美国出口禁令与储能合作，晶科能源先暗后明

因美国政府可能出台新的限制措施，该公司股价在上个月暴跌，但上周宣布了新的合作计划后，股价也没有上涨

重点：

  • 近来，由于美国可能对该公司及其中国同行实施进口禁令，晶科能源的股价承压
  • 晶科能源最近与电池巨头宁德时代结成战略联盟，但投资者可能还在等待更多细节，以确定该交易的意义

张劼

对于那些希望从中国领先的太阳能电池板制造商晶科能源控股有限公司（JinkoSolar Holding Co. Ltd.，JKS.US）的股票上赚快钱的当日交易者来说，最近有很多消息可用来交易，无论他们是多头还是空头。

最近一轮的新闻可以追溯到8月中旬，当时有消息流传，称拜登总统的政府打击涉及中国制造商的所谓侵犯劳工权利的行为，美国海关扣留了来自中国的太阳能电池板。

当另一个大型生产商阿特斯阳光电力集团（Canadian Solar Inc.）透露，其运往美国的四款中国制造的样品组件因涉及组件材料的来源问题而被扣留时，问题首次曝光。阿特斯阳光电力后来表示，公司相信所有来自中国的太阳能组件都被美国海关扣留。

第二天，行业观察人士告诉媒体，晶科能源也有大约100兆瓦的产品被美国边境执法人员扣留，在海关调查进行过程中，公司可能会缩减美国的出货量。这标志着一个重大的挫折，因为根据其最新年度报告，该公司去年28.7%的收入来自北美。

两家公司的股票都在由此引发的“太阳能风暴”中遭受重创。消息传出后，阿特斯阳光的股票在短短三天内下跌了13.7%，加速了在消息传出前就已开始的下行。晶科能源也遵循类似的轨迹。它的股票在新闻发布前同样已开始下跌，之后三天又下跌了14%。

精明的卖空者如果捕捉到了早先的信号，认识到这样的行动可能会出现，可能已经赚到了一些快钱。

美国参议院在7月中旬通过一项法案，禁止来自中国备受争议的新疆地区的产品。在这之前一个月，美国禁止进口可能使用了合盛硅业股份有限公司（Hoshine Silicon Industry Co.）所产原材料的中国电池板，这家总部位于新疆的企业是太阳能电池板生产所需的一种关键材料的主要供应商。

分析师说，此举本应影响到几乎所有的中国太阳能电池板制造商，因为这些企业很难证明产品不含任何合盛硅业供应的材料。但是，尽管禁令的消息得到了广泛宣传，对晶科能源的股票价格却影响不大，直到上个月确认它的太阳能电池板被美国海关扣留。

相反，投资者当时更关注晶科能源6月25日发布的第一季度业绩，该业绩显示公司的太阳能组件出货量同比增长33.7%，使该股当天上涨近14%。

下一个交易日，当晶科能源表示，其中一个主要子公司已申请在中国的科创板上市，可筹集60亿元人民币（9.28亿美元）时，增长的势头进一步增强。科创板是在上海成立两年的证券交易板块，主要针对高成长型公司。这一消息引发了晶科能源的股价在一天内大涨23%，即使当时与新疆有关的风暴正开始形成。

在当前中美两国关系紧张的情况下，在美国上市的中国企业中，这种二次“回国上市”已蔚然成风。通常同一家公司在中国上市也要比在美国上市的估值高得多。

晶科能源在纽约的股票目前的市盈率（PE）为25，这看起来很高，但实际上远远低于在中国上市的同行，后者的平均PE为64。天合光能（Trina Solar）于2017年从美国退市，去年6月在上海重新上市，现在的市盈率为77，大约是晶科的三倍。晶澳太阳能（JA Sola）比天合光能晚一年从美国退市，于2019年底在中国重新上市，其PE也接近75。

好消息？

在美国海关最近扣押晶科能源的太阳能光伏组件的消息传出来后，该公司上周宣布，与中国最大的锂离子电池制造商宁德时代（CATL）结盟，这种电池用于电动汽车，也越来越多低用于存储太阳能和风能发电厂生产的过剩电力。或许，晶科能源本以为这是投资者喜闻乐见的好消息。

晶科能源这样的企业正在加大力度开发电力储存设施，帮助解决太阳能取代传统化石燃料的最大障碍之一。这个障碍的核心是，太阳能电厂在白天生产大量的电力，但在晚上却无法发电，这给电网运营商带来了麻烦，除非它们能够把高峰期产生的多余电能存储起来，供夜间使用。

虽然跟宁德时代结盟的消息听起来很好，却没能带动晶科能源的股价。

这可能是因为双方的合作还处于非常早期的阶段。晶科能源在声明中列出了两家公司可能合作的几个领域，但没有透露太多细节。这些领域的核心是在产业链中实现碳中和，以及结合了太阳能和储能技术的产品相关的业务开发。

在讨论双方的合作时，晶科能源的首席执行官陈康平提到，宁德时代拥有“储能领域的先进专利技术和创新模式”，为双方结盟可能的方向提供了一些启示。晶科能源擅长生产太阳能光伏板，但缺乏技术存储它们产生的电力。

相比之下，宁德时代目前被普遍认为是中国储能行业的领头企业。它在上月底发布的半年业绩显示，其储能业务同比增长逾8倍，成为公司的第二大营收贡献业务。一些观察人士认为，通过与晶科能源等企业的合作，该公司在未来几年可能还会实现巨大增长。

在更为宏观的层面上，在政府的大力支持下，在过去一年里，储能已经成为了中国产业战略的热门话题。今年7月，国家发改委和能源局联合发布了加快推动储能发展的指导意见。它设定了到2025年，储能装机规模达3000万千瓦以上，是22020年380万千瓦的8倍多。

鉴于宁德时代在储能领域的领导地位，对于晶科能源而言，双方的合作是一个明智之举，尽管看涨股票的人士目前还没有意识到这一点。如果情况确实如此，我们可能不得不再等一段时间，看看双方战略合作是如何发展的。

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Gushengtang steps up TCM buying spree,

两周收购五家医疗机构 固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络 重点： 固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略 两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快    李世达 中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。 固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。 这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。 公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。 两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。 收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。 不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。 此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。 目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。 北京攻防 放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。 连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。 不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里