金山云扭亏之路遥远港股双重上市‘买保险’

2022年08月04日

金山云申请在港股市场“双重主要上市”，为其上市地位购买保险

重点：

被美国证交会列入“确定摘牌名单”的金山云，已向港交所递交双重主要上市申请
公司近年收入越多、亏损越大，更明言随着业务增长，成本将会继续上升，看来难以转亏为盈

裴梓龙

去年，港交所(0388.HK)迎来中概股“第二上市”热潮，但随着中美两地证券监管机构就中概股审计底稿问题仍未达成协议，愈来愈多中概股被美国证交会(SEC)列入 “预定摘牌”或“确定摘牌”名单，因此今年中国企业掀起另一波于香港及纽约“双重主要上市”的自保热潮。

一直传闻有意到港股双重上市的金山云(KC.US)，终于在7月底向港交所递交上市申请，联席承销人为中金公司、摩根大通及瑞银。由小米(1810.HK)董事长雷军创立的金山云，是金山软件(3888.HK)旗下的云计算企业。

该公司2020年5月成功登陆美国纳斯达克市场，当时的发行价每股17美元(115元)，之后一度攀升至74.67美元，但其股价去年随着科技股的监管风暴而下挫，本周一仅收报3.07美元，比高位蒸发近96%。

面对“四朵云”挤压

投资者抛售金山云其实并非没有道理，根据弗若斯特沙利文的报告，金山云以收入计算，市占率仅3.1%，并面对阿里云、华为云、腾讯云及百度智能云──即“中国四朵云”的挤压。根据国际市场调研机构IDC发布的《中国公有云服务市场跟踪报告》，去年第三季，“四朵云”便占据了80%市场，令金山云望尘莫及。

另一方面，根据金山云的初步上市文件，公司收入虽持续快速增长，从2019年的39.6亿递增至去年的90.6亿元，亏损却同步扩大。过去三年，净亏损分别为11.1亿元、9.6亿元和15.9亿元。然而，对投资者更不利的是，金山云明言随着业务增长，成本会继续上升，需要大量投资扩大基础建设、改进技术及开发产品，相信难以在短期内转亏为盈。

其次，金山云收入依赖少数主要客户。截至去年底，公司有7,951名客户，覆盖视频、公共服务、医疗健康、游戏和金融等行业；过去三年，五大客户贡献了公司50.5%至65.7%收入，当中包括主要股东小米。

为了扭亏，金山云列出三大改进措施以说服投资者，包括优化服务组合，有效管理成本及提高经营效率；减少对小米及金山软件的依赖；以及加强与抖音母公司字节跳动和美团(3690.HK)等大型科网企业的合作。

列入“确定摘牌名单”

金山云这次以双重上市形式回港，最主要是规避遭美国强制退市的风险。与其他一百多家中国企业一样，金山云被美国证交会根据《外国公司问责法》被列入“预定摘牌名单”，最近更被转入“确定摘牌名单”，被强制在美国退市的风险非常高，因此申请到港股挂牌，为其上市地位买个保险。

事实上，在美国上市的中概股，去年已开始作出准备，选择比较快捷的第二上市途径回港，或者先行私有化，再伺机重新到港股上市，但私有化需要的资金较多，而且股东未必接受，相对困难；至于双重主要上市与第二上市不同之处，在于前者是把两个资本市场均列为为第一上市地，两地股票无法跨市场流通，所以股价将会出现差异，但如果在纽约被迫退市，其港股上市地位不会受影响，但这些公司申请到港交所上市的手续，会比第二上市复杂，而且必须满足上市规则对新上市公司较严格的要求。

至于第二上市是指公司在两地把相同类型的股票上市，通过国际托管和证券经纪来作跨市场流通，交易所的上市要求也较低。然而，第二上市的股份无法纳入港股通，在估值上没有优势，当主要上市地被迫退市，第二上市地的股票也会受到影响。

今年上半年，已经有再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)、贝壳找房(BEKE.US; 2423.HK)和知乎(ZH.US; 2390.HK)等中概股在港完成双重主要上市，上个月再有金融壹账通(OCFT.US; 6638.HK)、涂鸦智能(TUYA.US; 2391.HK)和名创优品(MNSO.US; 9896.HK)加入双重主要上市大军。

