中通快递量入为出赚钱能力领先全行

2022年11月28日

这家中国快递企业公布的第三季业绩，反映它是赚钱能力最强的行业玩家

重点：

中通快递第三季收入增幅远高于营业成本增长，协助净利润同比大升65%，净利润率更遥遥领先同业
该公司宣布增加回购股份金额，加上已向港交所申请“双重主要上市”，两者有望成为股价上升催化剂

罗小芹

去年初中国快递业“搅局者”极兔速递掀起减价战，以每票收费低至0.8元的“割喉价”震惊市场，令这个竞争早已白热化的行业天翻地覆，但随着官方惩罚“低价倾销”业者，行业生态重回正轨，从最新一季业绩看，业界显然已从低潮中恢复。

受惠于业务量上升、单票价格增加，以及高效的成本操作，中通快递(开曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成为中国快递行业赚钱能力最强的企业，今年第三季的净利润率达21.2%，分别抛离同业顺丰控股(002352.SZ)、圆通速递(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顾中通快递第三季收入同比上升21%至89.45亿元，但由于营业成本仅增长11.6%，协助毛利大增55.9%至24.44亿元，净利润也大增65.1%至18.96亿元。公司在业绩报告中表示，第四季度前半程、即各大电商促销期间的行业交易量表现平稳，但随后出现波动，尽管短期内仍存在不确定性，但对长期增长前景充满信心。事实上，这种动荡反映在今年的“双11购物节”上，大多数电商公司没有披露具体的销售数据，导致许多人猜测它们在这个中国全年最大的购物日没有录得收入增长，甚至出现明显下降。

该公司也预警市场生态即将改变，“中国快递业的市场格局分化逐渐明朗，主要参与者差异明显。头部参与者规模将加快扩张，利润将会增长，而尾部的参与者或会停滞不前或退出市场。”

预告汰弱留强

中通快递预告行业将进入汰弱留强的整合格局，自然有本身的底气，特别是毛利率及净利润率的表现。

随着季度收入持续增长，中通快递的毛利率，已由今年首季的20.5%，持续攀升至第三季的27.3%，可见规模效益逐步显现。季内由经营活动产生的现金流净额28.2亿元，比去年同期的17.87亿元大幅改善。该公司预计第四季资本开支为21亿元，主要用于土地使用权、分拣中心建设及自动化，加上8月发行5年期总值8.7亿美元(约62.2亿元)的可换股票据后，截至9月底的现金及现金等价物高达146亿元，在财力十足下，甚至具备收购弱势同业的财政能力。

业绩公布后，中通快递的港股连涨两天，累积升幅逾6.8%。大和认为中通快递的第三季盈利表现强劲改善，加上毛利率升幅较预期佳，把该公司的目标价由280港元提升至285港元，投资评级为“买入”，以上周五收盘价177.5港元计算，意味潜在上升空间超过60%。

如果单计季度收入及净利润，顺丰依然稳坐“行业一哥”，第三季收入及净利润分别高达690.8亿元及19.6亿元。但顺丰是全直营模式，由总部对各分支机构实施统一经营及管理，保证网络整体运营质量处于水平，这当中有利也有弊，因该公司需要加大场地、设施及运力等网络资源投资，很难大幅压低成本，导致其净利润率仅约2.8%，盈利能力远逊中通快递。

与顺丰的直营模式大相径庭，中通快递采用网络加盟的半直营模式，直营部分不包括终端派送，需要更高效管理以保持物流顺畅运行。由于接单配对受各地加盟商条件所限，所以收入总额不如顺丰，但在控制成本得宜下，利润往往不输于前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障的工作意见》，9月多家快递公司随即上调“快递小哥”每票派费0.1元，估计快递小哥每月派费收入可增加500元至1,000元；估计在“共同富裕”国策引导下，未来终端派送成本会持续向上，但受制于中国经济不景及行业竞争激烈，预计这部分成本增幅有限，不会对中通快递的净利润率构成太大影响。

此外，近年爆发的新冠疫情，对快递业影响可谓“双刃剑”，疫情推升国民网购意欲，但封控措施却阻碍物流畅通。去年官方封控措施不及今年般严格，处理包裹量同比增长三成，达到1,083亿件的历史新高，然而今年感染个案暴增，触发当局大范围封控，将阻碍包裹送递量增长，不利快递公司收入表现。

中通快递第三季处理包裹量达64亿件，同比增长11.7%，市场份额扩大1.3个百分点至22.1%。公司管理层指出，尽管行业整体业务量增长不如预期，但核心快递业务的单票价格同比上涨9.9%，有信心今年市场份额至少再增长一个百分点。

中通快递董事会11月中刚批准将回购计划金额由10亿美元增至15亿美元，预期回购资金来自其现有现金余额，此举将有利股价表现。此外，该公司11月公布，将向港交所寻求批准在香港及纽约“双重上市”，将来一旦落实，该股可望藉着南下港股通机制，让内地投资者参与交易，以扩大投资者基础及成交量。

中通快递的预测市盈率仅约16倍，与圆通速递的16.7倍接近，两者均低于龙头企业顺丰的27倍，但考虑到中通快递的净利润率相当于圆通速递的三倍，其“利润含金量”更高，估计未来或有更大上望空间。

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK

重点：