诺辉健康受益中国推广癌症早筛

公司在居家结直肠癌筛查的先发优势，以及中国开始注重癌症早期筛查，推高了它的产品销售，但估值仍虚高

重点：

  • 得益于政府推动癌症早期筛查，诺辉健康上半年的收入猛增了四倍多
  • 股票波动可能是由于估值虚高，以及盈利时间表不明确导致

蓝少虎

生产结直肠癌自测产品的诺辉健康（New Horizon Health Ltd.，6606.HK）刚刚发布报告，表示公司受到政府近期推动此种疾病早期检测的提振，2021年上半年的收入增长了四倍多。

这家创立于2015年的公司把握住先发优势，带来中国市场上唯一两款此类自测产品。但尽管销售量激增，诺辉健康的股价在2月香港上市经历最初大涨之后，6月以来一直在下跌。

这只股票近来波动很大，因为投资者试图判断如何评估这家公司的价值，一方面公司显然受益于在中国率先发布此类产品，但另一方面它的销售与大得多的竞争对手相比仍相形见绌。

该公司是包括燃石医学（Burning Rock Biotech Ltd.）、泛生子（Genetron Holdings）在内的少数专注癌症早期（症状较少、更容易治疗的阶段）检测设备的中国初创企业。

这些产品针对的癌症包括结直肠癌，中国第四大最常见的癌症。美国企业公共政策研究所（AEI Research）5月的一份报告显示，如果早期发现，结直肠癌患者的5年生存率几乎为100%。相比之下，这种癌症如果在第四阶段晚期发现，其5年生存率要小得多，只有10.8%。虽然中国有结直肠癌筛查，但2019年全国高危人群的此类检查普及率仅为16.4%。根据国际癌症研究机构（International Agency for Research on Cancer）的数据，美国的比率要高得多，为60.1%。

美国企业公共政策研究所称，中国政府在《“健康中国2030”规划纲要》中推出了自己癌症预防的目标，到2022年和2030年总体癌症5年生存率分别不低于43.3%和46.6%。

诺辉健康抓住了这些目标，成为中国第一家获得国家药品监督管理局（NMPA）批准的公司，取得了两个癌症自测诊断产品常卫清（ColoClear）和噗噗管（Pupu Tube）的批文。

噗噗管于2018年3月获得批准，这是一款粪便免疫化学测试（Faecal Immunochemical Test，FIT）结直肠癌筛查产品，用来检测与结直肠癌有关的血红蛋白生物标志物。该产品的售价不到100元（15.43美元），对那些不能或不愿意做费用高得多、更具侵入性的传统结肠镜检查的人来说，相当有吸引力。用户取样后几乎可以立即在家里取得结果，它在中国市场的目标人群估计有6.33亿人。

常卫清则是一款无创的粪便DNA（FIT-DNA）检验产品，可检测与结直肠癌和癌前腺瘤相关的DNA和血红蛋白生物标志物，去年11月获准使用，成为目前中国唯一批准的此类检验产品。该测试要求用户提取自己的粪便样本，并将其送回公司进行测试，五天后出结果。它的目标是中国的高危结直肠癌人群，该公司估计有1.2亿人。

政府对诺辉健康这样的公司起到了助推作用，将它们的筛查产品列入推荐名录，并举办了一些活动，像今年4月首次举办的中国癌症早筛日。通过提高普通民众和医疗从业人员的意识，这为测试制造商提供了良好的推动力。

抓住机会

诺辉健康嗅到了自身在市场上独特地位所带来的商机，它迅速采取行动，赶在竞争对手推出竞品之前确立自己的地位。据上周五发布的中期报告，在今年上半年，该公司的营销团队规模扩大了一倍多，达到270人，约占员工总数的一半，导致销售成本跃升超过130%，达到1920万元。

在过去6个月里，该公司扩大了营销力度，与新冠疫苗制造商阿斯利康(AstraZeneca)等全球巨头，以及京东健康、平安健康和中国邮政建立了新的合作伙伴关系。这些努力有助于提高人们对结直肠癌筛查的认识，并促进了向消费者直销的渗透率。

所有这些努力，都使得公司的营收取得强劲增长，虽然这个数字仍然相对较小。在截至6月30日的六个月里，诺辉健康报告了4390万元的收入，而去年同期为1050万元。噗噗管占了三分之二，剩下的大部分是常卫清。

