行业向好和最新的多晶硅合作让晶科能源大放异彩

2021年11月04日

公司将向与供应商通威成立新的多晶硅合资企业投资7000万美元

重点

晶科能源宣布向国内的多晶硅制造商通威投资7000万美元，股价随之上涨5%
由于这家太阳能电池板制造商的前景改善，公司的股票自9月初以来上涨了33%

阳歌

太阳能电池板制造商晶科能源控股有限公司（JinkoSolar Holding Co. Ltd.，JKS.US）近来采取的一系列加强多晶硅供应链的措施，正在提振它的股票，凸显出在这样一个存在多个持续变动因素的行业里，确保此类供应在如今有多么重要。

我们稍后会来看看晶科能源最新的公告，这涉及对中国多晶硅巨头通威股份有限公司（600438.SH）的一笔新投资。但我们先退一步，来纵观全球多晶硅供应的总体形势，这是今年以来持续影响太阳能面板行业的几个重要因素之一。

多晶硅是用于制造太阳能电池板的主要原料，在过去一年中一直相对短缺，这为晶科能源等制造商带来了压力。

这在大全新能源有限公司（Daqo New Energy Corp., DQ.US）上周公布的最新季度业绩中得到了体现。大全新能源是一家主要的多晶硅生产商，它在最新业绩报告中称，其第三季度多晶硅的平均价格比第二季度上涨了32%。大全新能源评论说，截至上周，价格进一步攀升至每公斤约35美元，比第三季度每公斤27.55美元的平均价格上涨了约23%。

全球运费的飙升也打击了晶科能源这样的制造商的需求端，因为它进一步抬高了海外客户必须为电池板支付的成本。

从一个更积极的角度来看，目前世界范围内的能源短缺导致许多国家出现断电，这推动了对各种新能源电厂的需求，包括太阳能。我们不要忘记目前正在苏格兰举行的大型全球气候峰会，在会上，对减少碳排放的关注为太阳能、风能和水力等可再生能源投射出更为积极的曙光。

由于所有这些不同的因素在不同的方向上影响着电池板制造商，就不难理解为什么太阳能板块的股票今年仿佛坐上了过山车。年初至今，晶科能源的股票下跌了约15%。

但这一数字掩盖了这一年中的一些高峰和低谷，包括5月的一个低点，当时由于担心多晶硅的高价，晶科能源的股票自1月以来损失了一半的价值。自那以后，随着电池板制造商发现，买家们逐渐接受更高的面板价格，该股已大幅反弹。

自9月10日以来，晶科能源的股票已经上涨了33%，推动力来自于全球能源短缺，以及越来越多关于需要安装更多可再生能源以减少碳排放的讨论。中国一直走在这一运动的前列，制定了到2030年达到碳排放峰值和到2060年实现碳中和的目标。

考虑到所有这些背景，我们将仔细分析一下晶科能源最新宣布的多晶硅合作，这促使它在纽约上市的股票上涨5%。该公司表示，它将向通威的一个子公司投资4.5亿元（7000万美元），建设一条年产10万吨的多晶硅生产线。

晶科能源将是这一新合作的主要受益者，一旦该项目全面投产，它将有权从这一项目中获得3万吨多晶硅。通威的投资者似乎对这项交易没有那么兴奋，该公司在中国上市的股票在本周的前三个交易日下跌了约10%。

稳定的供应

晶科能源最近通过与通威及其他主要制造商结盟，来确保多晶硅供应稳定，最新的公告是这一努力的延伸。它已经是通威的客户，今年2月，双方宣布成立一家合资企业，生产作为原料的多晶硅，以及最终用于制造太阳能电池板的多晶硅晶片。

除了与通威的合作，晶科能源还投资了中国另一家主要多晶硅制造商新特能源（1799.HK）。此外，它还与德国巨头瓦克化学（Wacker Chemie）签署了一份为期五年的供应协议，表明它决心确保供应商的多元化，以维持生产线的运转。

