课外教培整顿收尾，一起教育看似将坚持到底

2021年11月05日

这家公司宣布了适度的回购计划和反向拆股，示意它有意维持运营，留在纳斯达克

重点：

一起教育宣布了一项1000万美元的股票回购计划，以及按照四比一进行反向拆股，根据最新收盘，这些计划将使它的股价重回4美元左右
公司目前有98%的收入来自K12课外辅导课程，而根据政府整顿规定，营利性公司不可提供此类课程

阳歌

随着大部分监管不确定性被排除，中国大约十多家公开上市的课外辅导公司开始明确未来的意图。几乎所有的公司都在放弃K12的课外辅导。为了给课业繁重的学生减负，中国政府整顿K12课外辅导班，禁止它们以营利为目的运营。

这项业务占了许多公司收入的绝大部分，也就意味着它们中的多数几乎需要从头开始，重新打造新的不受打击影响的业务，例如成人教育，以及诸如艺术、音乐之类的选修课程。

面对这样大幅度的调整，一些公司决定要放手一搏，看看能否实现转型。而其他一些则决定接受现实放弃努力。

基于我们对一起教育科技集团公司（17 Education & Technology Group Inc.，YQ.US）最新公告的解读，它归于前者。这份公告涉及了股份回购计划和反向拆股。与此同时，瑞思教育（Rise Education，REDU.US）似乎是属于后者，上周发布的一份公告，强烈暗示它正准备放弃挣扎。

两家公司的股价反应正如预期。一起教育的股价在周二公告发布后上涨了6%，并保持了此后的大部分涨幅。股价最后收于0.98美元，从严格意义上来说使它成为一只低价股。但是它的反向拆股（我们稍后会详述），应该能使它重新回到1美元以上的水平，这是一个关键的门槛，低于这个门槛的股票就有可能被退市。

与此同时，瑞思教育的股价从10月27日公司宣布它的董事长兼CEO提议收购公司全部资产以来，已经损失了大概一半的价值。这里我们特意使用了“收购”而不是“买”，因为提案表示，这家上市公司并不会从此项交易中收到任何钱。

这种是去是留的决定是一项重大变革的必然结果，这一变革始于一年前的传闻，在今年夏天政府宣布其意向时达到高峰。此次整顿的主要目标是中国K12学生核心课程的课外辅导班。

这样的辅导班仍可以运行，但不能在周末、假日开班，并且只能以非营利的形式运营。更重要的是，从9月1日起，所有公司都必须获得办学许可，而过去许多公司说他们只在网上提供产品，而不是在实体教室中提供产品，来规避许可。

不同的公司采取了不同的方法，通常取决于它们当前的具体课程组合。像有道公司（Youdao Inc.，DAO.US）这样的公司看起来处境相对较好，因为它们已经拥有相当规模的不受整顿影响的业务。而像高途（Gaotu，GOTU.US）这样的公司，其94%的收入来自受整顿影响的课程——则面临着更艰难的抉择。

吃定小学生

一起教育与高途属于同一类别，严重依赖未来只能在非营利性基础上才能继续开课的课程。该公司的最新季度财报显示，今年第二季度有6.62亿元（1.04亿美元）的收入来自其K12课程，占其同期6.709亿元总收入的98%以上。

更重要的是，该季度来自“其他教育服务”的收入微不足道，实际上还同比下降了57%。这里我们应该注意的是，并不是所有的K12课程都被营利性公司拿下，只有那些补充中国核心课程的服务，才属于禁止之列。所以，一起教育的K12服务中，有一些可能并不属于该范围，而且随着公司的重塑，这些班可能会继续办下去。

周二的公告称，将对美国存托股票（ADS）的比率做出调整，从每股ADS对应5股普通股的比例调为10股。这相当于4比1的反向拆股。这也就意味着在11月17日左右调整生效后，该公司的股价将从目前的0.98美元升至近4美元。

在进行反向拆股的同时，该公司还宣布了一项1000万美元的股票回购计划；根据截至6月底超过3亿美元的现金持有量，这个计划看起来不是问题。虽然规模如此之小的回购通常看起来几乎搞笑，但要知道这个数额大致相当于该公司目前近2亿美元小规模市值的5%。

