魔童神力消退 IMAX中国打回原形

2026年05月08日

1970.HK

IMAX.US

少了“哪吒”神力加持，今年首季中国电影票房回归常态，IMAX大中华区业绩显著滑落，他们能否创造下一个爆款？

重点：

今年中国春节档票房按年大幅下滑39%
IMAX Corp.首季大中华区收入大跌49%

李世达

当《哪吒之魔童闹海》（下称《哪吒2》）在去年春节档期一骑绝尘、改写中国影史纪录时，也在无形中提前透支了IMAX中国控股（1970.HK）一整年的增长空间。到了2026年第一季，当市场回归现实，IMAX的业绩也随之降温。

IMAX中国近日公布母公司IMAX Corp.（IMAX.US）的第一季业绩显示，公司收入由去年同期约8,666万美元下降至约8,137万美元，按年下跌约6%。净利润则由约815万美元降至约607万美元，跌幅约25%。

虽然股东应占溢利按年增长约81%，但增幅主要来自非控股权益应占盈利减少，而非核心经营表现改善。

若进一步拆解区域表现，问题几乎全部指向中国市场。大中华区收入由去年同期约4,012.5万美元大幅下降至约2,057万美元，按年下跌约49%，占总收入比重亦由约46%降至约25%，公司最重要的单一市场在短时间内明显收缩。

根据国家电影局数据，2026年中国春节档票房为57.52亿元，较2025年同期约95亿元大幅下滑约39%；观影人次亦由约1.87亿元降至约1.2亿元，减少约36%。更值得注意的是爆款的缺席。2025年春节档由《哪吒2》单片撑起，票房高达约154.4亿元，创下全球影史票房第五高的佳绩；反观2026年，档期冠军《飞驰人生3》票房仅约29亿元，规模不足去年的五分之一。

IMAX在中国市场的收入高度依赖票房分成及相关服务，使其本质更接近对内容高度敏感的“票房放大器”，一旦缺乏爆款，收入便难以维持高位。管理层在业绩电话会议上表示，受去年高基期效应影响，今年首季IMAX大中华区票房按年大跌约62%，远高于全球票房的跌幅。

对IMAX而言，与其被动等待个别本土大片或不稳定的好莱坞爆款，不如主动提高对本土内容参与度，以获取更稳定且更高比例的票房分成。从去年IMAX中国的年度业绩可以看到，IMAX中国的内容结构已经出现明显变化。华语片在票房中的占比已升至66%以上，中国年度票房前十中有八部为本土电影，便是一项主动的策略选择。

押注本土合作

事实上，华语片通常能为IMAX带来更高的分成比例。相比话语权较强的好莱坞片方，本土制片公司在IMAX合作中拥有较大的商业谈判空间。另一方面，IMAX往往更早介入华语电影的转制及宣发过程，使其角色由单纯放映平台转向内容合作方，从而获取更高比例的票房分成。

与此同时，公司在网络扩张上的态度也发生转变。截至去年底，IMAX中国影院数量基本持平，仅由809间增至810间，并关闭了19间表现不佳的影院。这意味着增长重心已从“扩张银幕数量”转向“提升单屏产出”。随着公司逐步增加票房分成安排、减少一次性设备销售，其收入与票房表现的联动性明显提高。

今年首季，母公司IMAX在中国以外市场的票房仍录得显著增长，但中国市场的大幅下滑抵消了这些正面因素，显示公司业绩已高度集中于单一市场周期。亦意味其盈利表现与中国内容供给周期的联动性进一步加强。展望全年，公司仍对2026年保持乐观，预期全球票房可达14亿美元，并指出内容供应将在下半年回暖。

然而，下半年内容供应能否如预期回暖，仍存在不确定性。一旦未出现具规模的头部影片，IMAX的业绩波动或将延续，全年表现仍取决于少数关键档期的表现。

从股价表现来看，IMAX中国过去52周仍录得约13.7%的升幅，但年初至今已回落约9.7%，显示市场在经历去年爆款带动的上升后，正逐步修正对其盈利前景的预期。业绩公布后首个交易日股价下跌约2.1%，亦反映投资者对短期表现转弱的即时反应。

目前公司市销率3.2倍高于儒意电影（002739.SZ）的1.9倍，但低于博纳影业（001330.SZ）的9倍，反映市场对具备内容主导权与爆款潜力的公司给予更高估值，而IMAX中国作为放映与分成平台，其增长更多依赖外部内容供给，估值相对受限。

