被低估的再鼎医药拿下多个独家授权，充实抗癌药产品

2021年05月14日

借助最近出售股票获得的8.6亿美元现金，该公司寻求加速批准、推广来自海外的最新尖端治疗方法

重点：

随着数个新产品拿到批文，一个核心产品列入国家报销药品目录，再鼎医药的收入应该会继续激增
公司以牺牲近期利润为代价追求昂贵的新许可协议，它的亏损可能会继续膨胀

蓝少虎

致力于癌症和自体免疫药物研究的再鼎医药（Zai Lab Ltd.，纳斯达克：ZLAB；港交所：9688）通过上个月的新股发售筹集了近8.6亿美元，它正准备加快新药的审批，并进一步扩大现有产品可治疗的疾病类型。

它的激进策略反映在周一发布的最新业绩中，与中国的制药初创企业纷纷利用最近简化的药物审批程序的模式如出一辙。它们当中的许多企业在终于取得第一笔可观收入后，延迟追求利润，转而寻求增长。许多分析师认为，与一些同样仍在亏损的本土竞争对手一样，再鼎医药的股票可能被大大低估了。

这些分析师称，再鼎医药没有债务，收入激增，在上个月通过新股发售又筹集了8.6亿美元的现金后，股价有很大的上升空间。更重要的是，除了已经上市的三种药物，该公司预计在未来三到四年内将有大约10种管线治疗方法获得批准。

对11位分析师的调查显示，他们给再鼎医药在纳斯达克上市的股票给出了一年内191.38美元的平均目标价，比周四收盘价151.68美元溢价26%。相比之下，14位分析师对它的中国同行百济神州（BeiGene Ltd.，纳斯达克：BGNE）给出了15%的平均溢价，和天境生物（I-Mab，纳斯达克：IMAB）的25%大致相当。

这并不意味着投资者没有注意到再鼎医药这只股票，它在1月份的股价一度比2017年18美元的纽约IPO价格上涨了10倍以上。最近的价格回调可能与预期有关：随着它在2019年首次实现颇具规模的销售收入，收入经过大幅飙升后，可能会有所缓和。

股票信息网站Simply Wall St在3月份调查的12位分析师预计，该公司2021年的收入为1.36亿美元，每股亏损3.19美元。虽然这将比2020年增长177%，但与之前预计的2.25亿美元的收入和每股2.73美元的亏损相比，这仍是一个很大的下调。

即便如此，根据Simply Wall St的数据，同样的分析师预计行业内其他公司的收入每年仅增长18%，因此再鼎医药的增长要远远领先于竞争对手。

该公司的最新季度报告显示，它的产品净收入在2021年第一季度增加了一倍多，达到2010万美元，而一年前为820万美元。其主导药物则乐（尼拉帕利）几乎占了其中的三分之二，而其治疗肿瘤的电场设备爱普盾（Optune）则贡献了其余部分。

第一季度则乐的销售额同比翻了一番，达到1260万美元，而爱普盾的销售额几乎飙升了三倍，达到710万美元。

再鼎医药在2016年与则乐的开发商Tesaro达成许可协议后，在中国大陆、香港和澳门销售则乐。Tesaro后来被葛兰素史克（GlaxoSmithKline）收购。2019年12月，再鼎医药取得了在中国销售该药用于卵巢癌治疗的批文，目前正在评估其用于晚期或转移性胃癌治疗的可能性。

12月，该药被列入国家报销药品目录，这将使患者更容易负担得起，并进一步促进销售。

破坏癌细胞的分裂

该公司的另一个主要抗癌器械爱普盾利用电场干扰癌细胞的分裂，抑制肿瘤的生长，甚至有可能导致癌细胞的死亡。2018年，再鼎医药从Novocure获得了该器械的授权，并于去年6月在中国市场推出，用于胶质母细胞瘤的治疗，这是脑癌中最具侵袭性的形式。

再鼎医药正在与国家药品监督管理局积极沟通，研究爱普盾是否也能用于治疗胃癌。在研发者寻求扩大商业潜力的时候，这种扩大治疗范围的做法在新的癌症治疗手段当中是相当常见的。

麦肯锡估计，中国每分钟就有超过5人死于癌症，全球大约一半的胃癌、肝癌和食道癌患者在中国。

再鼎医药的创始人和首席执行官杜莹是中国年轻但蓬勃发展的医药创业领域的资深人士。2014年，在创办再鼎医药之前，她于上世纪90年代开始在美国辉瑞制药(Pfizer)从事研究工作，后来在香港大亨李嘉诚的支持下，创立了和记黄埔医药（Hutchison MediPharma）以及和黄中国医药科技（Hutchison China MediTech）。

