股价回到8年前 阿里“双11”不乐观？

这家发起“双11购物节”的科网巨企，今年可能首次迎来该活动举办以来的首次销售跌幅

重点：

• 彭博估计，阿里巴巴今年“双11购物节”的商品销售额将同比下降1.5%
• 该公司股价曾低见58.01美元，跌破2014年在纽约上市的68美元招股价

裴梓龙

11月11日，一个本来令人联想到单身男女的日子，在13年前被中国科网巨头阿里巴巴集团控股有限公司(9988.HK; BABA.US)发掘出新商机。该公司在2009年推出的“双11购物节”，打着“即使单身也要买礼物对自己好”的旗号，成为中国消费者每年一度的血拼大日子，过去十多年的成交金额屡创新高，更掀起亚洲、欧美多国的消费者响应。

曾经令全国人民疯狂购物的“节日”，随着新冠疫情暴发，最近两年没有举办盛大宴会，也没有了全世界记者聚集等待破纪录的一刻。阿里巴巴在中国官方全面“反垄断”整治科网企业的大环境下，就像“双11购物节”般，失去了昔日的活力。

彭博发表的研究报告，对今年“双11购物节”的销售不表乐观。报告假设中国官方持续实施新冠清零政策，令购买情绪疲软的情况持续存在，加上京东(JD.US; 9618.HK)和抖音等对手以不同形式进行促销，令市场竞争加剧，因此估计阿里巴巴双11商品销售额(GMV)可能同比减少1.5%至5,320亿元，为活动举办以来首次下跌。至于京东双11的GMV虽然估计仍然会上升8%，但远低于去年的28.6%同比增幅。

取消订单或创新高

另外，截至11月1日，全国已有29个省市的物流网点，正受到疫情管控措施影响。彭博预计，在物流中断的情况下，今年的订单取消数量可能创新高。

阿里巴巴业务的拐点，其实早在年初已出现。今年1到3月，也就是阿里巴巴2021/2022财年的第四季，其收入同比仅增长8.9%至2,040.5亿元，创下史上最慢增速，全年收入只升19%至8,531亿元，净利润和非美国通用会计准则(Non-GAAP)经调整盈利分别大跌59%和21%。到了4至6月的首个财季，受新冠变异病毒株疫情影响，收入只有2,055.6亿元，是公司首次未录得收入同比增幅的财季。

下周四，阿里巴巴将公布截至9月底，也就是本财年第二季的成绩，各大投资银行及券商看法普遍保守，估计其收入只录得2%至5.3%的同比增长；Non-GAAP净利润的预测中位数为308.2亿元，同比增长8%。

大华继显(香港)策略师杨韵锐的看法则比较乐观，认为阿里巴巴自7月以来的商品交易金额(GMV)稳步复苏，加上客户管理收入增长及低基数效应，估计第二季收入同比增长约7%。

这两年来，阿里巴巴受到官方“反垄断”及新冠疫情连环打击，核心电商增长乏力，部分投资者把希望寄托在“阿里云”身上。事实上，阿里云在上财年首次转亏为盈，录得11.5亿元经调整除息税前利润(EBITA)，成为中国第一个赚钱的云服务商，一度令市场充满希望。然而随着疫情持续，投行却不太看好阿里云在6至9月的收入增长，花旗银行及建银国际分别预计云业务收入同比增长由上一季的10%，进一步放缓到4%及5%。

不过，杨韵锐认为阿里云仍然值得投资者留意，他解释说︰“随着中国企业逐渐走出疫情阴霾，并有意加速数字化，企业对云业务的资本开支可望回升，因此阿里云的前景仍然乐观。”

失守68美元上市价

2014年，马云带领阿里巴巴以每股68美元登陆美国股市，成为投资市场热话，马云在公司上市后不负投资者信任，在2015年财年至2020年财年，公司的收入及经调整盈利，分别以46.2%及30.5%的复合年增长率(CAGR)高速上升，股价在2020年10月曾经高见317.14美元，比上市价翻了3.7倍。

可惜花无百日红，正当公司如日方中之际，不幸事件却接踵而至，首先是旗下网络金融服务公司蚂蚁集团于2020年分拆上市失败；翌年4月，中国市场监管总局指控阿里巴巴违反《反垄断法》，处以破纪录的182亿元罚款，更迫使公司终止与商家的所有独家交易。此外，美中两国对中概股的监管分歧、持续三年的新冠疫情和官方坚持“动态”政策，也打击了投资者对阿里巴巴的信心，连累该股失守8年前的招股价水平，更在10月底曾低见58.01美元，直到本周才回升至68美元以上。

对于上市持有阿里巴巴股票至今的投资者，“南柯一梦”可以说是最佳写照。阿里巴巴8年前上市后的第一份业绩，全年收入只有762.5亿元，还不如现在一个季度的收入，但公司生意做大了，却因为政策及疫情令股价打回原形，难免让投资者感到失望。

杨韵锐认为阿里巴巴的最坏时间已过，现水平值得投资。“公司现价预测市盈率只有9.9倍，远低于过去五年历史平均市盈率约21.1倍，大致已反映中国市场增长放缓的因素，因此估值合理，投资者可以关注。”他说。

不过，新冠疫情持续影响消费意欲、加上拼多多(PDD.US)和京东等同业竞争，以及抖音等社交媒体平台以直播模式“抢客”，阿里巴巴的前路仍然崎岖。管理层在憧憬阿里云等新晋业务带来贡献的同时，也应该思考如何迎接后浪对其核心电商业务的挑战，否则恐难以长期维持行业领导地位。

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