公司最新季报显示高额支出侵蚀利润率,投资者抛售该资产管理公司的股票

重点:

  • 资产管理公司诺亚控股第二季度收入增长20%,但利润率被加速增长的运营费用挤压
  • 随着公司将重点转向中国富裕客户,高支出来自于招聘新的财富管理员工

梁武仁

对于重新调整了业务重心,将中国的百万富翁定位成主要客户的诺亚控股有限公司(Noah Holdings Ltd.,NOAH.US)来说,事实证明增长的代价不菲。

该公司是中国历史最久的私人资产管理公司之一,根据它上周发布的最新财务报告,公司的第二季度收入为8.994亿元(1.393亿美元),比去年同期增长20.3%。对于一个价值超过20亿美元的公司来说,这还不错。

然而,它的季度净收入同比仅增长了2%至3.055亿元,而因为股份基数扩大了,每股收益实际上却下降了约6%。在排除了股权奖励支出等项目的非美国通用会计准则的基础上,净收入收益稍有改善,达到7.5%。但是,这仍然远远落后收入增长的速度。

巨大的落差来源于公司的运营费用——膨胀了31.8%,达到5.64亿元。因此,诺亚控股的营业利润率从2020年第二季度的42.7%下降到了现在的37.3%。

那么运营费用大增的背后原因是什么呢?

罪魁祸首似乎是诺亚控股的财富管理业务,该业务服务于高净值人士——这个标签通常指的是拥有100万美元以上流动金融资产的人。这部分业务的运营费用同比增长29.7%,达到4.489亿元,与此同时它的收入增速却只有这个数字的一半左右。

相比之下,诺亚控股的歌斐(Gopher)资产管理部门(针对普通投资者)的运营费用仅增长了3.2%,即便该部门的净收入增长了41.1%,要好得多。

按百分比计算,财富管理业务现在占诺亚控股收入的70%左右,而歌斐则占其余大部分。

尽管歌斐的表现十分稳健,但这并不是诺亚控股现在的重心所在。相反,它的重心已经转移到财富管理业务的命运之上。2019年一款具有欺诈性质的影子银行产品为诺亚控股和它的资产管理客户带来了噩梦般的经历,诺亚控股由此开始了总体的战略调整。

那一灾难性事件之后,诺亚控股向富裕客户的转向一直进展顺利,即使这种转变让公司在运营利润率方面付出了代价。截至6月30日,诺亚控股这部分业务的客户比一年前多了19.6%,而第二季度被定义为“活跃”的客户人数同比增长了38.9%。

在讨论业绩的电话会议上,诺亚控股首席执行官汪静波自豪地宣称,自两年前开始进行战略转移以来,该公司最富有的“钻石”和“黑卡”客户在上半年的增长速度最快。  

大举招聘

但这种转变是有代价的。财富管理业务的运营费用大幅上升,主要原因是大举招聘,诺亚控股今年上半年新增近200名客户经理。尽管如此,财富管理部门在第二季度对全公司营收的贡献实际上从2020年同期的72.6%下降到了69.6%——这个结果与该公司新的战略重点不太相符。

这样的投资最终可能会带来回报,诺亚控股的管理层在财报电话会议上表示,它打算坚持这条路线。公司的首席财务官潘青说,在摆脱带来2019年丑闻那样的非标准化信贷产品后,该公司已经准备进入“业务增长的下一个阶段”,将继续在人才和科技上的投入。

管理层还指出,该公司在实现2021年非美国通用会计准下的净收入指引方面,进度超前。

本月早些时候,标普全球评级(S&P Global Ratings)对诺亚控股投了信任票,对它的评级展望从负面调高至稳定。这家信用评级机构承认,该公司在稳定收入来源和管理的资产方面取得了成功,同时扩大了超高净值个人的客户群体,并降低了与2019年丑闻背后的产品相关的诉讼风险。

但股票投资者对此却不以为然。诺亚控股公布第二季度业绩后,截至8月20日,该公司股价连续四天下跌,市值缩水14.3%。之后,股价略有回升,不过仍较公布业绩前水平低10%左右。

根据雅虎财经编制的分析师对今年平均收入的预估,以8月20日收盘价计算,诺亚控股的股票远期市盈率(PE)约为11倍。这远远低于全球巨头贝莱德(BlackRock)24倍的远期市盈率,但更接近道富(State Street Corp.)的12倍。

诺亚控股的最新财报代表着一种回归,此前第一季度业绩好得到难以维持。今年前三个月的净收入比去年同期飙升了87%,这在很大程度上要归功于与股价挂钩的“基于业绩”的收入。这种收入是不稳定的,与资产管理公司的运营或战略优势无关。