至于两大科网巨头哔喱哔喱(BILI.US; 9626.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也宣布申请将香港的第二上市地位转换成双重主要上市，预计今年第四季完成，到时内地投资者便可以透过南向港股通，直接购买这些科技龙头的股票。

在国际形势风起云涌之时，中美角力持续，两地证券监管机构就审计底稿问题一直胶着，然而美国看来没有让步打算。美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)主席Erica Williams周一表示，该机构必须不受限制地调查纽约上市中国企业的审计底稿，因为这些公司能进入美国资本市场，是一种“特权”而不是权利，因此要享受这些特权，中方就要容许PCAOB不受限制地取得审计底稿。

由于中方认为这些审计数据属于国家机密，中证监更表明所有企业都需要遵守数据安全原则，恐怕两国将难以达成共识，甚至预期会有更多中概股被列入摘牌名单。

因此，金山云申请在港双重上市的决定可谓非常合理，即使被美国强制退市，仍可以凭借港股上市地位提供筹资渠道，协助公司持续发展。但它能否燃起投资者的兴趣，还看管理层能否明确定出一条扭亏路线图。

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信置黄家要饮维他奶罗氏家族控股权岌岌可危

急欲复苏的香港老牌饮料企业维他奶，内地业绩好转之际，新加坡富豪却在虎视耽耽，一场饮料大战隐然开打重点：上半年维他奶多赚5%至1.7亿港元，内地市场经营溢利年增15% 新加坡黄志祥家族连续增持股权，维他奶股价两个月升1.7倍李世达因为三年前的一场公关危机，香港豆奶大王维他奶国际集团有限公司(0345.HK)在内地市场遭受严重打击，业绩与股价双双跌落谷底。所谓“趁你病要你命”，品牌力受损的维他奶近期疑遭新加坡富豪家族敌意收购，这家老牌企业或面临前所未有的挑战。从10月上旬开始，新加坡菊花茶品牌杨协成(Yeo Hiap Seng)开始增持维他奶股票，杨协成背后则是新加坡前首富、香港信和置业(0083.HK)主席黄志祥家族。黄志祥胞弟黄志达，透过杨协成及其家族办公室陆续增持，截至11月底，持股比例已从一个多月前的不到5%快速升至12.26%。黄家的大动作引起市场的收购猜想，公司股价从9月23日收市价4.52港元飙升至近期逾12港元，大增1.7倍，市值也猛增逾132亿港元。面对这样的变化，83岁的维他奶主席罗友礼，在业绩发布会上回应：“你直接去问他(增持方)，我都不知道他想做什么”。被问到会否增持时则说：“我会向联交所申报，到时大家就会知”，似乎意味着他们不会束手就擒。内地市场定成败罗友礼的父亲罗桂祥，于1940年创立维他奶，现时产品包括豆奶、柠檬茶、果汁及瓶装水等。1994年，维他奶在香港上市，同年在深圳设厂，朝内地市场发展。2008年，内地爆发三聚氢氨毒奶粉事件，植物奶制品迎来一波高速增长，2008年至2019年，维他奶在内地市场的年复合增长率高达26%，内地市场销售额也在2016年超越香港。 2019年是公司业绩的巅峰，录得 75.3亿港元收入，创下新高纪录，其中内地市场收入就高达46.3亿港元，占比超过61%。没想到转折发生在两年后，2021年，维他奶因为在香港袭警事件中发出失当声明，引发内地舆论的强烈不满，品牌遭消费者抵制、产品也遭商家下架，内地业绩遭受重创。截至2022年3月底的财年，维他奶在内地市场的收入骤降23%，公司录得净亏损1.59亿港元，为上市26年来首亏。在盈利层面，公司通过降本等方式在下一个财年实现扭亏，惟收入规模仍逐年下降，至2024年3月底止的年度，公司收入已萎缩至62.2亿港元。为扭转劣势，维他奶也试图转型，在内地植物基饮料市场增速放缓的情况下，公司以另一王牌产品“柠檬茶”为基点，试图扩大茶饮市场空间，同时陆续推出无糖柠檬茶、无糖冷泡茶、无糖茉莉花茶等产品，追赶无糖茶风口。受惠于销售执行及产品创新，公司业务稍有好转。截至今年9月底的上半年度，维他奶收入按年增2%至34.4亿港元，股东应占溢利年增5%至1.7亿港元。其中，内地市场收入虽然仍在下滑，但减幅已大幅收窄，同时透过降低原材料价格及严控成本，期内公司在内地的经营溢利增长15%至2.2亿港元。 “奶”“茶”之战业务复苏渐显成果，但低迷的股价却给人可乘之机。自2019年6月来到42.6港元的历史高点后，维他奶股价至今年9月已下探至4.47港元，自高位下滑超过九成。或许因为跌幅实在太大，新加坡富豪、信和置业主席黄志祥家族开始大举买入公司股票。在最新一次增持后，黄志祥胞弟黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超17.36%。罗家方面，公司主席罗友礼持有约16.3%股权，若结合罗桂祥基金权益及罗家后人的持股，总数超过25%，仍优于黄志祥家族。因此其他股东的动向或将成为左右战局的关键，目前三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management，分别持有维他奶约6.8%及5.1%股权。其中三菱日联已陆续出售股权予黄家，若加拿大基金也倒戈，形势将对罗家相当不利。黄志祥家族旗下持有的杨协成饮料品牌，创立于1900年，历史较维他奶更悠久，主要市场在东南亚，产品包括菊花茶、马蹄爽与豆奶等，且近年有意扩大茶饮业务，收购维他奶自然成为打入中国市场的突破口。对黄家来说，即使收购失败，也可出售股份大赚一笔，但是对投资人来说，由于市场的过度追捧，目前公司市盈率已来到95倍，甚至高过可口可乐(KO.US)的25.4倍，一旦黄家收手，股价可能快速崩跌，有意追高者需要衡量风险。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

