营收毛利大跃进聚水潭二次闯关

2024年04月03日

JST Group eyes Hong Kong IPO for the second time

中国最大电商SaaS ERP供应商聚水潭更新申请文件，公布去年营收增长超三成，再次挑战港股上市

重点：

公司去年是中国最大的电商SaaS ERP供货商，市场份额达23.2%
2023年营收增长33.3%至6.9亿元，毛利率提升10个百分点至62.3%

李世达

中国电商行业持续蓬勃发展，带动为其提供配套服务的关联产业茁壮成长，中国最大的电商SaaS ERP提供商聚水潭股份有限公司，继去年6月10日递表失败后，近期更新申请文件，二度冲刺港股上市，由中金公司与JP Morgan担任联席保荐人。

有中金公司和JP Morgan等国际知名金融机构加持，通常会提高市场对公司上市的认可度与信心，尤其中金公司在中国市场具有广泛的影响力和资源，可以帮助公司在中国市场上拓展业务；而JP Morgan的参与则意味着能帮助聚水潭在国际资本市场上获得更多关注。

SaaS指的是“软件即服务”（Software as a Service），是一种以网络为基础的软件交付模式，用户通常通过云端按需使用软件服务，并以订阅或使用量计费的方式付费。

ERP则是（Enterprise Resource Planning）企业资源规划的缩写，是一套集成的管理软件系统，能够帮助企业有效地管理和整合各种资源，实现各部门之间的信息共享和协作，提高业务流程的效率，加强对业务运营的控制和监督。

订单处理效率全国最高

聚水潭成立于2014年，至今已开发出一整套云端电商SaaS产品，帮助商家升级业务能力、提高业绩表现并发展跨平台业务，同时降低部署和运营成本。

申请文件中称，聚水潭云端电商SaaS产品，能够推动客户与中国乃至全球逾400个电商平台连接。根据灼识咨询资料，行业平均的平台连接量只有不到200个。截至2023年底，聚水潭SaaS客户总数由2021年底的3.3万名增长至6.2万名，而行业平均客户数不到2万名。

此外，2023年聚水潭ERP平均每天能够处理约6,500万份订单，单日最高订单处理量达2.3亿单，是中国订单处理效率最高的电商SaaS ERP。

根据灼识咨询的资料，以2023年相关收入计算，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场占有率从2022年的20.7%进一步提升至23.2%。在中国电商运营SaaS市场中，按2023年SaaS总收入计算，聚水潭同样排名第一，市场份额为7.5%。

财务数据显示，公司近年营收不断增长，从2021年的4.3亿元增加20.7%至2022年的5.2亿元，并进一步增加33.3%至2023年的6.9亿元。经营现金流入净额从2022年的7,870万元增加至2023年的2.1亿元。

不过，聚水潭仍长期处于亏损状态，2021年至2023年股东应占亏损分别为2.5亿元、5亿元及4.9亿元，近三年累计亏损12.4亿元。

扭亏曙光已现？

SaaS产品需要对产品开发、客户获取及留存进行大量初始投资，长期亏损是行业常态。根据灼识咨询数据，全球包括美国及中国的SaaS公司在盈利之前，通常会持续约15年的亏损状态。在前期建设开发与市场营销后，能否把客户留下来，是后续实现盈利的关键。一旦能够留住客户，跨越盈亏平衡线，利润率将会快速提高

好消息是，聚水潭客户留存率维持在高水平，并且收入及毛利率都在持续提升。根据申请文件，聚水潭客户留存率年均在86%以上，远高于市场平均的60%至70%。毛利率则从2021年的50.5%提高至2022年的52.3%，并进一步提高至2023年的62.3%。公司表示，毛利率提高主要由于规模经济及复购客户占比提高。

另一方面，在收入大增的同时，销售费用与研发费用占收入比重则开始下降。其中销售营销开支占收入比重，由2022年的60.1%降至2023年的49.3%，研发开支则从44.8%降至33.6%。这意味着聚水潭正朝着实现盈利的方向前进。

根据灼识咨询资料，中国电商SaaS市场规模已从2020年的73亿元成长至2023年的117亿元，复合年均增长率为17.2%，预计将以20.4%复合增长率成长至2028年的295亿元。另外，2023年ERP产品市场规模仅26亿元，预计到2028年将成长至77亿元。

