站在AI风口第四范式闯关成功

2023年09月18日

这家内地AI龙头三次申请在港上市均失败，终在第四次成功获港交所通过

重点：

第四范式公开招股，集资最多11.25亿港元
公司今年首季收入6.4亿元，亏损2.9亿元

刘智恒

人工智能(AI)近年炙手可热，由于需要庞大资金进行研发，相关企业争取在资本市场融资，商汤(0020.HK)是第一家AI企业率先登录港交所，而内地AI龙头之一的北京第四范式智能技术股份有限公司(6682.HK)，经过三轮闯关失败后，终在本月初获港交所批准上市。

本周公开招股，每股招股价55.6至61.16港元，一手入场费约6177.7港元，集资最多11.25亿港元(10.5亿元)。

第四范式成立于2014年9月，提供以平台为中心的人工智能软件，主要服务企业客户，协助开发自有的决策类人工智能应用。公司经过11轮融资，前期投资者星光熠熠，当中包括红杉资本、腾讯、国新启迪、朴瑞、中移建投、越秀及海通国际投资等。

公司2021年首次向港交所申请上市，但上市路途并不平坦，接连三次被拒诸门外。祸不单行，今年3月更被美国商务部列入被制裁的实体清单，时任上市保荐人高盛亚洲迫不得已退出，由中金国际走马上任。

突受制裁被列黑名单

原以为被列入制裁清单，公司前景堪虞，岂料反成上市契机，这里要从中美关系说起。中国的崛起，对美国世界霸主地位构成一定威胁，双方关系近年日趋紧张，美国深谙科技主宰明日世界，于是特别针对中国在此方面发展，其中AI市场更是兵家必争之地，因此联手盟国，在半导体及AI方面多加限制，禁止向华输出技术或设备。此外，又在资本市场出招，不让私募投资及风险基金等，投资某几类高科技公司。美国实际是要在技术及资金层面上打击中国，以截断两方面的援助。

面对美国为首的欧美国家围堵，中国政府又岂能坐视不理，于是在官方层面力加推动，协助相关半导体及人工智能的发展，不但提供政府扶持，更大力通过资本支持，帮助行业进行研发与营运。除成立“国家集成电路产业投资基金”扶持芯片行业发展外，亦尽力协助合资格的相关企业在资本市场融资，上市是其中一个主要的渠道。

就在被美国重点针对这个背境下，第四范式第四度申请在港交所上市，7月获中国证监会开绿灯，批准在港股上市的相关程序性工作。在中证监的批核下，第四范式亦顺利获港交所通过申请。

几经艰辛排除万难，公司终登上资本市场大舞台。不过通过是一回事，能否获投资者支持又是另一回事，之前上市的香港“AI第一股”商汤，上市时曾风光了好一阵子，但之后迟迟未见盈利，市场环境又不济，加上投资者阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)及软银旗下的愿景基金相继沽售，股价一蹶不振，由高位大跌85%，市值蒸发两千多亿港元。在现时市场气氛下，第四范式要在新股市场集资殊为不易。

根据第四范式招股書披露，公司由2020至2022年上半年的收入，分别是 9.42亿元、20.18亿元和30.82亿元，三年均录得亏损，分别是7.5亿元、17.85亿元及16.44亿元。今年首季，其收入同比上升33.6%至6.44亿元，蚀2.91亿元，亏损扩大近11%。

市场大势政策扶持

对于AI这类高科技公司，发展期内亏损并不是大问题，商汤及奇智科技(2121.HK)跟第四范式情况相若，仍未有利润可言；相反，我们应着眼于前景。对于AI，自2016韩国围棋之王李世石与AlphaGo的对垒，李世石以1比4落败后，人们对人工智能刮目相看，到今年初的ChatGPT演示，大家更赞叹不已，对于AI是明日大势，相信已无异议。事实上，世界各大企业对AI投下千亿资金投资发展，毫无疑问证明人工智能是正确赛道。所以第四范式的业务大方向是错不了，正所谓站在风口，猪也会飞。

内地企业的发展，国家政策取向是关键点，强如腾讯(0700.HK)及阿里巴巴，这几年在政策规限下，业务发展及股价表现大打折扣。但AI的发展，内地政府肯定扶持有加，今年4月时，中共中央政治局会议提出，要重视通用人工智能发展，营造创新生态。5月初召开的二十届中央财经委员会第一次会议，也强调要把握人工智能等新科技革命浪潮。从此方面看，第四范式的发展，可剔除政策风险外，甚至随时能受惠政策的恩泽。

