乐摩物联打造按摩王国成败还看能否降营销成本

2025年02月25日

Lemo: Building a massage kingdom? The key to success lies in reducing marketing costs

乐摩物联打造“乐摩吧”品牌，在智能按摩服务市场市占率近四成，正申请香港上市

重点：

乐摩物联主打智能按摩业务，连续三年市占第一
2024年首9个月收入增近四成，唯纯利仅增0.4%

白芯蕊

DeepSeek横空出世震惊世界，令港股摆脱弱势，加上A股股王宁德时代(300750.SZ)据报计划在香港上市，带动新股市场亦开始炽热，业务独特的企业也部署挂牌，其中内地主打共享按摩椅的福建乐摩物联科技股份有限公司，已上载上市申请文件，为进军香港上市铺路。

乐摩物联于2014年5月成立，2016年12月谢忠惠因计划开拓智能按摩业务，但为省去设立新公司行政程序，故向乐摩物联原有股东提出收购，完成后便推出“乐摩吧”品牌，开启智能按摩服务业务。

按摩是中国古老医疗方法，意思是指对身体施加压力、摩擦或振动，缓解疼痛改善血液循环等，中国按摩市场非常庞大，据调查机机构弗若斯特沙利文推算，2024年中国按摩市场规模达5,183亿元，到2028年更有望增至6,442亿元，即复合增长达16.4%。

整个按摩市场可大致分为两大类，分别是按摩产品和按摩服务，当中按摩服务行业再细分持牌治疗师或自动化系统提供按摩。按摩自动化系统目前较为普遍，尤其在消费性场所出现，如商场、影院等，因消费者在上述地点逗留时间较长，故营运商会布置在休息区、美食广场等，营造一定独立性空间，给予消费者一个放松及愉快的体验。

另一方面，交通枢纽集中地方，当中包括机场、火车站等，亦是布置按摩自动化系统热点，其营运逻辑与布置在商场相近，都是旅客(特别是机场过境客)长时间在中转站停留，加上旅客普遍消费力高，在有较充裕时间下，因此都愿意为舒适旅程作出消费。

乐摩物联是智能按摩服务商，该公司整合先进科技，提升客户按摩体验，尤其通过云服务及物联网(IoT)技术应用，提供智能化、稳定和定制化的按摩服务。

据该公司上市申请文件显示，内地智能按摩服务市场高度集中，集团在2021到2023年以交易金额计算，更连续三年排名第一，其中在2023年交易金额便达9亿元，市场份额达37.3%，远远抛离第二位同业(市占率15.5%)，成为行业龙头。

智能按摩市场的收入主要有两方面，包括提供按摩服务收入，即消费者通过二维码或应用程序按次付费，其次是其他增值服务收入，例如与第三方平台合作进行广告投放、短视频观看或其他业务合作，以获得潜在收入。

合伙人模式毛利率高

至于乐摩物联智能按摩服务占集团收入超过95%，其中截至2024年9月底止9个月总收入达6.15亿元，按年升39%，已超过2023年全年收入，并以一线及新一线城市为主，占集团收入约四成。至于智能按摩服务收入达6.03亿元，即占总收入98%，数字广告服务收入则少于2%，只有1,093万元。

整体上，乐摩物联智能按摩服务会采用直营和合伙人模式营运，分别占2024年首9个月总收入84%和14.2%。所谓直营模式即乐摩物联负责营运，合伙人模式则是乐摩物联提供服务解决方案，并与合作方协定服务费率，同时向合作方收取服务费，因此合伙人模式毛利率达74.4%，远较直营模式毛利率34.2%，多40.2个百分点。

第三季属传统旺季

尽管乐摩物联去年首9个月收入升39%，但纯利却未能同步大幅增加，同期只增长0.4%至9,310万元，主要受到营销费用大升66%至8,467万元影响，尤其是占营销费用超过一半的雇员福利开支，在同期急增90%，最终拉低纯利增长。

值得留意是乐摩物联业绩会受季节性波动影响，每年第三季是智能按摩服务典型旺季，因暑期期间商业综合体、机场等人流量增加，带动相关收入提升，相反第四季度则传统淡季，尤其冬季厚重衣物会影响按摩体验，加上部分消费者认为在公共场合脱外套不便，导致智能按摩服务需求量会下跌。

