京东季绩有惊喜但销售面临压力

2023年08月28日

JD.US

9618.HK

The e-commerce giant’s results beat expectations, but its home appliance and consumer electronics sales are under pressure due to lower durable goods demand.

京东的二季度业绩超出市场预期，但需留意房地产行业低迷和耐用品需求减少，对家电和消费类电子产品销售带来的双重压力

富途投研团队

中国电子商贸巨擘京东集团股份有限公司(JD.US; 9618.HK)于8月16日公布今年二季度业绩，期内营收同比上升7.6%至2,879亿元，经调整净利润更大涨31.9%至86亿元，两者表现均超出此前市场一致预期。

各业务分项中，以带电类商品表现较佳，期内收入达1,521亿元，同比增长11%，优于此前较悲观的市场预期，而且重回双位数升幅。原因是本年度天气较热，驱动了空调等家电产品的需求提升、加上苹果公司(AAPL.US)旗下iPhone降价，以及京东推行“百亿补贴”等促销活动，驱动了消费电子产品需求。

该公司的另一亮点，是物流及其他服务收入同比大增51%至316亿元，显著超出市场预期，其经营利润更从去年的3,600万元增长到5.1亿元，主要因为618家电商平台推行大型促销，令整体物流行业稳健复苏。据京东物流财报，上半年仓储规模进一步扩大，来自外部客户贡献的收入同比增长较快，已连续四个季度占比约七成，其中汽车行业增长尤为显著。此外，该公司于去年7月正式并表德邦物流，二季度对公司整体营收同比增速仍有正向贡献，但相信从三季度开始，其收入增长预计将回归到20%至30%的正常区间。

国民消费者情绪谨慎

但值得留意的是，京东在二季度的平台及广告服务收入，表现则落后于主要竞争对手。据阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)此前公布，其客户管理(CMR)收入同比增加10%至797亿元，远高于京东的1.5%。由于电商低价化竞争加码，阿里巴巴在二季度亦引入大量新商家入驻，而且有相当一部分快速成为价格战的新增力量，协助争抢消费力较低的“下沉市场”，因此对于京东造成一定冲击。

即使如此，由于公司从1P(供应商)向高毛利的3P(第三方零售卖家)业务转型，令期内毛利率提升至14.38%，高于去年同期的13.41%，也带动了公司期内取得86亿元经调整净利润，超出彭博一致预期的77.76亿元。

总括而言，各大电商平台于二季度的竞争加剧，从最新业绩表现，可见京东在主动调整价格策略和品牌生态建设方面的改革，已取得了一定效果，其中家电和消费电子产品市场份额增加，也说明京东的传统优势业务仍有一定竞争力。但鉴于传统电商接近存量竞争市场，平台间采取的低价战略具有趋同性，二季度京东在平台及广告服务收入方面的表现，仍相对弱于竞争对手。

此外，投资者需留意的风险，是当前消费环境仍然承压，消费者对于高档耐用品的支出情绪偏向谨慎，京东传统强势的家电，以及计算机、通信类和消费类电子产品(3C类产品)受到房地产行业和耐用品低迷的双重压力，短期将继续面临宏观逆风和低价竞争激烈的挑战。

