东方甄选再陷负面舆论多元化战略仍在探索期

2024年06月20日

1797.HK

Just months after a corporate battle over its star anchor, this e-commerce platform has landed back in the spotlight after airing issues with its livestreaming business.

资本市场对东方甄选的一举一动尤其关注，背后反映的是投资者对其商业模式稳固性的担忧

重点：

东方甄选的核心人物俞敏洪及董宇辉接连发表对直播业务的消极言论，股价创两年新低
该公司不断进行多元化尝试，最新推出“小时达”配送，暂未取得明显成效

莫莉

作为电商界的明星公司，东方甄选控股有限公司(1797.HK)的风吹草动，一向备受资本市场关注。近期恰逢中国电商界的“618”购物节，东方甄选核心人物俞敏洪与董宇辉却接连发表对直播业务的消极言论，投资者纷纷选择逃离。自5月31日至6月14日的两周内，东方甄选的股价累计跌幅达25.6%，市值缩水超过50亿港元，股价创两年新低。

事情起源于5月31日，新东方(EDU.US; 9901.HK)创始人、东方甄选CEO俞敏洪在作客物美创始人张文中的直播间时说：“东方甄选现在也是做得乱七八糟的，所以我没有任何跟你提建议的本领”。在这场直播中，现年62岁的俞敏洪还透露自己希望退休的意愿。他表示，自己准备远离生意场，用更多时间游山玩水，不想没命地奋斗，也不想纠缠到纷争中。

虽然在这场直播闲聊中，俞敏洪的言论似乎并非经过深思熟虑，但在随后一个交易日，东方甄选的股价单日跌幅达9.9%。面对持续下跌的股价，俞敏洪在6月7日凌晨1点通过社交平台向东方甄选的客户、股东和投资者道歉，他解释称 “东方甄选做得乱七八糟”只是和朋友之间谦虚的表述，是一种习惯表达。这一紧急公关为东方甄选挽回些许颜面，当日股价收涨2.4%。

但是，这场舆论风波尚未结束，在两天后播出的一个电台节目中，东方甄选旗下的明星主播董宇辉透露心声，称自己非常抗拒卖东西，到今天都不享受直播带货的工作。董宇辉的消极态度让东方甄选本已脆弱的股价再次下跌，在随后一个交易日下挫9.3%。

的确，在各大头部主播尽力争取的“618大促”期间，董宇辉也算不上积极，他并未每天出现在独立直播间“与辉同行”里，即使出现，直播时间也在两小时左右。去年12月，东方甄选当时的CEO孙东旭与董宇辉之间的矛盾公开化，最终以董宇辉离开“东方甄选直播间”，成立独立的个人工作室和直播间“与辉同行”，作为事件结尾。不过，“与辉同行”仍然是东方甄选下属的子公司。

自从董宇辉离开后，“东方甄选直播间“的优势明显削弱。目前，“与辉同行”在抖音的粉丝数量为2,001万，“东方甄选直播间”的粉丝为3,022万，后者近半年累计“掉粉”逾百万。至于带货成绩，第三方平台飞瓜数据显示，“与辉同行”5月以5.33亿元销售额排名第二，而“东方甄选”排名仅有第六名。自2024年1月开播以来，“与辉同行”从未掉出月榜前三位，“东方甄选”则从第四下滑至第六，甚至一度跌至第九。

即时零售新尝试

资本市场对东方甄选的一举一动尤其关注，背后反映的是投资者对其商业模式稳固性的担忧。一方面，东方甄选高度依赖超级头部主播董宇辉，虽然“与辉同行”直播间的销售额仍然计入公司整体营收，但是主直播间的粉丝量和销售额下滑，显示其对用户吸引力已经削减。另一方面，东方甄选努力进行多元化尝试，推出自营手机应用程序、进行淘宝直播、建立会员制零售商店等策略，但未取得明显成效。

东方甄选4月曾透露，自营产品单月在抖音的销量近1亿单，产品数量超过400款，排除售罄、季节性产品，目前在售的自营品超过200余款。3月份，东方甄选推出的新品达到61款，但东方甄选的自营产品五常大米和南美白虾在今年初接连遭打假人士举报，尽管东方甄选在两个月后回应称大虾质量没问题，但已影响了品牌声誉。

此外，东方甄选从4月开始在北京市场推出“小时达”服务，主打的是用户在直播间下单后，1小时内就可配送到家，配送范围覆盖北京五环内80%区域，明星主播也会化身配送员，随机为消费者配送商品。在上线之初，该账号每天直播约8小时，但近期的直播时间已经缩短至4至6小时，而且粉丝数量也仅有12万，估计对销售额的提升有限。

即时零售作为近三年的风口，已经吸引了阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美团(3690.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)等多家互联网巨头入场，这些平台不仅品类丰富，亦有成熟的仓储、配送和供应链系统。在这个红海市场中，东方甄选的自营选品数量有限，能否分一杯羹，仍存在较大不确定性。

东方甄选最近的市盈率约21倍，高于另一间直播电商公司交个朋友控股(1450.HK)的15倍，反映市场对其看法仍然较为正面。即使东方甄选的多元化尝试，显示公司正寻找新的业绩亮点，但这些努力还需要更多时间来验证成效。

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美团, 京东, 阿里巴巴, 直播带货, 俞敏洪, 东方甄选, 交个朋友控股

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2026年06月18日

0546.HK

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2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

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