高端还是大众市场？ 小鹏陷入身份尴尬

这家电动车制造商11月销量暴跌63%，最新车型G9自9月发布以来销量持续疲软

重点：

• 小鹏汽车三季度销售额仅增长19%至68.2亿元，但其亏损却扩大49%至23.8亿元
• 分析人士称，该公司的产品卡在面向高端市场和更主流的车型之间，定位不清晰

钱锋

只看电动车制造商小鹏汽车有限公司(XPEV.US; 9868.HK)到目前为止的成绩，再与它今年初定下的销售目标之间的对比，你肯定不会觉得这一年快要结束了。本月早些时候，该公司宣布11月份仅交付了5,811辆智能电动车，较上年同期暴跌63%，令市场震惊。

小鹏汽车一度预计四季度的交付量最高可达2.1万辆。但在10月仅卖出5,101辆，销量同比下滑40%后，四季度的这个目标几乎不可能实现。鉴于今年截至目前，该公司交付量仅109,465辆，今年卖出25万辆车的目标，同样也几乎是不可能的了。

在今年只剩一个月的情况下，小鹏汽车的年度目标仅完成44%，是中国电动车制造商中完成率最低的。但它并不是唯一一个，它的大部分同行也都远远落后于今年初制定的目标。当时，中国新能源汽车市场一片繁荣，全速前进。

今年前三季度，中国的大品牌中只有比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、哪吒汽车和广汽埃安的年销售目标完成率超过70%。在美国和香港两地上市的蔚来(NIO.US; 9866.HK)和理想汽车(LI.US; 2015.HK)完成率都不足60%。

在拥挤而年轻的电动车制造领域，规模较小的小鹏汽车正在遭受挤压。经历了一年多的高速增长，电动车制造商们目睹销量迅速放缓。这种放缓至少部分是因为中国打算取消很多补贴，它们曾帮助推动该市场的发展。中国整体放缓的经济也不利于这个市场。

“老实说，我们在实现长期目标方面正面临非常严峻的挑战，”该公司联合创始人兼首席执行官何小鹏在财报电话会议上说。

小鹏汽车的困境体现在市销率上。和同行比较，其市销率依然相对较低，在2.5倍左右。相比之下，蔚来当前的市销率远高于3倍，而理想在4倍以上。同样极度依赖中国市场的特斯拉(TSLA.US)市销率高达9倍，这还是在它股票过去一年缩水近50%之后。

所有中国初创公司面临的最大挑战是怎么扭亏为盈。对小鹏汽车来说，这个问题尤其严峻。11月30公布的最近季度业绩显示，该公司三季度录得收入68.2亿元，同比增长19.3%。但其净亏损也扩大至23.8亿元，增幅更是高达49%。

“它们所处的市场竞争越来越激烈，市场地位受到挤压，”上海谋拓商务咨询有限公司创始人兼首席执行官Bill Russo说。他还表示，小鹏汽车还面临着比竞争对手更大的成本压力，因为它相对缺乏垂直整合。

股票大涨

虽然小鹏汽车三季度的财报看起来并不令人鼓舞，但你永远猜不到投资者的反应。业绩公布当天，小鹏汽车的股价飙升47%，市值增加了30亿美元(209亿元)。之后，该股保住了这些涨幅，而自11月底以来，恒生中国企业指数全面上扬，涨幅达18%。

但小鹏汽车的股价上涨得之不易，之前它曾经历过长时间的低迷。在11月30日的反弹之前，小鹏汽车的股票自7月1日以来，已经下跌了76%。即使经过了强劲反弹，这只股票到目前为止仍有类似的跌幅。蔚来汽车和理想汽车的表现也好不到哪里去，自年初以来分别下跌了57%和28%。

为了提振销量，小鹏汽车推出了限时保价政策，这就意味着2022年12月31日前完成定金支付的订单，不受交付时间影响，将持续享受国家新能源补贴。

由于原材料价格不断上涨，加上大笔研发和营销支出的持续需求，整个电动车制造行业都受到了冲击。自2020年以来，小鹏汽车仅在研发和市场营销方面的支出就超出200亿元。

恒生银行首席经济学家王丹表示，随着成本的攀升和销售的下滑，行业整合将不可避免地加速。“拥有最好的技术、最多现金的电动车制造商将会存活下来并进行扩张，这与5年前的太阳能行业类似，”他说。“我们将看到更多的中国电动车制造商退出这个行业。”

小鹏汽车需要卖出更多汽车，来增加毫发无损地从这轮整合中脱颖而出的机会。但现实并不乐观。该公司之前畅销的P7车型已经不再是领头羊，而9月推出的G9车型销量平平，截至11月底仅售出了2,353辆。

“它们以较低的溢价定价进入市场，但竞争者众多，”Bill Russo说。“而且它们的产品在该领域并不突出。所以，对高端客户来说，它们不够高端；而对中端市场客户来说，它们又太贵了。”

相较而言，蔚来汽车和理想汽车更明确，分别专注于高端市场和家用SUV市场。Russo表示，专注于智能化和自动驾驶技术的小鹏汽车处在两头不靠的位置上，产品的价格在15万到47万元之间，与中国市场上所有的电动车品牌形成了竞争关系。

随着市场放缓，小鹏感受到了压力，公司首席执行官何小鹏在投资者电话会议上表示，公司将专注于控制成本，提高运营效率，并精简投资项目。

他还说，公司目前有400亿元的现金，这足以支撑公司目前开支，又预计公司明年的固定资产成本将不超过30亿元，未来几年的资本支出预计将比2022年大幅下降。这应该有助于改善公司的现金流状况。

小鹏汽车宣布，将在来年一季度推出三款新车，其中包括一款价格在20万元至30万元之间的中型SUV。该公司表示有信心明年回归更强劲的增长轨道，称其预计将实现销售量和平均销售价格的大幅增长，以及高于行业平均水平的收入增长。

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