这家植发医疗服务公司在港股市场招股,筹资15亿港元

重点:

  • 雍禾医疗计划扩充潜力更大的〝养发〞服务
  • 公司估值不低,预测市盈率达85倍

何仲尼

一家公司的几十亿元市值,竟建筑在他人的痛苦之上?众人皆有〝烦恼丝〞,随着年龄渐长,掉发不能幸免,但众人的烦恼,却成就一群人的财富,甚至变出几十亿元市值。

成立于2005年、在中国经营健发品牌〝史云逊〞的植发医疗机构雍禾医疗(02279.HK),周三开始了招股活动,计划筹资约15亿港元(1.92亿美元),12月13日挂牌,成为港股市场的「植发第一股」。

据国家卫健委在2019年公布的数据,中国平均每6名居民,便有一人经历脱发问题,人数超过2.5亿名,而且30岁前出现脱发的人占了84%。脱发问题衍生重大商机,市场研究公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的数据显示,中国毛发医疗服务市场的规模在2020年达到184亿元(28.9亿美元),预计到2030年会〝翻七倍〞到1,381亿元。

七成毛利率

雍禾医疗客户提供植发医疗服务,目前在中国50个城市运营51家医疗机构,以去年总收入、就诊植发患者等指标计算,在中国排名第一,市场份额有10.5%。接受其植发服务的客户连年上升,从2018年的约3.5万人,增长到去年的5.1万人,每名患者的平均开支高达2.8万元,最近三年半,毛利率更维持在72.6%到75.2%的高水平,反映这盘生意的盈利能力强劲。

招股文件显示,雍禾将发售9,442万股,占总股本约5.2亿股的18.1%,国际配售和公开发售的比例为九比一,定价15.8港元,筹资最多14.9亿港元,为植发医疗机构扩充和升级、提升品牌知名度,以及投资于产品的进一步创新等。

受惠市场需求增加,雍禾收入增长情况理想,去年营业额达到16.4亿元,同比增加34.4%;公司业务今年上半年再加速,收入同比飙升75%到10.5亿元。如今透过香港上市筹资扩充,看来想把握未来10年的〝黄金商机〞。

雍禾主要收入来自植发服务,2018与2019年的收入占比达98%。公司2019年开拓医疗养固服务(养发服务),录得1,506万元收入,翌年相关收入已大涨13倍到2.13亿元,占总收入13%。来到今年上半年,养发服务的收入达2.54亿元,占公司收入进一步提升到24.1%,可见这项新业务的〝爆发力〞十足。

所谓养发服务,是透过非手术程序,如药物和医疗器械治疗脱发、发质细软与头皮瘙痒等情况,能满足更大患者群的各种毛发问题。雍禾的管理层预期,这个市场还在初始发展阶段,2020年全国市场规模只有50亿元,预计将以复合年增长率28.7%的速度,增长到2030年的625亿元。

上市后转型

公司选择在香港筹资上市,正好为业务转型铺平道路。创始人兼首席执行官张玉在网上记者会说,植发只是治疗头发问题的其中一种手段,但整个毛发市场需求非常大,将来在中国的市场规模,会是植发的〝N倍〞,所以公司在一线城市的业务正在转型,从本来的植发医疗机构,向综合毛发医院转型,而且未来扩张速度不会较以往慢,并计划在三年内扩展到三线城市。

雍禾预想的光明前景,可能吸引准投资者参与认购,或者在上市后买进,但应该先了解它的估值。以每股15.8港元、总股本5.2亿股计算,雍禾的市值约82亿港元;公司上半年盈利3,949万元,每股盈利约0.076元,我们假设下半年盈利一致,折合全年每股盈利约0.185港元,得出的预测市盈率高达85倍。

环顾美国、中国与香港地区股票市场,已上市的植发连锁机构寥若晨星,我们退而求其次,把同样为客户提供外观改善服务的整形美容行业上市公司,作为雍禾估值的比较对象。

与护发服务一样,整形美容在中国同样是迅速冒起的行业。目前在本港上市而较具规模的整形美容股,包括完美医疗(1830)、医思健康(2138)与瑞丽医美(2135),前两者上半财年每股盈利为0.177港元和0.142港元,假设下半年盈利一致,它们的预测市盈率分别只有17倍和42倍,但瑞丽医美录得亏损,未有预测市盈率。

在美国上市的这类公司也有新氧科技(SY.US),它是中国主要的医美服务平台,这只股票最新的市盈率约49倍,但随着盈利增长,预计今年的市盈率会下降。

雍禾估值不低,市场对其看法审慎乐观。智易东方证券行政总裁蔺常念认为,雍禾主要业务拥有高水平利润,透过上市筹资扩充是正确之举,但需要留意该行业技术门坎不高,市场上的竞争不少,服务价格也没有那么昂贵,是这家公司面对的隐忧。

蔺常念说,虽然香港新股市场受波动市况影响,但雍禾与云音乐(9899)、微博(9896)等科网股不同,是一家拥有稳定业务的实业,受官方监管的风险相对没那么高,而且发展潜力巨大,相信仍然会受到投资者关注,因此该股首天招股,单是〝借钱打新〞部分,已录得30多倍超额申购;他估计雍禾上市后有10%潜在升幅,不会像最近多只新股般,在首日破发收盘。