市场较小、回报周期长是SaaS行业面对的共同难题，聚水潭瞄准更小众的ERP产品市场，仍能获得一级市场的青睐。2015年至2020年，聚水潭完成了六轮融资，总金额逾10亿元。投资方包括阿米巴资本、微光创投、元璟资本、蓝湖资本、红杉中国、高盛、中金资本等知名投资机构。2020年C轮融资后，聚水潭估值达到60亿元，为五年前的70倍。

目前港股SaaS概念股市销率普遍偏低。金山软件(3888.HK)市销率为3.5倍，微盟集团(2013.HK)为2.2倍、中国有赞(8083.HK)则为1.7倍。不过，随着中国经济环境逐渐好转，加上人工智能(AI)对行业赋能的想象，不少机构看好港股SaaS企业能够修复行情，或许聚水潭上市正是时候。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

电子商务, AI/基础建设/资源

金山软件, 微盟集团, 中国有赞, 中金, 聚水潭

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：峰岹科技上市首日大涨

芯片制造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大涨16%，收市报139.8港元。峰岹科技通过上市集资22.6亿港元，首个交易日收盘市值达152亿港元。香港的公开发售获得137倍超额认购，国际发售超额认购逾7倍。每股發行價120.5港元，共发行1,870万股股票。此次港股上市与其科创板现有上市地位形成互补。公司专注于无刷直流（BLDC）电机控制及驱动芯片领域，此类芯片通过电磁力驱动，与传统电机存在技术差异。公司2024年收入同比增长46%至6亿元（折合8,400万美元），利润增长27%至2.22亿元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

简讯：果链巨头蓝思科技上市首日午收升5%

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）周三在港挂牌，开市升近4%报18.88港元，之后股价窄幅上落，中午收市报19.06港元，升4.8%。公司发售2.62亿股，每股以上限18.18港元定价，录得超额认购近462倍，国际配售超额16倍，集资净额46.9亿港元。公司引入十名基石投资者，合共认购1.9亿美元，当中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS资产、Redwood Elite及世运线路版等。蓝思科技是苹果的主要供应商，去年收入约699亿元人民币（下同），按年升28.3%，盈利升近20%至36.2亿元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

6613.HK 300433.SHE

简讯：广汽与Stellantis合资车企广汽菲克正式宣告破产

广州汽车集团股份有限公司（02238.HK；601238.SH）与全球第四大汽车制造商Stellantis（STLA.US）合资成立的广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司（简称广汽菲克），周二宣布已由破产管理人申请法院裁定破产。管理人表示，公司已无重整及和解可能，资产不足以偿还全部债务，无力清偿到期负债。广汽菲克透过管理人微信公众号披露破产清算最新进展。该公司曾凭借Jeep车型本土化生产，在中国市场取得高峰，但随后市场竞争加剧，产品吸引力下滑，最终陷入长期停产。 2022年10月，广汽菲克因经营不善，且实际资产无法偿还全部债务，正式进入破产程序。随后近3年里，广汽菲克拍卖了超过3,000件标的物，包括模具、试验车等。至于土地、建筑物及生产设备等核心资产已五次公开拍卖，但因无人出价而全部流拍。虽然该公司曾招募投资者重整，但一直无人问津。广汽集团表示，此为法院及破产管理人依程序推进的正常安排，集团将尊重并支持相关工作。Jeep品牌虽已停止中国本土化生产，但牧马人、大切诺基等高端车型仍透过进口方式销售。广汽股价周三低开，至中午休市报2.96港元，转升1.02%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

