高利润少竞争，奈雪的茶进入高端赛道

这家高端茶饮专家表示，受疫情影响，它2021年将录得经调整的净亏损

重点：

• 奈雪的茶预计，由于疫情带来的影响，2021年将录得调整后的净亏损，有别于上半年的盈利
• 公司正将重心转移到高端门店，意图提高利润率，降低对竞争激烈的低端市场的依赖

戴杰明

珍珠奶茶，抑或茶饮泡沫？

对于总部位于深圳的新式茶饮零售商奈雪的茶控股有限公司（Nayuki Holdings Ltd.，2150.HK）来说，两者皆是。但这和它六月底上市前半年那样的香槟泡沫又不大一样。那段时间的非理性繁荣现在正在消退，该公司的主要泡沫越来越多是它以木薯为原料，同名奶茶中有嚼头的珍珠。

上市以来，奈雪的茶股价腰斩。10月底，该公司发布了2021年的盈利预警，称2019年新冠疫情的反复暴发影响它的生意，在很大程度上造成了收入下降。该公司表示，它在第三季度录得调整后的净亏损，而一年前的同期是调整后的净利润。因此，它预计2021年全年将录得调整后的亏损。

奈雪的茶的股票周一收于9.50港元（1.22美元），大约是其6月底IPO价格19.80港元的一半。

奈雪的茶是中国仅次于喜茶（HeyTea）的第二大新式茶饮连锁店企业，根据2020年的零售消费总额计算，它在新式茶饮市场占有19%的份额。截至9月底，它有668家门店，比6月底的578家有所增加，比2020年6月时的349家门店几乎翻了一番。

奈雪的茶将它在盈利方面的困境部分归因于“门店人力成本在短期内弹性较低”，意思是疫情造成的限制，导致它很难请到人并在它的诸多门店网络之间进行调配。它还表示，自动化、数字化的设备仍在测试过程中，因此还没有从科技带来的高效中获得经济效益。

最关键的是，今年余下时间的利润增长将保持缓慢，不仅是由于上述因素，还因为新开门店的成本和其他相关费用。

虽然盈利预警反映出奈雪的茶正在经历一个艰难的时期，但它的基本核心业务看起来很扎实。2021年上半年，该公司的收入同比增长了80%，达到21.6亿元（3.38亿美元），这相当可观。这帮助它在此期间录得4820万元的调整后利润，扭转了2020年同期6350万元的亏损，当时它的许多门店在中国的疫情高峰期关闭。

我们当然可以说，今年上半年非常积极的表现可能在一定程度上是出于对上市的预期。它最终通过上市筹集了6.56亿美元，在散户部分，超额认购高达432倍。上市使奈雪的茶获得了约40亿美元的市场价值，尽管现在这个数字是当时的一半。

比较来看，喜茶在7月份新一轮融资时估值为93亿美元。这几乎是奈雪的茶目前价值的五倍，表明更为时尚的喜茶的估值存在泡沫。

竞争优势

在一个非常拥挤的市场中找到竞争优势，可能有助于实现产品的差异化和利润率的提高，这对奈雪的茶及其同行来说至关重要。尤其是在最拥挤的低端市场，利润极其微薄，就更是如此了。面对这样的竞争，茶饮企业正在寻找各种方法来提高利润，有时得采取极不寻常的做法。

总部位于长沙的茗韵堂（Urban Tea Inc.，MYT.US）就是这样一个为了提高利润而不走寻常路的例子。这个在纳斯达克上市的奶茶企业最奇怪、最无法预见的其中一个举措是，今年年初，它尝试业务多元化，进入了炙手可热的加密货币挖矿业务。6月，该公司索性改名为Bit Brothers Ltd。

这种试水加密货币挖矿业务的举动，并非孤例，早前在线彩票销售商500彩票网（后改名为比特矿业，BTCM.US）和前游戏运营商第九城市（NCTY.US）也是这么干的。

奈雪的茶的增长战略没有那么激进。第三季度业务更新显示，该公司明显转向利润率更高、竞争不那么激烈的高端市场。在此期间，从6月底到9月底，它的门店数量增加了90家。增长完全来自高端茶饮店，其数量增加了110家，一般位于购物中心和写字楼。相比之下，低端茶饮店的数量减少了20家。

尽管生意深受疫情影响，但鉴于奈雪的茶的潜在实力，这个策略是合理的。今年上半年，门店营业利润同比增长近500%，达到3.85亿元。这个数字的确是耀眼，但也别忘了，一年前，中国正处于疫情的暴风眼中心。根据第三方行业数据，2020年2月，中国超过60%的茶饮门店没有销售进帐。

不过，随着疫情相关的干扰继续得到缓解，这种核心门店营业利润仍然呈现出良好的势头。根据奈雪的茶的招股书引用的第三方数据，高端茶饮市场规模巨大，2020年规模在4100亿元左右，占当时中国非酒精饮料市场的约三分之一。

奈雪的茶在疫情期间迅速推出数字工具，并为所有的网上订单提供免费送货服务，这一点值得称赞。因此，它的微信小程序今年上半年完成的交易总量比去年翻了一番。网上订单占到了同期销售额的70%。

同样值得赞许的是，奈雪的茶摸准了目标客户。在中国，约一半的新型茶饮消费者来自90后，而女性消费者约占七成。

根据博圣轩（Daxue Consulting）的数据，奈雪的茶目标人群是一线城市25～29岁的女性。门店的装潢，加上茶饮的健康品质，都对这个群体有吸引力。还有它的日式名字也很有特色，也吸引这个群体。

奈雪的茶销售的茶饮，归类为现制茶饮，是市场上增长最快的非酒精饮料。预计到2025年，高档茶饮将占到中国整个茶饮市场的42%。

从估值的角度看，奈雪的茶目前的市销率（P/S）为3.3倍，看起来相当合理。相比之下，同样高增长的中国连锁餐厅海底捞（6862.HK）的市销率则要低一些，为2.6倍，九毛九（9922.HK）则略高，为5.7倍。

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