获药明康德投资 清晰医疗上市拓展

这家获药明康德成为第三大股东的私营眼科医疗机构，正在港股市场招股

重点：

  • 清晰医疗计划筹资最多4.1亿港元，准备在上市后扩展中国内地市场，但发展步伐明显比同业慢
  • 公司专注提供屈光手术治疗服务，但收入太过依赖个别医生，是业务的主要风险之一

莫莉

中国近视患者人数多达6亿，是世界第一近视大国，由于市场庞大，孕育出了市值数百亿的“屈光治疗”(利用角膜屈光治疗器改变角膜弧度，矫正近视、散光和远视)市场。2021年以来，不少中国民营眼科医疗机构纷纷申请上市，专注于提供屈光治疗服务的清晰医疗集团控股有限公司(1406.HK)，就是其中一员。

清晰医疗的基地在中国香港，成立于2005年，是一家眼科专科私营医疗机构。按2020年所得收入计算，清晰医疗在当地私营眼科医疗机构的市场份额为5%，排名第四。公司主要为患者提供全面的眼科服务，包括屈光治疗、白内障手术、基础检查服务、销售处方药物等。

在2019年至2021年分别三度向港交所递交招股书之后，清晰医疗终于在1月31日进入招股阶段，公司计划发行1.36亿股，筹资最多4.1亿港元(3.3亿元)，并在2月10日截止认购，预计在2月18日上市。

清晰医疗上市后，未来的发展策略是进军中国内地市场。据招股书引述的市场报告指出，预测2020年至2024年中国屈光治疗服务的市场规模，将以14.4%的复合年增长率增长，在2024年达到647亿元，为集团带来庞大机遇。

发展步伐比同业慢

清晰医疗的控股股东是拥有丰富医疗行业投资经验的私募基金3W Partners，IPO前持股44.21%，而第三大股东是全球领先的医药研发外包(CRO)龙头公司药明康德(2359.HK)，IPO前的持股比例为20.83%，上述两个单位的丰富医疗市场经验，可以为清晰医疗在中国内地拓展提供帮助。清晰医疗行政总裁黄棣彰也在招股记者会表示，一直在与药明康德探讨合作机会，只是受新冠疫情影响，进展减慢，当公司进军内地市场时，会寻求其支持。

根据招股书，清晰医疗打算通过收购中国内地的眼科诊所，来扩大自家品牌业务，而这次IPO所筹集的资金中，约35%将用于收购粤港澳大湾区城市的一到两家眼科诊所，14.7%的资金将用于与合作伙伴在内地设立眼科诊所。

但值得注意的是，中国市场已有多家眼科连锁医疗机构，竞争非常剧烈，例如市值1,745亿元的爱尔眼科(300015.SZ)，在全国经营超过600家眼科医院；清晰医疗在香港的竞争对手之一的希玛眼科(3309.HK)也早已走出香港，在中国内地拥有12家眼科医疗机构。事实上，早在2019年清晰医疗首次申请上市时，就曾经提及布局内地市场的计划，但三年过去，公司仍然未公布任何实际行动。

从业务范围来看，清晰医疗属于“小而精”的公司，专注提供屈光手术治疗服务，也就是对近视、远视、散光等眼部问题进行矫正手术。由于青少年经常对着手机、电脑和电视，近视问题恐怕会越来越严重，屈光治疗业务前景广阔。

在清晰医疗的营收中，屈光治疗业务贡献的收入超过七成，其中尤以SMILE手术为主，它是目前矫正近视及散光的最先进方式，较上一代的LASIK手术具有切口更小、干眼症较少等优势。截至2021年3月31日，清晰医疗在该年度的收入为2.2亿港元，其中SMILE手术贡献了1亿港元，占比为45%。

清晰医疗是香港地区首批引入仪器进行SMILE手术的私营机构之一，双眼进行SMILE手术的定价高达2.8万港元，而每只眼的医疗授权成本仅为2,000到2,500港元。按2020年的SMILE手术收益计，清晰医疗在香港私营眼科服务机构中排名第一，市场份额高达38%，希玛眼科和香港激光矫视中心位列第二和第三名，各占18.4%和13%。根据清晰医疗引述弗若斯特沙利文的报告分析，随着病人的教育及意识提高，香港的SMILE手术市场规模，将从2020年的2.6亿港元增长至2025年的9.9亿港元。

