面临非法电子烟挑战雾芯科技复苏步履缓慢

2023年08月24日

RLX.US

RLX's revenue and profit dive on industry crackdown

由于来自非法竞品制造商的竞争，这家中国电子烟巨头走出行业整顿的步伐缓慢

重点：

雾芯科技二季度营收同比暴跌83%，但因为适应了去年秋季公布的新监管框架，环比有所上涨
尽管遵守了新框架，但这家中国领先的电子烟设备制造商仍面临非法竞品的挑战

谭英

早在2021年1月，雾芯科技有限公司(RLX.US)联合创始人兼首席执行官汪莹在这家中国最大的电子烟制造商在纽约IPO筹集14亿美元(102亿元)资金后，成为中国的新晋女性亿万富翁。三年半过去了，很多事情都发生了改变，汪莹的净资产规模也小得多了。

该公司上周五发布的最新业绩(包括营收暴跌83%)表明，不仅雾芯科技，曾经充满活力的中国电子烟行业整体日子变得多么艰难。在当前形势下，该公司面临着一条艰难的道路，因为它不仅要努力从政府的大规模整顿中恢复过来，还要摆脱当前被非法电子烟产品笼罩的市场，这些产品往往比雾芯科技的合法电子烟更具优势。

在详细介绍该公司当前面临的挑战之前，我们先快速回到三年前，当时其前景看上去要光明得多。招股说明书显示，在红杉(原红杉中国)的支持下，雾芯科技2021年上市时在中国电子烟市场的份额高达62.6%。汪莹凭借名下53.8%的公司股份，从IPO中获得248亿美元的净资产。

然而，过了仅仅两个月，她的大部分资产都化为泡影，原因是中国工业和信息化部警告，将对电子烟等“替代”烟草产品作出严格限制，导致雾芯科技股价下跌40%。

到去年10 月，雾芯科技股价已较12美元的IPO价格下跌92%。据美国证券交易委员会的文件显示，这位拥有哥伦比亚大学MBA背景的创始人在出售部分所持股份后，她在公司的持股比例降至52.5%，如今价值约12.3亿美元，勉强能让她保住亿万富翁俱乐部的位置。

股价大幅下降是在长达两年的强力监管之后出现的，距今最近的监管措施包括去年11月生效的对电子烟产品开征36%的消费税。而在此一个月前，除烟草之外的任何口味的电子烟都被予以禁止——一个被奇异风味吸引的年轻人的市场消失。烟草行业受中国国家烟草专卖局管控，后者与电子烟行业直接竞争，这更是让情况雪上加霜。

不过，虽然汪莹和雾芯科技的境况都不如往日，但他们肯定还没有出局。据雅虎财经称，尽管面临种种挑战，华尔街仍继续支持雾芯科技，四家关注该公司的分析机构中，三家给予了其“买入”或“强力买入”的评级。这四家公司给出的平均目标价为每股2.74美元，几乎是该股周三收盘价1.45美元的两倍。它们预计，在今年预料中的大幅下滑后，随着监管尘埃落定，明年该公司利润将重返增长轨道。

雾芯科技的二季度业绩显示，其当度营收仅为3.78亿元。这个数字虽然是上一季度1.89亿元的两倍，但与大部分新措施生效前的上年同期报告的22.3亿元相比，可谓微不足道。

提高利润率

财报中的一线曙光是雾芯科技面对困境而采取的提高效率的举措。该公司二季度的运营费用只有4,720万元，不到上年同期5.309亿元的十分之一，也远低于一季度的4.189亿元。但这在很大程度上只是因为基于股票的薪酬成本的下降。

成本下降帮助雾芯科技将毛利率从一季度的24.2%提高到二季度的26.1%，尽管最新数据远低于去年同期的43.8%。该公司在二季度的净利润为2.05亿元，是上年同期4.42亿元的一半，但与上一季净亏损5,630万元相比，情况还是有改善。

财报公布后，雾芯科技的股价上涨了近5%，因为投资者可能仍将其视为市场领导者，一旦监管形势明朗，该公司可能会强势崛起。该公司的市盈率高达22倍，与中烟国际(6055.HK)相当，高于竞争对手思摩尔国际(6969.HK)的17倍。