诺亚从普通投资者向超级富豪的转变,更大的背景是北京方面打击针对普通储户的高收益、高风险产品,这些产品曾经推动了中国资产管理行业的快速扩张。这种繁荣体现在P2P借贷平台的兴起,其中大多数平台现在已经关闭或改变了它们的业务模式。

在包括出台一系列新法规在内的治理整顿之后,合规已经成为诺亚控股的关键性优先事项。在财报电话会议上,汪静波表示,在监管合规已成为“金融机构生死攸关的问题”之际,从该集团的产品中完全移除时髦的“非标准化”信贷产品是一个“里程碑”。

但这也意味着合规成本的增加。不过,既然只能提供标准化的产品,诺亚控股就需要找到方法,使自己与拥有类似产品的竞争对手区别开来。与此同时,中国最近取消了对基金管理公司和证券公司外资持股比例的限制,令竞争加剧。

因此,为了在竞争中保持领先地位的巨额支出是合理的。但如果收入没有大幅增长(诺亚控股近年来从未实现过这一目标),盈利能力在转型期间可能会受到影响。随着转型的推进,投资者变得越来越不耐烦。但如果没有令人心悦诚服的业绩,你不能责怪他们没有在过程中继续支持诺亚控股。

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新闻

Online insurer Waterdrop Inc. on Thursdayannounced its profit plunged 78.6% to 33.6 million yuan in the third quarter, though the result still represented its seventh consecutive quarterly profit.

快讯:众筹业务仍未止血 水滴公司盈利大挫

最新:网上保险经纪商水滴公司(WDH.US)周四公布,今年三季度录得3,363万元净利润,虽同比大减78.6%,但已连续7个季度获利。 利好:截至今年9月底,水滴平台向客户提供1,253款保险产品,按年增长133.8%,引领保险新用户数量同比增长20.1%。 值得关注:该公司旗下“水滴筹”业务仍未止血,今年三季度再度录得6,879万元营运亏损,是该公司净利润大幅下降的主因。 深度:水滴公司是美团(3690.HK)联合创始人沈鹏在2016年成立的互联网保险经纪平台,2021年5月在纽约上市,旗下业务包括互联网保险平台、众筹和新药研发服务平台等。由于行业竞争激烈,加上未能实现盈利,该公司2021年底开始采取成本控制措施,把销售、行政和研发费用降低,并取得不俗成果,自去年一季度起,已连续7个季度录得净利润。 市场反应:业绩公布后,水滴公司的股价周四在纽约下跌3.2%,翌日再挫2.4%至1.18美元,处于过去52周的中下水平。 记者:欧美美 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
WDH.US
Evergrande’s debt: too big to fail or too much to be rescued?

恒大债务:“大到不能倒”还是“多到不能救”?