业绩依赖个别医生

但是，清晰医疗收入高度依赖于个别医生。以2021财年为例，该公司收入约2.22亿港元，比之前一年增加2%；其中1.6亿港元、即62.6%的收入来自三名执业医生，当中两人为清晰医疗的股东，而贡献收入高达38.4%的医生，是根据顾问协议受聘于该公司，而且没有任何条件阻止他与竞争对手合作。此外，这名医生的新病人数量以每年约20%的速度增长，如果该医生离职，或将对公司业绩产生重大影响。

清晰医疗截至去年3月底止的盈利为3,577万港元，同比上升36%。这次招股的发行价区间为每股1.6至3港元，以中位数2.3港元计算，预测市盈率(P/E ratio)约32倍。参考港股市场的同类型眼科医疗机构，以希玛眼科去年上半年的盈利估计，预测市盈率高达246倍，属于明显较高水平；但与朝聚眼科(2219.HK)及爱尔眼科的预测市盈率17.2倍和79.9倍比较，清晰医疗估值属于中间水平。

希玛眼科和朝聚眼科上市前的基石投资者，均提前锁定约四成的发售股份，而清晰医疗这次招股并无基石投资者支持，令吸引力减低。市场消息显示，该股公开招股反应冷淡，截至2月3日，由券商“借钱打新”的部分仅录得1,900万港元，仅及46%公开筹资部分金额，显示投资者对这家公司持谨慎态度。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

,
, , , , , , ,

相关文章

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo File-alt

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

同行努力勒紧裤头 BOSS直聘却花大钱

这家中国领先的在线招聘平台去年四季度营业成本飙升70%，导致期内录得亏损 重点： BOSS直聘上季度营收持平，却因花巨资在世界杯上打广告和在香港二次上市而录得亏损 该公司表示，今年前两个月招聘服务需求激增，因为企业在去年底因疫情大规模裁员后，已开始重新招人 　 阳歌 人人都喜欢逆向投资。这是领先的在线招聘公司看准科技有限公司(BZ.US; 2076.HK，又名BOSS直聘)最新业绩中的关键看点之一。去年四季度，该公司加大支出，而其他所有公司几乎都正好相反。 根据本周早些时候发布的最新季报，该公司在去年最后三个月的经营成本飙升70%。这导致这家旗下运营着广受欢迎的BOSS直聘服务的公司陷入亏损，并使其净现金流入量下降了70%。 但投资者似乎并不介意，在业绩公布后的第二天，更把其股价抬高了6%。经历了小幅上涨后，BOSS直聘目前的股价为18.95美元，与近两年前IPO时的19美元几乎持平。这虽然不算是甚么成就，但在当前的市况下，看上去还是相当不错，因为在那时于美国上市的中国公司，现在的交易价格大多都比IPO价格低80%甚至更多。 BOSS直聘与大多数亏损的互联网同行的区别，在于其盈利能力，在四季度陷入亏损之前，它大部分时候都是盈利的。该公司也是中国利润丰厚的在线招聘市场当仁不让的领导者，以有效利用技术连接雇主和求职者而闻名。 其领先地位反映在市盈率上，远期市盈率约为26倍。这是美国巨头万宝盛华(MAN.US)约11倍的两倍多，也远高于国内同行同道猎聘(6100.HK)的12倍。 随着中国在去年10月和11月实施了严格的新冠疫情防控措施，BOSS直聘和中国的大部分公司一样，在四季度的日子不好过。在那期间，企业是最大的受害者之一，由于很多公司被迫长时间关门或缩短营业时间，这使得它们不太可能招聘新员工。 该公司12月的情况依然艰难，因为在中国突然取消大部分防疫措施后，全国感染病例激增。这导致找工作的人大幅减少，很多人因为患病而被迫居家数周。 尽管如此，BOSS直聘四季度却继续大举花钱。当季销售和营销费用同比猛涨82.6%，而管理费用也增加了一倍多，甚至连研发开支都增长了48%，但该公司当季营收同比持平，约为11亿元。 BOSS直聘解释说，巨额支出在很大程度上是因为两大因素。营销成本大幅上涨是因为适逢卡塔尔世界杯，后者被BOSS直聘当作了重要的宣传机会。与此同时，早已在纽约上市的该公司，还于12月在香港进行了二次上市，这不仅产生了与上市相关的成本，还有与当时授予的股权激励相关的支出。 前景光明 大举花费导致BOSS直聘从上年同期的盈利2.33亿元，转为亏损1.85亿元。即便是经过调整，剔除股权激励成本后，该公司的利润也从前一年同期的3.485亿元，骤降至仅5,950万元。 我们在本文开篇说过，投资者似乎喜欢BOSS直聘在其他人都在控制成本的困难时期大举花钱。 但这种积极反应背后更大的原因，是该公司财报电话会议上的指引相当乐观。所有疫情影响和感染的结束，显然是其前景更加光明的主要推动力，但有人可能也会认为，BOSS直聘的巨额支出，让其能够抓住中国经济在1月农历新年前后开始反弹的机会。 “今年初以来，由于品牌知名度提升，竞争优势增强，我们迎来了强劲的用户增长和参与度，”BOSS直聘创始人兼董事长赵鹏在业绩报告中说。“随着招聘需求的复苏，我们有信心在未来几年为股东带来丰厚的回报。” 预示着出现转机的最大指标是，BOSS直聘预计一季度营收将在12.5亿元到12.7亿元之间，同比增长约10%。这将标志着该公司在连续三个季度营收持平或下降后恢复增长。 赵鹏表示，BOSS直聘的新用户数量在今年前两个月出现大幅增长，同期应用程序端的平均月活跃用户数增长50%以上。这并不令人意外，因为去年四季度因疫情导致的经营中断期间，许多人失业，还有许多公司裁员，在今年的头两个月，双方都在忙着复工。在这里，我们要注意的是，这种繁荣可能是暂时性的，可能要到二季度，我们才知道目前的积极趋势是否会持续下去。 与此同时，赵鹏还指出，随着该公司在一线城市白领中的传统优势以外扩大基础，它在蓝领员工和雇主当中的新注册数，以及在三四线城市“下沉市场”的活跃度都在增长。 在中国这样一个巨大的就业市场中，BOSS直聘处于行业领先地位，加上知名度很高，我们大体上看好这家公司。但需要注意的是，前程无忧、智联招聘和58同城等其他公司，都曾利用类似的优势成功实现海外上市，但由于未能引起投资者的太大兴趣，最终还是决定私有化。BOSS直聘还是比较受欢迎的，但如果它想保住投资者的关注，随着把业务恢复到更为正常的水平，它需要实现更为强劲的增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BZ.US 2076.HK

