市场要闻：禾赛冲出中国 与德国Webasto合作

葡萄牙曾是复星国际全球化战略的重要据点，随着“瘦身健体”策略的推进，公司正持续出售葡萄牙资产 重点： 出售葡萄牙里斯本地产项目中的部分单位，代价约1.9亿欧元 去年还债111亿元    李世达 十几年前，葡萄牙曾经是复星国际有限公司（0656.HK）全球化战略的重要跳板，也是中葡合作的一段佳话。不过，随着复星逐步“瘦身健体”，遂行轻资产战略，近年已陆续出售不少葡萄牙资产。 最新的案例，是本周二宣布向葡萄牙中央银行（Banco de Portugal）出售位于葡萄牙里斯本Entrecampos项目中除M单元外的A2及A3幢大楼未来单元，包括作为其组成部分的所有地下停车位，基础代价约1.92亿欧元（约15.8亿元）。 Entrecampos是葡萄牙里斯本市中心的重要区域，正进行“Entrecampos 综合开发计划”的大型城市再生项目，交易中的两幢大楼属于该计划六幢大楼中的两幢。项目由葡萄牙保险公司Fidelidade Property Europe主导，而复星国际正是Fidelidade的控股股东。根据公告，这两幢资产所涉及的建筑面积，约占Entrecampos整个项目预期总建筑面积的19%。 降低地产项目风险 2018年，Fidelidade以约2.74亿欧元的价格从里斯本市政府手中购得 Entrecampos区域的多块地皮，总开发面积约为25公顷。开发计划预计总投资额在7.5亿至8亿欧元之间，将建设约900套住宅单位，其中279套为市场销售，其余为可负担租赁住房，并包括办公室、零售商业、餐饮、绿地和社区设施等多元用途。整个项目预计于2027年下半年完工。 公司称，出售葡萄牙项目可降低房地产风险敞口、通过引入信誉优良之首批进驻机构提升项目声誉，以及减少可出租办公空间以降低租赁风险，有助于最小化与空置率相关的不确定性并符合风险缓释目标。公司表示，出售所得将用于一般营运资金。 葡萄牙一直是复星国际全球战略的重要一环。2014年，复星国际以10亿欧元代价获得Fidelidade控股权，其后又以8.6亿欧元持有光明医疗，也以1.75亿欧元成为葡萄牙商业银行BCP的大股东。这三大核心业务建立起复星在葡萄牙的“保险+医疗+银行”企业协同体系，葡萄牙也成为其国际化经营路线的代表性地区。 不过，随着从2022年开始，复星进入所谓的“瘦身健体”阶段，陆续出售非核心、非主营资产，以减低负债压力，一些海外资产也陆续脱手。 2024年1月，复星国际以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行（Millennium BCP）的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。同年5月，复星将旗下子公司持有的德国私人银行HAL 99.743%股份出售给荷兰银行，交易金额约为6.7亿欧元。7月，再以约408亿日元将旗下的北海道星野TOMAMU度假村出售给日本不动产投资公司YCH16。 三年出售750亿元资产 根据公司3月底公布的年报，仅2024年一年，复星在集团层面签约退出资产达175亿元，合并报表层面则约为300亿元。2022年至2024年，累计完成资产退出约750亿元。2024年，公司兑付境内外公开债务合计111亿元。 根据年报，虽然截至去年底总债务增长约1%至2,141亿元，总债务占总资本比率也由2023年底的50%增至为52%，但公司手头现金较2023年底增加138.8亿元至1,063.4亿元，资金流动性仍然强劲。公司管理层则喊话，要在一至两年内将归属集团的有息债务降至约500亿元水平。 另外，去年公司总收入达1,921.4亿元，同比略减3.1%，产业运营利润则达到49亿元。合并报表后股东应占亏损达43.5亿元，但主要由于去年阿里巴巴低价回购菜鸟股权导致账面减值51亿元所致，剔除该因素后，股东应占溢利达7.5亿元，反映实际经营状况优于表面数据。 另外，去年复星国际完成了复星旅文的私有化，而复宏汉霖（2696.HK）的私有化则遭小股东否决。董事长郭广昌在业绩发布会上表示，这说明小股东对复宏汉霖充满信心。他将复宏汉霖称为复星最具未来想像力的企业，是复星未来的“珠穆朗玛峰”。 郭广昌说：“我们讲‘有进有退’，退的是重资产项目和一些非核心产业，进的是有巨大想像力和广阔成长空间的创新产业。”话音未落，旗下复星医药（2196.HK）便于4月中增持复宏汉霖约3.9%股份，总持股达到63.43%。 目前公司股价约4.15港元，徘徊在52周低点附近，今年以来跌去约8.8%，预测市盈率为4.33倍，实属偏低，考虑到公司瘦身健体渐显成效，旗下业务稳健具增长潜力，以及债务情况持续好转，公司估值有望持续修复。…

