行业向好和最新的多晶硅合作让晶科能源大放异彩

2021年11月04日

公司将向与供应商通威成立新的多晶硅合资企业投资7000万美元

重点

晶科能源宣布向国内的多晶硅制造商通威投资7000万美元，股价随之上涨5%
由于这家太阳能电池板制造商的前景改善，公司的股票自9月初以来上涨了33%

阳歌

太阳能电池板制造商晶科能源控股有限公司（JinkoSolar Holding Co. Ltd.，JKS.US）近来采取的一系列加强多晶硅供应链的措施，正在提振它的股票，凸显出在这样一个存在多个持续变动因素的行业里，确保此类供应在如今有多么重要。

我们稍后会来看看晶科能源最新的公告，这涉及对中国多晶硅巨头通威股份有限公司（600438.SH）的一笔新投资。但我们先退一步，来纵观全球多晶硅供应的总体形势，这是今年以来持续影响太阳能面板行业的几个重要因素之一。

多晶硅是用于制造太阳能电池板的主要原料，在过去一年中一直相对短缺，这为晶科能源等制造商带来了压力。

这在大全新能源有限公司（Daqo New Energy Corp., DQ.US）上周公布的最新季度业绩中得到了体现。大全新能源是一家主要的多晶硅生产商，它在最新业绩报告中称，其第三季度多晶硅的平均价格比第二季度上涨了32%。大全新能源评论说，截至上周，价格进一步攀升至每公斤约35美元，比第三季度每公斤27.55美元的平均价格上涨了约23%。

全球运费的飙升也打击了晶科能源这样的制造商的需求端，因为它进一步抬高了海外客户必须为电池板支付的成本。

从一个更积极的角度来看，目前世界范围内的能源短缺导致许多国家出现断电，这推动了对各种新能源电厂的需求，包括太阳能。我们不要忘记目前正在苏格兰举行的大型全球气候峰会，在会上，对减少碳排放的关注为太阳能、风能和水力等可再生能源投射出更为积极的曙光。

由于所有这些不同的因素在不同的方向上影响着电池板制造商，就不难理解为什么太阳能板块的股票今年仿佛坐上了过山车。年初至今，晶科能源的股票下跌了约15%。

但这一数字掩盖了这一年中的一些高峰和低谷，包括5月的一个低点，当时由于担心多晶硅的高价，晶科能源的股票自1月以来损失了一半的价值。自那以后，随着电池板制造商发现，买家们逐渐接受更高的面板价格，该股已大幅反弹。

自9月10日以来，晶科能源的股票已经上涨了33%，推动力来自于全球能源短缺，以及越来越多关于需要安装更多可再生能源以减少碳排放的讨论。中国一直走在这一运动的前列，制定了到2030年达到碳排放峰值和到2060年实现碳中和的目标。

考虑到所有这些背景，我们将仔细分析一下晶科能源最新宣布的多晶硅合作，这促使它在纽约上市的股票上涨5%。该公司表示，它将向通威的一个子公司投资4.5亿元（7000万美元），建设一条年产10万吨的多晶硅生产线。

晶科能源将是这一新合作的主要受益者，一旦该项目全面投产，它将有权从这一项目中获得3万吨多晶硅。通威的投资者似乎对这项交易没有那么兴奋，该公司在中国上市的股票在本周的前三个交易日下跌了约10%。

稳定的供应

晶科能源最近通过与通威及其他主要制造商结盟，来确保多晶硅供应稳定，最新的公告是这一努力的延伸。它已经是通威的客户，今年2月，双方宣布成立一家合资企业，生产作为原料的多晶硅，以及最终用于制造太阳能电池板的多晶硅晶片。

除了与通威的合作，晶科能源还投资了中国另一家主要多晶硅制造商新特能源（1799.HK）。此外，它还与德国巨头瓦克化学（Wacker Chemie）签署了一份为期五年的供应协议，表明它决心确保供应商的多元化，以维持生产线的运转。