整体来讲，面对内地经济不景，大部分消费股尤其餐饮股影响较大，但乐摩物联在疫情后受惠旅客出行，加上按摩消除疲劳，甚至令人上瘾，意味客户黏性高，乐摩物联作为行业龙头，若能压低营销费用，同时扩大合伙人模式，才有望进一步提升盈利。

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药明康德走出风波上半年净利润翻倍

2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92% 重点：有望完成年初定下的业务指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长一季度TIDES业务同比增速高达187.6%，将成为未来业绩的重要增长驱动莫莉 2025年上半年，中国医药板块经历了大幅上涨，但在细分板块中，创新药与医药外包服务（CXO）板块却明显出现分化。恒生港股通创新药指数年内累计涨幅超60%，领跑港股市场，而CXO概念股涨幅相对平淡，直到7月11日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）公布了超预期的上半年业绩预告，不仅宣告公司走出了去年业绩下滑的阴霾，也重新点燃了市场对CXO板块的热情。 7月10日盘后，药明康德披露这份亮眼的业绩预告：2025年上半年预计实现营业收入207.99亿元，同比增幅达20.64%；其中持续经营业务表现更为亮眼，收入同比增长高达24.24%。利润端的表现更是超乎预期，归属于上市公司股东的净利润约为85.61亿元，较上年同期激增101.92%。即便剔除32.1亿元药明合联（2268.HK）减持等非经常性损益项目，扣除非经常性损益的归母净利润亦录得26.47%的显著增长。在公告中，药明康德称业绩大增的主要原因是受主营业务影响，公司持续聚焦独特的“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式，紧抓客户对赋能需求的确定性，不断拓展新能力、建设新产能。从半年报的业绩来看，药明康德有望完成年初定下的业务指引：“预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%~15%。” 相比之下，一年之前的药明康德还曾面临营收和净利润双双下滑的境遇，当时业绩下滑一方面因为新冠项目减少影响业绩，但更主要源于年初美国《生物安全法案》带来的巨大压力与不确定性，该法案虽未最终落地，但对市场信心和公司短期业务拓展造成了冲击。如今，药明康德的业绩回升，显示了中国CXO头部企业穿越地缘政治风波的韧性，也宣告其已经重回高增长的轨道。增长前景稳定尽管业绩预告并未披露具体的在手订单数量，但是我们可以从一季度财报中窥见公司未来增长势头。截至2025年3月末，公司持续经营业务在手订单达523.3亿元，同比增长47.1%，不仅为其当下的高增长提供了保障，更成为公司未来发展动能的重要来源。其中最重要的化学业务（WuXi Chemistry）小分子研发与生产管线持续扩张，2025年第一季度累计新增分子203个，该板块业务同比增长32.87%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽药物）的同比增速更是达到187.6%。值得注意的是，多肽药物是GLP-1类减肥药的核心成分，也是ADC药物的连接子（Linker）材料，寡核苷酸则常用于基因检测、研究和作为药物靶向RNA的工具，随着全球减肥药市场的爆发式增长以及ADC药物研发的增加，药明康德的TIDES业务将会成为未来业绩的重要增长驱动。另一方面，曾经为药明康德带来负面影响的地缘政治因素，或许也将拉动订单增长。美国总统特朗普于5月12日签署旨在降低药价的行政令，并宣称美国处方药价格将下降30%至80%。尽管市场普遍认为该行政令的实际执行面临较大挑战，但长期来看，美国药企对成本控制的诉求可能进一步强化，从而提升对CXO企业的依赖度。这意味着拥有广泛海外业务的药明康德，有望承接更多来自美国药企的外包订单，驱动业绩增长。面对这份远超预期的成绩单，资本市场迅速作出了反应。7月11日早盘交易时段，药明康德在港股市场股价大幅上扬，收盘涨幅超过10%。A股市场反应更为热烈，其A股股票当日强势封住涨停板，收报77.15元/股；H股亦涨超10%，收报88.15港元/股。在“药明系”的带动下，整个CXO板块表现活跃，泰格医药（300347.SZ， 03347.HK ）、康龙化成（300759.SZ， 03759.HK ）等 “A+H”上市的CXO企业上周股价累计上涨超过10%。作为CXO行业龙头，药明康德当前的市盈率为21倍，明显低于凯莱英的市盈率30倍，意味着在业务双位数增长、在手订单激增的背景下，药明康德的市值仍然被低估。公司强劲的业绩已有力回应市场质疑，业务前景确定性增强，值得投资者长期关注。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月17日

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