晶科能源及其同行在今年上半年面临的困难，很可能在第三季度得到缓解，不过该公司尚未公布这一时期的业绩。但9月份公布的第二季度业绩显示，情况已经开始稳定。

从数字看，晶科能源第二季度的出货量共计5.2吉瓦，较上一季度小幅下降了2.8%。该公司预测第三季度的出货量在5 吉瓦至5.5 吉瓦之间，与第二季度的水平大致相当。

第二季度的营收也出现环比下降，但仅比第一季度下降0.2%，至人民币79亿元。该公司利润同比下降79%，至6620万元，降幅大得多，不过该公司将利润下降主要归咎于与部分可转换债券价值变动相关的成本。

在第二季度财报附带的评论中，晶科能源表示，形势企稳的部分原因是，客户越来越能接受更高的面板价格，它预计这种情况将持续到今年下半年。大全在上周发布的财报中提供了又一个乐观信号，称最近的全球能源短缺预计将在短期内推动太阳能行业的发展。

那么，这诸多信号对于太阳能企业的估值来说，有怎样的影响呢？

答案是好坏参半，具体情况取决于各公司在产业链中的位置。人们似乎最看空像大全和瓦克化学这样的多晶硅制造商，根据2021年的利润预测，它们的市盈率分别为7倍和10倍。相比之下，晶科能源和其他面板制造商要高得多。基于今年的利润预测，晶科能源的市盈率为23倍，而它的本土竞争对手阿特斯太阳能（CSIQ.US）和美国巨头第一太阳能（FSLR.US）的市盈率都略高于28倍。

多晶硅和电池板制造商之间的差异在于，分析师预计，随着多晶硅价格的稳定（并且很有可能出现下降），前者的利润将在明年下降。相比之下，晶科能源明年的利润预计将增长50%左右，因为它和同行均受益于多晶硅价格的企稳和上述其他有利因素。

