信也科技借转型崛起跻身贷款服务领军者

2022年03月22日

这家由直接贷方转型而来的贷款服务商，2021年业绩优于同样于上周发布业绩的两个同行，带动股价大涨30%

重点：

尽管金融科技贷款服务商面临监管阻力，从直接贷方转型为贷款服务商的信也科技集团四季度收入增长32%
正在向贷款促进业务转型但仍然直接提供贷款的乐信，四季度收入下降27%，它为了改善风险管理而牺牲了增长
仍在充当直接放贷机构的趣店，第四季度收入大跌近90%

梁武仁

网络借贷在中国可能是一个拥有无限机遇且利润丰厚的行业。这里毕竟是世界第二大经济体，不会缺少想要借钱的消费者和企业。一个事关重大的问题是，如何利用国内这种巨大的信贷需求：是自掏腰包放贷，还是充当其他贷方的中间人？

虽然直接放贷让企业有机会收取利息，省去了给中间商的费用，但却受到更严格的监管，潜在的违约风险也更高。贷款促进机构受到的监管较宽松，违约风险更小，但要依赖稳定但不那么丰厚的服务费作为主要收入来源。

至少目前而言，贷款促进的业务模式似乎是更好的选择，信也科技（FINV.US）、乐信（LX.US）和趣店（QD.US）这三家公司最新的业绩就反映了这一点。几年前，三家公司还都是直接放贷机构。但异常严厉的监管行动促使它们和同行重新思考自己的未来。

信也科技现在完全是贷款者和银行之间的网络中介、趣店坚持直接放贷，乐信介于两者中间，正在向贷款促进业务模式转型，同时仍然保留了一些直接贷款业务。

从这三家公司上周发布的最新业绩就能看出，它们的命运出现分化，原因就在于业务模式。

上周一公布的最新业绩显示，信也科技去年四季度净收入同比增长32%，至25亿元，总交易额增长超过80%。2021年全年净收入增长25%至95亿元，贷款服务费几乎增长了一倍。这种增长是有代价的，它伴随着销售和营销成费的上涨。但是最终，全年净利润也增长了27%，达到25亿元。

该公司2020年以前的资产负债表上都会披露贷款总额，但是2021年的财报中没有这么做，这显示出它不再直接提供贷款。

与另外两家公司不同，信也科技将继续支付股息。每股美国存托股票（ADS）将支付0.205美元的现金红利，派息率约为15%，与2018年至2021年的平均水平持平。

信也科技发布财报的第二天，乐信公司公布了喜忧参半的最新业绩。该公司第四季度总运营收入下降了约27%，至22亿元人民币，归属于股东的净利润几乎减半。

不过，虽然收入下滑，乐信全年利润几乎翻了两番。这可能是因为贷款损失准备金大幅下降。这意味着，收入下滑是因为公司更关注有实力的借款者，这不可避免地导致放贷活动的放缓。这种谨慎态度可能会受到股东的欢迎，不过收入下降可能会吓跑一些注重增长的投资者。

趣店未让投资者兴奋

趣店上周五发布的财报未能让投资者高兴。去年第四季度，它的总收入同比缩水近90%至3.79亿元，导致该季度陷入亏损。2021年全年的总收入下降了50%以上，导致全年净利润下降了约39%。

不过，财报当中并非完全没有积极的内容。与乐信一样，随着逾期贷款的减少（这可能是努力避免高风险借款者的结果），趣店去年大幅削减了不良贷款拨备。它还一直在缩减课后辅导业务——万里目少儿成长中心的规模。这看起来是明智的，因为家教是中国监管机构最近严厉打击的另一个行业，而且它也并非趣店的核心竞争力所在。

如今，做金融科技的直接贷款人很难。中国政府正在严肃对待此类经验不足的互联网平台的大举放贷行为，以防止可能随之而来的违约浪潮。众所周知，中国监管机构打击P2P贷款机构的行动在2018年达到顶峰，导致许多公司关门，并迫使信也科技、乐信和趣店等公司退出了这一业务。中国最高人民法院在2020年降低了民间贷款最高利率司法保护的上限，给该行业再泼冷水。

随着政府对民营贷款机构态度的转变，风险管理已成为金融科技平台的头等大事。清除潜在的不良借款人不仅对直接贷款人至关重要，对信也科技和乐信等贷款促成机构也是如此。

虽然一个真正的中间商不必担心它向实际贷款人介绍的借款人违约，但信也科技和乐信的协议规定，当它们为贷款合作伙伴安排的贷款违约时，自己也要承担一定的责任。因此，它们为这种可能性留出了准备金，尽管有时在实际贷款损失小于预期的情况下，它们也会释放资金。

