,相较于奶茶咖啡行业,国内啤酒连锁市场成熟度明显偏低,福鹿家面临的对手远少于蜜雪。 蜜雪未披露中国啤酒市场,特别是啤酒门店的具体行业数据。但可合理推断,以1,200家门店规模计,福鹿家即使尚未登顶,也属该细分赛道头部运营商。公告显示,除传统精酿鲜啤外,公司还提供果啤、茶啤乃至奶啤等“中式特调”系列产品。 过去12个月,福鹿家实现营收约1.5亿元,仅相当于蜜雪截至6月的财年290亿元收入的二百分之一。这一体量恰与并购估值形成呼应,按收购价推算,福鹿家整体估值约5.71亿元,约为蜜雪当前1,430亿港元市值的二百三十分之一。 去年,福鹿家实现扭亏,从2023年亏损153万元转为微利107万元。鉴于盈利绝对值有限且波动较大,蜜雪指出宜采用销售指标估值。据此测算,并购交易对应市销率约3.45倍,虽处相对高位,但仍低于蜜雪自身4.56倍的市销率水平。 尽管我们对初现盈利企业常持审慎态度(因利润或源于创造性会计处理),但基于销售指标的估值体系表明,蜜雪在交易定价中恪守公允原则,未因实控人夫妻关系支付显著溢价。 从战略协同维度观察,此次并购确实具备高度合理性。蜜雪在公告中多次强调,该交易不仅助其“成长为更具全球影响力的食品饮料品牌”,亦将借力集团庞大供应链体系与规模采购优势,赋能福鹿家加速发展。 蜜雪表示:“该投资后,本集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤,进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求,践行本集团‘让全球每个人享受高质平价的美味’的使命。” 纵使全球市场对牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存变数,我们认同啤酒饮品产品线的补充确将助力蜜雪开拓产品与客群新赛道。依托蜜雪的雄厚资源禀赋,若福鹿家借此次并购推动啤酒业务步入新增长周期,其未来大规模扩张也在情理之中。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

机器人股继续热炒 优艾智合赶风口上市

在国家致力扶持下,机器人产业成为资本市场关注焦点,优艾智合也不甘人后申港上市 重点: 公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元   刘智恒 股票市场从来不缺故事,去年炒卖炽烈的人工智能,今年这股热风已吹到机器人股,几家业内龙头已接连在港上市,股价亦节节高升。看到这个风口,专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司,近日已递交香港上市申请。 优艾智合是工业具身智能科技公司,所谓“具身智能”,是指有行动的一种智能系统,主要基于物理实体,能够与物理世界进行感知和交互。 在“具身智能”下,又分为智能机器人及人形机器人,前者主要是具有物理的身体,并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外,功能和思考行为都模拟人的一种机器人,是具身智能体的最佳载体。 按功能区分,机器人又可分为三大类,一是自主移动机器人,主要负责移动和感知,在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人,即在自主移动机器人的基础上,增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人,专注于与人类协同,强调在安全前提下的互动和协作。 投资者星光熠熠 优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人,主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立,张是西安交通大学博士毕业生,2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索,张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域,成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。 花了四年时间,优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业,期间又获得众多星级投资机构入股,分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。 收入上升亏损扩大 2022年至2024年,公司收入由7,790万元增至2.55亿元,但亏损持续不断,分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元,同比上升27.6%,却亏损高达1.4亿元,同比扩大36%。即过去三年半,收入纵使持续上升,亏损却迟迟未能改善,累计亏损达8.4亿元。 公司的负债情况也在持续扩大,负债净额由2022年的8.59亿元,增至去年的13.74亿元,今年上半年更上升至15.4亿元。 期内,经营活动也持续录得现金流出,虽然去年经营现金流出情况已有改善,从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元,但今年上半年又再回升,出现经营现金流出1.06亿元,同比扩大67%。 毛利率改善行业前景佳 优艾智合虽持续亏损,负债高企及现金流出,但好消息是公司的毛利率逐渐改善,过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%,同比上升1.7个百分点,反映公司能将制造成本调低,以及渐发挥规模经济效应。 公司所在行业的发展前景理想,据弗若斯特沙利文报告,去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元,预计到2030年将增至1,569亿元,期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元,预计到2030年将达620亿元,期内的复合年增长率为62.3%。 从报告所示,反映市场正处高速发展,而去年在中国,按收入计算,优艾智合在该业务领域位居第一,市场占有率达7.1%。当市场在持续向上,作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。 现时香港上市的机器人股中,几乎全部处于亏损状态,若按市销率计算,最高为越疆(2432.HK)的72倍,优必选(9880.HK)与地平线(9660.HK)均在55倍水平,黑芝麻智能(2533.HK)约28倍,极智嘉(2590.HK)为17倍。我们可剔除估值过高的越疆,而优必选与地平线的规模远大于优艾智合,因此以黑芝麻及极智嘉为参考,取其中位数约22倍计算,估值可超过50亿港元。 当然,今年香港新股市场热爆,加上优艾智合又在市场的风口,有国家政策扶持,成功上市应无悬念,只要定价不过高,短炒获利机会甚高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里