雾芯科技表示，虽然在新的监管框架下，它显然需要时间进行重建，但阻碍反弹的一个主要因素是那些违反新规定的非法产品。政府原本也在打击此类非法产品，但在4月和5月就结束了这些努力。部分非法产品现在在网上销售，这种行为现在是非法的。该公司表示，非法经营者还在生产适合雾芯科技电子烟设备的调味产品(这些产品现已被取缔)，从而剥夺了雾芯科技的重要收入来源。

2003年，中国药剂师韩力为了帮自己戒烟而发明了电子烟。在这种存在争议的产品的全球市场上，中国目前占据着主导地位。中国电子商会电子烟专业委员会2018年发布的一份报告显示，五年前，在许多国家开始打击电子烟之前，深圳约有1000家工厂生产了世界95%的电子烟和电子烟设备。

当时该行业的年销售额约为1383亿元。根据电子烟零部件主要制造商思摩尔国际2020年的IPO材料，中国电子烟工厂生产的电子烟90%用于出口。

非法制造商比雾芯科技这样的合法公司具备优势，不仅是因为它们可以生产更受欢迎的调味电子烟产品并在网上销售，还因为其可以逃避合法公司必须缴纳的消费税。雾芯科技的首席执行官汪莹(英文名Kate)称，来自非法厂家的价格竞争是雾芯科技面临的最大问题之一。“作为电子烟行业的合规参与者，我们一直严格遵守各项规章制度，专注于改进我们的产品，以满足用户的各种需求，提高我们的竞争力，”她说。“然而，非法产品的负面影响依旧是一个挑战。”

尽管在开始的时候面临种种挑战，但雾芯科技的投资者关系负责人Sam Tsang表示，该公司仍然“对合规产品的未来增长持乐观态度”。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费

调味电子烟, 雾芯, 中烟国际

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：金利来私有化计划未获股东批准

服装品牌金利来集团有限公司（0533.HK）上周五公布，大股东兼主席曾智明建议将公司私有化之计划，在法院会议上未获股东批准，其中，赞成及反对分别占出席投票的股东股数55.332%及44.668%。因此，建议及计划已告失效。曾智明于去年12月提出私有化计划，理由是公司估值偏低，且20年来并未在市场上集资，上市地位“无关紧要”。其出价每股1.5232港元虽较当时市价溢价约24.85%，但较截至去年6月底止股东应占每股资产净值（NAV）4.4741港元，折让约65.95%。根据年报，金利来去年收入12.2亿港元（1.57亿美元），同比下滑8.4%，净利润则下滑19.9%至9,310万港元。截至去年底，公司银行存款、现金及现金等价物约10.5亿港元。公司投资物业及发展中物业资产账面总价值逾33亿港元。公司股价周一大幅低开39.6%，报0.9港元，至中午收市报29.53港元，跌1.05%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

0533.HK

简讯：招股集资310亿港元宁德时代势成今年新股王

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公开招股，发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股价不超过263港元，集资总额达310亿港元。据彭博消息，宁德时代的发售将采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，目的是减低美国的风险。公司过去三年的盈利持续增长，2022年至2024年分别为335亿元、473亿元及553亿元。宁德时代的基石投资者包括有科威特投资局（KIA）及中石化，各投资5亿美元，另外内地私募之王高瓴亦投资2亿美元。集资所得约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳门赌收疲态毕现美高梅中国成强弩之末？

