“一起教育科技”提供了本地化的示范
公司上市后的首份季度财报显示，它实现了三位数的营收增长，同时也正在从自学向本地化课堂转型
记者 阳歌
在什么情况下，三位数的增长会让人略感失望？
答案是，如果你是“一起教育科技”（17 Education & Technology Group Inc.，纳斯达克：YQ）。这家公司刚刚公布了去年年末上市以来的第一次季度数据，结果明显喜忧参半。这家公司试图在角逐者众多的教育领域掘金，它们都看中了无数中国“鸡娃”家长们的钱包，但都还在亏钱。
由于激烈的竞争，这些教育平台都一直面临盈利的挑战。当大家都按照大致相同的课程进行教学，也就是帮助学生们在中国基本标准化的大学入学考试高考中取得好成绩时，就很难让自己脱颖而出。
“一起教育”试图将自己与众多竞争者区隔开来，它号称使用大数据（包括对各地学校课程差异的了解），提供个性化课程，以便更好地满足学生的需求。尽管中国的高考相对标准化，但这种差异肯定是存在的，尤其是在富裕地区和贫困地区之间。
在这个背景下，我们再来看看公司的首份财报，分析一下前文提到的让人略感失望的三位数营收增长。根据周一美国股市收盘后发布的业绩公告，该公司去年第四季度营收为4.868亿元人民币（7460万美元），同比增长153%。
虽然这个数字表面上看起来很高，但与该公司去年前三季度的营收增长相比，就显得微不足道了，它们列在去年11月提交的招股说明书中。那份文件显示，公司2020年前9个月的营收同比增长近三倍，达到8.07亿元。
2020年的巨大增长归功于公司从之前专注于自学的个人学习服务转向“大班课后辅导课程”。后一个品类的课程从2018年占公司营收不到三分之一，增长到去年的绝大多数。从营收数字上看，它从2018年的约9400万元增长到2020年前9个月的7.51亿元，增幅超出7倍。
第四季度，这类大班课程的收入增速大幅减缓为163.5%，达到4.675亿元，占当期总收入的96%。显然，这家成立9年的公司将这一收入来源视为未来的发展方向，它在招股书就强调了如何利用本地情况定制这些大班课程，以满足各个学区的不同需求。
其他指标方面，该公司面向学生的校内应用程序的月活跃用户同比增长28%，达到2040万，增幅相对较小。其毛利率提升1.4个百分点至64.3%，而本季度净亏损翻倍至3.65亿元。
雀跃的投资者——可以这样说
尽管各方面的表现看起来参差不齐，投资者的反应还是在周二交易中把“一起教育”的股价抬高了7.6%。
按最新收盘价12美元计算，该公司的美国存托股（American depositary shares，ADSs）目前比发行价格10.5美元高出14%。这里值得一提的是，该公司在上市时引起了相当大的轰动。它从那次发行中筹集了相当可观的2.88亿美元，也就是它在招股书中提出的1亿美元的近三倍。
在上市后的几天里，其股价曾短暂冲高至20美元以上，上个月仍高达17美元。这可能说明，投资者最初对该公司的新商业模式相当热衷，该模式在早期表现出强劲的增长，似乎可以将其与更广泛应用的自学模式区别开来。
虽然我们不能以市盈率（price-to-earnings，PE）为标准对这些教育平台进行比较，因为它们都在亏钱，但我们仍然可以看看“一起教育”与一些主要同行的对比。它们中的一位佼佼者是在香港上市的新东方在线（Koolearn Technology，港交所: 1797），它是传统课堂教学的老牌企业新东方教育科技集团（New Oriental Education，纽交所：EDU）的在线教育部门。
新东方在线的最新财报显示，截至去年11月30日的6个月内，它的营收小幅增长19%至6.77亿元人民币（1.03亿美元），学生注册人数增长62.5%至210万人。期间其净亏损从上年同期的7100万元大幅增长至6.74亿元。这意味着该公司在营收方面比“一起教育”略低，离实现盈利同样遥远。其学生基数要小得多，不过这部分业务增长较快。
就股票而言，目前新东方在线的股价比它在2019年3月上市时的价格高出近一倍。但同样值得注意的是，新东方在线的股价一度比上市价格高出三倍，而且自12月4日“一起教育”在纽交所首发以来，该公司的股价大幅下跌。因此，从股价来看，“一起教育”似乎是一个相对受投资者青睐的公司，不过怀疑的声音显然还在。
总而言之，“一起教育”看起来更为乐观，因为新商业模式的快速增长，也许最终可以将它与竞争对手区别开来。它对投资者的吸引力要取决于它是否能保持三位数或较高的两位数增长，以及是否能录得更高的客户增长。进行一两次收购也会看起来不错，对一个急需整合的市场来说，这能够证明它成为未来领导人的潜力。
两个重点：
1) “一起教育”试图从众多的在线教育平台中脱颖而出，提供根据当地学校课表定制的课程。
2) 在它最新的业绩中，各种大相径庭的趋势反映出这家公司正在向新的商业模式转型，而这种模式已开始展现可喜的初步结果。
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