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云顶新耀依托AI驱动 mRNA管线实现增长

美国食品药品监督管理局(FDA)已批准该公司自主研发的通用型的现货肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请(IND) 重点： FDA已批准云顶新耀自主研发的通用型的现货肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请，其个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已完成首例患者给药公司已成功将经过临床验证的自研mRNA平台本地化，目前正推进多个创新治疗药物的研发管线　莫莉 AI赋能医疗在资本市场掀起热潮，并重塑了生物医药行业格局。在这场竞赛中，港股上市公司云顶新耀(1952.HK)作为中国领先的生物制药公司，将AI技术应用于mRNA癌症疫苗研发，也推动其AI驱动的mRNA肿瘤管线进入临床试验阶段，实现了靶点筛选、序列设计和递送优化等关键环节的效率提升。云顶新耀在mRNA领域的最新突破是推动该公司转向“双轮驱动”战略的主要动力，通过整合自主研发能力与AI药物发现技术，加速推进新一代癌症免疫疗法的开发。云顶新耀的最新突破来自其备受瞩目的mRNA技术平台，该平台正成为公司的核心资产之一。公司宣布，美国FDA已批准其肿瘤相关抗原(TAA)疫苗注射液EVM14的新药临床试验申请。EVM14采用公司自有mRNA技术平台开发，成功获得FDA IND授权，成为该公司首款自研进入全球临床阶段的mRNA肿瘤治疗性疫苗。这一里程碑标志着云顶新耀在将mRNA技术从基础研究转化为全球临床应用方面取得重大突破。云顶新耀还于3月初宣布，自主研发的首款新型mRNA个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已在北京大学肿瘤医院顺利完成首例患者给药。类似进展彰显了公司在mRNA技术领域的实力提升，从而吸引了投资者关注，其股价过去一年累计上涨约150%，远超其他生物科技公司。在实现“商业化水平盈利”的同时，云顶新耀的收入伴随着更多药物上市而快速增长，正逐步接近可持续盈利。最新财报显示，其去年上半年收入达3.02亿元(约合4,200万美元)，较上年同期的900万元大幅增长。 mRNA 疫苗的市场潜力及布局策略 mRNA肿瘤疫苗作为新一代肿瘤免疫疗法的前沿领域，展现出巨大潜力。在全球范围内，进展最快的候选管线mRNA-4157已完成三期临床试验患者入组，Moderna公司表示该疫苗最早可能在2027年上市。鉴于mRNA技术在靶向多种癌症方面的快速开发能力和灵活性，mRNA肿瘤疫苗的上市可能全面改写癌症治疗的格局。mRNA技术在新冠疫苗中的成功也推动了其在肿瘤治疗中的应用。作为中国首个将AI技术整合到mRNA肿瘤药物开发的生物制药企业之一，云顶新耀有望从Precedence Research预测的全球mRNA治疗市场中分得可观收益——该市场规模预计将在2025年达到208.3亿美元，2034年增至426.4亿美元。云顶新耀早在2021年就开始布局mRNA技术开发，经过约四年的研发，成功将经过临床验证的自研mRNA平台本地化，构建了一个涵盖从抗原设计、mRNA序列优化，LNP递送技术到产业化生产的端对端全产业链平台，这是全球少数几个具备此类能力的企业之一。