以RNA为基础的小核酸药物因其研发周期短、药物靶点筛选快等优势，正在成为生物制药企业的研发热点 重点： 瑞博生物拥有全球最大的siRNA药物管线之一，有6款自研药物资产处于临床试验 主要收入来自合作授权，融资方包括先进制造产业基金、高瓴资本、华润医药产业基金等机构    莫莉 ​全球RNA疗法风口正盛，继mRNA疫苗大放异彩后，以RNA（核糖核酸）为基础的小核酸药物因其研发周期短、药物靶点筛选快等优势，成为生物制药企业的研发热点。在这条高增长赛道上深耕17年的苏州瑞博生物技术股份有限公司（以下简称“瑞博生物”）近期向港交所递交上市申请，计划登陆港股主板。 作为国内小核酸药物领域的领军企业，2007年成立的瑞博生物一直专注于小核酸药物尤其是siRNA（小干扰核酸）疗法的研发，拥有全球最大的siRNA药物管线之一，有6款自研药物资产处于临床试验，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的7种适应症，当中有4款药物正在进行二期临床试验。 RNA是连接基因与蛋白质的重要桥梁，小核酸药物具有作用时间长、受成药靶点限制少、合成工艺相对简单的特点，有望成为继小分子药物、抗体药物之后的第三大类药物。其中，siRNA 属于小核酸药物的一种，既能精确关闭特定致病基因，又能瞄准传统药物的不可成药靶点，可用于开发罕见遗传病、慢性疾病及癌症等多种疾病的药物。据招股书引述的研报，全球小核酸药物市场展现出强劲而持续的增长，预计该市场规模将从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，siRNA药物约占四成市场份额。 瑞博生物的核心产品是​​RBD4059​​，这是全球首款也是临床开发进展最快的用于治疗血栓性疾病的siRNA药物。全球血栓性疾病年死亡人数超1000万，但是现有抗凝药物存在出血风险高、用药频繁等痛点，RBD4059通过特异性抑制FXI，可以在降低血栓形成风险的同时减少出血风险，而且可以为患者提供每三至六个月一次的低频给药方案，提升患者依从性。招股书显示，该产品的2a期临床试验预计将于2025年底前完成。 此外，瑞博生物旗下还有针对血脂异常的两款关键产品​​RBD5044和RBD7022，分别用于治疗高甘油三酯血症以及高胆固醇血症，在全球范围内，成人血脂异常的患病率估计约为40%，每年影响约30亿人，高甘油三酯血症以及高胆固醇血症是最常见的两种血脂异常，占患者总数的一半以上，是引发心血管及代谢类疾病的重要危险因素，因此降血脂药物的市场规模在2023年已经达到207亿美元。瑞博生物的另一款关键药物RBD1016，则针对慢性乙肝和丁型肝炎，有望成为功能性治愈乙肝的基石疗法。 长期依靠融资输血 尽管小核酸药物开发潜力广阔，但是因其缺乏靶向性，存在脱靶效应，可能导致严重的副作用，而且核酸合成工艺复杂，成本较高，自2018年首个siRNA药物获批上市以来，全球至今只有7款获批上市的siRNA药物。 瑞博生物目前暂无已上市或接近上市的产品，主要收入来自合作授权，2023年、2024年分别获得收入4.4万元和1.42亿元，近期收入大增源于2023年的两笔大额授权合作。2023年12月，瑞博生物授权齐鲁制药在大中华区开发、生产和商业化小核酸药物RBD7022，获得总计超过7亿元的首付款和里程碑付款。同年，瑞博生物与德国药企勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）达成合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）疗法，总交易金额超20亿美元。 2023年、2024年瑞博生物的研发开支分别高达3.15亿元和2.8亿元，因此持续需要依靠融资输血。自从2016年完成A轮融资以来，瑞博生物持续不断进行融资，获得国资背景的先进制造产业基金以及知名投资机构高瓴资本、华润医药产业基金等机构加持，从A轮到E轮共计8轮融资中，瑞博生物累计获得18亿元融资，2025年1月完成的最后一轮融资的投后估值约为48.7亿元。不过，在2025年2月老股东却以低价转让股份时，令公司估值跌至35.8亿元。 瑞博生物曾于2020年12月底申报科创板上市，但未能成功。此次奔赴港交所上市，募集资金将主要用于多个重要管线的研发以及一般公司用途。港股市场曾在2021年底迎来“RNA药物第一股”圣诺医药（2257.HK），这家公司以65.90港元的招股价上市，目前股价仅有3港元，市值约3.2亿港元，瑞博生物最后一轮融资中的估值远高于同行圣诺医药的市值。瑞博生物能否凭借差异化的管线布局和国际合作，获得投资者的认可，有待时间检验。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

