三因素夹击九方财富上市四个月宣布转亏

2023年07月27日

9636.HK

JF Wealth Holdings Ltd. is providing investors with an object lesson in earnings volatility.

这个炒股教育平台上市四个多月，已预告中期业绩“见红”，亏损最多4,200万元

重点：

九方财富上半年转盈为亏，主要是因为以股份为基础的薪酬开支入账、收益减少及经营开支增加
付费用户数量增长停滞，加上客户退款率高企，为该公司带来持续困扰

陈嘉仪

今年以来，金融科技公司频繁上市，部分曾成为市场焦点。例如3月登陆港交所的中国在线投资教育和决策解决方案供货商九方财富控股有限公司(9636.HK)，上市时挟着高达87.3%的毛利率，被喻为“高端投教第一股”。想不到只过了四个多月，上市后首份中期业绩已明显走样。

根据该公司上周二发布的盈利预警公告，预计截至今年6月底的中期业绩录得3,200万元至4,200万元净亏损，表现远逊去年同期的获利2.2亿元。报告指出，以股份为基础的薪酬开支入账、期内收益减少，而经营开支增加，是业绩转亏的三大原因。

其中以股份为基础的薪酬开支入账，主要是上市前向部分员工授出合共2,843万股股份，需列入一般及行政费用，涉及约5,700万元，若撇除此因素，中期盈利将介乎1,500万元至2,500万元。至于经营开支增加，则主要是社会保险供款拨备5,940万元拨回并入账、上市开支1,500万元，以及扩充业务产生约8,000万元员工成本，以及约2,000万元租金成本，导致期内经营开支增长约26%。

九方财富股价在消息公布后的三个交易日未有太大反应，上周五收盘报16港元，与公布前的16.02港元相近。

该盈利预警也提醒投资者注意，今年期初的合约负债结余约为5.77亿元，同比减少8,800万元，并透露上半年总订单金额较2022年同期增长约21%，但期内收益相应减少约4,800万元。要了解当中的脉络，需要先从九方财富的业务收费模式入手。

九方财富的主要收入来源，包括提供在线高端投教服务的“九方智投旗舰版”及提供金融信息软件服务的“九方智投擒龙版”。两者均设有不同档次产品，收费由“擒龙版”标准组合一年5,800元，到“旗舰版”高端组合每6个月高达13.96万元不等，客户需预缴软件费或服务费，但在合约期内有权要求退还尚未使用服务的款项。

由于客户预支的费用于订阅期内根据所享用服务确认收入，未确认部分列作合约负债，因此合约负债增减，可反映年内确认收益和预付订阅金额的变化。

九方财富今年期初合约负债同比减少8,800万元，反映去年确认为收益的金额超过新收取的预付订阅费金额，同时意味今年可确认的跨年收益会比去年少；而按九方财富去年9月上载的初步招股文件，截至2022年6月底的总订单金额约10.38亿元，预期增长21%，即今年上半年总订单金额约12.56亿元；再按同期收入9.09亿元计算，上半年收入将减少4,800万元，估计约8.61亿元。

过去四年，九方财富收入持续上升，去年增长27.4%至18.5亿元；盈利表现也从2019年的亏损5,784万元，明显改善至去年获得4.6亿元净利润。其业绩高速增长，是由付费用户增长驱动，特别是2021年推出价格较亲民的擒龙版，成功吸纳62,832名付费用户，带动总付费用户数量突破11万大关、总订单金额大升至逾20亿元。

退款率上升

不过，美国去年3月启动加息周期，加上中国去年底爆发最严重的一波新冠疫情，而今年经济复苏力度不足，A股落后外围市场，股民投资意欲降低，令九方财富的业务受冲击，而且早于上市后不久发布的2022年业绩已露端倪。