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科伦博泰首次净利润转正迈入商业化兑现期

2026年上半年公司实现营业收入9.78亿元，其中药品销售收入达6.57亿元，同比飙升112%，不仅弥补了许可收入下滑的缺口，还带动营收正向增长重点：核心单品芦康沙妥珠单抗在默沙东主导的TroFuse-005研究达到OS/PFS双主要终点，成为首个获得该突破的ADC药物公司商业化营销团队规模已扩张至800余人，覆盖全国30个省份、超2,000家医院莫莉对创新药企而言，从依赖对外授权获取收入，转向依靠自有产品销售实现盈利，是其成长为成熟生物制药企业的关键一步，科伦博泰的最新财报正是这一转折的典型样本。8月17日，四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出了2026年中期成绩单，上半年实现营业收入9.783亿元，同比小幅增长2.93%；归属于股东的净利润达到3.88亿元，成功实现扭亏为盈。从表面看，科伦博泰上半年的营收增速不高，但是细看其收入结构，公司业绩已经实现“自我造血”。在9.78亿元的营收中，来自许可及合作协议收入仅有3.15亿元，同比下降近50%，而上半年产品销售收入达到6.57亿元，已经超越了2025年全年5.43亿元的销售总额。科伦博泰产品收入爆发的背后，是核心管线在医保支付与渠道拓展上的双重突破。今年1月1日，核心产品芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）的二线及以上三阴性乳腺癌和三线EGFR突变非小细胞肺癌两项适应症同步进入国家医保目录。与此同时，塔戈利单抗和西妥昔单抗N01也相继进入医保。三款产品、多项适应症在同一时间段内集中拿到医保准入资格，为业绩的大幅增长按下加速键。公司的商业化团队建设也在同步加速。截至6月30日，商业化营销队伍已扩充至800余人，人数较去年同期基本翻倍。销售团队覆盖全国30个省份、300余个地级市的超2000家核心医院，其中超过1,000家医院已经产生实际销售收入。与此同时，公司的销售费用也水涨船高，从去年同期的1.79亿元增长至今年上半年的3.91亿元。在创新药商业化的早期铺货与放量阶段，这种费用前置投入难以避免。管理层对下半年销售预期保持乐观，重申全年产品销售收入增长100%的目标。在净利润方面，尽管3.88亿元的盈利远超市场预期，但利润的大幅增长主要得益于上半年收到的7.03亿元和解款。这笔款项源于科伦博泰与苏州宜联生物就ADC药物专利纠纷达成的和解协议，宜联生物需向其分享部分对外授权收入及未来销售利润。撇开这笔一次性收入，公司调整后净利润亦有4,790万元，相比去年同期的净亏损状态，经营层面已经发生实质性好转。海外管线临床试验迎突破科伦博泰在国内的商业化已交出不错答卷，但真正决定公司未来想象空间的，是核心产品sac-TMT在全球临床上的推进节奏。2026年5月，默沙东公布全球III期TroFuse-005研究结果，该研究入组776例经含铂化疗和免疫治疗后进展的晚期子宫内膜癌患者，试验组接受sac-TMT单药，对照组接受化疗。在预设中期分析中，sac-TMT在总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）两个主要终点上均达到统计学显著改善，成为ADC赛道首个在此类人群中同时改善OS和PFS的III期研究。目前，默沙东已围绕sac-TMT在海外开展了17项全球III期临床试验，覆盖肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤、消化道肿瘤及泌尿系统肿瘤等7大癌种；科伦博泰在国内也同步推进了5项III期一线研究，主要聚焦非小细胞肺癌和乳腺癌。这意味着，一旦这些研究陆续读出阳性数据，该产品有望从一个后线治疗药物逐步拓展为覆盖多个瘤种、贯穿不同治疗阶段的重磅品种，其市场空间将远不止于当前已获批的适应症。不过，在科伦博泰业绩与临床结果双双报捷之际，风险同样不可忽视。当前TROP2 ADC赛道已有超过10款在研产品进入临床阶段，信达生物、恒瑞医药、第一三共等国内外药企均在加速推进，未来2-3年可能出现多款同类产品获批上市。先发优势能否转化为持续的市场份额，仍存不确定性。当前，科伦博泰的市盈率已高达718倍，远超手握“重磅炸弹”药物（Blockbuster Drug）的百济神州（688235.SH; 06160.HK; BGNE.US），后者的市盈率约为66倍。这意味着市场已将商业化预期与海外获批的乐观前景提前定价，未来能否持续兑现，仍有待时间检验。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月27日