美国针对资本却步

不过前景及政策虽利好，但受到美国处处针对，包括限制对华销售晶片及相关技术设备等，都让国内AI的发展受到打击，而缺乏先进晶片，对要依靠强大算力作基础的AI行业，发展无疑受到严重阻碍。而科技竞赛，斗的是技术与时间，目前情况，内地AI企业的确面对较大挑战。

另一方面，资本市场亦充满不确定性。中美交恶后，欧美机构投资者对内地企业敬而远之，深恐投资的公司会突然被列入制裁名单，那投资就泡汤。许多基金非但不再投资中资企业，更将原有投资陆续撤离，特别是科网相关的企业，更是首当其冲。

因此，即使内地科网企业今年首两季度业绩表现亮丽，中国政府的整顿又已偃息旗鼓，但投资者眼见美国政府对在华投资日趋严厉，针对措施一浪接一浪，大部份基金也如惊弓之鸟，对投资中企裹足不前。没有欧美机构投资者支持，光靠中国资金，第四范式这类仍处于投资期的公司，股价要有好表现就不容易。

有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新股

腾讯, 阿里巴巴, 商汤, AI, 奇智科技, 第四范式

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司（1478.HK）周四公布，预期于截至6月底止上半年综合溢利，较2024年同期的1.15亿元（1,600万美元）增长约150%至180%。该公司称，预期综合溢利明显增长，主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升，令集团中高端产品的销售比重继续提升，并进一步改善毛利率。此外，集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%，销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长，毛利率有所改善；以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。今年6月，丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套，按年增长4.1%，指纹识别模组销量1,390万套，按年增长7.3%。公司股价周五高开4.22%，至中午休市报10.68港元，升2.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日

1478.HK

简讯：代币化点石成金德林股价一度狂飚

从事金融服务的德林控股集团有限公司（1709.HK）周四公布集团资产代币化的进展，预计今年第三季度可完成合作框架与资产评估，并将向监管机构递交申请，到明年第二季度起，平台可正式上线并开始长期监控。集团上月公布，把持有的资产进行代币化，涉及金额最高5亿港元，首批的资产包括位于中环的德林大厦若干权益，以及三项由集团管理的基金资产。德林表示，将资产代币化后，将以分派方式赠予合资格股东、德林证券（香港）的合规用户，以及“突触科技”平台的认证用户。透过实物分派，让参与者能够直接持有链上资产，享有更高的透明度与流动性，并参与新一代的数字金融生态。德林股价开市升4.2%报4.18港元，过去一个月公司股价上升42%。刘智恒

