这家手游公司依赖个别游戏,如《最强蜗牛》贡献大部分收入,盈利表现波动

重点:

  • 青瓷游戏计划以招股区间低端定价,筹资9.52亿港元
  • 与同业比较,公司估值不便宜

何仲尼

在中国当局严格监管互联网企业,限制未成年人打网游的背景下,临近年底,港股市场才迎来今年第一只游戏股上市,全国占有0.4%市场份额、排名第20的青瓷游戏(6633.HK)已完成公开招股。在波动市况中,这只股票定价不保守,市场反应也不算踊跃。分析认为,公司会持续受到监管政策影响,对前景看法审慎,而且非常依赖一款游戏提供绝大部分营业额,随着增长期过去,未来面对的收入下降风险不少。

来自福建省厦门市的移动游戏开发商及发行商青瓷游戏,计划在港股市场发行8,500万股,并在上周四(12月9日)完成招股,本周四(12月16日)上市。市场消息透露,该股招股反应平平,其中〝借钱打新〞的部分曾出现大额取消,公开发售部分可能只录得低单位数超额申购,计划以招股价区间低端的11.2港元(1.43美元)定价,筹资约9.52亿港元。

青瓷在2012年成立,公司招股文件指出,旗下游戏受30岁或以下的年轻人欢迎,特别在自主研发的放置类与Rogue-like RPG游戏具备较强竞争力。前者的玩家只需进行基本操作,就能生成游戏内货币,管理自动化操作;后者是是角色扮演游戏的一个分支种类。

集团正运营6款移动游戏,并拥有10款移动游戏储备。其中标志性移动游戏《最强蜗牛》贡献最大,在2020年6月推出后首个月,已录得4亿元流水(6,370万美元),并在7个内录得11.7亿元收入,占去年收入95.3%。

新游戏待接班

参考去年表现,这家公司可说是〝一种游戏走天涯〞, 集团在风险因素中,也坦承绝大部分收入是来自少数游戏;今年上半年收入录得同比增长,很大程度是依赖去年6月才推出的《最强蜗牛》,但如果游戏未能持续取得成功,并延长生命周期,可能会对业务及经营业绩造成重大不利影响。

随着《最强蜗牛》步入成熟期,其收入增速放缓,在中国iOS游戏畅销榜上的排名,也从2020年的第二位,下降到2021年首6个月的第6位;今年上半年,相关收入已环比减少55.9%到5.16亿元,占收入67.7%。

幸好,青瓷有另一款游戏接力,今年3月推出的《提灯与地下城》,在今年上半年为公司带来2.29亿元收入,把《最强蜗牛》的收入占比拉低。在后者收入放缓的一刻,它的出现可以说是及时补血。

移动游戏的生命周期,通常分为增长、成熟与衰退三个阶段。在青瓷的6款运营产品中,《最强蜗牛》是从增长步进成熟期,收入也因此下降;《提灯与地下城》处于增长期,今年上半年初尝甜果;另外四种处于成熟期与衰退期之间的游戏,上半年只录得19.8万到1,046万元收入,收入占比甚低。由此可见,一家像青瓷这样的中小型游戏公司收入来源,是非常依赖个别游戏贡献,也必须不断推陈出新,以延续收入循环。

青瓷面对的挑战,是新游戏《提灯与地下城》能否接班,维持同等收入?看来不太乐观,因为青瓷预期下半年经营利润大幅下降,主要是未有新游戏发布,以及两款标志性游戏《最强蜗牛》及《提灯与地下城》步入成熟期。

事实上,与其他同业一样,受产品周期影响,青瓷盈利表现比较波动。在2018和2019年,集团净利润2,486万元和1,962.5万元,到了2020上半年,青瓷本来录得1.56亿元亏损,但《最强蜗牛》协助公司扭亏,全年最终大赚1.04亿元,同比大涨4.3倍;到了今年上半年,《最强蜗牛》收入下降,加上录得3.38亿元优先股公允价值亏损,集团转亏9,379万元。

看到这里,读者或会理解,青瓷选择在这个时候上市,可能希望在表现下滑前套现。

三大强者支持

更值得留意的,是国家政策会左右青瓷的收入。中国国家新闻出版署8月底下发通知,要求限制未成年人每周只有3小时网游时间,虽然未成年人的经济能力较低,但多变的官方政策,未知会否持续影响网游开发商的经营环境。

青瓷具吸引力的地方,是获得强者支持,更在对方入股8个月后,就成功启动上市。今年4月,公司获得腾讯(0700.HK)、阿里巴巴(9988.HK ; BABA.US)及哔哩哔哩(9626.HK; BILI. US)约3亿元战略融资,成为上市前投资者;到了5月,三家公司与博裕资本,分别以1.01亿元认购青瓷增发的新股,并申请上市,在招股前,腾讯、阿里巴巴、哔哩哔哩各自持有青瓷约5%股份,博裕资本持股1.87%。

