移卡拓展电子商务业务投资者却纷纷套现离场

2022年07月18日

这家移动支付服务提供商将发行7,000万美元可转换债券，为其电子商务业务的发展融资，希望利用其庞大的商户基础获利

重点：

移卡进军竞争激烈的电子商务领域之际，其核心移动支付业务增长放缓

该公司股价自2020年上市以来一直大幅波动，经过2021年开局暴涨之后，目前位于IPO价格附近

西一羊

“别担心，中国的电子商务领域可能竞争十分激烈，但我们仍然看到了从中赚钱的良机。”

这是来自香港上市的移卡有限公司（9923.HK）的最新讯息，它在本月宣布，将发行价值约5.5亿港元（4.7亿元）的五年期可转换债券，以实现在核心的移动支付服务之外的业务多元化。该公司7月5日发布公告称，将利用这些资金拓展新业务，包括“进一步扩大其店内电子商务业务规模”。

仅仅两天后，该公司最大的投资者之一、银行业巨头摩根大通透露，它已经出售了数天前刚刚披露的大量持股中的很大一部分，持股比例从15.26%降至11.98%。这一进展似乎与可转换债券发行有关，因为摩根大通是该发行的其中一个承销商。

我们稍后将仔细研究该公司最近电子商务业务发展情况，并分析它的成功几率。但是首先，让我们回顾一下移卡的历史，以及该公司的业务。

移卡创办于2011年，当时恰逢移动支付业务在中国蓬勃兴起。该公司后来将自身定位为支付宝和微信支付之外的独立替代品，开拓了一个小众市场。近些年来，支付宝和微信支付已经在中国的移动支付市场占据主导地位。

移卡开发了一系列支付工具——比如二维码——让商家可以利用统一的渠道接受广泛的支付选项，包括支付宝和微信支付，以及其他小型服务提供商。该公司从其平台促成的每笔交易中获得分成。

自两年前上市以来，移卡的股价经历了大幅波动。2020年6月IPO时的价格为16.64港元，后来在2021年初飙升到80港元的历史高位。但此后一路走低，上周五收于17.26港元，较最初的IPO价格仅有小幅上涨。

即使在股价下跌之后，移卡的表现仍然优于同行。其市盈率约为15倍，市销率约为2.5倍。该公司最大的竞争对手，在深圳上市的拉卡拉支付（300773.SZ）市盈率更低，为12倍，市销率为2.21倍。美国的Square Inc.（SQ.US）跟移卡拥有相似的业务模式，市销率为2.16倍，但由于该公司处于亏损状态，该股没有市盈率。

越来越多挑战

在过去几年里，随着市场的日益饱和，移卡的核心移动支付业务失去了往日的势头，于是开始在电商领域有所动作。2021年，其支付服务仅增长了24%，而2019年的增幅为115%。

该公司最初的电商尝试始于2019年推出的一款名为乐商圈的应用程序。但在去年11月，它宣布注资1亿元给一家名为千千惠的本地生活方式服务提供商后，近期进一步加大了在电商领域的力度。

移卡的目标是“店内电子商务业务”，该服务以在线市场为中心，将消费者与当地的服务供应商联系起来，比如餐饮。市场运营商通常从其平台上完成的交易中抽成。

但对移卡来说，要在该领域成为不容忽视的力量，将是很大的挑战。首先，中国的店内电子商务市场已经相当饱和。在几年前赢得一场激烈的补贴大战后，美团（3690.HK）成为了市场的主导者。即便是电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9898.US），为了吸引商家和消费者入驻它的口碑平台而大把烧钱，最后还是退出了该领域。

移卡的管理层一直热衷于强调，多年来通过移动支付服务建立的庞大的商家和消费者网络，为其进入电商领域提供了一项重要资产。截至去年底，该公司拥有730万活跃支付商户和9.45亿消费者构成的网络。

说服其中一些商家在乐商圈上提供服务或许是可能的，因为它们中的大多数已经在使用移卡的一些软件工具和其他分析服务。不过，利用与公司联系少得多的 9.45 亿消费者可能会更加困难，因为大多数人并不知道移卡的存在，他们以为自己是直接通过支付宝等大型支付公司进行的购买。

移卡制定了一个雄心勃勃的目标，即今年总商户交易量至少达到28亿元，是2021年3.98亿元的7倍。这样的增长不可避免地需要大笔支出，今年可能对该公司构成严重考验。

尽管如此，该公司仍在努力向投资者推销电子商务计划。移卡企业发展和资本市场部总经理赵维晨将该公司围绕消费者的大数据能力高调列为它的价值主张之一。“我们不想成为一个平台，（而是）更想成为一个工具……我们也会根据会员的观看习惯或消费习惯，向他们展示最相关的内容，”赵维晨在今年早些时候的一次财报电话会议上告诉分析师。

在那次电话会议上，董事长刘颖麒指出这个市场潜力巨大，企业仍有增长空间。他援引中国本土的市场咨询公司艾瑞咨询的一份报告称，到2025年，中国本地生活方式服务市场预计将达到35万亿元。

对移卡有利的一点是，它有着从作为其主要收入来源的商家那里榨取更多资金的记录。多年来，公司开发了从客户关系管理到财务管理工具的全套软件和分析工具。向其商家基本盘销售更多产品和服务有助于公司逐步实现业务多元化。

根据移卡的年报，2021年的30亿元收入中，约21%来自其“商户解决方案”类别，高于2017年的1.7%。其 2021 年的大部分收入（约 75%）来自移动支付服务的销售，剩余的 4%来自“店内电子商务业务”。