与2020年同期相比，今年上半年常卫清的出货量跃升了近五倍，达到约12.15万盒。噗噗管的出货量达到约190万套，同比增长了6倍多。

诺辉健康的净亏损额使其微薄的收入相形见绌，从去年同期的5.529亿元猛增至28.9亿元。它将这个数字的膨胀主要归因于与优先股价值下降相关的非运营费用，该费用为当期亏损贡献了27.6亿元。

在业绩公布后的四个交易日里，诺辉健康的股价强劲上扬，在此期间上涨了近30%。

但自今年早些时侯公司在香港IPO筹资21.9亿港元（合2.81亿美元）以来，股价的表现好坏参半。目前的股价几乎是其IPO价格26.66港元的两倍，但比6月份达到的历史高点要低一半。

在一定程度上，这种波动要归因于高企的市销率（P/S），该比率显示的是投资者愿意为每一美元的销售额付多少钱。根据雅虎财经汇编的数据，诺辉健康的市销率高达194倍，远高于泛生子的2.3倍和燃石医学的4.4倍，后面两个数字更为正常。

高倍率表明，投资者显然希望该公司实现强劲的营收增长，甚至可能要超过财报里的数字才好。按百分比计算，该公司的营收增长幅度很大，但从绝对值来看，仍相对较小。

相比之下，成立于2013年、生产检测肝癌的体外诊断（IVD）设备的泛生子，营收数字要大得多。虽然尚未盈利，它上半年的销售额达到2.325亿元，令诺辉健康相形见绌。

燃石医学也是如此，它目前正在销售一款基于肿瘤二代测序（NGS）技术的测试，这可以给出患者的基因图谱，使医生能够更准确地为晚期癌症患者选择合适的治疗方法。 燃石医学此前公布的第一季度收入为1.066亿元，是诺辉健康今年上半年总收入的两倍多。

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同行努力勒紧裤头 BOSS直聘却花大钱

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新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈 重点： 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨 　 罗小芹 去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。 不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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快讯：上季收入减少 宝尊股价大挫

最新：宝尊电商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)周三公布，去年四季度总营收同比减少19.5%至25.5亿元，非国际会计准则下的经调整利润则大増82.7%至1.38亿元。 利好：该公司的业务去年四季度受新冠疫情冲击，但经调整利润仍比三季度的1,690万元大增718%，主要受惠于品类多元性及增值服务高渗透力，令业务韧性提升，协助实现利润增长。 值得关注：该公司上季的交易总额(GMV)为255.6亿元，按年减少1.7%，主要因为小家电和电子品类销量下降，令经销GMV大减37.2%至8.68亿元，而非经销GMV则为246.9亿元，按年表现持平。 深度：宝尊电商的总部位于上海，2015年开始在纽约纳斯达克交易，并于2020年在香港二次上市。该公司长期与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)合作，提供与信息科技、门店营运与仓储相关的产品和服务，被喻为“中国版Shopify”。该公司近年渴望摆脱阿里巴巴的影响，并寻求主业之外的多元化发展。以去年四季度为例，非天猫交易平台占宝尊的GMV比例为29.8%，高于过去两年同期的26.1%及21.7%。 市场反应：宝尊电商的股价周三在纽约大挫9.4%至5.2美元；其港股周四中午收市也下跌8.4%，报13.82港元，处于过去52周的中下区间。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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水滴、泛华渡过疫情 殊途同归寻求新增长