2025年07月11日

1709.HK

业绩急升却出售近半股权海尔印度的资本博弈

在印度的收入快速增长之际，海尔仍决定出售近半数股权，以换取更多本地化发展空间重点：去年海尔印度收入超10亿美元，按年增长超30% 海尔印度拟释出2%股份予员工，并计划于未来两年启动IPO 李世达在全球家电巨头中，海尔智家股份有限公司（6690.HK; 600690.SH）是少数能在新兴市场取得本地化成功的中国品牌。但令人意外的是，这家中国制造“出海标杆”企业，在其印度子公司年收入突破10亿美元、南亚市场持续高速成长之际，却传出拟出售近半股权予印度本地企业，这一操作再次凸显了中国资本在海外发展面对的困境。据《商业旗帜报》、路透社等媒体报道，印度巴帝电信（BRTI.NS）创始人苏尼尔·米塔尔（Sunil Mittal）的家族办公室，正联合美国私募股权公司华平投资，提出以600亿卢比（7.2亿美元）收购海尔印度49%的股份。目前海尔仍在评估此一交易，尚未做出最终决定。此前，彭博社于5月份一则报道也透露了这一可能性，但当时传出的估值为20亿美元，最新报价折价幅度高达64%。路透社称，估值缩水关键因素是海尔向印度子公司收取的高额品牌使用费和特许权费用，侵蚀公司未来的利润率，一定程度上抑制了外部投资者的估值预期。制造业出海先行者回头来看，海尔集团可说是中国最早一批布局全球化的制造企业之一，从冰箱起家，逐步拓展至洗衣机、空调、厨电、电视等多元家电产品，并成功并购GE Appliances、Candy等国际品牌，成为全球智能家电领导者之一。截至2024年底，海尔连续15年蝉联全球大型家电品牌市占第一，海外营收占比达52%。早在2004年，海尔便已进入印度市场，是首批在印度设厂的中国家电品牌之一。2007年，海尔在普纳（Pune）设立首座工厂，生产冰箱与洗衣机，并在2017年于大诺伊达（Greater Noida）兴建第二座综合工业园区。截至2024年底，海尔印度拥有近3,000名员工，当中技术与研发人员占比达25%以上，实现研发、制造、销售、售后服务四位一体的本地全链条运营体系。根据2024年报，海尔印度收入首次超过10亿美元，同比增长超过30%，公司更定下2027年达20亿美元的目标，成为公司海外业务最大亮点之一，帮助公司去年年度收入与净利润双双创下历史新高。今年第一季，南亚市场（主要是印度）收入年增超过30%，印度地区零售额与零售量市占率分别提升0.6与0.7个百分点，对开门冰箱的市占率更达到21%。这样的业务表现应当吸引母公司继续增资扩产，却为何选择出售近半股权？必然的妥协从地缘政治因素来看，自2020年中印边境爆发冲突以来，印度政府对中国企业的投资采取更高的审批标准。根据“Press Note 3”政策，所有来自与印度接壤国家的投资案皆需政府逐案核准，不适用自动通道。海尔印度曾于2023年申请100亿卢比的直接投资计划，用以扩建现有产能与建设新厂，但截至2024年底仍未获批。事实上，自印度总理莫迪于2014年提出“印度制造”以来，一直力图将印度打造为全球制造中心，并减少对外资的依赖，尤其是家电、电信与半导体等敏感领域。对外资企业而言，若想在印度取得政策支持与市场拓展机会，通常需在股权、治理结构与供应链层面进行本地化调整。在此情形下，海尔势必要降低“中国控制”的敏感标签。虽然交易后仍由中资控股，但透过让渡49%股份给印度本地商界与西方资本，可形塑出一种“多元治理”、“间接本地化”的形象，降低在产能扩张与IPO等关键节点上被卡关的风险，在不丧失实控权的前提下，获得更多制度操作空间与政策通融余地。这种“让渡而不放权”的资本设计，或许是当前地缘政治环境下，中国企业海外求生的必然妥协。根据路透报道，海尔印度还将释出2%股份予员工，并计划于未来两年启动IPO。这一安排也有助强化公司在印度的“本地企业”形象，有利于说服印度监管层其治理结构符合当地利益。以目前7.2亿美元收购49%计算，整体估值仅14.7亿美元。若未来IPO估值回升至20至25亿美元，母公司持有的51%股份市值也将回升至10亿美元以上，加上品牌授权收入与潜在技术服务费，可实现实质收益放大。不过，交易后势必仍需面对严格的审批与资本回报限制，而高额的品牌授权费与技术转移费若未调整，仍可能抑制海尔印度本地利润，影响IPO估值表现，同时股权的让渡也意味着治理复杂度提升。但对海尔而言，这仍然是一场值得下注的转型赌局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日

6690.HK 600690.SHG

行业简讯：多晶硅制造商拟设公司收购业内陷困境对手

财新网周三报道，因多晶硅供应过剩，导致过去一年价格持续暴跌，中国主要多晶硅制造商，计划设立一家公司收购国内规模较小的竞争对手，以拯救备受产能过剩困扰的行业。财新援引熟悉计划的消息人士称，参与该倡议的主要包括通威股份（600438.SH）和协鑫科技（3800.HK）。新公司将与较大生产商合作，以便更好地控制行业产出并支撑价格。新公司的筹建谈判始于今年初，目前参与方包括主要多晶硅制造商、潜在收购目标和金融机构，并已就推进方案达成共识。大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的现状折射行业困境，2025年首季度多晶硅销售均价跌至每公斤4.37美元，较上年同期的7.66美元骤降43%。但大全在2025年首季度的平均生产成本达每公斤7.57美元，相当于每售出1公斤产品即亏损3.2美元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日