可能还需要一段时间才能确定移卡能否从其电子商务业务中获得新的重大提振，就像它过去从软件业务中那样。但至少，摩根大通恐怕不愿意等。

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这篇报道已经更新，显示摩根大通是移卡上市时的承销商之一。

财经

移卡, 微信支付, 支付宝, 移动支付

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简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

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2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

政策影响盈收双降明基医院卖点乏善可陈

去年多次闯关未果，民营综合医院营运商明基医院再度向港交所递交上市申请，但最新财务表现仍乏善可陈重点：去年明基医院曾申港上市，最近又再启动上市计划，尽管中国民营医疗仍具备可观成长空间，但公司收入与盈利却双双下滑，政策转向与激烈竞争成为主要掣肘　梁武仁中国民营医疗看似拥有庞大潜力，因为随着中产阶级崛起，越来越多民众希望寻求公营医院以外的选择。然而，这样的叙事对明基医院集团股份有限公司似乎并不完全适用。该民营综合医院多次申港上市均以失败告终，最新递表所呈现的财务表现亦难言亮眼。对投资者而言，公司确存在一些值得关注的亮点，但不利因素也同样不少。这家民营医院营运商于上周再次向香港提交上市申请，这是其自去年4月以来的第三度闯关，前两次均未能完成。公司由台湾上市企业佳世达科技（2352.TW）持有多数股权，佳世达为全球液晶显示器与投影机领域的重要供应商。如今，明基医院集团期望第三次尝试能顺利在港上市，为其集资进程带来转机。从表面来看，民营医院似乎是个吸引投资者的好故事。中国人口迅速老化，对高品质医疗服务的需求持续攀升。同时，中国中产阶层规模扩大，愈来愈多患者希望在民营医院获得更舒适、具私密性且更优质的服务体验，以避免在大型公立医院忍受人潮拥挤、长时间等待，如生产线一般的就医环境。但该行业同时面临一系列挑战。首先，由于涉及公共卫生领域，民营医疗受到严格监管，这在政策层面具有合理性。此外，民营医院与政府支持的公立医疗机构竞争愈发艰难，难以在医师人才招募方面取得优势。民众亦普遍存在质疑，认为民营医院更重视盈利而非健康价值，加上其医疗费用通常高于公立医院，在患者选择上形成不利因素。明基医院的财务表现正反映上述困境，公司去年收入较2023年下降1%至27亿元，今年上半年收入亦再次出现按年下滑。更令人忧虑的是，公司盈利能力亦同步走弱，净利润率由2023年的6.2%下跌至去年的 4.1%，并在今年上半年进一步降至3.7%，低于去年同期的4.8%。接待能力有限在收入面上，一个核心限制在于医疗资源的容量上限。集团目前营运两家医院：2008年开业的南京明基医院，为三级甲等综合医院；以及2013年启用的苏州明基医院，为三级综合医院。截至今年6月底，两家医院合计提供1,850 张病床，自南京院区在2023年新增150张病床后，床位数便未再成长。南京明基医院目前病床使用率超过100%，须依赖临时加床来应对住院需求，显示该院住院服务承载能力已极为紧张。而在苏州明基医院，病床使用率亦接近90%，住院服务的收入提升空间相当有限，难以再透过扩充住院量来拉动医疗收入增长。几年前引入的新医疗支付制度，亦让明基医院集团的经营面临更多挑战。明基医院集团旗下两家医院所在的江苏省，自2022年起正式采用疾病诊断相关分组（DRG）支付制度。在此制度下，公立医保基金不再按实际治疗成本报销，而是依据诊断分组下的标准化住院诊疗付费额度进行结算，超出部分则需由医院自行承担。在此机制影响下，南京明基医院与苏州明基医院的平均住院费用均大幅下降。住院医疗服务约占明基医院集团收入占比逾半，成为其收入承压的重要来源。尽管因政府扩大药品集中采购、带动药价下降，使门诊就诊人次有所增加，但门诊平均费用也因此同步下降。此外，政府亦调整部分诊疗项目的医保报销规则，使得医疗机构获得的报销金额减少，进一步压缩了医院的门诊收入。集中采购政策虽然帮助明基医院降低药品成本，但监管制度带来的收入压力，亦凸显在高度监管的医疗行业中，明基医院的经营命运在相当程度上仰赖政府政策走向。激烈的市场竞争也使明基医院的经营难度加剧。根据其申请文件，以收入计算，公司在中国民营综合医院市场的市占率仅约0.4%；其旗下的南京明基医院虽为江苏省内规模最大的民营医院，但在省内市场占有率亦仅约2%。若将公立医院计入整体市场，明基医院在行业中的存在感便更低。中国民营医院的总收入为9,447亿元，不足公立医疗机构整体收入的四分之一。聘用高素质医生对明基医院维持竞争力至关重要，但也带来了成本压力。由于新聘人员增加，尤其是包括主任医师在内的高资历医疗专业人士，公司人力成本明显上升，进一步压缩利润空间。其毛利率已由去年同期下降至今年上半年的15.9%。最终，若要提升收入并改善盈利能力，扩大营运规模似乎是明基医院的关键方向。若本次成功在香港上市，公司计划将集资所得用于扩建及升级现有医院，并寻求并购机会以进一步提升医疗服务能力。去年，主营肿瘤治疗的民营医院营运商和睦家医疗（2453.HK）在香港上市，或许为明基医院集团带来了一定借镜，但该股自上市以来已累跌超过80%。即便如此，近期市场对中资股票的投资情绪整体偏向正面，这或将成为明基医院第三度叩关港股IPO的有利因素之一。然而，能否顺利上市仍未有定论，原因在于公司当前的财务表现或难以让投资者留下深刻印象，这也为上市增添不确定性。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

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