麦当劳中国股东寻新资金 以支持金拱门扩张

MCD.US
CG.US
McDonald's sign at a restaurant in China

2017年，凯雷和中信成为这家快餐巨头在美国以外的最大特许经营商，现在它们可能正在寻求将这项里程碑式的投资部分变现

重点：

  • 凯雷和中信可能正寻求减持在一家合资企业的股份，该企业在华经营着大部分的麦当劳门店
  • 此举在一定程度上可能是因为，投资者希望套现所持凯雷和中信支持的基金中的股份，这些基金在2017年为最初的投资提供了资金

  

沈如真

2017年，当凯雷集团 (CG.US)、中信股份(0267.HK)和中信资本同意收购、运营和管理麦当劳 (MCD.N) 旗下庞大的中国内地和香港餐饮网络时，曾对这个有着金色拱门标识的品牌寄予厚望，希望能扩大它在全球增长最快的消费市场之一的影响力。

现在，这种关系出现降温迹象，上周有报道称，它们正在寻求减持麦当劳在美国以外最大的特许经营商的股份。在目前的经济环境下，此举并不完全出人意料，但仍与双方最初的巨大期望大相径庭。

凯雷集团董事总经理杨向东当时曾表示，此番合作是凯雷在中国宣布的最大交易之一，表明这家美国私募股权巨头“对中国消费者的实力充满信心”。麦当劳也同样大肆宣传。该公司当时的首席执行官史蒂夫·伊斯特布鲁克(Steve Easterbrook)指出，中国很快将成为该公司在美国以外最大的市场，现在将有一个超大型的中美特许经营商作为它在该市场的主要合作伙伴。

但五年下来，由于新冠疫情期间的严格限制，市场并没有像预期的那样火爆。在那段令人不安的时期，一度看似坚如磐石的合作关系显露出裂痕，这从上周有关凯雷和中信资本寻求部分退出的报道中可见一斑。

从表面上看，此举似乎表明合作正在瓦解。但这更有可能反映的是，专注于中国市场的美元基金在退出投资时所面临的困难，以及地缘政治紧张局势加剧带来的困难。中国低迷的经济也是雪上加霜。

据彭博新闻社报道，凯雷集团和中信资本旗下的私募股权投资部门信宸资本正在建立一个新的工具，来执行其计划的部分退出。报道称，它们接洽了新加坡政府投资公司和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司，希望它们成为潜在的新投资者。

麦当劳中国对路透社表示，所有权结构不会改变。凯雷目前持有麦当劳中国内地和香港餐饮业务28%的股份，而信宸资本持有42%的股份。中信股份持股10%，麦当劳持股剩余20%。

随着全球IPO市场降温，将资产转入一个新的投资实体——通常称为接续基金——已成为现有投资者套现部分或全部持股的流行方式。咨询公司执中(Zerone)的数据显示，2022年全球私募股权二级市场(投资者向新投资者出售现有私募股权投资权益的交易)总额达到1,020亿美元(7316亿元)，创下历史次高纪录。

退出战略

2017年，凯雷集团通过旗下凯雷亚洲基金IV投资麦当劳中国，该基金规模39亿美元，于2014年完成融资。中信资本的投资来自2017年募集的一只基金。这意味着凯雷和中信基金现在都面临着越来越大的压力，要将投资套现，并将利润返还给基金的出资人，也被称为有限合伙人。

由于中美关系紧张以及俄乌冲突，专注于中国的美元基金现在也面临着新的挑战。中国将俄罗斯视为合作伙伴。这些因素导致许多通常可能对凯雷和中信提出的交易感兴趣的西方基金，越来越回避此类中国投资。

据彭博新闻社的报道，凯雷集团和信宸资本寻求在最新的交易中筹集40亿美元，这将使麦当劳整个中国餐饮业务的估值达到100亿美元(包括债务在内)。与2017年战略合作伙伴关系成立时的20亿美元估值相比，这是一个巨大的增长。

这一激增可能反映了对麦当劳中国业务的大量投资(包括债务融资)，在具有里程碑意义的交易后不久，该合作伙伴关系启动了“愿景2022”加速发展计划。根据该计划，到2022年底在中国开设4,500家麦当劳餐厅的目标，几乎是签署合作伙伴关系时2,500家的两倍。麦当劳目前在中国拥有5,400家门店。

虽然这一合作伙伴关系在疫情期间并没有减缓开店速度，但严格的防疫措施打击了麦当劳在中国的盈利能力。麦当劳不披露其持少数股权业务的业绩。但该公司在其2022年年度报告中透露，由于疫情的缘故，来自中国的收入下降。

中信股份在2020年披露，在疫情最严重的时候，麦当劳中国为一线医务人员提供了6万多份免费餐食，该连锁还为1,500家医院提供送餐服务。

新的融资也反映出，在与百胜中国 (YUMC.US; 9987.HK)的残酷竞争中，麦当劳需要补给。百胜中国是中国最大的快餐公司，在这个市场上经营着肯德基和必胜客品牌。咨询公司弘则研究(Horizon Insights)的数据显示，肯德基目前是中国最大的快餐连锁店，市场占有率为4.9%，几乎是麦当劳2.7%的两倍。

截至去年年底，百胜中国在华拥有12,947家餐厅，其中包括9,094家肯德基，并计划今年增加1,300家新店。该公司在华中期目标是开设2万家门店。相比之下，麦当劳的目标是将其目前在中国的门店数量增加一倍，达到1万家左右，作为“未来的里程碑”。

百胜中国是一家在纽约和香港两地上市的公司，这使其在加大中国市场下沉扩张的同时，更容易筹集资金，相对于麦当劳在华业务更具优势。百胜中国的支持者包括全球投资管理公司景顺控股(Invesco)和贝莱德(BlackRock)等，它们都是其股东。

对麦当劳和百胜中国来说，更直接的威胁是中国经济复苏乏力。近几个月来，涉及消费、投资和出口的各项指标均显示中国的经济前景黯淡。与此同时，通常是快餐业最大客户的年轻人失业率目前约为20%，并有可能进一步恶化。

“我经常强调，经济增长的真正指标是就业岗位和薪资的增加，因为它们是国内消费的基础，”中信资本董事长张懿宸在2020年致股东的一封信中警告。“它们受到严重影响，未来的消费和增长就会显著放缓”。

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Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲 移卡估值不便宜

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简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。 江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。 江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。 该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0358.HK
600362.SHG
Atour is a hotel operator

800万颗枕头撑起营收 亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅 重点： 亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善    阳歌 对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。 这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。 投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。 亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。 稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。 亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。 与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。 第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。 金枕头 受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。 零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。 尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。 今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。 零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。 在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。 尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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简讯：高鑫零售CEO沈辉辞任 李卫平接任

大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。 据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。 今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。 公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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