新战略抗房市寒冬 贝壳控股逆市扭亏

这家房地产交易平台的新战略渐见成效，协助去年第四季扭亏为盈 重点： 贝壳控股去年第四季存量房总交易额出乎意料微增1.5%，虽然季内净收入下跌5.8%，但仍转亏为盈，录得3.72亿元净利润 家装家居和租赁业务是公司去年业绩亮点，两者净收入均同比大涨 　 罗小芹 去年四季度，中国正处于新冠疫情高峰期，严格的防疫措施限制了经济活动，不少公司叫苦连天，但这家地产中介商却转亏为盈，表现让市场刮目相看。 中国连锁房屋中介“链家”的经营者贝壳控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)上周四公布，去年四季度收入同比下跌5.8%至167亿元，高于第三季财报净收入指引的145至150亿元，主要是由于期内存量房(库存待售、未居住过的二手房)总交易金额(GTV)出乎意料地上升1.5%，并受惠于家装家居业务及新兴业务收入同比大涨35倍和152%，抵销了存量房和新房业务的收入跌幅。业绩公布后翌日，该公司的股价大涨9.1%至50港元边缘，显示投资者对或许满意其最新业绩表现。 主席兼CEO彭永东表示，该公司在全国存量房总交易额持续下跌的情况下，仍能出现同比增长，主因是通过有效的经纪人合作网络(ACN)模式，驱动更多用户价值，并提供更好的商机分配机制及严格的生态治理手段，促进门店和经纪人的发展。所谓ACN模式，是指在遵守房源信息充分共享等规则前提下，同品牌或跨品牌经纪人之间以不同的角色共同参与一笔交易，成交后按照不同角色在各环节的贡献，再进行佣金分成。 虽然受房地产整体市况不景气及新冠防疫限制措施夹击，该公司上季存量房业务及新房业务收入仍同比减少11.8%及26.8%。但利润率较高的存量房业务及家装家居收入占比提升，带动该公司上季毛利率同比急增8个百分点至24.4%。 营业成本大减 此外，受惠于经纪人及其他销售渠道的外部分佣，以及内部佣金及薪酬均有所减少，去年四季度的营业成本大降14.9%至127亿元，引领该季转亏为盈，录得3.72亿元净利润，表现远胜上一年同期的9.33亿元净亏损。 回顾去年，中国房地产市场仍然处于冰河时期，楼市成交量大幅下跌，贝壳上半年已录得24.85亿元净亏损，即使之后两个季度都能获利，最终仍录得13.97亿元全年净亏损，比2021年扩大166%。 不过，如果扣除公允值变动、商誉、收购业务摊销等较有“水份”的项目，该公司非国际财务准则的经调整净利润，却同比上升24.4%至28.53亿元，也许更能反映公司在2021年提出的”一体两翼”布局战略下，正开始改善的业务表现。 贝壳的主营业务包括存量房交易服务、新房交易服务、家装家居、新兴及其他业务四大板块。 根据该公司的“一体两翼”布局战略，“一体”是指房产交易，“两翼”是新增的家装家居和普惠租房业务。受市道低迷影响，贝壳去年的房产总交易额大降32.3%至2.6万亿元，拖累存量房及新房的收入分别大降24.5%至38.3%，是拖累全年收入减少24.9%至607亿元的主因。 随着中国政府去年四季度推出《金融16条》的房地产救市措施，加上新冠防疫措施已被撤销，内地房市表现今年初出现回暖态势，国家统计局数据显示，今年前两个月全国住宅销售额同比增长3.5%。贝壳管理层对房市的前景也转趋乐观，预计今年首季净收入约180亿元至185亿元，同比大升逾43%。 “两翼”造就增长 至于“两翼”的家装家居及新兴业务，更是公司去年业绩的重大亮点。 回顾去年，贝壳的家装家居业务净收入达50.5亿元，同比增长24.4倍，主要因为公司完成收购圣都家装，其财务业绩于去年二季度开始合并入账，以及家装家居业务总交易额录得有机增长。 另外，虽然国民减少买房，但为了解决住屋需要，仍有不少人转投租赁市场。得益于轻托管租赁服务的净收入增加，其新兴业务去年整体收入也增长33.4%至28.48亿元。 新兴业务稳步增长，与公司将租务提升为战略层面不无关系。早于去年3月，贝壳提出要实现全年达到10万间租赁房源。截至去年底，贝壳租房业务进入了13个城市，总在管规模已突破12万间。由此可以预见，该业务将持续扩充，并为公司提供另一个重要收入增长引擎。 受惠房市回暖，市场将对贝壳有更大想象空间，该公司目前市值已接近1,900亿港元(1,670亿元)，比去年10月末的低点翻倍；业务与其最接近的房多多(DUO.US)仍处于亏损，市销率仅约0.08倍，远逊贝壳的2.53倍，足以反映后者在中国房地产中介的龙头地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2423.HK BEKE.US