内地电机制造商博雷顿科技股份有限公司（1333.HK）于周三在港挂牌，开市报29港元，较招股定价每股18港元高61%，中午收市报26.85港元，升49%。 博雷顿发行1,300万股，一成于香港公开发售，九成国际配售，集资总额2.34亿港元。公开发售录得超额198倍，国际配售则未能足额。 是次集资所得，约40%用于投资技术及开发新产品与服务，40%用于建立工厂及采购机器，10%用于扩大销售服务网络，余下作一般营运开支。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国外卖大战第二回合开打，这次争夺的不只是你的午餐，而是整个即时零售市场    李世达 当“买菜5分钟、送货30分钟”成为现实，中国电商已不再是那个只靠比价与打折吸客的世界——从美团（3690.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）的补贴大战，到阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）推出的“闪购”服务，人们发现，这不只是另一场外卖大战，而是一个新兴零售市场——即时零售（Instant Retail）的争夺战。 即时零售泛指在一小时至数小时内完成下单、配送、收货的零售模式，结合传统电商比价和商品选择的优势，以及线下零售的即时可得性，对接“急需”与“便利”的需求。 简单来说，就像是电商平台物流与外卖配送网络的结合，是一种即时配送体系的新业态。消费者可以像点一碗炸酱面一样，在网上下单买一只iPhone，半小时后送到家门口。如果买什么都能这么方便，谁还会选择等个几天？ 事实上，即时零售的概念早已存在，但一直到最近几年才真正引起广泛关注。美团在2018年推出“闪购”；京东更早于2015年就推出“京东到家”；至于阿里巴巴旗下的淘宝，则于2022年推出“淘宝小时达”。 2023年，美团开始积极推动“万物到家”战略，在生鲜、药品、日用品等品类上深耕本地零售，并以强补贴、大量接入商超便利店建立“前置仓”网络，迅速扩张即时零售规模，今年4月推出“美团闪购”品牌，正式迎战即时零售大战。 京东则以其仓储与供应链优势切入，将“京东到家”、“京东小时达”整合成“京东秒送”，在家电、3C、日用品上推即时履约服务。今年初大手笔推出补贴战，明确与美团竞争“30分钟送达”体验，更推出超时20分钟免单的杀手锏。 至于阿里巴巴，也被迫在4月底将“淘宝小时”达升级为“淘宝闪购”，整合了旗下饿了么、高鑫零售、盒马等内部资源，加入即时零售战场。 美团本地商业板块CEO王莆中指出，近几年即时零售发展如火如荼，美团每日非餐订单已突破1,800万单，“让某些公司如芒在背”。他称，“即时零售的发展大势挡不住，将把那些大而无当的仓配体系扫进历史垃圾堆”。 据中国商务部发布的报告，2023年即时零售市场规模达6,500亿元（893.5亿美元），预计2030年将突破两万亿元，年均增速高达28%，远超同期网络零售的11%。 即时零售意味着消费习惯的改变。市场调查公司尼尔森IQ报告则指出，72%的即时零售用户在35岁以下，即时消费成为“95后”的日常。这意味着这些用户更重视“时效”与“体验”，而非价格，节省时间、即时可得，开始成为消费决策的关键因素。 即时零售也意味着更深刻的物流变革。即时零售更依赖前置仓与就近商户供应，大幅提升履约效率，打破过去“中心仓—干线—末端”传统电商模式；同时，更多本地小店也将再度融入平台经济，如社区便利店、生鲜商超、各式零售店，都将受益。对平台来说，长期比拼的是仓储布局、商家整合、数据调度能力。 即时零售不只是配送速度的提升，更是整个电商模式由中心化向去中心化、本地化转型的表现，背后依赖的是高度密集的城市布局、完善的本地物流基础设施，以及用户对App购物的高度依赖。它改变了消费者的期待，也倒逼平台从“卖场逻辑”走向“需求场景逻辑”，重塑供应链与履约能力。这场从外卖延伸出的零售革命，正在重新定义中国电商的未来版图。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里