经济下行打击消费，泛华金控深受其苦

在对中国经济增长的广泛担忧中，互联网保险经纪泛华报告第三季度利润大幅下降，股价应声下跌

重点：

  • 泛华公布第三季度净利润下降了50%以上，收入下降了16%
  • 中国严苛的防疫政策和下滑的房地产行业，抑制了对人寿保险等可支配产品的需求，泛华的业绩疲软

梁武仁

在经济不好的时候，保险并非普通人购物清单上的首要项目，互联网保险经纪泛华金融控股集团（FANH.US）的最新业绩报告清楚地传递出了这一信息。随着中国政府采取严格措施来消除新冠疫情，中国消费者面临持续的经济困境，同时房地产行业进入下行，泛华金控也感受到了压力。

该公司上周报告，它第三季度的净利润同比暴跌超过50%，净收入下降了16%。占泛华金控销售主要部分的寿险业务净收入下降幅度更大，接近20%。此前，它第二季度的净收入同比下降21%，净利润下降32%。

泛华金控的收益遭受重创，尽管它第三季度的总承保保费（这家保险中介为其合作伙伴收取的总保费）同比增长8.9%。这是一个不错的成绩，因为整个寿险业的总保费在这三个月里实际上是略有缩水。

该公司没有解释总承保保费增长和收入下降的之间不一致。但这表明，由于市场环境恶劣，泛华金控的承销伙伴可能削减了支付给泛华的中介经纪费。

更能说明情况的是，泛华的总保费增长是由续保带动的，而新的首年保险的保费实际上下降了。这表明，由于中国经济从疫情中复苏乏力，许多消费者对打开钱匣子购买保险等非必需品犹豫不决，因此泛华难以签下新客户。相比之下，那些经济上足够稳定、能够负担得起保险的现有客户更愿意继续购买该产品。

由于与销售有关的费用下降，泛华的总运营成本也有所下降。但是它们的下降速度比收入下降的速度要慢。受此影响，该公司第三季度的营业利润率比去年同期减少了一半以上，仅略高于4%。

第三季度疲软的业绩造成了投资者的恐慌，自上周二美国感恩节假期前发布财报以来，泛华的股票下跌了8%以上。年初至今，该股与年初相比基本没有变化，在经历了几年因频繁的监管不确定性而导致的剧烈波动之后，这反映出许多中国金融科技公司近期相对稳定的状态。 

中国的寿险行业有很大的潜力，因为在这个经济大国的庞大人口中，只有一小部分人拥有这种保障。像泛华这样的互联网公司更有优势，因为其产品的便利性可以吸引消费者，而传统保险公司所要求的各种繁琐的文件令他们望而却步。

但目前的经济形势却对寿险行业不利。拖累中国经济增长的一个因素是它的清零政策，即使世界其他国家都开始放开。各种出行限制仍然存在，这阻碍了中国从全球复苏中充分受益。同时，当新的疫情暴发时，封锁措施可能会在任何地方重新出现，给小企业主和个人带来不确定性，而他们通常是泛华等公司的主要保险购买者。

除了疫情挥之不去的影响之外，在中国经济增长中发挥了关键作用的房地产行业也面临着压力。这一因素呈现为房价停滞不前，房屋建筑商的违约行为越来越多，中国的政策制定者显然愿意让出现问题的开发商自行解决，甚至愿意为此牺牲短期的经济增长。

经济乌云

在阴云密布的背景下，一些全球投资银行预测，中国的经济增长将从疫情前的7%左右放缓至明年的不足5%。

这些宏观层面的困难逐级传导至消费者身上，呈现出来的结果就是，消费者决定延迟购买保险等非必需品。由于净利润下滑，龙头企业中国人寿（2628.HK；LFC.US；601628.SH）今年前九个月的保费收入增长不足2%，由此可见一斑。

在估值方面，泛华的市盈率（PE）仍然高达16倍，是中国人寿的三倍多，表明投资者仍看好该公司作为科技驱动型企业的增长潜力。成立于上世纪90年代的泛华与成立5年的互联网经纪水滴公司（WDH.US）相比，在财务上更为稳健，市场表现也更胜一筹；后者近期上市的股票在报告第二季度出现运营亏损后，已跌至历史最低点。

另一方面，与众安保险（6060.HK）高达40倍的市盈率相比，泛华看起来似乎很低。众安保险也是一家互联网保险公司，但自己承保的保险种类繁多，从健康保障到网上购买有问题产品的赔付，不一而足。众安许多受欢迎的套餐对消费者来说价格很便宜，因此该公司受经济放缓的影响可能不会像泛华那么大。

加强对互联网保险平台的监管是泛华及其同行感到头疼的另一个问题。作为清除互联网保险市场“害群之马”努力的一部分，中国在10月份实施了一项新规定，禁止未满足某些要求的保险公司或保险中介机构进行网上销售。泛华没有提供任何数据表明它合规。但在讨论第三季度收益的电话会议上，管理层听起来颇为乐观，而不是担忧。

高管们表示，他们相信，新规定为该公司带来更多机会，因为许多保险公司将被迫关闭自己的互联网业务，与泛华等中介机构合作。可能真是如此，尽管泛华仍需要警惕其他潜在的新监管要求或限制，它们有可能阻碍其增长。

泛华战略的一个关键部分是增加定制产品，这可能会带来更高的利润率。在公布最新业绩的第二天，泛华表示，它已与中英人寿签署合作协议，推出一项涵盖重疾的定制计划。这款产品采取一次性赔付，缴费期间，保额每年增加5%，与通胀保持一致。泛华表示，该保险产品在中国寿险行业尚属首创。

不过，推出新产品的消息并没能阻止泛华的股价下滑，因为投资者明显更关注该公司在最新财报中强调的挑战。由于它在中国寿险市场上稳固的地位，泛华可能会经受住当前经济放缓的影响。但是只要中国经济的阴云继续笼罩，它就可能在短期内面临压力。

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发力新模块与多元市场 百胜中国加速扩张

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
Burning Rock is listed on the Nasdaq

长期被忽视的燃石医学 为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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