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新闻

快讯:去年亏损再扩大 开拓药业创新低

最新:开拓药业有限公司(9939.HK)周四公布去年业绩,期内公司未录得任何收益,亏损由前一年同期的8.42亿元扩大13.3%至9.54亿元。 利好:受益于去年12月配股筹资约5.1亿元,该公司截至去年底的现金及现金等价物以及定期存款达8.8亿元,足以支持药物研发及临床研究工作。 值得关注:该公司去年的研发成本增加7.8%至8.3亿元,但表示由于中国及全球已有多款新冠口服药获批销售,考虑到市场竞争激烈以及公司的财务状况,决定减少旗下新冠口服药普克鲁胺的临床试验开支。 深度:开拓药业的本业为生产抗癌药物,于2009年成立,2020年在港交所上市,但至今未有获批准商业销售的药物,并已至少连续五年亏损扩大。在新冠疫情于全球爆发后,该公司于2021年开始研发用于治疗新冠病毒的口服药普克鲁胺,但该药物至今仍处临床试验阶段,并未正式推出市场。由于研发成本大增,该公司单是去年上半年已录得6亿元资金净流出,因此去年12月决定配股,以补充营运资本需要。 市场反应:开拓药业周五股价大跌,中午收盘挫6.2%至6.61港元,创52周新低。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
9939.HK

快讯:淋巴瘤药物商业化 药明巨诺收入飙升

最新:生物科技企业药明巨诺(开曼)有限公司(2126.HK)周三公布去年业绩,期内收入飙升373%至1.46亿元,扣除非经营损失的经调整亏损,则收窄10.9%至6.05亿元。 利好:该公司旗下淋巴瘤药物倍诺达于2021年9月获批在中国上市后,去年已展开其商业化活动,并带来明显收入增长。公司预期,随着更多患者接受该药物治疗,今年的销售收入会继续增加。 值得关注:虽然该公司实施的成本削减计划,去年成功令研发开支及行政开支分别减少1.6%及10.8%,但由于涉及倍诺达的推广费用上升,其销售开支仍录得11.8%的增幅。 深度:药明巨诺是一家中美合资企业,由全球生物制药公司百时美施贵宝(BMY.US)旗下朱诺医疗和药明康德(2359.HK; 603259.SH)于2016年共同创立,并于2020年11月在港交所上市。作为主攻“抗癌神药”嵌合抗原受体T细胞疗法(CAR-T疗法)的创新药企,虽然旗下首款药物在2021年获批销售,但由于该产品费用不菲,而且未纳入全民医保,加上CAR-T仅作为末线疗法获批,即必须在其他更推荐的一线、二线等疗法使用无效后,才能接受CAR-T治疗,在患者背负沉重经济压力下,药明巨诺要大规模拓展市场并不容易。 市场反应:药明巨诺周四股价下挫,中午收盘软5.1%至3.36港元,贴近过去52周的低点。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
2126.HK