0345.HK 0083.HK

简讯：首11个月东风汽车累计销售下跌逾1成

东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)周四公布，首11个月汽车销量为170.45万辆，同比下跌11.1%。乘用车下跌12.7%，商用车则跌3%。期内新能源车销售则持续做好，累计销售约35.3万辆，同比上升近11%。另外，公司附属的东风汽车股份有限公司(600006.SH)，首11个月累计销售13.97万，同比轻微下降1.3%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月06日

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简讯：云顶新耀公布肾病药物EVER001 1b/2a期试验积极结果

云顶新耀(1952.HK)周三宣布，其用于治疗原发性膜性肾病（pMN）的新一代共价可逆布鲁顿酪氨酸激酶（BTK）抑制剂EVER001在1b/2a临床试验中取得了积极的结果。结果显示，在已完成36周治疗的低剂量组患者中，81.8%（9/11）的患者实现临床缓解，高剂量组中已完成24周治疗的患者即有85.7%（6/7）实现临床缓解。除低剂量组的1例患者外，其他所有完成36周治疗的低剂量组患者，以及所有经24周治疗的高剂量组患者分别在36周和24周都实现了免疫学完全缓解。云顶新耀拥有EVER001用于治疗肾脏疾病的全球权益。在公司不断扩展的肾病管线中，EVER001是一种极具潜力的新一代药物。公司表示，EVER001在保持高效力的同时提供了更好的选择性，与竞品相比，可能避免许多与早期BTK抑制剂相关的副作用。EVER001在多种自身免疫驱动的肾小球疾病中显示了广泛的潜力。原发性膜性肾病是成人中常见的肾病综合症病理类型，在中国的发病率不断增加，患者总数估计约有200万名。在欧洲，患者数量约为8万，而美国则为8万到10万。云顶新耀认为，由于目前还没有已经获批的同类药物，EVER001在中国和全球市场都具有巨大的潜力。在授权引进和自主研发的双轮驱动模式下，云顶新耀持续加强其在肾病领域的领导地位。公司正在逐步走向全球，同时也重视与其他生物科技公司的合作。美国公司百健（Biogen）最近以11.5亿美元收购Human Immunology Biosciences (HI-Bio)，就是一个关于专业知识互补合作的典型案例。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年12月05日

1952.HK

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2024年12月05日

重点：