公司连续第四个季度盈利,但其股价与同行相比仍被严重低估

重点:

  • 昔日的金融科技明星——趣店以连续四个季度盈利给投资者带来了欢呼的理由
  • 这家小额贷款公司必须证明,在长达数年的监管打击之后,它有能力恢复其核心贷款业务的扩张

赖福喜

昔日中国金融科技行业的宠儿——趣店(Qudian,纽交所:QD),在其发布的一季度业绩报告中,为长期蒙受损失的投资者提供了一丝喘息的机会,它对自身贷款质量的自信评价和乐观态度表达出,或许它已经看到了黑暗尽头的曙光。最积极的迹象是该公司在本季度通过大幅降低不良贷款拨备,而恢复赢利。

自6月15日公布最新业绩以来,这家在线现金信贷提供商的股票上涨了12%。趣店还披露了其连续第四个季度的利润,并表示坏账已得到了控制。

对于那些长久以来忠实于趣店的人——从令人兴奋的2017年9亿美元IPO,一路到随后曲折的股价下行——这无疑是令人安慰的旋律。该公司公开上市后不久,中国政府就开始打击新一代的私营在线小额贷款公司,这些公司为通常难以获得贷款的消费者和小企业提供便捷的信贷。

长达数年的清理整顿,包括颁布了不少新法规,迫使许多私人小额贷款公司改变业务模式,从直接放贷改为协助放贷,还有许多公司索性彻底关门。

对于趣店的投资者来说,这次大整顿意味着灾难降临。自2018年初打击行动全面展开,趣店的股票已经下跌了79%。比起2017年10月的IPO价格,更是下跌了92%,目前的市值为6.78亿美元。

2014年,趣店作为一家小额贷款公司横空出世,为大学生和年轻的上班族提供贷款,为他们购买笔记本电脑和智能手机等消费品提供资金。它在很大程度上依靠蚂蚁集团(Ant Group)的支付宝(Alipay)来介绍新借款人,支付宝那时还持有趣店的股份,并为其提供信用评分服务。

这种商业模式使趣店成为中国最早上市的金融科技公司之一,其他小额贷款公司也迅速跟进。随着中国政府2018年开始开展监管大整顿,令趣店陷入困境,蚂蚁集团结束了与趣店在支付宝方面的合作,并在2019年出售了它的持股。

与这一时期的许多同行不同的是,趣店选择继续做放贷人,贷款计入其账本,并遵守中国政府计划引入的严厉的新法规。相比之下,包括信也科技集团(FinVolution)和宜人金科(Yiren Digital)在内的竞争对手则专注转型成协助放贷——协助银行等传统贷款机构向借款人提供信贷。

在过去的几年里,趣店一直在努力整顿其内部秩序,增加资本缓冲,限制贷款利率并剔除不良贷款。在这个过程中,它的收入和利润变得不稳定,有时会增加,有时会减少。新冠疫情全球大流行加剧了趣店的困境,其贷款和收入在最近几个季度里以惊人的速度缩减。

平心而论,趣店并不是唯一一个在监管大整顿过后的新市场环境下苦苦挣扎的公司,它的许多同行也发布了类似的有好有坏的结果。例如,在美国上市的陆金所(Lufax),正在树立自己助贷者的身份,自去年10月募资24亿美元的IPO以来,其股价已经下滑了2.6%。另一家由P2P贷款公司变身助贷机构的信也科技,自2018年年初以来已上涨29%,主要是由于其助贷平台的成功,赢得了客户和投资者的信赖。

乐信和360数科(360 DigiTech)都是在美国上市的助贷平台,但它们的股票走势却大相径庭。乐信自2018年初以来下跌了19%,而360数科自2018年12月上市以来已经上涨了一倍多。宜人贷自2018年初以来下跌了86%。

估值滞后

在估值方面,趣店的市盈率(PE)为4.4倍,不及整个行业9.4倍的一半。它几乎落后于所有主要同行,包括信也科技的8.7倍,以及陆金所的13.8倍,甚至乐信都有7.6倍,360数科也有9倍。

趣店今年前三个月实现净利润4.784亿元(约合7400万美元),与去年同期亏损4.865亿元相比,这是一个很大的改变,让投资者至少心情舒坦不少。它的利润增长在相当程度上要归功于清理投资组合中的不良贷款,不良贷款拨备的大幅下降。

但其营收同比下降了近一半至5.157亿元,贷款余额较去年年底下降15%,至41亿元。借款人的数量也有所下降。一个令投资者担忧的趋势是,趣店的贷款账目和营收已连续六个季度萎缩。

趣店称其“保守、谨慎的策略”是贷款减少的原因,并表示违约率已降至不到5%的“正常水平”。其不断萎缩的贷款组合与大多数同行的增长形成了鲜明对比。

陆金所公布第一季度贷款余额增加了15%,营收也有增长。360数科报告称,机构发放的贷款增加了40%,乐信和宜人金科也报告了账面贷款总额和收入的增长。信也科技称,其平台上的贷款发放额在第一季度增长了一倍多。

趣店早已不是2017年那个市值79亿美元、横冲直撞的小额贷款机构。如果你认为中国的金融打击行动已经过了顶峰,那么该公司可能不仅在整顿贷款方面取得进展,而且还有可能正正恢复增长。

不过,随着助贷机构继续蓬勃发展,并吸引新的借款人,我们有理由质疑,在目前的环境下,趣店作为贷款机构而非助贷机构的商业模式是否合适。就短期消费金融市场而言,鉴于繁琐的监管合规要求,成为一个传统的直接贷款机构真的有那么大的好处吗?