这两家保险经纪公司的业务在四季度出现了改善的迹象，水滴加速推出多款新产品，泛华则于上月进行了一笔新收购 重点： 受益于成本降低，水滴去年四季度恢复盈利，泛华尽管收入下降，但营业利润增加 虽然中国政府结束“清零”政策，让保险公司的前景变得明朗，但仍存在很多不确定性，因为经济依然脆弱  　 梁武仁 去年大部分时候笼罩在水滴科技集团有限公司(WDH.US)和泛华控股集团(FANH.US)等中国保险经纪公司头上的乌云终于散去，不过这场风暴肯定还没有结束，因为中国经济仍处在不断变化之中。这意味着控制成本的能力将是这两家公司在短期内保持盈利的关键。随着高速增长的时代成为过去，这成了如今中国企业的共同主题。 与此同时，作为中国最大上市保险经纪公司中的两家，它们各自都正在为2023年恢复增长奠定基础，水滴是打造新的创新服务，泛华则将目光投向了收购。 根据水滴上周五发布的最新业绩，这家在线保险经纪公司在去年四季度扭亏为盈，实现净利润1.26亿元，较上年同期的7,120万元亏损大幅改善。考虑到该公司的收入同比增长仅12.5%至7.72亿元，这么大的波动并不寻常。 水滴将复苏归功于成本的降低。虽然该公司的营业成本增长速度快于收入增长，但它设法将销售和营销费用削减了43%，也将一般行政支出削减了20%，同时其研发成本下降了21%，帮助其整体经营成本和费用减少约11%。这可能看起来不多，但对于这类营业利润率低的公司来说，这种幅度的削减可不是小事。 根据本月早些时候发布的业绩，泛华的营收更加不稳定，在10月至12月期间同比下滑4.4%至7.67亿元。但它削减开支的幅度甚至超过了水滴，促使其营业收入增长3%。该公司的净利润飙升了六倍多，这主要是由于上年同期的一笔一次性减值费用。 两份业绩都表明，在中国实行疫情“清零”政策的最后三个月里，虽因严格的疫情防控措施频繁遭遇不可预测的业务中断，但在做出调整适应了因为消费者开支减少导致的销售增长放缓后，这两家公司相对较好地度过了这个时期。 水滴四季度的收入增长比前三个月有所加快，而泛华控股集团的下降速度也有所放缓。即便如此，前者去年全年的收入较2021年下降约13%，而后者则下降了15%，可见这一年对这两家公司来说有多么艰难。 经历新冠风暴的，不止这两家仅分销第三方产品的经纪公司，开发和销售自有保单的传统保险公司，也受到了这场风暴的打击。在这种时候，传统保险公司的日子甚至可能更加艰难，因为它们必须成功应对动荡的市场行情，才能通过用收取的保费进行投资来赚取回报。相比之下，水滴和泛华等公司的大部分收入来自更简单的服务费。 中国人寿(2628.HK)等行业龙头也未能幸免，而众安在线(6060.HK)等经验不足的公司受到的打击更大。后者是数字保险的先驱，上个月警告称，由于股票和债券投资价值下降，其投资收益缩水，因此去年出现净亏损。 削减成本 随着营收增长的难度加大，水滴在2021年底开始大力削减成本，在当年的四季度进行了裁员，并减少使用第三方渠道来吸引流量。 此外，它还转向其他业务，其中一项服务是通过它的平台，为有大额医疗费用的患者提供众筹服务，将他们与爱心人士联系起来。这项业务在四季度产生了4,100万元的服务费用，而这是上年同期所没有的。 还有一项新服务是为适合临床试验的病人和药企牵线搭桥。这项业务的服务费也是一大新的增长点，从前一年四季度几乎可以忽略不计的60万元，跃升至2,300万元。 这些数字看起来可能不大，但加在一起，就相当于该公司四季度总收入的8%以上，而且可能还会继续强劲增长。水滴向与公司主营业务相关的此类辅助服务扩展，使其收入来源多样化，为不可避免的行业低迷提供了一定程度的保护，这看起来相当明智。 泛华成立于1998年，是中国首家上市的保险经纪公司，在战略上，它并没有将重点放在降低成本上面。事实上，该公司计划增加支出，以增强数字化，并加快收购速度。如果能有效实现，将有助于促进增长。泛华认为自己可以做到，今年的目标是将寿险销售额、首年保费和营业收入都至少提高50%。 在去年底放弃大部分防疫措施后，中国经济肯定会出现反弹。但泛华的目标听起来相当雄心勃勃——鉴于中国经济的脆弱，实现这一目标的难度颇大。当然，除非该公司计划通过收购来达成目标。 就在上个月，该公司宣布了一笔此类收购，收购吉林中吉世安保险代理有限公司51%的股份，交易条款未披露。中吉保险是吉林省最大的保险公司，2022年总保费规模超过1亿元。 水滴的股价在财报公布后下跌，而泛华则几乎没有变化，这表明投资者对两家公司的业绩都没有表现出兴趣。水滴的市盈率超过12倍，泛华则超过70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛华，很可能是利润基数低的结果，而不是因为投资者对于公司未来的乐观情绪。相对于营收的话，它们的估值看起来则合理得多，水滴的市销率为2.9倍，泛华约为1倍。 就目前来说，两家公司在市销率上的差异，可能反映了水滴通过降低成本来支撑盈利的强大能力。投资者感到满意的，可能还有它通过相关产品的创新，实现收入基础多元化的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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