公司对其mRNA平台和管线拥有全球权益，主要布局四大领域：个性化肿瘤治疗性疫苗(PCV)、通用型的现货肿瘤治疗性疫苗、免疫调节肿瘤治疗性疫苗、自体生成CAR-T产品。公司依托符合GMP标准的商业化生产基地，构建起覆盖mRNA肿瘤治疗与自身免疫疾病领域从研发到规模化生产的全产业链。 EVM16是云顶新耀自主研发的新型mRNA个性化肿瘤新抗原疫苗。该疫苗包含有高免疫原性潜力的新抗原，这些新抗原通过公司专有的“妙算”系统(EVER-NEO-1)新抗原预测算法，可以对每位患者的独特肿瘤突变进行预测。2024年8月，云顶新耀启动了研究者发起的临床试验(IIT)，评估EVM16作为单药治疗以及与PD-1抗体联用治疗晚期或复发性实体瘤的安全性、耐受性、免疫原性和初步疗效。 EVM14是一款靶向多种肿瘤相关抗原(TAA)的通用型的现货肿瘤治疗性疫苗，拟用于非小细胞肺癌、头颈癌等多种癌症的治疗。在小鼠试验中，该疫苗不仅能诱导抗原特异性免疫反应和抗肿瘤活性——显著抑制肿瘤生长，还能激发免疫记忆以防止肿瘤复发。该疫苗有望使患者实现“长期无癌生存”，这在肿瘤治疗领域具有重要价值。与需要根据患者个体情况定制的个性化疫苗不同，EVM14是预先生产的通用型疫苗，靶向常见肿瘤抗原而非患者特异性新抗原。凭借相对标准化的生产工艺，该疫苗具有更低的制造成本和更广泛的肿瘤类型适用性。另一款值得关注的在研产品是云顶新耀的自体生成mRNA CAR-T项目，该疗法在临床前研究中展现出良好疗效，相比传统CAR-T具有生产成本更低、无需淋巴细胞清除、可在门诊给药等优势。与此同时，CAR-T细胞治疗领域正在发生变革，体内CAR-T研发日益受到重视。阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotech的交易凸显了这一趋势，也彰显了药企间的激烈竞争。 “公司已成功从产品引进模式转向自主研发与战略授权相结合的‘双轮驱动’战略，并建立了自有mRNA平台。” 云顶新耀CEO罗永庆表示 “当前，云顶新耀基于自研mRNA技术平台开发的三款核心管线产品——通用型的现货肿瘤治疗性疫苗EVM14、已进入临床阶段的个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16、自体生成CAR-T产品——已成为公司在肿瘤及自身免疫疾病领域创新战略的三大核心支点，共同实现公司自研AI+mRNA技术平台的巨大价值。” AI赋能加速肿瘤与自免疾病研发进程 DeepSeek在大语言模型领域的最新成功，再次引发对AI技术潜力的关注，特别在制药行业的应用。在药物开发中，AI可提升药物发现、化合物合成、临床试验队列选择和数据分析等环节的效率。TechEmergence报告指出，AI可将新药成功率提高16.7%，同时将时间成本削减40%至60%。各国政府正加速AI在制药领域的应用，美国今年1月启动耗资5,000亿美元的“星际之门”计划，该计划的任务之一将包括利用AI重新设计基于mRNA的癌症疗法。云顶新耀“AI+mRNA”的技术整合正吸引投资者关注。该战略将AI技术嵌入mRNA开发的关键阶段，包括新抗原预测、mRNA序列设计和LNP研究，以提升研发效率。在mRNA新抗原疫苗开发中，准确预测免疫原性突变对设计能激活免疫系统攻击肿瘤细胞的疫苗至关重要。云顶新耀自主研发的基于AI的“妙算”系统(EVER-NEO-1)新抗原预测算法，不仅能识别大多数已报道的肿瘤新抗原，还能发现多个此前未报道的新抗原。在某些方面，该算法甚至优于纪念斯隆-凯特琳癌症中心开发的肿瘤新抗原识别系统。…

