高利润少竞争，奈雪的茶进入高端赛道

这家高端茶饮专家表示，受疫情影响，它2021年将录得经调整的净亏损

重点：

  • 奈雪的茶预计，由于疫情带来的影响，2021年将录得调整后的净亏损，有别于上半年的盈利
  • 公司正将重心转移到高端门店，意图提高利润率，降低对竞争激烈的低端市场的依赖

戴杰明

珍珠奶茶，抑或茶饮泡沫？

对于总部位于深圳的新式茶饮零售商奈雪的茶控股有限公司（Nayuki Holdings Ltd.，2150.HK）来说，两者皆是。但这和它六月底上市前半年那样的香槟泡沫又不大一样。那段时间的非理性繁荣现在正在消退，该公司的主要泡沫越来越多是它以木薯为原料，同名奶茶中有嚼头的珍珠。

上市以来，奈雪的茶股价腰斩。10月底，该公司发布了2021年的盈利预警，称2019年新冠疫情的反复暴发影响它的生意，在很大程度上造成了收入下降。该公司表示，它在第三季度录得调整后的净亏损，而一年前的同期是调整后的净利润。因此，它预计2021年全年将录得调整后的亏损。

奈雪的茶的股票周一收于9.50港元（1.22美元），大约是其6月底IPO价格19.80港元的一半。

奈雪的茶是中国仅次于喜茶（HeyTea）的第二大新式茶饮连锁店企业，根据2020年的零售消费总额计算，它在新式茶饮市场占有19%的份额。截至9月底，它有668家门店，比6月底的578家有所增加，比2020年6月时的349家门店几乎翻了一番。

奈雪的茶将它在盈利方面的困境部分归因于“门店人力成本在短期内弹性较低”，意思是疫情造成的限制，导致它很难请到人并在它的诸多门店网络之间进行调配。它还表示，自动化、数字化的设备仍在测试过程中，因此还没有从科技带来的高效中获得经济效益。

最关键的是，今年余下时间的利润增长将保持缓慢，不仅是由于上述因素，还因为新开门店的成本和其他相关费用。

虽然盈利预警反映出奈雪的茶正在经历一个艰难的时期，但它的基本核心业务看起来很扎实。2021年上半年，该公司的收入同比增长了80%，达到21.6亿元（3.38亿美元），这相当可观。这帮助它在此期间录得4820万元的调整后利润，扭转了2020年同期6350万元的亏损，当时它的许多门店在中国的疫情高峰期关闭。

我们当然可以说，今年上半年非常积极的表现可能在一定程度上是出于对上市的预期。它最终通过上市筹集了6.56亿美元，在散户部分，超额认购高达432倍。上市使奈雪的茶获得了约40亿美元的市场价值，尽管现在这个数字是当时的一半。

比较来看，喜茶在7月份新一轮融资时估值为93亿美元。这几乎是奈雪的茶目前价值的五倍，表明更为时尚的喜茶的估值存在泡沫。

竞争优势

在一个非常拥挤的市场中找到竞争优势，可能有助于实现产品的差异化和利润率的提高，这对奈雪的茶及其同行来说至关重要。尤其是在最拥挤的低端市场，利润极其微薄，就更是如此了。面对这样的竞争，茶饮企业正在寻找各种方法来提高利润，有时得采取极不寻常的做法。

总部位于长沙的茗韵堂（Urban Tea Inc.，MYT.US）就是这样一个为了提高利润而不走寻常路的例子。这个在纳斯达克上市的奶茶企业最奇怪、最无法预见的其中一个举措是，今年年初，它尝试业务多元化，进入了炙手可热的加密货币挖矿业务。6月，该公司索性改名为Bit Brothers Ltd。

这种试水加密货币挖矿业务的举动，并非孤例，早前在线彩票销售商500彩票网（后改名为比特矿业，BTCM.US）和前游戏运营商第九城市（NCTY.US）也是这么干的。

奈雪的茶的增长战略没有那么激进。第三季度业务更新显示，该公司明显转向利润率更高、竞争不那么激烈的高端市场。在此期间，从6月底到9月底，它的门店数量增加了90家。增长完全来自高端茶饮店，其数量增加了110家，一般位于购物中心和写字楼。相比之下，低端茶饮店的数量减少了20家。

尽管生意深受疫情影响，但鉴于奈雪的茶的潜在实力，这个策略是合理的。今年上半年，门店营业利润同比增长近500%，达到3.85亿元。这个数字的确是耀眼，但也别忘了，一年前，中国正处于疫情的暴风眼中心。根据第三方行业数据，2020年2月，中国超过60%的茶饮门店没有销售进帐。

不过，随着疫情相关的干扰继续得到缓解，这种核心门店营业利润仍然呈现出良好的势头。根据奈雪的茶的招股书引用的第三方数据，高端茶饮市场规模巨大，2020年规模在4100亿元左右，占当时中国非酒精饮料市场的约三分之一。

奈雪的茶在疫情期间迅速推出数字工具，并为所有的网上订单提供免费送货服务，这一点值得称赞。因此，它的微信小程序今年上半年完成的交易总量比去年翻了一番。网上订单占到了同期销售额的70%。

同样值得赞许的是，奈雪的茶摸准了目标客户。在中国，约一半的新型茶饮消费者来自90后，而女性消费者约占七成。

根据博圣轩（Daxue Consulting）的数据，奈雪的茶目标人群是一线城市25～29岁的女性。门店的装潢，加上茶饮的健康品质，都对这个群体有吸引力。还有它的日式名字也很有特色，也吸引这个群体。

奈雪的茶销售的茶饮，归类为现制茶饮，是市场上增长最快的非酒精饮料。预计到2025年，高档茶饮将占到中国整个茶饮市场的42%。

从估值的角度看，奈雪的茶目前的市销率（P/S）为3.3倍，看起来相当合理。相比之下，同样高增长的中国连锁餐厅海底捞（6862.HK）的市销率则要低一些，为2.6倍，九毛九（9922.HK）则略高，为5.7倍。

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季度数据虽强劲 移卡估值不便宜

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简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。 江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。 江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。 该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
0358.HK
600362.SHG
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800万颗枕头撑起营收 亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅 重点： 亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善    阳歌 对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。 这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。 投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。 亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。 稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。 亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。 与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。 第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。 金枕头 受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。 零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。 尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。 今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。 零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。 在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。 尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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大润发超市连锁店运营商高鑫零售有限公司（6808.HK）周日公布，执行董事兼首席执行官，因因需要投入更多时间于其家庭事务而决定辞任，其职务由李卫平接任，有关人事变动自周一起生效。 据公司公布，李卫平在零售行业积累逾20年的丰富管理经验。于2018年9月至2025年11月任职于盒马，曾任盒马华北北京大区总经理、盒马鲜生业态首席执行官及盒马首席商品官，离任前任职于盒马总裁办公室。 今年初，阿里巴巴出售高鑫零售全部股权予德宏资本。截至9月底止的2026上半财年，高鑫零售收入按年减12.1%至305亿元（43.22亿元），亏损1.27亿元，去年同期为盈利2.06亿元。 公司股价周一高开，至中午休市报1.7港元，升5.59%。年初迄今累跌28.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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