这家手游公司依赖个别游戏,如《最强蜗牛》贡献大部分收入,盈利表现波动

重点:

  • 青瓷游戏计划以招股区间低端定价,筹资9.52亿港元
  • 与同业比较,公司估值不便宜

何仲尼

在中国当局严格监管互联网企业,限制未成年人打网游的背景下,临近年底,港股市场才迎来今年第一只游戏股上市,全国占有0.4%市场份额、排名第20的青瓷游戏(6633.HK)已完成公开招股。在波动市况中,这只股票定价不保守,市场反应也不算踊跃。分析认为,公司会持续受到监管政策影响,对前景看法审慎,而且非常依赖一款游戏提供绝大部分营业额,随着增长期过去,未来面对的收入下降风险不少。

来自福建省厦门市的移动游戏开发商及发行商青瓷游戏,计划在港股市场发行8,500万股,并在上周四(12月9日)完成招股,本周四(12月16日)上市。市场消息透露,该股招股反应平平,其中〝借钱打新〞的部分曾出现大额取消,公开发售部分可能只录得低单位数超额申购,计划以招股价区间低端的11.2港元(1.43美元)定价,筹资约9.52亿港元。

青瓷在2012年成立,公司招股文件指出,旗下游戏受30岁或以下的年轻人欢迎,特别在自主研发的放置类与Rogue-like RPG游戏具备较强竞争力。前者的玩家只需进行基本操作,就能生成游戏内货币,管理自动化操作;后者是是角色扮演游戏的一个分支种类。

集团正运营6款移动游戏,并拥有10款移动游戏储备。其中标志性移动游戏《最强蜗牛》贡献最大,在2020年6月推出后首个月,已录得4亿元流水(6,370万美元),并在7个内录得11.7亿元收入,占去年收入95.3%。

新游戏待接班

参考去年表现,这家公司可说是〝一种游戏走天涯〞, 集团在风险因素中,也坦承绝大部分收入是来自少数游戏;今年上半年收入录得同比增长,很大程度是依赖去年6月才推出的《最强蜗牛》,但如果游戏未能持续取得成功,并延长生命周期,可能会对业务及经营业绩造成重大不利影响。

随着《最强蜗牛》步入成熟期,其收入增速放缓,在中国iOS游戏畅销榜上的排名,也从2020年的第二位,下降到2021年首6个月的第6位;今年上半年,相关收入已环比减少55.9%到5.16亿元,占收入67.7%。

幸好,青瓷有另一款游戏接力,今年3月推出的《提灯与地下城》,在今年上半年为公司带来2.29亿元收入,把《最强蜗牛》的收入占比拉低。在后者收入放缓的一刻,它的出现可以说是及时补血。

移动游戏的生命周期,通常分为增长、成熟与衰退三个阶段。在青瓷的6款运营产品中,《最强蜗牛》是从增长步进成熟期,收入也因此下降;《提灯与地下城》处于增长期,今年上半年初尝甜果;另外四种处于成熟期与衰退期之间的游戏,上半年只录得19.8万到1,046万元收入,收入占比甚低。由此可见,一家像青瓷这样的中小型游戏公司收入来源,是非常依赖个别游戏贡献,也必须不断推陈出新,以延续收入循环。

青瓷面对的挑战,是新游戏《提灯与地下城》能否接班,维持同等收入?看来不太乐观,因为青瓷预期下半年经营利润大幅下降,主要是未有新游戏发布,以及两款标志性游戏《最强蜗牛》及《提灯与地下城》步入成熟期。

事实上,与其他同业一样,受产品周期影响,青瓷盈利表现比较波动。在2018和2019年,集团净利润2,486万元和1,962.5万元,到了2020上半年,青瓷本来录得1.56亿元亏损,但《最强蜗牛》协助公司扭亏,全年最终大赚1.04亿元,同比大涨4.3倍;到了今年上半年,《最强蜗牛》收入下降,加上录得3.38亿元优先股公允价值亏损,集团转亏9,379万元。

看到这里,读者或会理解,青瓷选择在这个时候上市,可能希望在表现下滑前套现。

三大强者支持

更值得留意的,是国家政策会左右青瓷的收入。中国国家新闻出版署8月底下发通知,要求限制未成年人每周只有3小时网游时间,虽然未成年人的经济能力较低,但多变的官方政策,未知会否持续影响网游开发商的经营环境。

青瓷具吸引力的地方,是获得强者支持,更在对方入股8个月后,就成功启动上市。今年4月,公司获得腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK ; BABA.US)及哔哩哔哩(9626.HK; BILI. US)约3亿元战略融资,成为上市前投资者;到了5月,三家公司与博裕资本,分别以1.01亿元认购青瓷增发的新股,并申请上市,在招股前,腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩各自持有青瓷约5%股份,博裕资本持股1.87%。