再鼎医药的首席商务官和大中华区总裁梁怡也有着强大的资历。2018年6月加入该公司之前，他担任阿斯利康（AstraZeneca）在中国肿瘤业务的副总裁。2020年12月，艾伦·桑德勒（Alan Sandler）加入公司担任肿瘤领域全球开发负责人，此前他在罗氏集团（Roche Group）的基因泰克公司（Genentech）担任类似职务。

为了保证研发管线的全力运行，再鼎医药在1月份宣布了两项新的授权协议，使得它的一季度研发费用达到2.039亿美元，是去年同期的6倍。当季的净亏损也从上年同期的4800万美元飙升至2.329亿美元。

根据第一份协议，再鼎医药将推进Argenx的自身免疫疾病治疗药物efgartigimod在大中华区的开发和商业化。紧随其后的是另一项独家协议——Turning Point Therapeutics治疗实体瘤的药物TPX-0022在大中华区的开发与商业化。

这些协议达成之前，在2020年4月，它与再生元（Regeneron）就REGN1979达成了一项类似的商业化协议，这是一种针对B细胞非霍奇金淋巴瘤的药物。

“我们肯定（将）继续加强现有的肿瘤药……但也有可能进入新的治疗领域，”商务拓展负责人王翀在最新业绩发布后的收益电话会议上说。

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医疗保健/生物技术

医药, 癌症, 再鼎医药

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快讯：中国新高教盈利受益业务多元化

最新：民办高等职业教育企业中国新高教集团有限公司(2001.HK)周三公布截至2月底的中期业绩，期内净利润同比增长10.6%至4.32亿元。利好：受益于学费收入及住宿费收入稳步增长，该公司期内总收入增加13.8%至13.1亿元。值得关注：由于持续进行校园环境升级改造，加上优化师资成本结构，以及加强高质量师资队伍建设，其主营成本增加12.9%至7.9亿元。深度：中国新高教创立于1999年，总部位于北京，是大陆西南地区领先的高等教育服务提供商。受益于官方持续支持职业教育，该公司于2021年开设了八大新专业，其中智能制造工程、大数据技术、网络与新媒体等，正好迎合科技发展趋势；同时，它也加强了民生紧缺的专业培训，新增小区康复、婴幼儿托育服务和早期教育等新专业，培育专业人才以填补行业空缺。因此即使面对新冠疫情，其收入及盈利自2021年持续上升。市场反应：中国新高教周四股价下跌，中午收盘软1.3%至2.26港元，处于过去52周的中间水平。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