中国恒大的命运原于12月4日会有定论,但最终又再延期聆讯,公司得以暂喘一口气 重点: 恒大未能清偿到期债务超过5,000亿元 公司在3,000万元以上的未决诉讼案达2,002宗      刘智恒 中国恒大集团(3333.HK)的清盘过程峰回路转,原本香港高等法院10月时已表示,因清盘聆讯一再延期,若在12月4日未有实质重组方案,法院会颁令中国恒大清盘。然而,到最后一刻,法院再次容许公司延期。 去年一家位于太平洋岛国萨摩亚的公司对中国恒大提出清盘呈请,由于恒大一直称与主要债权人商讨债务重组方案,清盘聆讯得以多次延期。经多次拖延后,原以为上周一为是最后清盘大限,但恒大临时再要求押后,以处理修订的重组方案,在债权人未有坚决要求法庭颁令清盘下,法院决定将案件押后至明年1月29日。 对于恒大来说,虽仍是苟延残存,但以为在劫难逃时,仍有一线曙光,亦可见债权人即使嘴里说得硬,终究亦要衡量得失,若将恒大清盘,对他们未必是好事,最终可能一无所有。 股价一度急升两成 消息刺激恒大股价,一度上升22%,而当天早上,一众内房股价都向下走,中国恒大得以逆市上升,最终收市报0.26港元,升9.2%。 吊诡的是,已经奄奄一息的中国恒大,在聆讯前几天,竟然仍被沽空机构看中,GMT发表报告,指恒大多年来大幅夸大收入,甚至质疑公司根本从未有过利润;另外,亦指公司资不抵债,现只通过不断增加借款才能营运。中国恒大只回应,报告没有实质依据。 沽空机构为何选择在聆讯前一刻出报告狙击,以目前恒大低企股价,已很大程度反映公司情况,若稍为有利好消息带动股价急升,沽空机构随时要损手,其动机确实耐人寻味。 不过,在中国恒大被狙击下,旗下恒大地产的董事长赵长龙就突辞任,由梁伟康接替,但赵长龙仍为公司的法定代表及总经理。 恒大债务情况严重,集团中期业绩披露,截至6月底止,负债23,882亿元,剔除合约负债后为17,842亿元,当中借款为6,248亿元,应付帐10,566亿元,其他负债1,029亿元。集团手头现金及受限制现金,合共只近144亿元 涉及诉讼二千宗 截至今年10月底止,涉及3,000万以上未决诉讼案件达2,002宗,相对应的金额累计4,708亿元。公司也表示,其中未能清偿的到期债务累计3,014亿元,逾期商票累计2,059亿元,即是说到期而未能清偿的债务逾5,000亿元, 恒大属内房龙头企业之一,公司规模庞大,其债务处理进度极受关注,市场认为是对其他欠债内房的参考个案。部分人士估计,倘恒大被清盘,以现时公司的现金及资产,肯定远远不足以偿还债权人的债项,强迫其清盘未必对债权人有利。 虽然集团拥有的土地储备为1.9亿平方米,但目前内地楼市疲弱,楼价已持续下滑,若将恒大的土地及项目出售,一下子市场供应大增,地价及楼价随时出现大跌幅,情况并不乐观,搞不好更会拖累整个内地楼市,以致整体经济。 另外,恒大清盘将影响许多相关企业,例如银行的借贷可能要即时变坏账,至于其他如建筑公司、地产中介、及多类专业行业等,都将血本无归。更甚的是,“保交楼”又由谁去负责?因此,有指内地政府要顾及社会各方,最终也会出手处理。 一厢情愿中央打救 市场认为恒大是“大到不能倒”,中央政府不会袖手旁观,最终也会出手搭救,现实上又是否只属一厢情愿的想法?我们从目前情况观察,政府似乎无意为恒大买单,首先是恒大债务涉及资金实在庞大,几乎可说是欲救无从,而且若救恒大,是否也要斥资救其它房企,资金又何来? 我们见到中央政府早前出招为房企提供融资支持,推出“白名单”,有50家企业位列其中。从名单企业分析,政府用意很明显,会支持一些相对有实力及较健全的企业,因政府深怕市场一些不利传闻,或短期的流动性问题,令这些没问题或问题不太严重的企业也受拖累,再而动摇社会经济,故要出手相助。至于恒大这类过往盲目扩张而又负债累累的企业,暂时不在救助之列。 至于那些境外债务更明显,中央政府就让你们自己去处理,当初外国投资者不顾风险贪图高息去买入,正所谓“高风险高回报”,投资者自然要为自己的决定去承担结果,最终你们与公司达成重组也好,清盘也好,中央是不会亦未必有那个能力,为这些当初冒进的企业承担后果。 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
3333.HK
HK Deficit