信也科技促成的贷款质量提高了不少。逾期90天或更长时间的贷款占总贷款的比例从一年前的1.56%降至2021年底的1.26%，按照行业标准这已经是很低的数字了。去年年底，乐信的这一比率为1.92%，与12个月前的水平相当。趣店在最新财报中没有提供可比较的数字，不过它说，截至2月底的D1逾期率在5%左右。

这表明信也科技有一个更好的借款人筛选系统，使其能够在限制违约风险的同时继续扩大业务。投资者似乎意识到了这一点，在信也科技发布最新财报后，到上周五该公司股价上涨了逾30%。该股目前的市盈率为3倍，相比之下，乐信和趣店的市盈率分别为1.68倍和1.41倍。

虽然乐信和趣店的业绩不如信也科技，但投资者可能仍然关注风险控制改善的迹象。两家公司的股价在财报出来后的几天内都有所上涨，不过涨幅不及信也科技。

对于这三家公司来说，野蛮生长的日子已经过去。在监管更为严格的新环境下，金融科技贷款博弈的核心是为了减少需要担心的问题。凭借更为轻盈的商业模式，信也科技摆脱了作为一个贷款人的麻烦，因此它看起来处于蓬勃发展的有利地位。

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财经

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上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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6110.HK

简讯：海辰储能营收飙升更新香港IPO申请

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2025年10月28日

简讯：滴普科技首挂大涨半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司（1384.HK）周二在港交所挂牌上市，首日开市大涨112%，至中午休市报59港元，升121.31%。公司公布，是次全球发售2,663.2万股，发售价26.66港元，集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧，录得7,568.83倍超购，香港公开发售原占5%，按回补机制增至532.64万股，占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案，主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年，公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

1384.HK

长期亏损的和辉光电上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后，已重新提交赴港上市申请重点：为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金，和辉光电计划赴港上市募资尽管过去三年营收稳步增长，但生产成本持续高于收入，因而引致巨额亏损　陈竹中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径：政府主导大规模投资，支撑企业渡过长期亏损，产能建设超前于需求。其底层逻辑在于，一旦市场最终跟上，盈利将随之而来。这种模式不仅适用于新兴行业，在显示面板等传统领域也如此，从早期LED、LCD时代起，该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位，如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业，在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市，上周再向香港市场提交上市申请，寻求募集新资金。因未能于6个月内获批，以致今年4月的申请失效后，要再重新递交材料。 2012年，这家公司由上海国资委控股设立，肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后，和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标，但相较京东方，和辉光电仍深陷盈利困局，且未向投资者释放何时可能盈利的信号。和辉光电寻求二次上市之举，正值于沪深上市的公司，赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人，表明若能成功上市，此次募资规模应相当可观。作为战略行业的国资背景企业，其上市几乎必然获政府强力支持，中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今，和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。剖析公司运营及业务前，需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED（有源矩阵有机发光二极体）属OLED主流技术，其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。相较LCD、LED等前代技术，AMOLED无需耗电背光模组，可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体，已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏，这方面在传统技术上是无法实现。亏损加剧市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就，申请文件引述的独立研究显示，该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局，去年以14.5%的出货量占比，居全球第三、中国第一。当前，其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长，公司营收从2020年的25亿元，增至2024年的49.6亿元（约合6.97亿美元）。据申请文件披露，今年上半年虽增速放缓，仍同比增长12%至26.7亿元。业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支，和辉光电当前运行两条产线，2012年投产的首条4.5代生产线，及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道，此类产线造价高昂，6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。自申请文件披露的最早年份2022年起，和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着，未计入其他开支前已现亏损，折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示，其毛利亏损3.95亿元，净亏损达8.4亿元。上市申请文件援引第三方研究称，广义的AMOLED显示产品，在全球显示面板行业的渗透率，预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。虽在中大尺寸领域表现亮眼，但和辉光电在智能手机市场，仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大，因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额，主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能，该技术当前广受欢迎。除苹果外，多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型，尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED，为实施追赶战略，今年起推行“刚柔并济”的战略，即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线，已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。转向柔性AMOLED似为拓展业务，最终实现盈利，因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示，今年一季度柔性AMOLED机型，占智能手机出货量51%，达1.51亿部，同比增长15%。增长态势已延续三年，年增速持续徘徊20%左右。不过，因该领域经验匮乏，转型需巨额投入，恐致近年财务状况恶化，盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡，使投资者确信其长期成功概率。当下，港股成功上市对其至关重要，既为技术转型输血，也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月28日

688538.SHG

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