6990.HK

锦欣生殖在美业务表现强劲率润率改善并扭亏为盈

今年上半年，这家辅助生殖服务提供商实现净利润1.1亿元，营收增长6.6% 　余特莉 2026年上半年，锦欣生殖医疗集团有限公司（1951.HK）成功扭亏为盈。同时，利润率改善、治疗量增加以及美国业务复苏，共同提升了这家辅助生殖服务提供商的盈利能力。今年上半年，公司净利润达到1.103亿元，扭转了上年同期亏损10.4亿元的局面——当时公司计提了重大减值及其他非经常性费用。公司在8月21日的公告中指出，期内营收增长6.6%至13.7亿元，毛利润增长31.1%至5.133亿元， non-IFRS adjusted EBITDA（非国际财务报告准则下调整后息税折旧及摊销前利润）攀升49.8%至3.365亿元。公司non-IFRS adjusted EBITDA利润率提高了7.1个百分点至24.5%，同时毛利率从上年同期的30.4%升至37.4%。调整后净利润增长79.8%，达到1.48亿元。期内，公司共完成14,653个取卵周期，同比增长6.1%，不孕不育初诊量也上升了9.1%。按取卵周期数计算，锦欣生殖是中国最大的民营辅助生殖服务提供商之一。公司在成都、深圳、武汉、昆明以及美国加州均设有生殖与妇科医疗机构，业务正从以体外受精（IVF）为核心的服务，向产科及女性健康护理等相关领域拓展。公司在美国的业务——HRC Fertility在加利福尼亚州运营着由诊所和IVF实验室组成的网络。作为上半年增长最快的业务板块，HRC共完成2,990个取卵周期，同比增长45.3%。公司海外营收增长27.8%至3.875亿元，海外板块EBITDA（经调整息税折旧及摊销前利润）大涨129.2%至5,710万元。由于加州扩大了不孕不育治疗的保险覆盖范围，这也带动了对HRC的服务需求。在大中华区，公司营收基本保持稳定，录得9.858亿元，EBITDA则增长6.9%至2.817亿元。公司表示，昆明和武汉两地较新设立的机构业务量持续攀升，上半年合计完成2,377个取卵周期，同比增长15.4%。锦欣生殖还寻求通过提供高端服务，以及围绕IVF就医者整个生殖健康周期的各项衍生服务，来提升单客收入。目前，其深圳机构正不断拓展高端服务组合，女性健康及相关服务的整体营收增长了9.3%，达到1.735亿元。公司持续拓展将生殖治疗、产科与孕产护理相结合的综合服务模式。该战略旨在将公司与就医者的服务关系延伸至IVF治疗之后，并更充分地利用现有医疗资源。公司CEO董阳表示，上半年的业绩表明公司已进入“更高质量增长”阶段。他指出，non-IFRS adjusted EBITDA的上升、毛利率的走强以及海外盈利能力的改善均印证了这一点。 “我们下一阶段的重点是将现有产能转化为业务量、利润率和现金流，”董阳表示，“我们将继续优先考虑医疗成效、稳健增长以及可持续的股东价值。” 截至6月30日，锦欣生殖持有现金及银行结余7.596亿元，另有约12.1亿元的未动用银行授信额度。期内，公司耗资约1.892亿港元回购了8,390万股股票。根据其2026-2028年股东回报框架，锦欣生殖计划将每年non-IFRS adjusted EBITDA的50%至80%用于派发股息和股票回购。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

2026年08月26日

1951.HK

消费环境充满挑战唯品会营收下滑

折扣电商平台运营商唯品会控股有限公司（VIPS.US）周二公布，其第二季度主要运营指标均下滑，公司正应对“充满挑战的消费环境”。公司季度营收同比下滑4.3%至247亿元（367万美元），同时商品交易总额（GMV）下滑1.6%至506亿元。活跃客户数也从去年同期的4,350万下降2.8%至4,230万。公司表示，预计第三季度营收为203亿元至214亿元，同比持平至下降5%。公司净利润同比飙升189%至43亿元，去年同期为15亿元，主要得益于商业地产投资信托基金（REIT）上市的一次性大额投资收益。非GAAP净利润则因一次性预扣税调整，从去年同期的21亿元降至3.92亿元。唯品会股价周二财报公布后下跌1.1%，收于14.16美元。该股今年累计下跌21.4%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月26日