地产快讯:卖地收益跌 财赤逾千亿

刘智恒       ▷ 香港       香港财赤或延至明年 评级机构穆迪将香港信用评级展望由稳定下调至负面,主要是本港推出《国安法》及选举制度改变,以及中国经济疲弱。香港政府自然高调反击,更指斥穆迪抹黑香港。评级机构固然有特别用意,但香港的情况确实不如前,周初财政司司长陈茂波在立法会财委会会议上指出,本财年香港的财政赤字将高逾1,000亿港元,更预计下财年或会延续赤字状况,为应对问题,明年及后年要削减政府部门1%开支。 出现赤字的其中一个主因,与本港楼市持续回软不无关系,发展商对政府土地竞投冷淡,以致本财年的卖地成绩差强人意,至今共有六幅土地出现流标,加上补地价金额又下跌,或发展商因楼市情况而不接受补价,土地收入更加雪上加霜。港府原预计本年度来自土地收入可达850亿港元,但按目前进展情况,要达标肯定无望,而且更有一大段差距。 金管局建议银行撇账 据市场消息,香港金融管理局最近与中小型银行高层会面,金管局副总裁阮国恒在面谈时,建议银行在今年度盈利气氛稳健向好时,尽量为不良贷款拨备或撇账,其中特别提到内房贷款。然而,金管局并不是作窗口指导,一切仍由银行自身衡量后作出决定。 本港银行对内房企业的风险敞口有限,许多银行亦已作出足够拨备,加上资本充足比率良好,银行业面对的风险整体可控。不过,金管局的建议亦无可厚非,毕竟暂时看,多家内房企业能偿还债务的机会不大,银行应趁财务仍理想时先作出处理,实属稳健的安排。 瑞银指港楼价仍有下行空间 市场对于香港楼价持续不看好,瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖指出,在按揭贷款利率上升,内地经济复苏又逊预期,香港楼价在过去12个月已下跌6%,但跌势未止,特别香港优惠利率仍低于美国,本地贷款利率有机会再上升,因而预期楼价续向下走,跌幅约在中个位数。 我们认为,楼价有机仍往下调,但相信大跌空间有限,一方面是美国利率升势已接近尾声,另外是香港输入数以万计专才,政府又给予买楼税务优惠,对港楼有一定支持。而且专才到港,不少人租用物业,带动租金上升,对物业投资者的供款有支持。同时,若租金持续上升,某些租楼人士考虑到要付高租金,不如转租为买。再讲,目前情况跟97年不一样,当年按揭的压力测试要求没今天严谨,以致部份人手上有多于一层物业要供款,一旦楼市逆转就没有防守空间,而今天的经济,远优于当年亚洲金融风暴后的情况。综合而论,楼价大跌的机会不大。 ▷ 内地       惠誉料内房销售跌势放缓 内房销售按年比较每况愈下,碧桂园(2007.HK)11月的销售金额为61.1亿元,按年跌近77%、雅居乐(3833.HK)更只有22.3亿元,按年跌38%,市场担心情况持续恶化。不过,评级机构惠誉虽预计2024年开发商的经营环境仍充满挑战,但整体房产销售的跌势或会放缓。惠誉估计,开发商的合约销售跌幅约在5%以内,即明年内房销售额在10万亿至10.5万亿元水平。 我们认为,暂时仍未看到内地房地产可以扭转弱势,相反若明年陆续有大型开发商因高负债被清盘,项目及土储被迫要沽售,对房地产市场的冲击更加严峻,所以惠誉的估计,或许仍是有点乐观。 聆讯延期恒大暂逃一劫 中国恒大(3333.HK)的清盘聆讯在12月4日进行,市场原以为有最终定案,岂料因呈请人没有促使恒大清盘,亦没反对聆讯延期,恒大获法院批准再度延期至明年1月29日。恒大表示,将修订债务重组方案。 或许恒大债权人也明白,强行将其清盘,随时一无所有,倒不如再观察多一阵及争取更佳的方案。不过,恒大超过3,000万元的未决诉讼案超过2,000宗,未能偿还的债项超过5,000亿元,纵能暂时喘息一阵子,问题仍难解决,最终能否苟延残存,暂时还未明朗。 越秀48亿买地展实力 内房在一片愁云惨雾下,越秀地产(0123.HK)却公布以近48亿元,投得上海市普陀区北新泾产业园地块。土地面积4万平方米,可建总楼面面积10.1万平方米。越秀表示,收购有助巩固公司在上海的战略地位。 虽然多家内房企业频临破产,根本再没能力投地,但部份国企背景的企业财务健康,遂乘时在市场吸纳优质土地以壮大发展。我们预期,未来的优质地皮势将陆续落入国资背景的房企手上,他们的市场占有率将不断扩大,民营房企难项其背,内房变成国企天下。 ▷ 咏竹坊文章       内地就业情况让人担忧…
BIBEE helmet launches in cold weather

快讯:两只小蜜蜂保暖头盔 可望受益于寒冷天气

最新:中国的新一轮寒潮可能会刺激消费者对让保暖产品的需求,其中包括备受欢迎的新品牌两只小蜜蜂推出的LAVA-01舒适保暖头盔。 利好:新款LAVA-01电动车头盔采用了德国的LavaHeat技术,可在寒冷天气中为骑手迅速带来温暖。 值得关注:两只小蜜蜂推出的LavaHeat头盔系列,希望能满足数百万中国电动车骑手在寒冷冬季的强劲需求,但该品牌仍需要时间在目标客户中建立知名度。 深度:两只小蜜蜂希望通过最新技术,在寒冷天气中为用户保暖,从而在快速增长的中国安全防护用品市场上获得成功。在即将到来的寒冷冬季,该公司希望复制快时尚巨头优衣库等大公司的成功经验,优衣库采用其专利Heattech技术的冬季内衣,因透气度高和良好保温等创新功能,成为热销产品。两只小蜜蜂采用了类似的、同样创新的保暖技术,最近推出的头盔因其安全性和独特功能,备受市场关注。该公司还认为,其专注于价格在70元至180元的中端头盔,相对其他低端产品存在优势,因为在天猫平台上,类似价格区间的头盔,从2018 年占所有头盔销量的28%,上升到今年预计的52.2%。 有超赞的投资理念,但不知道如何让更多人知晓?我们可以帮忙!请联络investors@thebambooworks.com 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点选这里联络我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里