晶科能源及其同行在今年上半年面临的困难，很可能在第三季度得到缓解，不过该公司尚未公布这一时期的业绩。但9月份公布的第二季度业绩显示，情况已经开始稳定。

从数字看，晶科能源第二季度的出货量共计5.2吉瓦，较上一季度小幅下降了2.8%。该公司预测第三季度的出货量在5 吉瓦至5.5 吉瓦之间，与第二季度的水平大致相当。

第二季度的营收也出现环比下降，但仅比第一季度下降0.2%，至人民币79亿元。该公司利润同比下降79%，至6620万元，降幅大得多，不过该公司将利润下降主要归咎于与部分可转换债券价值变动相关的成本。

在第二季度财报附带的评论中，晶科能源表示，形势企稳的部分原因是，客户越来越能接受更高的面板价格，它预计这种情况将持续到今年下半年。大全在上周发布的财报中提供了又一个乐观信号，称最近的全球能源短缺预计将在短期内推动太阳能行业的发展。

那么，这诸多信号对于太阳能企业的估值来说，有怎样的影响呢？

答案是好坏参半，具体情况取决于各公司在产业链中的位置。人们似乎最看空像大全和瓦克化学这样的多晶硅制造商，根据2021年的利润预测，它们的市盈率分别为7倍和10倍。相比之下，晶科能源和其他面板制造商要高得多。基于今年的利润预测，晶科能源的市盈率为23倍，而它的本土竞争对手阿特斯太阳能（CSIQ.US）和美国巨头第一太阳能（FSLR.US）的市盈率都略高于28倍。

多晶硅和电池板制造商之间的差异在于，分析师预计，随着多晶硅价格的稳定（并且很有可能出现下降），前者的利润将在明年下降。相比之下，晶科能源明年的利润预计将增长50%左右，因为它和同行均受益于多晶硅价格的企稳和上述其他有利因素。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源

大全新能源, 太阳能, 晶科能源, 瓦克化学, 多晶硅, 通威, 新特能源

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：美丽田园料中期纯利年增不少于35%

美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司（2373.HK）周一公布，预期截至2025年6月30日止六个月，收入不少于14.5亿元（2.02亿美元），按年增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，按年升幅不少于35%。公司表示，业绩增长主要得益于“双美+双保健”的高毛利商业模式持续优化，提升收入结构与毛利率表现，同时“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略带动业务规模扩大及市场占有率提升，推动规模效应持续释放，令净利率稳步上升。美丽田园周一高开1.3%，至中午休市报29.55港元，转跌0.84%，股价今年以来仍升65%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

2373.HK

简讯：361度二季度销售佳零售电商齐齐上

运动品牌361度国际有限公司（1361.HK）周一公布第二季度营运概要，主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品，整体流水同比亦录得20%增长。公司表示，已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略，针对多样化市场需求持续推出新品，进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。期内，分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底，全国的超品门店数量达49家。周一361度平开报4.99港元，今年以来，公司股价升近18%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