曾被投资银行看好的美高梅中国，业绩经过疫后一轮急升，今年首季度已出现回软重点：首季收入同比下跌逾3% 贵宾厅业绩跌幅达五成　刘智恒澳门赌收经过疫后两年一路狂奔后，已开始放缓下来，受到大环境的影响，去年被证劵界看好的美高梅中国控股有限公司（2282.HK）也难独善其身，今年首季度业绩按年出现下滑。集团的首季总收入接近80亿港元（下同），按年下跌3.2%，经调整EBITDA（息、税折旧及摊销前盈利）为23.68亿元，同比下跌5.5%。集团解释，主要由于主场地赌枱投注额同比减少，导致娱乐场收益下跌所致。美高梅中国在澳门有两个赌场，位于澳门半岛的澳门美高梅，主场赌枱投注额按年跌7.4%至133.7亿元；位于路凼的美狮美高梅，主场地投注额为148.5亿元，同比下跌近4%。贵宾厅业务挫五成更令人吃惊的是贵宾厅赌枱转码数出现颇大跌幅，澳门美高梅由2024年首季的121.5亿元，下挫近49%至62.37亿元。美狮美高梅则由去年首季度的530亿元，急跌至262.7亿元，跌幅高达50%。美高梅中国没解释贵宾厅收入劲跌的原因，但早前公布首季业绩的金沙（1928.HK），贵宾厅的收入跌幅相对轻微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中国贵宾厅业务部分被竞争对手抢走，部分是因中国内地经济疲弱，大客户数量减少，以及他们的博彩注码下跌所致。博彩以外，酒店的业务表现也出现倒退，首季入住率虽然能与去年同期持平，平均达93%以上水平，但每间可供入住客房收益（REVPAR）就出现较大跌幅，美狮美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳门美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月赌收不足200亿美高梅中国除自身贵宾厅业务大幅下滑外，最大挑战是澳门赌收已有见顶迹象。主要原因在新的博彩法例下，赌场的运营模式改变，赌厅不能再外包，中介人只能收取佣金却不能摊分盈利，令赌厅中介人的积极性大大减低；加上现时内地禁止赌场北上拉客，亦影响澳门博彩收入。相信澳门的赌收要重回高峰时全年3,000亿元的水平，可能性微乎其微。澳门博监局公布上月澳门赌收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6亿澳门元，但按月下跌4.1%，而且已是连续两月的下跌，博彩收入疲态毕现。澳门政府去年底估计2025年赌收达2,400亿澳门元，按年增长11%。按此推算，当地每月平均赌收要有200亿元才可达全年目标；但今年首四个月，每月的赌收均低于此数，似乎今年赌收未必可以达标。在整体博彩业收益已达到或接近天花板的环境下，美高梅业务要进一步增长，毫无疑问受到限制。贸易战下没赢家贸易战亦令澳门博彩业蒙上阴霾，虽然澳门以博彩为主，经济收益八成来自赌收，美国的贸易占比微不足道，然而贸易战影响全球经济，当海外及中国内地经济走下坡时，人们的旅游与消费自然大打折扣，澳门的游客量很大机会减少，手紧下博彩意欲亦会下跌。早前澳门特首岑浩辉在施政报告发表时也公开表示，中美贸易战升级对澳构成的直接影响较小，但承认会间接影响当地的旅游及博彩业。美国大加关税后，短期未必见到影响，相信半年或一年后，各地政府公布的经济数据或下滑，上市企业的收益会受压，业绩下跌或调整无可避免，影响将陆续浮现。六大博企重续赌牌时，美高梅中国因所获赌枱分配大增36%至750张，一度成为最大赢家，证券界纷纷看好前景。然而在博彩大环境放缓、未来经济充满隐忧，加上美高梅中国在贵宾厅业务的受压，业绩有突破不容易，股价的上升空间已受到局限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月12日

2282.HK

简讯：盈收下滑汽车之家大幅裁员

汽车交易服务平台汽车之家（ATHM.US；2518.HK）周四披露，受中国车市持续低迷影响，首季度收入同比下滑10%。在面临市场持续疲软，公司过去一年间已裁减约五分之一岗位。截至3月底的首季度，汽车之家实现营收14.5亿元，低于上年同期的16.1亿元。其中媒体服务收入同比下跌26%至2.42亿元，线索服务收入下降11%至6.45亿元。公司净利润同比下滑10%，从3.8亿元跌至3.41亿元。业务承压之际，汽车之家持续通过人员优化控制成本。截至3月底员工总数为4,345人，较上年同期的5,420人减少20%。公司美股周四收跌0.8%，年内累计跌幅约3%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

2518.HK ATHM.US

重点：