途虎养车部署上市 抢占新能源车市场

获腾讯控股成为大股东的中国汽车服务商途虎养车，正部署赴港上市

重点：

• 市场传闻这家公司计划由原定的美国转到港股市场挂牌，筹资最多4亿美元
• 汽车服务行业竞争激烈，途虎养车持续录得亏损，因此寄望扩展新能源车业务以扭转营运表现

罗小芹

作为全球最大的汽车销售市场，中国拥有庞大的中产驾车社群，为汽车服务市场提供足够后盾。

根据灼识咨询(CIC)的市场报告，按商品成交额(GMV)计算，2020年中国汽车服务市场规模(包含汽车维修、保养及汽车美容等)为1.03万亿元，预计到2025年将达到1.65万亿元，由2021至2025年期间复合年增长率为10%。

但是，碍于地理关系，汽车服务市场高度分散，要取得规模经济效益，服务商不单要建立全国性的网络覆盖，亦要在愿意花钱的车主社群中建立品牌的知名度。在这样背景下，线上线下一体化汽车服务平台途虎养车通过独立汽车服务提供商(IAM)模式，希望连接上游供应商和下游门店，并开拓新能源汽车业务，尝试在竞争激烈的行业开拓一片蓝海市场。

途虎养车1月底向港交所提交了上市申请，据市场消息透露，公司本来打算在美国挂牌，但最终选择在港股市场申请上市，筹资最多4亿美元(25.4亿元)。

根据途虎养车的招股文件披露，公司在2019年、2020年及2021年首9个月的收入，分别为70.4亿元、87.5亿元及84.4亿元。截至去年9月底止，在36,592家门店中，合作门店数目为33,223家，占90.8%，自营及加盟工场店只占0.6%与8.6%。由于合作门店能扩大公司的地域覆盖，进一步提高供应链效率，累计交易用户已达1,390万名，反映IAM模式行之有效。

专注汽车服务

从收入和运营的汽车服务门店数量计，途虎养车是全国最大的独立汽车服务商，但它与其他对手最大的不同，是它更专注汽车维修保养的业务范畴。根据灼识咨询报告，途虎养车的每月活跃用户于2021年9月达到1,000万名，为中国汽车服务商提供服务的最大车主社群。

途虎养车与同业的易鑫集团(2858.HK)与美国上市的灿谷(CANG.US)均获得腾讯(0700.HK)入股，但易鑫与灿谷均有相当比例的收入来自汽车贷款业务，例如易鑫去年上半年有47.5%的收入由汽车贷款促成、灿谷去年首三季由汽车贷款促成的收入比例亦有34%。相比之下，途虎养车专注汽车维修保养的持续刚性需求，能减少新车销售表现波动对业务的影响。

由于中国大陆汽车市场销售低迷，易鑫与灿谷去年也经历了一段艰难时期。根据最新的业绩报告，去年前三季度，灿谷在非美国通用会计准则下亏损6,823万元，扭转了2020年同期的18.6亿元利润，当时灿谷在一项投资上获得了巨大收益。该公司的股价去年暴跌了60%以上。另外，易鑫去年上半年亏损收窄至1.35亿元，但该公司的股票也损失了60%价值。

若剔除股份支付开支、可转换可赎回优先股公允价值变动，以及可转换可赎回优先股回购亏损，途虎养车在2019年、2020年及2021年首三季亏损分别为10.36亿元、9.71亿元与9.02亿元，净亏损率在10.7%至15%之间。在公司急剧扩张以致增加补贴下，一成多的净亏损率尚算合理水平。

然而，回到业务基本点，途虎养车能否单凭汽车服务，成为其上市时吸引投资者的主要卖点？

车主开支上升

据招股书披露，汽车服务开支在车龄超过6年后开始显著增加，2020年中国的平均车龄为5.6年，估计到2025年，中国乘用车的平均车龄将达到7.6年，但仍然较美国及欧盟成员国的平均车龄12.2年及12.1年为低。

同时，中国车主在汽车服务每年平均开支约为每辆车666.6美元，低于美国的1,288.3美元及欧盟成员国的779.8美元。随着中国乘用车保有量(已登记在册的或处于在用状态的乘用车)持续增加，加上汽车服务平均开支有上升空间，未来汽车服务市场发展应有一定潜力。

途虎养车另一着眼点为新能源汽车业务。根据中国汽车工业协会公布，去年全年汽车销量仅同比增加3.8%，但新能源汽车销量却同比大增1.6倍。去年途虎养车分别与新能源车品牌零跑汽车及北汽极狐达成战略合作，为有关车主提供全方位的汽车服务，锐意开拓这个具备庞大增长动力的市场，以增加未来收入来源。

2020年，中国新能源乘用车保有量仅达450万辆，占乘用车总保有量的1.9%，可见相关比例仍然较小。据业界预计，新能源乘用车在到2025年的保有量，可望上升至整体汽车市场的9.5%，届时应可为途虎养车提供不错的新业务发展机会。

途虎养车未有招股详情，要估计其上市市值，可利用易鑫集团与灿谷的市销率(P/S ratio)作比较，前者目前的市销率约2.06倍，后者仅为0.78倍，若取其平均1.42倍，以途虎养车去年首9个月的收入引伸到全年、预计约137亿港元计算，估计其市值可达200亿港元。

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