2238.HK 601238.SHG

营收下滑叠加行业阵痛新子光电逆势赴美上市

尽管去年录得净亏损且营收下滑，这家薄膜太阳能封装企业仍将其纳斯达克的集资规模扩大了一倍重点：新子光电已递交纳斯达克上市申请，中国太阳能产业产能严重过剩之际，公司去年营收下滑这家公司押注强劲需求，称预测数据显示，其核心薄膜太阳能产品销售额2019至2029年将翻倍有余　谭英杭州新子光电科技有限公司（XZ.US）扩大纳斯达克上市规模的举措或许令人侧目，尤其考虑到其疲弱的财务状况，以及美国投资者对中国企业日益增强的戒心。当众多中国企业蜂拥赴港上市，这家规模较小的太阳能薄膜制造商却选择纳斯达克。公司今年3月首次递交赴美上市申请，最新披露显示，新子光电拟将发行量提高150%，从原定的150万股增至380万股，潜在市值上限达1.16亿美元。新子光电是薄膜产品市场的利基企业，专攻标准太阳能组件保护封装材料。此类薄膜亦可安装在窗户，及其他透明物质表面发电，但其光电转化率通常低于传统太阳能板。招股书援引第三方研究称，去年其薄膜产品全球销售额达99亿元人民币（14亿美元），预计2029年将增至155亿元，这一增长趋势或是新子光电扩募的信心来源。目前，公司聚焦江苏宿迁经济开发区的客户，涵盖行业龙头天合光能（688599.SS）。新子光电披露，上述开发区的企业年产太阳能板可达40吉瓦，即年产4亿平方米太阳能板，对应需耗8亿平方米共挤膜作封装材料。需要指出的是，中国太阳能行业产能严重过剩，目前产能或大量闲置，但过剩局面将随时间而缓解。鉴于产品需求增长预期，新子光电计划新建8条共挤膜封装生产线。自2022年启动出口业务，公司重点开拓越南市场，该国已成为中国太阳能制造商规避西方关税的热门地。若成功上市，新子光电将成为继斯凯蒙太阳能3月挂牌后，第二家登陆纳斯达克的中国光伏企业。斯凯蒙太阳能上市以来股价已下跌35%，这对新子光电不是好兆头。过去三年，新子光电业务表现也乏善可陈，营收从2022年的3,800万美元持续下滑至2023年的3,280万美元，去年更跌至2,500万美元。期内，利润从2022年的180万美元，到去年亏损340,050美元。与业内同行相似，新子光电正承受产能过剩引发的价格下行压力，目前多数企业处于亏本生产状态。公司两大核心产品——透明、白色EVA（聚乙烯醋酸乙烯酯薄膜）薄膜及POE（聚烯烃弹性体），去年平均售价分别下跌26%和21%。业务渐趋稳定积极信号是，新子光电销售成本从2023年的2,900万美元降至去年的2,250万美元，降幅达23%。去年上下半年营收也保持稳定，上半年销售额1,260万美元，下半年微降至1,250万美元。同期业绩明显好转，上半年亏损70万美元后，下半年实现36万美元盈利。新子光电称，2023年公司是全球第九大透明光伏封装薄膜制造商。当前，行业龙头福斯特（603806.SH）市值为367亿元人民币，市销率（P/S）维持在2.07的较高水平。若采用同等估值，新子光电市值仅5,000万美元，远低于其7,500万至1.12亿美元的估值区间。中国掌控全球超80%的光伏供应链，因而易受美国等国保护性关税冲击。但当前产业最大症结在于产能过剩，源于前几年厂商为应对预期需求而大肆扩产。近期在上海举行的行业论坛上，天合光能董事长高纪凡表示，去年全行业亏损总额达400亿美元，多数制造商现仍处于亏损状态。今年2月，发改委召开线上会议，呼吁禁止新增产能。禁令虽未落地，高纪凡倡议通过兼并重组与减产推动行业整合。尽管近年行业阵痛，太阳能无疑代表未来潮流趋势。能源智库Ember数据显示，太阳能装机量每三年倍翻，2024年贡献全球电力需求增量的40%。行业协会SolarPowerEurope称，2024年全球装机量增长33%，突破2太瓦，但今年增速预计放缓至10%。增速放缓部分归因于美国市场波动，其约占全球光伏市场8%的份额。去年，美国新增装机量50吉瓦，创历史纪录，较2023年增长21%。随着美国总统特朗普逐步取消新增光伏装机补贴，未来数年恐难复制此增长态势。新子光电计划以每股4至6美元定价，按中位数计算可募资约1,900万美元。部分资金将用于扩产及培育出口业务。公司客户结构持续优化，最大客户收入占比从2023年的55%降至去年的32%。归根结底，新子光电在中国庞大的光伏生态中体量有限，近三年营收盈利持续波动。不过，当前其经营渐趋稳定，增发目标的实现或表明有投资者看好公司前景。最终，需由华尔街主流投资者判定，他们是否认同前述乐观预期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月09日

重点：