VIPS.US

博泰车联网战略转向进军厨卫数字化

智能座舱企业博泰车联网同意收购广州海鸥住宅工业股份有限公司的控股权，以拓展中国快速增长的智能家居市场重点：博泰车联网将以8亿元人民币收购广州海鸥住宅工业股份有限公司20%股权，交易完成后将取得这家智能家居硬件制造商的控制权公司希望利用其核心智能座舱软件，将智能家居硬件纳入其产品组合梁武仁外界或许会形容这是一次大幅“换挡”，这正是博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）最新动作的一大看点。公司上周宣布，将业务版图从核心的高科技智能座舱进一步延伸至厨房水槽及卫浴管件。乍看之下，这次转向有点令人摸不着头脑，但若深入了解其背后逻辑，就会发现并非毫无章法。根据公司上周五的公告，这家智能座舱制造商已签署协议，拟以8亿元（1.19亿美元）从控股股东手中收购广州海鸥住宅工业股份有限公司（002084.SZ，下称海鸥住工）20%股权。尽管博泰车联网收购的是少数股权，但交易将令其取得这家卫生洁具制造商的控制权，并有权提名海鸥住工九名董事中的七名。博泰车联网支付的价格相当于海鸥住工账面价值的2.6倍，其中包括取得控制权所支付的溢价。乍看之下，这项交易似乎偏离了博泰车联网的主营业务。公司主要从事汽车智能座舱业务，而海鸥住工则生产卫生洁具及装配式整装厨卫空间相关产品。这两条业务线表面上缺乏关联，也令这宗交易显得不同寻常。博泰车联网似乎押注，推动汽车数字化的部分技术，同样可以应用于家居自动化。简单来说，公司希望利用其在汽车场景中的技术能力，进一步推动家居设备数字化。例如，理论上博泰车联网可以把AI语音助手、环境交互系统等核心产品，导入海鸥住工的厨卫硬件之中。博泰车联网在公告中表示：“本次交易将本集团在智能汽车方面的能力向智能家居及其它相关终端场景进一步拓展，构建‘车家一体’的战略布局，促进本集团之长远发展。” 在5G通信网络快速铺设、政府政策推动，以及华为、小米和海尔等巨头加速统一生态整合的带动下，中国智能家居行业有望快速增长。根据Grand View Research的预测，2026年至2033年间，中国智能家居市场的年复合增长率约为24%，到期末年销售额将达1,170亿美元。这一增速明显高于Global Market Insights对全球市场的预测，后者预计截至2035年的九年间，全球市场年均增长约9%，使中国成为AIoT（人工智能物联网）崛起的核心增长引擎。相比之下，中国智能座舱市场规模约为120亿至150亿美元，受制于汽车产量有限，同时持续的电动车价格战亦带来巨大压力，迫使博泰车联网等零部件供应商不断承受产品降价，侵蚀利润率。更重要的是，智能家居硬件制造商拥有广泛的潜在客户群，从房地产开发商、家装连锁企业到个人消费者均涵盖其中。相比之下，博泰车联网等汽车供应商的客户群要有限得多，往往受制于少数几家车企。因此，对博泰车联网而言，跨足家居自动化不仅是从汽车场景延伸至家居场景的一项概念性布局，也是试图从竞争残酷、利润率承压的汽车供应链，转向一个利润率更高、前景更佳，而且从销售潜力来看规模已大得多的国内市场。智能马桶海鸥住工生产一系列高科技卫浴设备，包括智能马桶和坐浴器、用于厨房及浴室的红外感应水龙头，以及整合照明、通风和用水控制传感器的装配式卫浴单元。但公司缺乏内部软件开发能力，而这正是其可以借助与博泰车联网新关系的地方。海鸥住工主要生产实体设备，让这些设备变得“智能”的软件则依赖第三方提供。如今，公司可以转向博泰车联网取得实现相关功能所需的软件。此外，博泰车联网还可以把AI芯片加入其中。本月初，公司达成另一项交易，拟以不超过14亿元收购成都明夷电子科技股份有限公司70%股权。公司表示，这项交易进一步完善其“软硬芯云”一体化模式。成都明夷是一家采用Fabless模式的芯片设计企业，专注于高性能模拟、射频及高速光电通信芯片。尽管这些芯片原本是为AI数据中心及高速车载网络而设计，但同样可以应用于广泛的家居场景，包括马桶的语音识别，以及供暖、通风和空调系统。尽管如此，博泰车联网进入的市场与中国房地产行业直接相关，而后者正深陷长期低迷，这一点也反映在海鸥住工疲弱的业绩上。受中国住宅销售下滑冲击，海鸥住工去年收入下降8%至26.2亿元，连续第二年出现年度收入下滑。海鸥住工的经营活动现金流仍为正数，但折旧成本及未售存货减值等会计因素令公司持续出现亏损。公司去年亏损1.181亿元，意味其短期内无法为博泰车联网的盈利带来任何提振。博泰车联网本身亦尚未盈利，主要受到高额研发投入及中国电动车供应链价格压力影响。尽管公司去年收入大增37%至35亿元，但净亏损仍扩大逾一倍至约10亿元。海鸥住工交易公布后的首个交易日周一，博泰车联网股价几乎没有变动。海鸥住工的股价表现则较好，在深圳触及10%的单日涨停限制。市场对收购计划出现这种反应并不令人意外，尤其是当买方可能像博泰车联网一样，需要发行新股为交易融资时。收购海鸥住工的8亿元对价，相当于博泰车联网去年底所持14亿元现金及现金等价物的一半以上。因此，博泰车联网需要动用其他资金来源支付交易对价，并表示计划以“自筹资金”支付部分成本。公司可以利用其相对较高的5.9倍市销率（P/S）发行新股，这一估值远高于德赛西威（002920.SZ）的1.8倍及亿咖通（ECX.US）的0.4倍。博泰车联网转向智能家居领域在战略上有其合理性，也可能进一步推高公司估值。但希望短期内看到成果的投资者可能会失望，尤其是在中国房地产市场目前依然疲弱的情况下。…

2026年08月26日

2889.HK