根据该份业绩，期内擒龙版的总订单金额虽同比增长34%至8.18亿元，但付费用户大跌逾52%至30,026名，仅因为购买高级/豪华版本的用户数量增加，令公司每名付费用户的平均总订单金额由9,700元增加至27,200元，抵销了标准版本用户数量减少的影响。另外，旗舰版自2021年起也呈现疲态，即使去年通过促销及折扣活动吸引新客户，付费用户数量仍倒退1.91%至38,159名，每名付费用户平均总订单金额由35,300元减少至30,800元，总订单金额下跌14.6%至11.73亿元。

付费用户减少，还伴随着退款问题。去年旗舰版及擒龙版的退款率分别为22.7%及24.3%，明显高于2021年的16.3%及15.8%，相当于每4至5名用户便有一名退款，影响可确认收入。据九方财富招股文件所示，去年截至10月底止，总退款金额已逾5.08亿元，等于过去三年总和的接近九成。

另外，由于需要花钱买流量，通过在各大新兴媒体“撒钱”吸引潜在客户，九方财富的获客成本也直线上升，每名新付费用户的平均互联网流量采购开支，也由2019年的5,219元跳升至去年10月底的14,003元。去年互联网流量采购开支更逾7.68亿元，占期内销售及营销开支的78.9%。

作为内地投资信息平台，可把九方财富与网上券商富途控股(FUTU.US)比较。富途也是提供港股、美股及A股的一站式社交炒股平台，市盈率约14.5倍；九方财富自3月上市以来，股价大部分时候低于招股价17元，按7月21日收盘价16港元计算，市盈率约15倍。由于富途今年一季度Non-GAAP净利润仍增长超过一倍，估计二季度表现仍现不俗，反观九方财富转盈为亏，投资者宜留意其估值有否修正的空间。

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简讯：丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司（1478.HK）周四公布，预期于截至6月底止上半年综合溢利，较2024年同期的1.15亿元（1,600万美元）增长约150%至180%。该公司称，预期综合溢利明显增长，主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升，令集团中高端产品的销售比重继续提升，并进一步改善毛利率。此外，集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%，销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长，毛利率有所改善；以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。今年6月，丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套，按年增长4.1%，指纹识别模组销量1,390万套，按年增长7.3%。公司股价周五高开4.22%，至中午休市报10.68港元，升2.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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简讯：代币化点石成金德林股价一度狂飚

从事金融服务的德林控股集团有限公司（1709.HK）周四公布集团资产代币化的进展，预计今年第三季度可完成合作框架与资产评估，并将向监管机构递交申请，到明年第二季度起，平台可正式上线并开始长期监控。集团上月公布，把持有的资产进行代币化，涉及金额最高5亿港元，首批的资产包括位于中环的德林大厦若干权益，以及三项由集团管理的基金资产。德林表示，将资产代币化后，将以分派方式赠予合资格股东、德林证券（香港）的合规用户，以及“突触科技”平台的认证用户。透过实物分派，让参与者能够直接持有链上资产，享有更高的透明度与流动性，并参与新一代的数字金融生态。德林股价开市升4.2%报4.18港元，过去一个月公司股价上升42%。刘智恒

2025年07月11日

1709.HK

业绩急升却出售近半股权海尔印度的资本博弈

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2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行业简讯：多晶硅制造商拟设公司收购业内陷困境对手

财新网周三报道，因多晶硅供应过剩，导致过去一年价格持续暴跌，中国主要多晶硅制造商，计划设立一家公司收购国内规模较小的竞争对手，以拯救备受产能过剩困扰的行业。财新援引熟悉计划的消息人士称，参与该倡议的主要包括通威股份（600438.SH）和协鑫科技（3800.HK）。新公司将与较大生产商合作，以便更好地控制行业产出并支撑价格。新公司的筹建谈判始于今年初，目前参与方包括主要多晶硅制造商、潜在收购目标和金融机构，并已就推进方案达成共识。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的现状折射行业困境，2025年首季度多晶硅销售均价跌至每公斤4.37美元，较上年同期的7.66美元骤降43%。但大全在2025年首季度的平均生产成本达每公斤7.57美元，相当于每售出1公斤产品即亏损3.2美元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日

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