阳光保险冲港股 投资收益成软肋

这家属于第二梯队的中国保险公司，再次向港交所递交上市申请，传闻将筹资10亿美元

重点：

• 有机会成为中国第十家上市险企的阳光保险，由于投资收益下降，预告今年利润或同比下降
• 阳光人寿为公司重要保费收入来源，上半年贡献66.8%总保费收入，其内含价值更占集团整体内含价值达八成

罗小芹

自从中国人保(1339.HK; 601319.SH)在2018年11月于上海交易所登陆A股市场后，过去四年再没有中国境内保险公司上市。但在不久的将来，国内第十家上市险企或会粉墨登场。

10月25日，在中国人身险及财险市场分别排名第12及第7位的阳光保险集团股份有限公司，继今年4月首次向港交所递交招股文件并于10月19日失效后，已于10月25日第二次呈交已更新的招股书，由华泰金融控股、中金公司(3908.HK)、瑞银集团和建银国际担任上市联席承销人。市场消息指出，该公司如获港交所批准上市，会尽快展开招股程序，甚至希望能于月内成功挂牌，计划筹资10亿美元(73亿元)。

根据中国证监会于10月14日的信息披露，该会已核准阳光保险在港发行不超过约39.68亿股H股的计划。

阳光财险成立于2005年，是集团开展的首项业务，两年后，阳光保险控股股份有限公司与阳光人寿相继成立，2008年初获当时的中国保监会核准，阳光保险控股正式易名为阳光保险集团。发展至今，集团业务遍及财险、人身险、信用保证保险、资产管理、医疗健康等多项业务。

截至今年6月底，阳光人寿和阳光财险拥有共2,855家分支机构，覆盖了中国全部省、直辖市、自治区、94.3%的地级市及63%的区县，拥有2,083家专属代理门店，专属代理门店将进一步扩大营业网点范围。目前阳光保险拥有约3,150万名个人客户和约80万家团体客户。截至今年6月底止，集团总投资资产规模为人民币4,162.7亿元。

表现领先五大巨头

据初步招股文件显示，该公司的总保费收入由2019年的879.1亿元，稳步增长至去年的1,017.6亿元，今年上半年为629.5亿元，同比上升14.3%。不过，受疲软市况影响，期内投资收益同比减少12.3%至73.7亿元，公司上半年净利润下降2%至17.9亿元，更预告全年盈利可能比去年低。

据中国银保监会最新数据显示，全国保险公司上半年原保险保费收入为2.8万亿元，同比增长5.1%，但环顾前五大寿险巨头的累计净利润，则下挫15%至1,220亿元。因此，相对第一梯队的险企来说，阳光保险期内保费收入能大增逾14%，而且盈利仅稍微下降，表现已算可圈可点。

根据中国银保监会公布的2020年数据，以原保险保费收入计，阳光财险的市场份额为2.7%，在中国87家财产险公司中排名第7，阳光人寿的市场份额则为1.7%，在中国91家人身险公司中排名第12位。

阳光人寿的保费收入，一直是阳光保险的主要收入来源，过去两年，人身险业务保费收入分别增加14.5%和10.4%，占总保费收入近六成，其表现亦远优于财产险的倒退5.8%和增长9%。踏入今年上半年，虽然中国经济增长放缓，阳光人寿仍实现19.54亿元新业务价值，保费收入达420.6亿元，占集团整体收入比例升至66.8%。

从内含价值看，阳光人寿的重要性更加明显。截至今年6月底，阳光人寿的内含价值为746.2亿元，已占集团整体内含价值八成。

不过，中国保险市场一向高度集中，无论是财险还是寿险，强大的“马太效应”让中小险企艰苦求存，作为行业第二梯队的阳光保险，如何在巨头窥伺下杀出重围，是投资者最关心的课题。

不易筹资10亿美元

阳光保险在招股文件披露未来策略，计划强化数据科技能力、加快数字化经营转型，持续打造国内一流的保险资产管理品牌，强化战略投资与保险主业协同等。

阳光保险的战略目标，与众安在线(6060.HK)有异曲同工之感。事实上，加强数字渠道专业化建设及加快数字化经营转型，几乎已是险企必行之路。不过参考众安在线的例子，其上半年保费收入净增长6.8%，期内却转盈为亏，录得6.22亿元净亏损，可见中小险企不易突围。

就估值而言，阳光保险可与中国人保、中国人寿(2628.HK; 601628.SH)与中国平安(2318.HK; 601318.SH)的预测市盈率约3.2倍至4.8倍作比较，若取其平均4.2倍，以阳光保险上半年净利润引伸到全年、预计约35.8亿元计算，估计其市值仅为162亿港元(150亿元)，也就是20.7亿美元左右。

如果该公司真的如市场消息所言计划筹资10亿美元，可能需大幅调高上市估值，但以其较小的业务规模，加上港股近况疲软，恐怕会较难实现。

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