股票反向拆分，再加上回购，似乎都表明该公司有意尝试重塑自己，继续以营利形式经营。它尚未就此给出任何计划。但至少就目前而言，投资者似乎喜欢这一信息。

瑞思教育的情况则正好相反，该公司10月27日的公告因为过于唐突，可能让大多数人感到意外。公告称，公司董事长兼首席执行官王励弘已向公司提交了一份初步非约束性提案，拟收购“公司全部资产”。

“收购目标的股权价值和建议书所设想的公司在交易中实际获得的收购价格将为零，”公告称。虽然零价格可能是合理的，但它肯定没有向股东传递出非常正面的信息。如果交易达成，他们将只剩下一个上市空壳。

公告发布后，瑞思教育的股价从1.49美元跌至最新收盘价约0.74美元，使该公司的市值仅有4200万美元。在这个水平上，收购集团很有可能会回来提供一些现金，将公司私有化，以避免与股东发生任何冲突。毕竟，这样的收购将是相当便宜的。

不管最后结果如何，在不久的将来，瑞思教育将结束在华尔街的四年上市经历。上市不足一年的一起教育似乎将会继续呆在那里，不过投资者将寻找它重塑自我的路线图。

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教育

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2373.HK

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2025年07月14日

1361.HK

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2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份，套现近7亿港元，料公司有机在资本市场进行融资重点：过去半年，西锐股价升幅逾倍母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化　刘智恒作为香港市场第一只飞机制造股，西锐飞机有限公司（2507.HK）自去年7月上市后，并不受市场注目，但随着今年股价的飞升，开始渐渐引起投资者的关注，公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。西锐发公告，中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元（较前一个交易日折让8%），出售1,750万股西锐股份，占总发行股本的4.78%，套现近7亿港元。出售完成后，大股东的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。减持翌日，西锐股价即时受压，开市后一度跌7.4%，但仍力守在40港元关口，收市报42.15港元，只跌3%。似乎大股东的减持，对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后，值得我们进一步分析西锐的投资价值。上市受尽冷待先说说西锐的前世今生，中航通飞香港的母企中国航空工业集团（下称中航工业），于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上，购入Legacy Cirrus的70%股权，公司有两条飞机产品线，一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机；另外是愿景喷射机，供零售客户或在较小范围内包机运营之用。中航工业接手后，西锐业务蒸蒸日上，其中SR2X系列飞机于过去23年间，一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算，岂料2021年，美国将中航工业列入制裁清单，虽说西锐未被列入其中，市场还是对此有保留，毕竟美国政府态度阴晴不定，来自当地的质疑声音亦从没停过。因此西锐去年中在港招股时，就受到市场冷待，公司发售5,488万股，只占发行股份的15%，公开发售的更只有548.8万股，占发行股份的1.5%。最终公开发售超额仅0.56倍，国际配售亦只超额0.57倍，结果以近下限27.5港元定价，集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者，购入8.51亿港元股份，持股量为8.5%。有望坐上融资快车西锐的实际集资极为有限，而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投，没有国际机构投资者的身影，也没有内地著名私募基金，很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者，公司实际在市场流通的股份只有6.5%。上市首半年，股价长期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结，未见基石投资者大手抛售。相反，踏入今年2月，西锐股价开始如飞机升空，一飞冲天，上月高见47.45港元，较上市价高73%。股价已大幅上升，加上市场流通量低，今次大股东减持股份，预计公司未来有机在市场进行集资行动；毕竟去年上市融资规模小，如透过股份配售，除可增加资金配合未来发展，亦可将市场流通量提升；若能引入机构投资者，更能进一步优化股东组合。盈利续增估值合理事实上，西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间，收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%；盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元，盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示，期内的飞机交付量达到731架，按年增加23架。另外，新增订单更增加114架。订单量增加之下，预期今年的业绩表现可以持续。至于一直威胁西锐的地缘政治问题，今年特朗普上场后的关税战，对西锐未有影响；即使母公司早已位列黑名单，至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间，西锐未被美国针对，原先的戒心逐渐放下，加上眼见业绩连年增长，都开始对西锐另眼相看。现时西锐的市盈率约16倍，竞争对手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美国的市盈率约19倍，相较下西锐并不算高，加上公司今年业绩有望续增长，现价仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

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