快讯：上季收入减少 宝尊股价大挫

最新：宝尊电商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)周三公布，去年四季度总营收同比减少19.5%至25.5亿元，非国际会计准则下的经调整利润则大増82.7%至1.38亿元。 利好：该公司的业务去年四季度受新冠疫情冲击，但经调整利润仍比三季度的1,690万元大增718%，主要受惠于品类多元性及增值服务高渗透力，令业务韧性提升，协助实现利润增长。 值得关注：该公司上季的交易总额(GMV)为255.6亿元，按年减少1.7%，主要因为小家电和电子品类销量下降，令经销GMV大减37.2%至8.68亿元，而非经销GMV则为246.9亿元，按年表现持平。 深度：宝尊电商的总部位于上海，2015年开始在纽约纳斯达克交易，并于2020年在香港二次上市。该公司长期与电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)合作，提供与信息科技、门店营运与仓储相关的产品和服务，被喻为“中国版Shopify”。该公司近年渴望摆脱阿里巴巴的影响，并寻求主业之外的多元化发展。以去年四季度为例，非天猫交易平台占宝尊的GMV比例为29.8%，高于过去两年同期的26.1%及21.7%。 市场反应：宝尊电商的股价周三在纽约大挫9.4%至5.2美元；其港股周四中午收市也下跌8.4%，报13.82港元，处于过去52周的中下区间。 记者：何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
BZUN.US 9991.HK

