被低估的再鼎医药拿下多个独家授权，充实抗癌药产品

借助最近出售股票获得的8.6亿美元现金，该公司寻求加速批准、推广来自海外的最新尖端治疗方法

重点：

  • 随着数个新产品拿到批文，一个核心产品列入国家报销药品目录，再鼎医药的收入应该会继续激增
  • 公司以牺牲近期利润为代价追求昂贵的新许可协议，它的亏损可能会继续膨胀

蓝少虎

致力于癌症和自体免疫药物研究的再鼎医药（Zai Lab Ltd.，纳斯达克：ZLAB；港交所：9688）通过上个月的新股发售筹集了近8.6亿美元，它正准备加快新药的审批，并进一步扩大现有产品可治疗的疾病类型。

它的激进策略反映在周一发布的最新业绩中，与中国的制药初创企业纷纷利用最近简化的药物审批程序的模式如出一辙。它们当中的许多企业在终于取得第一笔可观收入后，延迟追求利润，转而寻求增长。许多分析师认为，与一些同样仍在亏损的本土竞争对手一样，再鼎医药的股票可能被大大低估了。

这些分析师称，再鼎医药没有债务，收入激增，在上个月通过新股发售又筹集了8.6亿美元的现金后，股价有很大的上升空间。更重要的是，除了已经上市的三种药物，该公司预计在未来三到四年内将有大约10种管线治疗方法获得批准。

对11位分析师的调查显示，他们给再鼎医药在纳斯达克上市的股票给出了一年内191.38美元的平均目标价，比周四收盘价151.68美元溢价26%。相比之下，14位分析师对它的中国同行百济神州（BeiGene Ltd.，纳斯达克：BGNE）给出了15%的平均溢价，和天境生物（I-Mab，纳斯达克：IMAB）的25%大致相当。

这并不意味着投资者没有注意到再鼎医药这只股票，它在1月份的股价一度比2017年18美元的纽约IPO价格上涨了10倍以上。最近的价格回调可能与预期有关：随着它在2019年首次实现颇具规模的销售收入，收入经过大幅飙升后，可能会有所缓和。

股票信息网站Simply Wall St在3月份调查的12位分析师预计，该公司2021年的收入为1.36亿美元，每股亏损3.19美元。虽然这将比2020年增长177%，但与之前预计的2.25亿美元的收入和每股2.73美元的亏损相比，这仍是一个很大的下调。

即便如此，根据Simply Wall St的数据，同样的分析师预计行业内其他公司的收入每年仅增长18%，因此再鼎医药的增长要远远领先于竞争对手。

该公司的最新季度报告显示，它的产品净收入在2021年第一季度增加了一倍多，达到2010万美元，而一年前为820万美元。其主导药物则乐（尼拉帕利）几乎占了其中的三分之二，而其治疗肿瘤的电场设备爱普盾（Optune）则贡献了其余部分。

第一季度则乐的销售额同比翻了一番，达到1260万美元，而爱普盾的销售额几乎飙升了三倍，达到710万美元。

再鼎医药在2016年与则乐的开发商Tesaro达成许可协议后，在中国大陆、香港和澳门销售则乐。Tesaro后来被葛兰素史克（GlaxoSmithKline）收购。2019年12月，再鼎医药取得了在中国销售该药用于卵巢癌治疗的批文，目前正在评估其用于晚期或转移性胃癌治疗的可能性。

12月，该药被列入国家报销药品目录，这将使患者更容易负担得起，并进一步促进销售。

破坏癌细胞的分裂

该公司的另一个主要抗癌器械爱普盾利用电场干扰癌细胞的分裂，抑制肿瘤的生长，甚至有可能导致癌细胞的死亡。2018年，再鼎医药从Novocure获得了该器械的授权，并于去年6月在中国市场推出，用于胶质母细胞瘤的治疗，这是脑癌中最具侵袭性的形式。

再鼎医药正在与国家药品监督管理局积极沟通，研究爱普盾是否也能用于治疗胃癌。在研发者寻求扩大商业潜力的时候，这种扩大治疗范围的做法在新的癌症治疗手段当中是相当常见的。

麦肯锡估计，中国每分钟就有超过5人死于癌症，全球大约一半的胃癌、肝癌和食道癌患者在中国。

再鼎医药的创始人和首席执行官杜莹是中国年轻但蓬勃发展的医药创业领域的资深人士。2014年，在创办再鼎医药之前，她于上世纪90年代开始在美国辉瑞制药(Pfizer)从事研究工作，后来在香港大亨李嘉诚的支持下，创立了和记黄埔医药（Hutchison MediPharma）以及和黄中国医药科技（Hutchison China MediTech）。

再鼎医药的首席商务官和大中华区总裁梁怡也有着强大的资历。2018年6月加入该公司之前，他担任阿斯利康（AstraZeneca）在中国肿瘤业务的副总裁。2020年12月，艾伦·桑德勒（Alan Sandler）加入公司担任肿瘤领域全球开发负责人，此前他在罗氏集团（Roche Group）的基因泰克公司（Genentech）担任类似职务。

为了保证研发管线的全力运行，再鼎医药在1月份宣布了两项新的授权协议，使得它的一季度研发费用达到2.039亿美元，是去年同期的6倍。当季的净亏损也从上年同期的4800万美元飙升至2.329亿美元。

根据第一份协议，再鼎医药将推进Argenx的自身免疫疾病治疗药物efgartigimod在大中华区的开发和商业化。紧随其后的是另一项独家协议——Turning Point Therapeutics治疗实体瘤的药物TPX-0022在大中华区的开发与商业化。