青瓷盈利走势波动,参考历史市盈率不太靠谱,反正公司也预期下半年表现下滑,看来很大机会继续亏损,我们可利用市销率(price-to-sales-ratio)来估值。集团上半年收入7.63亿元,假设下半年表现一致,全年收入15.26亿元,即约18.6亿港元,以招股区间下限11.2港元计算,市值76.7亿港元,市销率约4.1倍。

参考市值与规模接近的手游股,以相同方法估算,中手游(0302.HK)预测市销率仅约1.7倍;创梦天地(1119.HK)预测市销率约2.5倍;IGG(0799.HK)预测市销率更低见1.1倍。唯一估值较高的祖龙娱乐(9990.HK),预测市销率达5.2倍。由此可见,青瓷按市销率计算的估值不算便宜。

艾德证券期货联席董事陈政深相信,官方对未成年人士玩手游的严格政策,在短期内也不会放松,对于目标市场为年轻一代的青瓷,受到的影响会较大。

他说,青瓷招股的时刻,受到香港新股市场冷清,以及官方严厉监管这两大不利因素夹击,从基本面来看有点〝生不逢时〞;对于市场关注该股会否破发,他认为,这很大程度上视乎新股配发结果,如果小投资者获发股数较少,在货源集中的情况下,有利股价稳定;相反,如果绝大部分小投资者获分配股份,首天会否破发也不好说。

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新闻

简讯:澜沧古茶折让16%配股筹5,904万港元

茶商普洱澜沧古茶股份有限公司(6911.HK)周日公告,拟配售合共2,400万股H股,占扩大后已发行股份总额16%,每股认购价2.46港元,较上周五收市价2.95元折让16.61%,集资5,904万元(752万美元)。 公司表示,因应集团的资本需求和业务发展所需,此次配股可为集团补充营运资金,巩固集团的财务状况,预期款项净额约5,804万元,将用于一般营运资金。 澜沧古茶2023年底上市后风波不断,去年中期盈利大幅倒退,年底更换核数师,不再任用罗兵咸永道。今年初因经营理念不合,原总经理兼执行董事王娟去职,又因未能如期刊发去年度业绩,从4月1日停牌至7月2日。 根据公司6月底公布的去年度业绩,公司去年录得亏损3.08亿元,上年度同期为纯利8,008万元。 澜沧古茶周一平开,至中午休市报3.13港元,升6.10%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:周杰伦抖音开账号 巨星传奇即高位汲水

天王巨星周杰伦母亲控股的巨星传奇集团有限公司(6683.HK)上周五公布,将配售3752.45万股新股,占扩大已发行股份的4.18%,每股作价9.13港元,较上周五收市11.4港元,折让近20%。 集资共3.4亿港元,约1.24亿港元用于扩展零售渠道网络、约4,020万港元用于开发IP实体店,约6,000万港元作IP投流费、2,200万港元用于投资文娱体育设施,4,560万港元用于IP展览,余下作一般营运资金。 此次配股有一定步署,本月初周杰伦在抖音开设「周同学」的官方账号,巨星传奇股价即日暴升近倍,升破10港元报至12.44港元,市值破百亿港元。当股价在高位时乘势配股,虽大幅折让近两成,但配售前股价实际较月初股价已升逾倍。 周一巨星传奇开盘跌3.4%至11港元,随后止跌回稳上升。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:品牌影响力提升 推动老铺黄金利润猛增

珠宝零售商老铺黄金股份有限公司(6181.HK)周日公告称,随着品牌认知度持续提升,上半年收入与利润均增长逾两倍。 公告显示,公司预计当期营收达120亿元至125亿元,同比增幅达241%至255%;净利润22.3亿元至22.8亿元,同比增长279%至288%。 公司将强劲增长归因于品牌影响力提升,包括专注于工艺与珠宝设计的产品策略,相较注重黄金原料价值的传统金店形成差异化优势。公司补充说明,近期门店与渠道拓展虽非上半年增长主因,但预计将在下半年产生增量贡献。 周一早盘老铺黄金股价上涨后即回调,早盘跌3.6%报737港元,年内累计涨幅已逾两倍。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Pony AI and WeRide do robotaxis