归根结底，在串流媒体持续分流观影需求的背景下，吸引观众走进影院本身已变得更具挑战。公司从扩张规模转向提升效率，从设备销售转向票房分成，从依赖好莱坞转向押注本土内容，这一系列转变能否在下一部爆款到来前维持稳定表现，仍有待市场验证。

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社交媒体/娱乐

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1770.HK

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人工智能企业数说故事股东包括小米，计划在香港上市，独家保荐人为中信建投国际重点：上季收入增近54%，惟业绩亏损扩大毛利率持续下降　白芯蕊全球人工智能（AI）由“技术研发”全面步入“商业化落地”的黄金期，吸引大量人工智能科技企业上市，主攻原生人工智能的数说故事人工智能科技股份有限公司，最近已向联交所递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。数说故事在2015年由徐亚波博士创办，利用企业级大模型应用及解决方案，协助企业加快增长。徐氏曾任职于中山大学，在AI相关研究有超过16年经验，专注推动大数据及AI技术帮助企业构建丰富数字化商业应用产品。目前徐亚波占公司可行使投票权约34.27%，其他股东还包括持有6.33%股权的小米（1810.HK）。从宏观角度看，数说故事业务目前正迎来历史性爆发期，特别是过去大模型应用仅局限简单“问答”或“内容生成”，本质上仍需要人类大量介入后，才能做出合理的决策和执行；但未来核心已出现根本性演变，多模态感知与多智能体协作下，需自动执行复杂任务，取代过往需人类大量介入的情况。尤其传统商业智能只能做“事后分析”，缺乏由决策到落地的自动执行能力，数说故事运用自研的EnlightAI等系统，能够自主规划、多流程协调并动态优化，直接对最终“业务成果”负责，减少人类大量介入，从而提升了商业变现能力。数说故事身处的“中国企业级大模型驱动商业增长市场”，2025年市场规模为86亿元，随着内地主流社交媒体、电商平台数据授权机制逐步健全，令获取数据与应用变得更方便，市场预计到2030年市场规模会大幅攀升至1,501亿元，相当于复合年增长率高达77.2%。市场排名第三 “中国企业级大模型驱动商业增长市场”竞争格局集中，按2025年营收排名，前五大参与者合共占37.8%的市场份额，数说故事于该市场排名第三，市场份额为5.8%。目前数说故事主要提供两类服务，涵盖商业增长全周期中的关键商业场景，当中企业增长人工智能解决方案，为目前收入主力，占总收入的70.6%，该业务针对大型跨国企业及龙头品牌的个性化、复杂增长需求，量身定制端到端的AI解决方案。企业增长人工智能应用产品，为数说故事第二大业务，占集团总收入的25.8%，此业务主要以标准化软件（SaaS）或订阅制应用形式交付，为企业提供开箱即用的智能化工具。截至2026年3月底，数说故事首季总营收7,960万元，同比增长53.8%，主要是企业增长人工智能解决方案产生的营收上升，尤其大客户数量同比增加9名至20名，推动公司每名大客户平均营收达至230万元，较2025年首季的150万元，上升53.3%。上季亏损急增尽管集团首季收入上升逾五成，但今年首季业绩仍出现亏损，亏损更达到1.44亿元，比去年同期大幅攀升402%，特别是期内研发开支同比急增105%至4,018万元，占集团总收入的50.5%，远比去年同期的37.8%多，数说故事解释主要是直接投入成本增加所导致。另一方面，数说故事毛利率持续下降也值得密切关注，2023年、2024年、2025年分别为57.2%、52.2%、42.1%，2026年首季更跌至39.9%，明显是持续下滑趋势，集团称主要受毛利率较低的解决方案收入增加，拉低整体毛利率所致。但按趋势看，似乎还未见有止跌回稳迹象。整体而言，目前人工智能软件企业之中，运营模式最好是美国上市的Palantir（PLTR.US），自2025年第一季起，到2026年第一季，Palantir已连续五季的毛利率已超过80%，目前市销率达78倍，相反数说故事虽然身处一个爆发性增长市场，但毛利率却持续下滑，明显与Palantir运营上有一个很大差距。虽然数说故事坐拥行业爆发的“天时”，但在理性的资本市场上，“讲故事”的溢价都有其极限，要复制 Palantir 股价神话，数说故事必须将运营重心从“粗放型扩张”转向“精细化变现”，只有当研发投入成功转化为高效技术护城河，且毛利率止跌回升时，才能为投资者兑现美好愿景。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月29日

中科闻歌获近5,966倍超购首挂半日升87%

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2026年06月26日

1956.HK

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