青瓷盈利走势波动,参考历史市盈率不太靠谱,反正公司也预期下半年表现下滑,看来很大机会继续亏损,我们可利用市销率(price-to-sales-ratio)来估值。集团上半年收入7.63亿元,假设下半年表现一致,全年收入15.26亿元,即约18.6亿港元,以招股区间下限11.2港元计算,市值76.7亿港元,市销率约4.1倍。

参考市值与规模接近的手游股,以相同方法估算,中手游(0302.HK)预测市销率仅约1.7倍;创梦天地(1119.HK)预测市销率约2.5倍;IGG(0799.HK)预测市销率更低见1.1倍。唯一估值较高的祖龙娱乐(9990.HK),预测市销率达5.2倍。由此可见,青瓷按市销率计算的估值不算便宜。

艾德证券期货联席董事陈政深相信,官方对未成年人士玩手游的严格政策,在短期内也不会放松,对于目标市场为年轻一代的青瓷,受到的影响会较大。

他说,青瓷招股的时刻,受到香港新股市场冷清,以及官方严厉监管这两大不利因素夹击,从基本面来看有点〝生不逢时〞;对于市场关注该股会否破发,他认为,这很大程度上视乎新股配发结果,如果小投资者获发股数较少,在货源集中的情况下,有利股价稳定;相反,如果绝大部分小投资者获分配股份,首天会否破发也不好说。

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新闻

简讯:多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司(2586.HK)周四公告,公司正在筹备申请香港稳定币牌照,并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币,其资金来源为本公司现有的现金储备。 公司称,已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定,公司将在HashKey Exchange开设交易帐户,双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作,探索推出包括稳定币支付在内的技术服务,并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。 消息公布后,周四多点数智股价一度升近九成,收市报11.14港元,涨23%,成交额达18亿港元(2.3亿美元)。公司去年底以每股30.21港元上市,首日挂牌暴跌54%至13.8港元,之后股价持续下滑,最低见4.78港元,目前股价虽有回升,仍较上市价下跌63%,市值由上市首日最高的270亿元,跌至目前约100亿港元。 多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务,但其客户高度集中,近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布,启动总额达500亿元(69.76亿美元)的补贴计划,为期12个月,将直接补贴消费者与商家,借此加速推动大消费平台建设与服务升级。 在商家端,淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施,保障利润空间、促进订单成长;在消费者端,则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式,强化购物吸引力。 淘宝闪购自5月上线以来成长迅速,官方指出目前日订单已突破6,000万单,并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长,零售与花类商家亦明显受惠,吸引大量新客。另外,中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单,显示竞争正持续升温。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,报109.4元,美股则跌2.86%,报110.71美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:首开即崩盘 拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司(2592.HK)周四在港首日挂牌,开市股价即跌6%报9.5元,之后股价持续下跌,中午收市报7.04元,跌30%。 公司发售6,058.2万股,每股定价10.1元,录得超额认购78倍,国际配售并不足额,集资净额5.22亿元。 拨康视云2022及2023年均未有收入,至2024年则录得收入1,000万美元,去年亏损9,913万美元,按年收窄23%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
HBM notches up another mega deal

和铂医药获6.7亿美元BD大单 转型之路能否久长?

随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平 重点: 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,已经完成了17次BD出海交易 由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,业绩容易出现波动    莫莉 从全链条重资产模式到以BD(Business Development)为主要收入来源的轻资产商业模式,和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一,和铂医药控股有限公司(2142.HK)宣布与大塚制药株式会社(4578.T)达成全球战略合作,以最高6.7亿美元(48亿元)的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。 根据协议条款,和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在达成特定研发和商业里程碑后,和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款,以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。 交易对象HBM7020是一款针对BCMA(B细胞成熟抗原)与CD3(T细胞表面抗原)的双特异性抗体,可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月,HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab,被获批治疗多发性骨髓瘤。 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,根据行业媒体医药魔方的统计,和铂医药已经完成了17次BD出海交易,仅仅是今年上半年,和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。 除了与大塚制药的合作之外,和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康(AZN.US)签署​​总金额45.75亿美元​​的全球合作协议,阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体,并获得两个临床前项目的授权许可选择权,及未来提名开发更多靶点的权利,为此阿斯利康向和铂医药支付​​1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费,以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款,外加一定比例的销售分成​​。 这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年,和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作,双方的关系更加深入,阿斯利康不仅以真金白银引进了项目,更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份,双方还将在北京共建一个创新中心。 跨国企业的认可,也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日,和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平。 去年业绩规模收缩 和铂医药的股价暴涨,与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期,和铂医药一度砍管线、卖工厂,以求实现“断腕重生”。2022年下半年,由于和铂医药长期处于亏损状态,又难以融资获得现金支持,公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司,亦结束了一款重要产品的III期临床试验,还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物( 2269.HK )子公司药明海德,带来6,193万元亏损。​​ 和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物,将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务,另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式,让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中,将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元(REGN.US)进行类比:“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作,将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上,实现商业回报的稳步增长,进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年,和铂医药尽管实现了连续两年盈利,但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元,净利润为278万美元,更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,单纯依靠BD模式,业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍,甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好,但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展,投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里