水滴、泛华渡过疫情 殊途同归寻求新增长

这两家保险经纪公司的业务在四季度出现了改善的迹象，水滴加速推出多款新产品，泛华则于上月进行了一笔新收购 重点： 受益于成本降低，水滴去年四季度恢复盈利，泛华尽管收入下降，但营业利润增加 虽然中国政府结束“清零”政策，让保险公司的前景变得明朗，但仍存在很多不确定性，因为经济依然脆弱  　 梁武仁 去年大部分时候笼罩在水滴科技集团有限公司(WDH.US)和泛华控股集团(FANH.US)等中国保险经纪公司头上的乌云终于散去，不过这场风暴肯定还没有结束，因为中国经济仍处在不断变化之中。这意味着控制成本的能力将是这两家公司在短期内保持盈利的关键。随着高速增长的时代成为过去，这成了如今中国企业的共同主题。 与此同时，作为中国最大上市保险经纪公司中的两家，它们各自都正在为2023年恢复增长奠定基础，水滴是打造新的创新服务，泛华则将目光投向了收购。 根据水滴上周五发布的最新业绩，这家在线保险经纪公司在去年四季度扭亏为盈，实现净利润1.26亿元，较上年同期的7,120万元亏损大幅改善。考虑到该公司的收入同比增长仅12.5%至7.72亿元，这么大的波动并不寻常。 水滴将复苏归功于成本的降低。虽然该公司的营业成本增长速度快于收入增长，但它设法将销售和营销费用削减了43%，也将一般行政支出削减了20%，同时其研发成本下降了21%，帮助其整体经营成本和费用减少约11%。这可能看起来不多，但对于这类营业利润率低的公司来说，这种幅度的削减可不是小事。 根据本月早些时候发布的业绩，泛华的营收更加不稳定，在10月至12月期间同比下滑4.4%至7.67亿元。但它削减开支的幅度甚至超过了水滴，促使其营业收入增长3%。该公司的净利润飙升了六倍多，这主要是由于上年同期的一笔一次性减值费用。 两份业绩都表明，在中国实行疫情“清零”政策的最后三个月里，虽因严格的疫情防控措施频繁遭遇不可预测的业务中断，但在做出调整适应了因为消费者开支减少导致的销售增长放缓后，这两家公司相对较好地度过了这个时期。 水滴四季度的收入增长比前三个月有所加快，而泛华控股集团的下降速度也有所放缓。即便如此，前者去年全年的收入较2021年下降约13%，而后者则下降了15%，可见这一年对这两家公司来说有多么艰难。 经历新冠风暴的，不止这两家仅分销第三方产品的经纪公司，开发和销售自有保单的传统保险公司，也受到了这场风暴的打击。在这种时候，传统保险公司的日子甚至可能更加艰难，因为它们必须成功应对动荡的市场行情，才能通过用收取的保费进行投资来赚取回报。相比之下，水滴和泛华等公司的大部分收入来自更简单的服务费。 中国人寿(2628.HK)等行业龙头也未能幸免，而众安在线(6060.HK)等经验不足的公司受到的打击更大。后者是数字保险的先驱，上个月警告称，由于股票和债券投资价值下降，其投资收益缩水，因此去年出现净亏损。 削减成本 随着营收增长的难度加大，水滴在2021年底开始大力削减成本，在当年的四季度进行了裁员，并减少使用第三方渠道来吸引流量。 此外，它还转向其他业务，其中一项服务是通过它的平台，为有大额医疗费用的患者提供众筹服务，将他们与爱心人士联系起来。这项业务在四季度产生了4,100万元的服务费用，而这是上年同期所没有的。 还有一项新服务是为适合临床试验的病人和药企牵线搭桥。这项业务的服务费也是一大新的增长点，从前一年四季度几乎可以忽略不计的60万元，跃升至2,300万元。 这些数字看起来可能不大，但加在一起，就相当于该公司四季度总收入的8%以上，而且可能还会继续强劲增长。水滴向与公司主营业务相关的此类辅助服务扩展，使其收入来源多样化，为不可避免的行业低迷提供了一定程度的保护，这看起来相当明智。 泛华成立于1998年，是中国首家上市的保险经纪公司，在战略上，它并没有将重点放在降低成本上面。事实上，该公司计划增加支出，以增强数字化，并加快收购速度。如果能有效实现，将有助于促进增长。泛华认为自己可以做到，今年的目标是将寿险销售额、首年保费和营业收入都至少提高50%。 在去年底放弃大部分防疫措施后，中国经济肯定会出现反弹。但泛华的目标听起来相当雄心勃勃——鉴于中国经济的脆弱，实现这一目标的难度颇大。当然，除非该公司计划通过收购来达成目标。 就在上个月，该公司宣布了一笔此类收购，收购吉林中吉世安保险代理有限公司51%的股份，交易条款未披露。中吉保险是吉林省最大的保险公司，2022年总保费规模超过1亿元。 水滴的股价在财报公布后下跌，而泛华则几乎没有变化，这表明投资者对两家公司的业绩都没有表现出兴趣。水滴的市盈率超过12倍，泛华则超过70倍。但如此高的市盈率——尤其是泛华，很可能是利润基数低的结果，而不是因为投资者对于公司未来的乐观情绪。相对于营收的话，它们的估值看起来则合理得多，水滴的市销率为2.9倍，泛华约为1倍。 就目前来说，两家公司在市销率上的差异，可能反映了水滴通过降低成本来支撑盈利的强大能力。投资者感到满意的，可能还有它通过相关产品的创新，实现收入基础多元化的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
WDH.US FANH.US