商业化速度更快 小马智行暂领跑

上周,上海宣布大幅扩大自动驾驶出租车项目之际,小马智行及文远知行双双取得重要新进展 重点: 小马智行、文远知行、百度等获得上海自动驾驶出租车项目大规模扩容的运营牌照 自去年11月赴美上市以来,小马智行股价累计上涨16%,而早一个月登陆纳斯达克的文远知行,市值则缩水约三分之一 阳歌 在中国自动驾驶出租车主导权争夺战中,小马智行股份有限公司(PONY.US)相较竞争对手广州文远知行科技有限公司(WRD.US),赢得更多投资者青睐。点燃投资者热情的关键因素似乎是,两家独立运营商在耗尽资金前,竞相探索盈利路径之际,小马智行更快速地推进核心业务商业化。 优步(UBER.US)及其前任CEO特拉维斯·卡兰尼克(Travis Kalanick) ,同样押注该赛道。最新报道显示,优步或双向投资两家企业,卡兰尼克则押注小马智行,具体细节后文将展开分析。 近期举行的2025世界人工智能大会上,两家企业各自发布公告(小马智行公告;文远知行公告),宣布挺进上海,成为上周六的头条新闻。包括小马智行、文远知行及百度Apollo Go在内的八家机构,获准在浦东新区金桥、花木核心区域开展自动驾驶出租车服务。 此次扩容意义重大。此前,上海仅允许在相对偏远的嘉定区,测试及运营自动驾驶出租车。向花木核心区域的延伸,将使服务半径覆盖距陆家嘴金融城3公里范围,该区域坐落着多栋全球最高摩天大楼。金桥核心区域则聚集大量外资企业与白领人群,此类客群更可能使用自动驾驶出租车服务。 上海业务扩张后,小马智行、文远知行与百度Apollo Go在北上广深四大城市的布局更趋完善。官宣此举的前一日,小马智行刚刚宣布在广深启动全时段运营,将每日服务时长从15小时延长至全天候,其快速成熟的夜间自动驾驶技术成为关键。 除技术研发外,三家企业也深谙持续释放业务进展的披露策略,以期在漫长的商业化道路上维系投资者信心。文远知行今年已发布27则公告(约每周一则),小马智行则为17则(约每12天一则)。公告事无巨细,皆成宣传素材。 尽管当前主要业务仍集中在中国,两家企业均已在中东、欧美等全球市场展开初步布局。 即便业务模式相似,去年10月登陆美股的文远知行与隔月上市的小马智行,股价走势截然分化。小马智行股价虽未出现飙升,但仍较发行价上涨约16%,而文远知行自上市以来市值缩水约三分之一,两者表现形成强烈反差。 小马智行的涨势使其市值升至约54亿美元,文远知行则跌至29亿美元(约为前者一半)。小马智行的市销率(P/S)达72倍,优于文远知行的58倍。但需指出,由于两家企业当前营收规模仍有限,两项估值指标均存在明显溢价。 商业化进程提速 两者分化的核心或在于,小马智行核心业务商业化进程更快。今年一季度,该公司营收达1,400万美元,较上年同期的1,250万美元增长12%;文远知行同期营收7,240万元(约1,010万美元),同比增速仅1.6%(上年同期为7,120万元),远逊前者。 尽管两家公司营收绝对值均不高,且非自动驾驶出租车业务仍占主体,但自动驾驶出租车业务增速迅猛,有望在不久后跃升为最主要收入来源。 小马智行财报显示,一季度自动驾驶出租车服务收入,从上年同期的57.6万美元增至173万美元,增长两倍,其中乘车收入激增8倍。反观文远知行,自动驾驶出租车业务收入1,610万元(约225万美元),虽高于小马智行,但同比仅实现翻一番。基数效应下,文远知行需展现更强劲增速,方能赢得投资者信心。 自动驾驶出租车车队,两家企业运营规模相近:小马智行预计年末车辆将达1,000辆,而文远知行今年3月底已运营1,200辆。 投资者多押注小马智行之际,网约车巨头优步却采取双向策略(目前稍倾向文远知行)。小马智行与文远知行均宣布将接入优步海外平台,但现阶段合作多具象征意义。值得注意的是,优步还与多家头部自动驾驶出租车企业达成类似合作,体现其对未来主流应用的战略卡位。 今年5月,优步宣布向文远知行投资1亿美元,按其当前市值计持股3.4%。据《纽约时报》上月报道,优步正协助联合创始人卡兰尼克洽购小马智行美国子公司,谈判处于初级阶段。此举耐人寻味,尽管小马智行逾九成业务在中国,却仍以加州弗里蒙特为其法定总部。 优步双向押注恰恰说明,现阶段断言哪家企业更可能成功为时尚早。这家美国网约车巨头真正的兴趣点或在于,通过投资中企获取中国市场份额。在全球市场,小马智行与文远知行尚无显著优势,未来还需直面特斯拉(TSLA.US)、谷歌旗下Waymo等资金雄厚的竞争对手。 现阶段,两家企业均处亏损状态,尽管尚在可控区间。小马智行一季度净亏损3,740万美元,但账上现金及高流动性投资达7.39亿美元,按当前亏损率可支撑二十年运营;文远知行季度亏损3.85亿元,截至3月底持有43.3亿元现金储备,可覆盖逾十一年亏损额。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里