这些协议达成之前，在2020年4月，它与再生元（Regeneron）就REGN1979达成了一项类似的商业化协议，这是一种针对B细胞非霍奇金淋巴瘤的药物。

“我们肯定（将）继续加强现有的肿瘤药……但也有可能进入新的治疗领域，”商务拓展负责人王翀在最新业绩发布后的收益电话会议上说。

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同行努力勒紧裤头 BOSS直聘却花大钱

这家中国领先的在线招聘平台去年四季度营业成本飙升70%，导致期内录得亏损 重点： BOSS直聘上季度营收持平，却因花巨资在世界杯上打广告和在香港二次上市而录得亏损 该公司表示，今年前两个月招聘服务需求激增，因为企业在去年底因疫情大规模裁员后，已开始重新招人 　 阳歌 人人都喜欢逆向投资。这是领先的在线招聘公司看准科技有限公司(BZ.US; 2076.HK，又名BOSS直聘)最新业绩中的关键看点之一。去年四季度，该公司加大支出，而其他所有公司几乎都正好相反。 根据本周早些时候发布的最新季报，该公司在去年最后三个月的经营成本飙升70%。这导致这家旗下运营着广受欢迎的BOSS直聘服务的公司陷入亏损，并使其净现金流入量下降了70%。 但投资者似乎并不介意，在业绩公布后的第二天，更把其股价抬高了6%。经历了小幅上涨后，BOSS直聘目前的股价为18.95美元，与近两年前IPO时的19美元几乎持平。这虽然不算是甚么成就，但在当前的市况下，看上去还是相当不错，因为在那时于美国上市的中国公司，现在的交易价格大多都比IPO价格低80%甚至更多。 BOSS直聘与大多数亏损的互联网同行的区别，在于其盈利能力，在四季度陷入亏损之前，它大部分时候都是盈利的。该公司也是中国利润丰厚的在线招聘市场当仁不让的领导者，以有效利用技术连接雇主和求职者而闻名。 其领先地位反映在市盈率上，远期市盈率约为26倍。这是美国巨头万宝盛华(MAN.US)约11倍的两倍多，也远高于国内同行同道猎聘(6100.HK)的12倍。 随着中国在去年10月和11月实施了严格的新冠疫情防控措施，BOSS直聘和中国的大部分公司一样，在四季度的日子不好过。在那期间，企业是最大的受害者之一，由于很多公司被迫长时间关门或缩短营业时间，这使得它们不太可能招聘新员工。 该公司12月的情况依然艰难，因为在中国突然取消大部分防疫措施后，全国感染病例激增。这导致找工作的人大幅减少，很多人因为患病而被迫居家数周。 尽管如此，BOSS直聘四季度却继续大举花钱。当季销售和营销费用同比猛涨82.6%，而管理费用也增加了一倍多，甚至连研发开支都增长了48%，但该公司当季营收同比持平，约为11亿元。 BOSS直聘解释说，巨额支出在很大程度上是因为两大因素。营销成本大幅上涨是因为适逢卡塔尔世界杯，后者被BOSS直聘当作了重要的宣传机会。与此同时，早已在纽约上市的该公司，还于12月在香港进行了二次上市，这不仅产生了与上市相关的成本，还有与当时授予的股权激励相关的支出。 前景光明 大举花费导致BOSS直聘从上年同期的盈利2.33亿元，转为亏损1.85亿元。即便是经过调整，剔除股权激励成本后，该公司的利润也从前一年同期的3.485亿元，骤降至仅5,950万元。 我们在本文开篇说过，投资者似乎喜欢BOSS直聘在其他人都在控制成本的困难时期大举花钱。 但这种积极反应背后更大的原因，是该公司财报电话会议上的指引相当乐观。所有疫情影响和感染的结束，显然是其前景更加光明的主要推动力，但有人可能也会认为，BOSS直聘的巨额支出，让其能够抓住中国经济在1月农历新年前后开始反弹的机会。 “今年初以来，由于品牌知名度提升，竞争优势增强，我们迎来了强劲的用户增长和参与度，”BOSS直聘创始人兼董事长赵鹏在业绩报告中说。“随着招聘需求的复苏，我们有信心在未来几年为股东带来丰厚的回报。” 预示着出现转机的最大指标是，BOSS直聘预计一季度营收将在12.5亿元到12.7亿元之间，同比增长约10%。这将标志着该公司在连续三个季度营收持平或下降后恢复增长。 赵鹏表示，BOSS直聘的新用户数量在今年前两个月出现大幅增长，同期应用程序端的平均月活跃用户数增长50%以上。这并不令人意外，因为去年四季度因疫情导致的经营中断期间，许多人失业，还有许多公司裁员，在今年的头两个月，双方都在忙着复工。在这里，我们要注意的是，这种繁荣可能是暂时性的，可能要到二季度，我们才知道目前的积极趋势是否会持续下去。 与此同时，赵鹏还指出，随着该公司在一线城市白领中的传统优势以外扩大基础，它在蓝领员工和雇主当中的新注册数，以及在三四线城市“下沉市场”的活跃度都在增长。 在中国这样一个巨大的就业市场中，BOSS直聘处于行业领先地位，加上知名度很高，我们大体上看好这家公司。但需要注意的是，前程无忧、智联招聘和58同城等其他公司，都曾利用类似的优势成功实现海外上市，但由于未能引起投资者的太大兴趣，最终还是决定私有化。BOSS直聘还是比较受欢迎的，但如果它想保住投资者的关注，随着把业务恢复到更为正常的水平，它需要实现更为强劲的增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈 重点： 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨 　 罗小芹 去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。 不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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