腾讯音乐借助AI 悭囊中寻求增长

这家中国在线音乐平台正面对激烈竞争,市场对其四季度业绩不太满意 重点︰ 腾讯音乐去年四季度营收小幅下跌,但公司积极节省开支,协助净利润同比增长逾一倍 该公司创作的虚拟偶像市场反应不俗,未来希望通过人工智能生成内容(AIGC)创作更多音乐作品,以探索新的商机   裴梓龙 过去一年,受新冠疫情和官方严厉监管双重打击,中国科技企业难以高速发展,要维持可持续经营,节省开支是可行之途。被视为“中国版Spotify”的在线音乐服务提供商腾讯音乐娱乐集团(TME.US;1698.HK),正是其中一家“省”出盈利增长的企业。 打开腾讯音乐上周二公布的四季度业绩报告,投资者可能会既惊且喜,开心的是净利润同比增长高达115%至11.5亿元;但让他们惊讶的是,期内营收只有74.3亿元,同比下滑2.4%,与上一季比较则上升不足1%。 从全年来看,其收入更减少近一成至283.4亿元,净利润则增长21.4%至36.8亿元。业绩公布后,投资市场并不买账,虽然公司宣布新一轮5亿美元(34.4亿元)的回购计划,但其美股当日曾大挫14%,收盘软9.2%至7.14美元;该公司在港股交易的股份,翌日也跟随下跌7.3%。 季度开支大降 在收入下降的情况下,腾讯音乐的盈利仍能高速增长,靠的其实是“节流”。该公司四季度经营开支同比大降25.1%至13.6亿元,其中销售及市场推广开支比2021年大幅减少64.5%,主要是受惠于部分优化营销开支的举措。 腾讯音乐在过去一年转变策略,不再大撒金钱争取新用户,变阵提升既有用户质量,三大平台QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的付费用户,在四季度同比增长16.1%,达到8,850万户,创公司成立以来新高,加上付费用户月均收入上升4.7%,带动在线音乐订阅收入增长逾两成。 投行花旗认为,该公司四季度收入及利润表现都好于预期,管理层有信心今年实现总收入及利润同步增长,预计在线音乐订阅收入再录得20%以上的升幅,但仅维持“中性”评级,并把其目标价由9美元下调至8.2美元;大和则认为,腾讯音乐基本面已改善,加上公布新的回购计划,重申“买入”评级,维持港股目标价42港元,比现水平有四成上升空间。 腾讯音乐的最新市盈率约23倍,与其直接竞争的云音乐(9899.HK)仍处亏损状态,市销率约1.4倍,远低于前者的3.2倍;与国际同业比较,其市销率也抛离Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍,也许说明即使投资者未必满意腾讯音乐的最新业绩,但对其在中国的行业龙头优势仍然予以肯定。 回顾两年前,中国官方严厉反垄断,打破腾讯音乐独家版权的护城河,虽然仅处以50万元罚款,但最受影响是需放弃所有独家音乐版权。自此以后,中国在线音乐市场竞争更趋激烈,主要对手云音乐快速崛起,去年收入大增近三成,加上苹果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音乐与抖音的竞争,令腾讯音乐的市占率面临重大威胁。 科技创造音乐 除了在线音乐外,被视为腾讯音乐增长引擎的社交娱乐服务,也开始步入衰退。该公司通过提供在线K歌服务,并在旗下三大平台提供以音乐为主的直播,让观众购买虚拟礼物打赏“直播主”,从而抽取分成收入。但这一业务在短视频等社交平台的激烈竞争下,其收入去年大跌近两成,付费用户更减少了24.3%。 经过一年降本提质,面临收入减少困局,腾讯音乐重新意识到开源的重要。据《韩联社》报道,该公司高管最近到访韩国音乐制作公司,市场猜测其动机是把“K-pop”全面引入到中国。毕竟中国官方最近已对韩国电视剧及游戏重新开放,虽然韩国歌手仍未能到中国演出,但唱片销售、网上粉丝会已全面恢复,反映中国因韩国部署“萨德”导弹系统而实施长达7年的“限韩令”,正出现放宽迹象。 另一方面,科技将成为推动腾讯音乐增长的重要一环。自从不能再签署独家版权后,各大在线音乐平台已出现同质化,截至去年底,腾讯音乐与33家唱片公司签署版权,网易云音乐则有29家,但其中15家与腾讯音乐一样,导致平台间的音乐作品相当接近。要展示独特性以吸引和留住用户,原创音乐人制作内容(UGC)和人工智能生产音乐(AIGC),将会是未来的主战场。 去年7月,腾讯音乐发布“TME制作人联盟”计划,让音乐人可以通过开放平台自主定价及发布数字专辑,以增加原创音乐能力和收入来源。截至去年四季度,独立音乐人在腾讯平台已创作了逾230万首作品,当中近1,000首去年播放量达到一亿次以上。 腾讯音乐还有另一个“杀招”,就是人工智能生成内容。该公司旗下的QQ音乐已上线AI绘图功能,为用户生成二次元图片与专属背景音乐,还利用“AI歌词海报”和“AI黑胶播放器”提升视觉效果;此外,去年腾讯音乐宣布首位虚拟偶像鹿晓希(Lucy)出道,并已发布首支单曲,并会在元宇宙空间与乐迷交流,成功吸纳大量粉丝。 随着ChatGPT横空出世,将人工智能提升至另一境界,腾讯音乐也明言将继续探索如何在图文、视频和音乐等领域加以应用,以探索新的商机。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
1698.HK TME.US

快讯:商汤商业客户流失 经调整亏损升两倍

最新:人工智能(AI)企业商汤集团股份有限公司(0020.HK)周二公布去年业绩,期内收入减少19%至38.1亿元,非国际会计准则下的经调整亏损扩大234%至47.4亿元。 利好:为响应ChatGPT的广泛应用,该公司计划今年中推出以AI为基础的自然语言处理(NLP)模式,而公司去年在人工智能生成内容(AIGC)方面取得技术突破,能提供6K高清图的生成、回应中文古诗词作为提示词来生成对应图片等。 值得关注:受到新冠疫情及宏观经济不利影响,该公司去年的智慧商业客户数量减少22.2%至717名,令该部分收入下降25.2%至14.6亿元,抵销了智慧生活板块收入的增长。 深度:商汤是中国计算机视觉AI初创企业“四小龙”之首,通过开发AI软件平台,向政府及企业客户提供应用于智慧城市、监控及自动驾驶等人工智能即服务(AI-as-a-Service)。虽然该公司曾被美国政府列入“中国军工企业”黑名单,令上市计划一度延迟,最终仍顺利于2021年12月挂牌。值得注意的是,受庞大研发开支拖累,该公司自2014成立以来一直未能盈利,主要靠以往的多轮股权融资“输血”,而且在过去5年已累计录得逾430亿元净亏损,期内的经调整亏损则为83亿元。 市场反应:商汤股价周三下挫,中午收盘软2.6%至2.61港元,处于过去52周的中下水平。 记者:何仲尼 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
0020.HK