趣店的股价可能正处于一个转折点,需要投资者自己去判断它的未来走向。乐观的人可能会认为,该股低于同行意味着投资机会。但悲观主义者可能只会看到,一家公司困在一个不可行的商业模式中,几乎不可能吸收足够多的新借款人,来推动业务以有意义的方式向前发展。

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新闻

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Nissin Foods unlikely to report exciting news for the new year

利润微升收入续跌 日清全年难有惊喜

港人北上深圳消费成风,加上内地消费增速放缓和人民币疲软,日清食品第一季延续去年收入减少但利润增加的势态,由于负面因素短期很难改善,预计今年日清的业绩难有惊喜 重点: 日清今年首季收入同比减少7.1%,股东应占溢利则增长7.31%,主因是原材料成本回落所致 通过面食产品升级已难取得效果,公司去年收购日清越南,希望将业务由大中华扩大至越南 罗小芹 在香港上市“三家泡面股”中,无论在产品迭代升级,还是拓展中国内地市场,日清食品有限公司(1475.HK)都不及竞争对手康师傅(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)进取,近年公司积极扩展销售地域如越南,强化其“合味道”品牌,并推行高档袋装即食面,希望收复泡面市场的份额。 不过,从日清今年第一季业绩看,去年收入减少、净利润增加的势态仍然持续。截至3月底止收入同比减少7.1%至9.63亿港元,股东应占溢利增长7.31%至1.18亿港元,净利润率提升至12.3%,主要原因是原材料成本回落所致。 如果将日清第一季收入延伸至全年,与去年全年收入38.33亿港元相若,但股东应占利润和净利润率都较去年的3.3亿港元和8.61%都有很大改善,翻查日清过去五年业绩,去年的净利润率属于区间上限,以往净利润率一般维持在7至8%间。 为了提升泡面食品的利润率,或抵销上游原材料涨价带来的影响,三家在港上市的泡面股一直以产品升级(口味、包装等)或者推出毛利率较高些的新产品来应对,但随着产品升级来提升利润率的边际效益愈来愈低,最终日清于2022年打响加价第一枪。 加价影响收入 2022年初,日清将旗下泡面“合味道”、“出前一丁”两大明星产品直接上调售价,是该公司自2011年首次调整内地面食价格。当时市占率超日清的康师傅和统一企业都没有涨价,日清上调被视为基本面食泡面的价格,实时被消费者吐槽“勇气可嘉”,但事实是泡面股的利润率被挤压至危险水平,迫使企业要作出行动。 去年康师傅和统一企业的净利润率分别为3.9%和5.8%,日清较为占优,但日清以面食为主,并未列出饮料分部收入,而康师傅和统一企业的饮料收入都超过食品(主要为面食),而饮料的净利润率一般超过食品约10个百分点,以统一企业为例,去年食品的净利润为0.8%,饮料的净利润率为10.9%,反映竞争激烈的泡面市场已到了难以图利的尴尬境地。 当然,日清维持相对较高的利润率,便要牺牲收入增长作为代价。康师傅去年收入达804亿元,方便面分部收入为287.9亿元,统一企业去年收入为285.9亿元,方便面分部收入为95.94亿元,两者都大幅抛离日清的38.33亿港元。 日清2022年上调旗舰面食产品价格,是不得已之举,同年收入同比亦增长5.2%至40.68亿港元。不过,在内地经济和内需持续疲弱下,泡面销售市场增速明显放缓,去年日清收入倒退5.8%,但股东应占利润仍稳步增长,算是有所交代。 积极进军越南 随着内地与香港市场表现疲软,日清去年6月收购日清越南约66%权益,正式将业务范围由大中华地区拓展至越南。今年首季香港及其他亚洲业务收入同比减少3.4%,过去一年日清越南大幅扩展当地的销售渠道,市场需求亦见上升,但港人北上深圳消费成风,消费模式出现改变,抵销了越南业务的增长。中国内地业务收入减少9.1%,若换算人民币计,收入减少5.7%,主要受内地消费增长速度减慢的负面影响所致。 基于拖累日清增长的因素短期内难有改变,预计今年日清难有惊喜,目前该股的延伸市盈率为16.4倍,与康师傅和统一企业的16.6倍和17倍其实都略为偏贵,日清股息率为3.04%,与康师傅相若,低于统一企业的5.95%,无论如何,都欠缺一个买入日清的理由。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
PW Medtech makes and sells high-end infusion devices, intravenous indwelling needle products and insulin needles mostly for use in hospitals.

快讯:普华和顺拟分拆业务新三板上市

最新:医疗器械公司普华和顺集团公司(1358.HK)周一宣布,正考虑建议分拆非全资附属司四川睿健医疗在俗称“新三板”的全国中小企业股份转让系统独立挂牌,并计划其后根据市况及战略发展需要,在北京证券交易所上市。 利好:该公司认为,建议分拆将为股东释放内含价值,并有助识别及确立四川睿健医疗的公允价值,并让该公司直接进入国内资本市场,扩大其融资渠道及增强其融资能力。 值得关注:新三板是一个面向中小企业的场外交易市场,交易较为冷清,不少中国公司于上市后,因为成交金额低迷而决定摘牌。 深度:普华和顺主要从事研发、制造及销售高端输液器、静脉留置针产品与胰岛素针等业务,由于输注液体是临床最常规治疗手段,在就诊及住院患者中使用非常广泛。不过,这类产品在新冠疫情期间需求减弱,连累其2020年及2021年收入下挫,不过随着官方积极推动医疗器械国产化,加上其产品需求持续回升,其业务于2022年起再度迎来明显增长,并于去年创6.75亿元收入新高。 市场反应:普华和顺周二股价小幅波动,中午收盘无升跌,报1港元,贴近过去52周的高点。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里