2025年03月25日

1952.HK

简讯：需求与价格下滑海螺水泥盈利减少24.6%

受内地宏观经济下行压力影响，水泥行业持续承压。安徽海螺水泥股份有限公司(0914.HK)周一公布，去年收入同比减少35.51%至910.3亿元(125.5亿美元)，录得纯利80.52亿元，同比减少24.65%。公司表示，受到需求与价格下滑影响，去年公司水泥和熟料合计净销量同比下降7.46%至2.71亿吨；主营业务收入下降14.18%至741.56亿元；产品综合毛利率为24.51%，较上年同期下降0.52个百分点 2025年，公司预计全年水泥和熟料净销量2.68亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。另外，公司提出2025年至2027年度分红规划，建议期内每年度现金分红合计不低于归属上市公司股东净利润的50%。海螺水泥周二早盘下跌，至中午收市跌5.75%，报21.3港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

0914.HK

受惠奥特曼热销布鲁可收入升倍半

这家玩具制造商自1月上市以来，股价几乎翻了一倍，尽管亏损持续，但去年公司收入也增长了一倍多重点：布鲁可报告称，2024年收入增长了156%，因它在下半年保持了强劲增长公司的年度亏损增长了91.8%，但其中大部分是由于上市费用和股权激励所致，经调整后该公司是盈利　谭英投资者似乎认为，中国的消费者情绪正在好转，至少从一些相关股票价格飙升来看是这样。领涨的股票包括布鲁可集团有限公司(0325.HK)，股价在1月10日首次公开上市时开盘即飙升，首个交易日跳涨82%。尽管公司生产的产品单价仅几美元，但公司在上市时筹集了16亿港元(2.1亿美元)，估值高达150亿港元(19.3 亿美元)。上市后的股价上涨，促使这个数字升至286亿港元，表明公司不是普通玩具。布鲁可是中国领先的面向国内消费者的玩具制造商之一，这一地位为它争取到投资者。招股说明书显示，按商品交易总额(GMV)计算，公司在中国拼搭玩具领域名列第一，占有30%的市场份额。其强劲的增长势头也令人印象深刻，包括2023年GMV增长170%。在上周五发布的2024年财报(也是其上市后的首份财报)中，布鲁可称全年收入增长155.6%，至22.4亿元(2.9 亿美元)。毛利更是增长184.1%，达到11.8亿元，而净亏损也扩大了91.8%，至3.98亿元。投资者并没有太为之所动，周一，也就是报告发布后的第一个交易日，布鲁可股价下跌近3%。延续了连连下跌的趋势，该股已从IPO后的高点，即3月14日的收盘价126.7港元下跌约8%。尽管如此，该股目前仍是IPO价格的近一倍。中国的消费类股票最近在港股市场呈上涨趋势，这得益于自去年10月以来中国股市普遍上涨。恒生港股通非必需性消费指数，自9月以来上涨了30%以上，超过了同期恒生指数24%的涨幅。上海的浦银国际控股有限公司首席消费分析师林闻嘉表示，布鲁可的强劲业绩，反映四面楚歌的中国消费类股票明显复苏，他说：“散户投资者的热情源于这样一个事实：基本面稳健、行业顺风顺水的大型消费类公司终于走出了低谷期。”他告诉《南华早报》：“如果是市场领导者，而且估值足够便宜，人们就会蜂拥而至。” 进一步研究会发现，布鲁可的亏损从去年上半年的2.02亿元下降至下半年的1.44亿元，而期内收入则从10亿元增至12亿元。年度亏损大部分来自3.59亿元的股权激励费用，以及3,340万元的上市费用。剔除股权激励和其他非现金项目，公司全年实现非国际财务报告准则利润5.85亿元，较2023年的7,300万元大幅增长。奥特曼领跑在布鲁可的四大积木角色玩具——奥特曼、变形金刚、英雄无限和假面骑士当中，奥特曼是迄今为止最大的摇钱树，去年销售额达10亿元，占总收入的45%。紧随其后的是变形金刚，销售额为4.54亿元，占收入的20%。虽然奥特曼是布鲁可最畅销的产品，但该系列对公司收入的贡献已从2023年的63.5%下降。该公司根据圆谷制作株式会社的非独家授权生产奥特曼相关玩具，奥特曼IP于中国的授权到期年份是2027年，于北美、欧洲及亚洲部分地区的授权到期年份则是今年。公司的奥特曼销量在2022年至2023年期间增长了三倍，并在2024年再次几乎翻了一番。变形金刚同样是布鲁可根据孩之宝(HAS.US)的非独家授权生产，自2023年起加入布鲁可的产品阵营。当年该系列实现1.25亿元的销售额，占公司总营收的14%，此后一直在稳步增长。布鲁可自主研发的角色玩具英雄无限，占总营收的比例从7.3%跃升至2024年的14%。另一个授权角色玩具假面骑士，于2024年7月才推出，因此其7.5%的收入占比同样亮眼。与此同时，布鲁可最初类似乐高积木的玩具却在下降，销售额从2021年的3.21亿元下降到2024年的3,940万元。在许多零售商越来越多地转向线上销售时，布鲁可却反其道而行之。其线下销售额从2023年的7.327亿元，增长到2024年的20亿元，占总营收的90%以上。公司海外销售额也取得进展，不过在总销售额中的占比仍相对较小，约为4%。在关注公司的四家分析机构中，有三家将其评为“买入”或“强力买入”，只有一家将其评为“卖出”，不过它的市销率(P/S)可能有点过高，为17倍。部分原因可能是分析机构预计，该公司今年的收入将翻一番，达到略高于40亿元的水平。知名收藏玩具公司泡泡玛特(9992.HK)的市销率更高，达到21倍，而同样在大举进军玩具业的零售商名创优品(MNSO.US; 9896.HK)的市销率则要低得多，仅为3.1倍。随着中国采取措施刺激消费支出以重振疲软的经济，这些玩具制造商与其他中国消费类股票一样，受到投资者积极情绪的推动。茶饮连锁龙头企业蜜雪冰城(2097.HK)的股价自3月3日上市以来也近乎翻了一番。但该公司的市销率要低得多，约为6倍，因为投资者对餐饮业仍相对谨慎。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

0325.HK

简讯：小米配股集资426亿港元

小米集团(1810.HK)周二公布，以先旧后新配售8亿股，每股配售价53.25港元，较周一收市价57港元折让6.6%，较过去十个交易日收市平均价折让3.6%，集资达426亿港元(397.5亿元)。集资所得主要将用于加速业务扩张、研发投资，以进一步提升科技实力，以及其他一般公司用途。配售股份占已扩大股本的3.1%，而创始人雷军的持股量，将由24.1%降至23.4%。小米周二开市跌5.5%报53.85港元，较配售价仍高1.1%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月25日

1810.HK

重点