2001.HK

宝尊能否弯道超前仍待时间验证

这家电子商务服务提供商表示，“转型旅程”正迎来转机重点收购Gap中国后，宝尊电商去年营收增长5%，Gap中国占其全年总销售额的14% 去年公司原来的电商业务产品销售额下降21%，电商服务收入也下滑5% 谭英作为中国最大的电子商务服务提供商之一，宝尊电商有限公司(BZUN.US, 9991.HK)在过去一年一直在进行重大转型，收购品牌并投资新的离岸业务，以便实现多元化发展。但这家大股东包括电商巨头阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)的公司，究竟发生了什么？上周宝尊电商发布2023年年报，并宣布两项高管变动，给出了一些新的暗示。祝燕洁被任命为公司新任首席财务官，接替前任于钧瑞，于钧瑞则将专注于宝尊电商总裁的职责。两人都是四年前加入公司，最新变动似是为了让于钧瑞有更多时间，专注重振宝尊核心的电子商务服务业务。消息公布后的第二天，宝尊电商在香港挂牌的股价下跌了4%，这是投资者对该公司正在进行的转型不感兴趣的最新证据。公司此前在3月公布了2023年的财务业绩，意味最新的下滑可能是对高管变动和年报中新细节的回应。公司在纳斯达克挂牌的股票，在过去52周已下跌40%以上。年报揭示了宝尊电商的最新想法。在国内，已推出一年的品牌管理业务正在转向两个新方向，而在国外，它也正在向南，即东南亚扩张。去年，公司收购了Gap(GPS.US)中国业务，并在几个月后与私营品牌管理公司Authentic Brands Group成立了持股51%的合资企业，这已成为公司两项全新的品牌相关业务，即宝尊品牌管理(BBM)和宝尊国际(BZI)。宝尊电商仍然是公司在国内的品牌管理业务的核心，为各品牌提供后端电商供应链管理服务。宝尊国际也在国际上做同样的事情，最初是在东南亚。首席执行官仇文彬在公司3月份的最新财报电话会议上表示，Gap中国处于宝尊品牌管理的核心位置，随着公司致力于将该连锁重塑为更高端的品牌，Gap中国经营亏损大幅收窄。 “品牌管理转型第一年即显现积极成果，为未来的增长和成功奠定坚实基础，”仇文彬说。“宝尊品牌管理是宝尊第二增长曲线的关键组成部分。宝尊国际是公司的长期发展机遇，我们将持续构建业务基础设施。” 不起眼的数字虽然这个愿景在理论上听起来不错，但实际数据并不太起眼。宝尊电商2023年的年收入仅增长5%至88亿元，其中包括来自Gap中国的13亿元。公司为其他品牌提供电商服务的核心业务下降了5%，至55亿元，而通过电商销售产品的收入下降了21%，至20亿元。在产品销售类别方面，家电销售收入下降了29%，电子产品销售收入下降了56%，从中可以看到中国消费者避免购买大件商品的疲软情绪。公司全年亏损2.78亿元，较2022年的6.53亿元亏损有所收窄。公司的品牌管理部门（主要包括Gap中国业务）全年调整后营业亏损1.88亿元。该连锁店在被收购前关闭了86家门店，宝尊电商继承了连锁店的经营亏损。宝尊电商转型正值中国电子商务领域发生痛苦变化之际，经过多年的强劲增长，行业正显示出成熟的迹象。国内，从阿里巴巴的天猫到腾讯的微信视频号等主要平台，都在努力应对疲软的消费者信心。曾经是宝尊电商主要客户群之一的国外奢侈品牌，也面临着来自本土奢侈品牌的新竞争。 2007年，宝尊电商始于一个聪明的想法，为希望利用当时中国日渐兴起的电商浪潮的知名外国品牌提供后台服务。公司核心的电商服务业务的主要合作伙伴是阿里巴巴，它拥有宝尊电商14.4%的股份。对阿里巴巴的依赖最终成为了一种负担，限制了宝尊电商的增长机会，它后来开始通过为品牌合作伙伴提供跨平台的电商服务来实现多元化发展。那么，目前情况如何？从年报看，宝尊电商通过推出“创业内容商业中心”，以及收购抖音的头部合作伙伴洛氪迅，来应对抖音在国内电商生态系统中的颠覆性影响。宝尊品牌管理已从70余个历史运营系统整合为单一综合运营平台，将是该部门未来发展的基础。宝尊努力摆脱与Gap门店相关的折扣品牌形象，实施“扎根中国、服务中国”的全新品牌策略。宝尊国际最初的主打品牌是Authentic Brands旗下的Hunter品牌，宝尊拥有该品牌在大中华区和东南亚市场的知识产权。宝尊国际已在新加坡、马来西亚、泰国、韩国、菲律宾、中国香港和中国台湾有150 名员工。公司计划今年将以户外服装和橡胶靴闻名的Hunter品牌引入新加坡和马来西亚。仇文彬表示，宝尊国际与日本的本田汽车建立了类似的合作关系，将于今年晚些时候在新马市场推出，并补充说双方将同时在线上和线下开展合作。宝尊目前的市销率(P/S)为0.13倍，与国内竞争对手微盟集团(2013.HK)相比显得相当低迷，后者的市销率有1.38倍。全球同行Salesforce(CRM.US)和Shopify(SHOP.US)的市销率都要高得多，分别为7.81倍和13.58倍。宝尊电商低迷的估值可能解释了为什么雅虎财经调查的七家分析机构中，有六家对其给出了“强烈买入”或“买入”的评级。至少一家券商，即大和资本最近将该股评级调高为“买入”。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月25日

9991.HK BZUN.US

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯：茶百道上市连挫两日

最新：四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK，下称茶百道)周二首日上市，当日收市股价大挫，收报12.8港元，比招股价17.5港元低26.9%。利好：茶百道上市获得机构投资者支持，国际发售部分录得小幅超额申购，国际发售部分占全球发售发售股份数目比例，最终获调升至95.14%。值得关注：该公司的公开发售部分，仅接获约50%申购，反映小投资者对其股份并不向往。深度：茶百道成立于2008年，总部位于四川，是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据，就零售额而言，它在中国现制茶饮连锁市场排名第三，占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请，但未能成功，今年2月再度递表，最终通过上市聆讯，并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来，至少有5家同业申请在香港上市，茶百道是其中之一，其他公司包括蜜雪城和古茗等。市场反应：茶百道周三股价跌势未止，中午收盘软10%至11.52港元，市值170亿港元，比上市市值累挫34.1%。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

