获药明康德投资 清晰医疗上市拓展

这家获药明康德成为第三大股东的私营眼科医疗机构，正在港股市场招股

重点：

  • 清晰医疗计划筹资最多4.1亿港元，准备在上市后扩展中国内地市场，但发展步伐明显比同业慢
  • 公司专注提供屈光手术治疗服务，但收入太过依赖个别医生，是业务的主要风险之一

莫莉

中国近视患者人数多达6亿，是世界第一近视大国，由于市场庞大，孕育出了市值数百亿的“屈光治疗”(利用角膜屈光治疗器改变角膜弧度，矫正近视、散光和远视)市场。2021年以来，不少中国民营眼科医疗机构纷纷申请上市，专注于提供屈光治疗服务的清晰医疗集团控股有限公司(1406.HK)，就是其中一员。

清晰医疗的基地在中国香港，成立于2005年，是一家眼科专科私营医疗机构。按2020年所得收入计算，清晰医疗在当地私营眼科医疗机构的市场份额为5%，排名第四。公司主要为患者提供全面的眼科服务，包括屈光治疗、白内障手术、基础检查服务、销售处方药物等。

在2019年至2021年分别三度向港交所递交招股书之后，清晰医疗终于在1月31日进入招股阶段，公司计划发行1.36亿股，筹资最多4.1亿港元(3.3亿元)，并在2月10日截止认购，预计在2月18日上市。

清晰医疗上市后，未来的发展策略是进军中国内地市场。据招股书引述的市场报告指出，预测2020年至2024年中国屈光治疗服务的市场规模，将以14.4%的复合年增长率增长，在2024年达到647亿元，为集团带来庞大机遇。

发展步伐比同业慢

清晰医疗的控股股东是拥有丰富医疗行业投资经验的私募基金3W Partners，IPO前持股44.21%，而第三大股东是全球领先的医药研发外包(CRO)龙头公司药明康德(2359.HK)，IPO前的持股比例为20.83%，上述两个单位的丰富医疗市场经验，可以为清晰医疗在中国内地拓展提供帮助。清晰医疗行政总裁黄棣彰也在招股记者会表示，一直在与药明康德探讨合作机会，只是受新冠疫情影响，进展减慢，当公司进军内地市场时，会寻求其支持。

根据招股书，清晰医疗打算通过收购中国内地的眼科诊所，来扩大自家品牌业务，而这次IPO所筹集的资金中，约35%将用于收购粤港澳大湾区城市的一到两家眼科诊所，14.7%的资金将用于与合作伙伴在内地设立眼科诊所。

但值得注意的是，中国市场已有多家眼科连锁医疗机构，竞争非常剧烈，例如市值1,745亿元的爱尔眼科(300015.SZ)，在全国经营超过600家眼科医院；清晰医疗在香港的竞争对手之一的希玛眼科(3309.HK)也早已走出香港，在中国内地拥有12家眼科医疗机构。事实上，早在2019年清晰医疗首次申请上市时，就曾经提及布局内地市场的计划，但三年过去，公司仍然未公布任何实际行动。

从业务范围来看，清晰医疗属于“小而精”的公司，专注提供屈光手术治疗服务，也就是对近视、远视、散光等眼部问题进行矫正手术。由于青少年经常对着手机、电脑和电视，近视问题恐怕会越来越严重，屈光治疗业务前景广阔。

在清晰医疗的营收中，屈光治疗业务贡献的收入超过七成，其中尤以SMILE手术为主，它是目前矫正近视及散光的最先进方式，较上一代的LASIK手术具有切口更小、干眼症较少等优势。截至2021年3月31日，清晰医疗在该年度的收入为2.2亿港元，其中SMILE手术贡献了1亿港元，占比为45%。

清晰医疗是香港地区首批引入仪器进行SMILE手术的私营机构之一，双眼进行SMILE手术的定价高达2.8万港元，而每只眼的医疗授权成本仅为2,000到2,500港元。按2020年的SMILE手术收益计，清晰医疗在香港私营眼科服务机构中排名第一，市场份额高达38%，希玛眼科和香港激光矫视中心位列第二和第三名，各占18.4%和13%。根据清晰医疗引述弗若斯特沙利文的报告分析，随着病人的教育及意识提高，香港的SMILE手术市场规模，将从2020年的2.6亿港元增长至2025年的9.9亿港元。

业绩依赖个别医生

但是，清晰医疗收入高度依赖于个别医生。以2021财年为例，该公司收入约2.22亿港元，比之前一年增加2%；其中1.6亿港元、即62.6%的收入来自三名执业医生，当中两人为清晰医疗的股东，而贡献收入高达38.4%的医生，是根据顾问协议受聘于该公司，而且没有任何条件阻止他与竞争对手合作。此外，这名医生的新病人数量以每年约20%的速度增长，如果该医生离职，或将对公司业绩产生重大影响。

清晰医疗截至去年3月底止的盈利为3,577万港元，同比上升36%。这次招股的发行价区间为每股1.6至3港元，以中位数2.3港元计算，预测市盈率(P/E ratio)约32倍。参考港股市场的同类型眼科医疗机构，以希玛眼科去年上半年的盈利估计，预测市盈率高达246倍，属于明显较高水平；但与朝聚眼科(2219.HK)及爱尔眼科的预测市盈率17.2倍和79.9倍比较，清晰医疗估值属于中间水平。

希玛眼科和朝聚眼科上市前的基石投资者，均提前锁定约四成的发售股份，而清晰医疗这次招股并无基石投资者支持，令吸引力减低。市场消息显示，该股公开招股反应冷淡，截至2月3日，由券商“借钱打新”的部分仅录得1,900万港元，仅及46%公开筹资部分金额，显示投资者对这家公司持谨慎态度。

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9985.HK
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C-Mer Eye Care announced last Friday that it had repurchased a total of 1.35 million shares from the market over the past five trading days.

快讯：希玛眼科掷490万港元回购股份

最新：希玛眼科医疗控股有限公司(3309.HK)上周五公布，在过去五个交易日从市场回购合共135万股，每股作价介乎3.55至3.73港元，总值490万港元(455万元)。 利好：股份回购会减少公众持有的股票数量，在利润及股息不变的情况下，每股收益及获分派的股息将会增加。 值得关注：由于希玛眼科的股价正处于过去52周的中低端水平，公司可能选择在此刻回购，以提振股价表现。 深度：希玛眼科由香港著名眼科医生林顺潮于2012年创立，是大湾区领先的连锁眼科医疗集团，公司于2018年成功在港交所上市，截至今年6月底，在中国内地拥有8间眼科医院和两间眼科诊所。该公司近年把业务扩展至包括牙科、整型外科、医学美容、家庭医学和肿瘤科等多个专科服务，令收入稳步上升。不过，该公司去年却转盈为亏，主要因为其位于上海及北京的核心眼科业务在疫情中受到打击而出现亏损。 市场反应：希玛眼科周一股价下跌，中午收盘软1.6%至3.59港元，比52周低位稍高16.6%。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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