麦当劳中国股东寻新资金 以支持金拱门扩张

MCD.US
CG.US
McDonald's sign at a restaurant in China

2017年，凯雷和中信成为这家快餐巨头在美国以外的最大特许经营商，现在它们可能正在寻求将这项里程碑式的投资部分变现

重点：

  • 凯雷和中信可能正寻求减持在一家合资企业的股份，该企业在华经营着大部分的麦当劳门店
  • 此举在一定程度上可能是因为，投资者希望套现所持凯雷和中信支持的基金中的股份，这些基金在2017年为最初的投资提供了资金

  

沈如真

2017年，当凯雷集团 (CG.US)、中信股份(0267.HK)和中信资本同意收购、运营和管理麦当劳 (MCD.N) 旗下庞大的中国内地和香港餐饮网络时，曾对这个有着金色拱门标识的品牌寄予厚望，希望能扩大它在全球增长最快的消费市场之一的影响力。

现在，这种关系出现降温迹象，上周有报道称，它们正在寻求减持麦当劳在美国以外最大的特许经营商的股份。在目前的经济环境下，此举并不完全出人意料，但仍与双方最初的巨大期望大相径庭。

凯雷集团董事总经理杨向东当时曾表示，此番合作是凯雷在中国宣布的最大交易之一，表明这家美国私募股权巨头“对中国消费者的实力充满信心”。麦当劳也同样大肆宣传。该公司当时的首席执行官史蒂夫·伊斯特布鲁克(Steve Easterbrook)指出，中国很快将成为该公司在美国以外最大的市场，现在将有一个超大型的中美特许经营商作为它在该市场的主要合作伙伴。

但五年下来，由于新冠疫情期间的严格限制，市场并没有像预期的那样火爆。在那段令人不安的时期，一度看似坚如磐石的合作关系显露出裂痕，这从上周有关凯雷和中信资本寻求部分退出的报道中可见一斑。

从表面上看，此举似乎表明合作正在瓦解。但这更有可能反映的是，专注于中国市场的美元基金在退出投资时所面临的困难，以及地缘政治紧张局势加剧带来的困难。中国低迷的经济也是雪上加霜。

据彭博新闻社报道，凯雷集团和中信资本旗下的私募股权投资部门信宸资本正在建立一个新的工具，来执行其计划的部分退出。报道称，它们接洽了新加坡政府投资公司和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司，希望它们成为潜在的新投资者。

麦当劳中国对路透社表示，所有权结构不会改变。凯雷目前持有麦当劳中国内地和香港餐饮业务28%的股份，而信宸资本持有42%的股份。中信股份持股10%，麦当劳持股剩余20%。

随着全球IPO市场降温，将资产转入一个新的投资实体——通常称为接续基金——已成为现有投资者套现部分或全部持股的流行方式。咨询公司执中(Zerone)的数据显示，2022年全球私募股权二级市场(投资者向新投资者出售现有私募股权投资权益的交易)总额达到1,020亿美元(7316亿元)，创下历史次高纪录。

退出战略

2017年，凯雷集团通过旗下凯雷亚洲基金IV投资麦当劳中国，该基金规模39亿美元，于2014年完成融资。中信资本的投资来自2017年募集的一只基金。这意味着凯雷和中信基金现在都面临着越来越大的压力，要将投资套现，并将利润返还给基金的出资人，也被称为有限合伙人。

由于中美关系紧张以及俄乌冲突，专注于中国的美元基金现在也面临着新的挑战。中国将俄罗斯视为合作伙伴。这些因素导致许多通常可能对凯雷和中信提出的交易感兴趣的西方基金，越来越回避此类中国投资。

据彭博新闻社的报道，凯雷集团和信宸资本寻求在最新的交易中筹集40亿美元，这将使麦当劳整个中国餐饮业务的估值达到100亿美元(包括债务在内)。与2017年战略合作伙伴关系成立时的20亿美元估值相比，这是一个巨大的增长。

这一激增可能反映了对麦当劳中国业务的大量投资(包括债务融资)，在具有里程碑意义的交易后不久，该合作伙伴关系启动了“愿景2022”加速发展计划。根据该计划，到2022年底在中国开设4,500家麦当劳餐厅的目标，几乎是签署合作伙伴关系时2,500家的两倍。麦当劳目前在中国拥有5,400家门店。

虽然这一合作伙伴关系在疫情期间并没有减缓开店速度，但严格的防疫措施打击了麦当劳在中国的盈利能力。麦当劳不披露其持少数股权业务的业绩。但该公司在其2022年年度报告中透露，由于疫情的缘故，来自中国的收入下降。

中信股份在2020年披露，在疫情最严重的时候，麦当劳中国为一线医务人员提供了6万多份免费餐食，该连锁还为1,500家医院提供送餐服务。

新的融资也反映出，在与百胜中国 (YUMC.US; 9987.HK)的残酷竞争中，麦当劳需要补给。百胜中国是中国最大的快餐公司，在这个市场上经营着肯德基和必胜客品牌。咨询公司弘则研究(Horizon Insights)的数据显示，肯德基目前是中国最大的快餐连锁店，市场占有率为4.9%，几乎是麦当劳2.7%的两倍。

截至去年年底，百胜中国在华拥有12,947家餐厅，其中包括9,094家肯德基，并计划今年增加1,300家新店。该公司在华中期目标是开设2万家门店。相比之下，麦当劳的目标是将其目前在中国的门店数量增加一倍，达到1万家左右，作为“未来的里程碑”。

百胜中国是一家在纽约和香港两地上市的公司，这使其在加大中国市场下沉扩张的同时，更容易筹集资金，相对于麦当劳在华业务更具优势。百胜中国的支持者包括全球投资管理公司景顺控股(Invesco)和贝莱德(BlackRock)等，它们都是其股东。

对麦当劳和百胜中国来说，更直接的威胁是中国经济复苏乏力。近几个月来，涉及消费、投资和出口的各项指标均显示中国的经济前景黯淡。与此同时，通常是快餐业最大客户的年轻人失业率目前约为20%，并有可能进一步恶化。

“我经常强调，经济增长的真正指标是就业岗位和薪资的增加，因为它们是国内消费的基础，”中信资本董事长张懿宸在2020年致股东的一封信中警告。“它们受到严重影响，未来的消费和增长就会显著放缓”。

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多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。 彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。 彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。 安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。 股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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