2555.HK

亿航智能求财若渴计划集资1亿美元

这家自动驾驶飞行器制造商正寻求通过公开发行新股，筹集最高1亿美元的资金重点：亿航智能表示计划在纽约发行高达1亿美元的新股，金额是2019年IPO时所筹集资金的一倍多公司离旗下自动驾驶飞行器的商业化越来越近，包括不久前获监管机构发证，允许大规模生产旗下一款旗舰产品梁武仁亿航控股有限公司(EH.US)正准备加油，这似乎是起飞前最后的滑行动作。上周五提交给证券交易所的一份文件中，这家自动驾驶飞行器制造商公布通过公开发行美国存托股票(ADS)，最高筹集1亿美元资金。对于公司来说，这个金额相当大，是截至去年底其现金持有量的三倍多。也是它2019年IPO时所筹资金数额的一倍多，几乎相当于当前市值的十分之一。亿航智能销售无人驾驶飞行器的监管障碍尚未完全清除，这意味公司仍依赖外部资金来维持亏损业务。但公司距离将产品推向市场又近了一步，包括去年10月旗下一款主要产品，获得中国航空监管机构颁发的“型号合格证”，从而扫清了一个关键障碍。在接近终点线之际，公司似乎认为现在是从投资者那里筹集一大笔资金的好时机，资金用于在不久将来对其产品进行量产。毕竟，尽管最近取得了一些进展，但亿航智能可能还需要一段时间，才能实现利润以维持自身运营。因此，公司似乎正在趁热打铁，利用积极的投资者情绪筹集新资金。亿航智能对融资并不陌生，自2014年成立以来，它一直通过融资来为亏损业务提供资金。不到一年前，公司向以韩国音乐制作人李秀满(Lee Soo Man)为首的一批投资者，定向增发了总值2,300万美元的股票。李秀满是著名的韩国流行音乐唱片公司SM娱乐(041510.KS)的创始人。在进行这些筹款行动的同时，亿航智能继续达成飞行器商业化所需的更多要求。继大约六个月前获得“型号合格证”后，本月早些时候，公司获得中国民用航空局颁发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证。这张生产许可证允许亿航智能量产EH216-S。使得它向已下订单的公司交付飞行器又近了一步，其中很多订单取决于公司获得必需的监管批准。由于交付的EH216系列产品增加，亿航智能去年的收入较2022年增长165%，达到1.17亿元。2023年，该公司飞行器出货量为52架，截至年底总交付量达到237架，其中大部分是EH216-S。亿航智能目前交付的飞行器，大部分试运营于全国各地旅游景区。但公司也在慢慢增加海外订单。2021年在韩国和印度尼西亚取得首批海外合同后，截至去年底，公司已将国际客户群扩大到10个国家，包括日本、巴西、哥伦比亚、沙特阿拉伯和卡塔尔。尽管如此，销往中国境外的飞行器总数仍微不足道。亏损收窄尽管亿航智能的收入大幅增长，但去年净亏损仅小幅收窄8%，因为它的运营支出继续远超有限的收入基础。但实际运营现金损失几乎减半，降至约1,200万美元，因为去年的净亏损很大一部分来自非现金支出。一旦飞行器开始实现商业化，并且收入增长开始加速的话，公司的财务状况可能会进一步改善。Seeking Alpha安排的分析师一致认为，亿航智能今年的收入预计将增长两倍以上，明年将增长一倍以上。最重要的是，分析师预计该公司将于2025年开始盈利。然而，并非所有人都看好亿航智能。去年11月，公司遭到兴登堡研究公司的做空攻击。这家美国公司专门对涉嫌误导投资者的公司进行鉴证研究，最出名的或许是2020年针对美国电动卡车制造商Nikola Corp.的行动。当时，兴登堡指责Nikola公司在技术能力方面存在欺骗行为，最终导致监管机构对其进行调查，公司创始人辞职。至于亿航智能，兴登堡研究公司声称，该公司备受推崇的EH216-S型号合格证中包含许多飞行限制，但它并未向投资者充分披露。这些限制使该飞行器的许多潜在商业用途无法实现，包括在人口稠密地区和共享空域飞行，这需要花10亿美元重新设计，并且需要完全不同类型的证书来解决。兴登堡甚至表示，亿航智能超过90%的订单洽商，最终都未能达致。亿航智能发表了一份比较简短的声明，称该报告包含“不实陈述和误解”，表明了兴登堡对公司行业和业务运营的“粗浅及不完整的了解”。投资者似乎对这份报告不以为然，亿航智能的股价下跌了几天就反弹了。亿航智能当前股价较IPO价格上涨了逾三分之一，在过去两年大多数股票都下跌的环境下，对一家在美国上市的中国公司来说绝非易事。由于收入有限，公司目前的市销率 (P/S)高达63倍，不过如果未来两年实现分析师预测的收入增长，市销率将大幅下降。鉴于亿航智能似乎已经非常接近商业化，它可能会毫不费力地获得现在所需的新资金。这可能会为该公司提供足够的燃料来维持运营，直到它的自动驾驶飞行器大规模上天。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年04月24日

EH.US

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