脱发者的“痛苦” 建构雍禾上市之路

这家中国在线音乐平台正面对激烈竞争，市场对其四季度业绩不太满意 重点︰ 腾讯音乐去年四季度营收小幅下跌，但公司积极节省开支，协助净利润同比增长逾一倍 该公司创作的虚拟偶像市场反应不俗，未来希望通过人工智能生成内容(AIGC)创作更多音乐作品，以探索新的商机 　 裴梓龙 过去一年，受新冠疫情和官方严厉监管双重打击，中国科技企业难以高速发展，要维持可持续经营，节省开支是可行之途。被视为“中国版Spotify”的在线音乐服务提供商腾讯音乐娱乐集团(TME.US;1698.HK)，正是其中一家“省”出盈利增长的企业。 打开腾讯音乐上周二公布的四季度业绩报告，投资者可能会既惊且喜，开心的是净利润同比增长高达115%至11.5亿元；但让他们惊讶的是，期内营收只有74.3亿元，同比下滑2.4%，与上一季比较则上升不足1%。 从全年来看，其收入更减少近一成至283.4亿元，净利润则增长21.4%至36.8亿元。业绩公布后，投资市场并不买账，虽然公司宣布新一轮5亿美元(34.4亿元)的回购计划，但其美股当日曾大挫14%，收盘软9.2%至7.14美元；该公司在港股交易的股份，翌日也跟随下跌7.3%。 季度开支大降 在收入下降的情况下，腾讯音乐的盈利仍能高速增长，靠的其实是“节流”。该公司四季度经营开支同比大降25.1%至13.6亿元，其中销售及市场推广开支比2021年大幅减少64.5%，主要是受惠于部分优化营销开支的举措。 腾讯音乐在过去一年转变策略，不再大撒金钱争取新用户，变阵提升既有用户质量，三大平台QQ音乐、酷狗音乐及酷我音乐的付费用户，在四季度同比增长16.1%，达到8,850万户，创公司成立以来新高，加上付费用户月均收入上升4.7%，带动在线音乐订阅收入增长逾两成。 投行花旗认为，该公司四季度收入及利润表现都好于预期，管理层有信心今年实现总收入及利润同步增长，预计在线音乐订阅收入再录得20%以上的升幅，但仅维持“中性”评级，并把其目标价由9美元下调至8.2美元；大和则认为，腾讯音乐基本面已改善，加上公布新的回购计划，重申“买入”评级，维持港股目标价42港元，比现水平有四成上升空间。 腾讯音乐的最新市盈率约23倍，与其直接竞争的云音乐(9899.HK)仍处亏损状态，市销率约1.4倍，远低于前者的3.2倍；与国际同业比较，其市销率也抛离Spotify(SPOT.US)及Deezer(DEEZR.PA)的2倍和0.54倍，也许说明即使投资者未必满意腾讯音乐的最新业绩，但对其在中国的行业龙头优势仍然予以肯定。 回顾两年前，中国官方严厉反垄断，打破腾讯音乐独家版权的护城河，虽然仅处以50万元罚款，但最受影响是需放弃所有独家音乐版权。自此以后，中国在线音乐市场竞争更趋激烈，主要对手云音乐快速崛起，去年收入大增近三成，加上苹果公司(AAPL.US)旗下Apple Music、咪咕音乐与抖音的竞争，令腾讯音乐的市占率面临重大威胁。 科技创造音乐 除了在线音乐外，被视为腾讯音乐增长引擎的社交娱乐服务，也开始步入衰退。该公司通过提供在线K歌服务，并在旗下三大平台提供以音乐为主的直播，让观众购买虚拟礼物打赏“直播主”，从而抽取分成收入。但这一业务在短视频等社交平台的激烈竞争下，其收入去年大跌近两成，付费用户更减少了24.3%。 经过一年降本提质，面临收入减少困局，腾讯音乐重新意识到开源的重要。据《韩联社》报道，该公司高管最近到访韩国音乐制作公司，市场猜测其动机是把“K-pop”全面引入到中国。毕竟中国官方最近已对韩国电视剧及游戏重新开放，虽然韩国歌手仍未能到中国演出，但唱片销售、网上粉丝会已全面恢复，反映中国因韩国部署“萨德”导弹系统而实施长达7年的“限韩令”，正出现放宽迹象。 另一方面，科技将成为推动腾讯音乐增长的重要一环。自从不能再签署独家版权后，各大在线音乐平台已出现同质化，截至去年底，腾讯音乐与33家唱片公司签署版权，网易云音乐则有29家，但其中15家与腾讯音乐一样，导致平台间的音乐作品相当接近。要展示独特性以吸引和留住用户，原创音乐人制作内容(UGC)和人工智能生产音乐(AIGC)，将会是未来的主战场。 去年7月，腾讯音乐发布“TME制作人联盟”计划，让音乐人可以通过开放平台自主定价及发布数字专辑，以增加原创音乐能力和收入来源。截至去年四季度，独立音乐人在腾讯平台已创作了逾230万首作品，当中近1,000首去年播放量达到一亿次以上。 腾讯音乐还有另一个“杀招”，就是人工智能生成内容。该公司旗下的QQ音乐已上线AI绘图功能，为用户生成二次元图片与专属背景音乐，还利用“AI歌词海报”和“AI黑胶播放器”提升视觉效果；此外，去年腾讯音乐宣布首位虚拟偶像鹿晓希(Lucy)出道，并已发布首支单曲，并会在元宇宙空间与乐迷交流，成功吸纳大量粉丝。 随着ChatGPT横空出世，将人工智能提升至另一境界，腾讯音乐也明言将继续探索如何在图文、视频和音乐等领域加以应用，以探索新的商机。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里