1361.HK

营收下滑的蓝色光标海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商，正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮重点：标榜中国最大，并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标，已提交香港上市申请公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务，但因利润率超低而侵蚀净利润　阳歌谁说只有制造商才能赴港IPO，才能为沪深A股市场的上市地位形成互补？此类两地上市（A+H）已成为今年香港规模最大的IPO项目，电池巨头宁德时代5月募资353亿港元（45亿美元），调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今，营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司（300058.SZ），拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。据上市文件显示，创立于1996年的蓝色光标，是中国资历最深的营销服务商之一，位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中，该公司是唯一入选的中国企业。蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势，包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%，该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称，其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响，过去四年，蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能，这一趋势恐将持续。在中国广告及公关界，蓝色光标颇具声望，2010年即成为深交所创业板首批上市企业（创业板于2009年设立）。若持有至今，投资者已获近四倍收益，目前公司市值达230亿元（约合32亿美元）。不过，即使获得如此收益，当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头，估值确实疲软。当然，全球同业估值普遍承压，WPP市销率更低至0.31倍，宏盟集团虽达0.92倍，吸引力也不大。参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容，蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口，但仍有望筹资数亿美元。部分募资将加速其近年全球化布局。当前，蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外，也将开拓本土业务，以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软，抑制企业营销预算，该战略重要性日益凸显。营收开始下滑尽管利润表现欠佳，蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现，去年收入同比增长15.6%至608亿元（2023年同期为526亿元）。但需要指出，增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是，据深交所公告，今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元（上年同期为158亿元）。蓝色光标未在财报中说明下滑原因，或许是国内市场疲软，企业增长停滞与消费需求疲软，导致营销预算收缩。受此影响，公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元，仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。蓝色光标全球收入结构，清晰展现出中资企业出海主阵地。去年，客户全球营销预算中42%投向美国市场，第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释，中国政府为何力避中美贸易战升级。鉴于蓝色光标利润率极低，最新营收萎缩态势更显严峻，令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用，去年占营收比例高达97.5%，对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低，从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企，该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头，其议价能力极其有限。需补充说明的是，蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%，以及宏盟集团19%的水平。核心症结在于，蓝色光标亟需提升盈利能力，但在国内经济下行周期，向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力，这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而，因需同时对抗国际巨头与本土竞争者，公司海外突围成功几率不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份，套现近7亿港元，料公司有机在资本市场进行融资重点：过去半年，西锐股价升幅逾倍母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化　刘智恒作为香港市场第一只飞机制造股，西锐飞机有限公司（2507.HK）自去年7月上市后，并不受市场注目，但随着今年股价的飞升，开始渐渐引起投资者的关注，公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。西锐发公告，中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元（较前一个交易日折让8%），出售1,750万股西锐股份，占总发行股本的4.78%，套现近7亿港元。出售完成后，大股东的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。减持翌日，西锐股价即时受压，开市后一度跌7.4%，但仍力守在40港元关口，收市报42.15港元，只跌3%。似乎大股东的减持，对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后，值得我们进一步分析西锐的投资价值。上市受尽冷待先说说西锐的前世今生，中航通飞香港的母企中国航空工业集团（下称中航工业），于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上，购入Legacy Cirrus的70%股权，公司有两条飞机产品线，一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机；另外是愿景喷射机，供零售客户或在较小范围内包机运营之用。中航工业接手后，西锐业务蒸蒸日上，其中SR2X系列飞机于过去23年间，一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算，岂料2021年，美国将中航工业列入制裁清单，虽说西锐未被列入其中，市场还是对此有保留，毕竟美国政府态度阴晴不定，来自当地的质疑声音亦从没停过。因此西锐去年中在港招股时，就受到市场冷待，公司发售5,488万股，只占发行股份的15%，公开发售的更只有548.8万股，占发行股份的1.5%。最终公开发售超额仅0.56倍，国际配售亦只超额0.57倍，结果以近下限27.5港元定价，集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者，购入8.51亿港元股份，持股量为8.5%。有望坐上融资快车西锐的实际集资极为有限，而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投，没有国际机构投资者的身影，也没有内地著名私募基金，很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者，公司实际在市场流通的股份只有6.5%。上市首半年，股价长期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结，未见基石投资者大手抛售。相反，踏入今年2月，西锐股价开始如飞机升空，一飞冲天，上月高见47.45港元，较上市价高73%。股价已大幅上升，加上市场流通量低，今次大股东减持股份，预计公司未来有机在市场进行集资行动；毕竟去年上市融资规模小，如透过股份配售，除可增加资金配合未来发展，亦可将市场流通量提升；若能引入机构投资者，更能进一步优化股东组合。盈利续增估值合理事实上，西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间，收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%；盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元，盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示，期内的飞机交付量达到731架，按年增加23架。另外，新增订单更增加114架。订单量增加之下，预期今年的业绩表现可以持续。至于一直威胁西锐的地缘政治问题，今年特朗普上场后的关税战，对西锐未有影响；即使母公司早已位列黑名单，至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间，西锐未被美国针对，原先的戒心逐渐放下，加上眼见业绩连年增长，都开始对西锐另眼相看。现时西锐的市盈率约16倍，竞争对手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美国的市盈率约19倍，相较下西锐并不算高，加上公司今年业绩有望续增长，现价仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

重点