监管风暴震动科技金融行业，乐信放缓借贷速度

在中国政府可能大幅降低个人贷款利率上限的最新传言中，公司缩减了2021年的助贷目标

重点：

• 乐信正在自愿放缓它的贷款活动，同时等待中国快速变化的监管环境下的下一个重大举措
• 公司在公布最新季度业绩后股价暴跌，尽管收入增长10%，利润增长88%。

张劼

稳健的增长是投资者做决策的黄金标准，尽管这种增长可能无法保证股票一定会涨。这个道理在助贷平台深圳乐信控股有限公司（LexinFintech Holdings Ltd.，LX.US）的最新财报中再次得到了体现。

上周晚些时候发布的这份财报，其中主要数据看起来还不错。乐信在第二季度赚得了32.7亿元（5.06亿美元）的收入，同比增长10.5%。这一时期促成的贷款总额达到606亿元，代表了更大幅度的47.6%的增长，而净利润更是飙升了87.7%，达到7.87亿元。

但所有这些似乎都没能打动投资者，他们在报告出来后纷纷抛售乐信的股票，导致该股跌幅超过13%，价格到了7美元左右。分析师们同样不看好乐信。里昂证券（CLSA）将该股的评级从“买入”下调至“跑赢大盘”，并将其目标价从17美元下调至9.70美元。星展银行（DBS）同样将其评级从“买入”下调至“持有”，并将目标价定为更低的7.20美元；花旗银行（Citi）将其目标价从18.55美元降至9.89美元。

那么，为什么有这样看似稳健的数字，投资者仍如此悲观？

一些行业观察人士指出，部分答案在于最近的一个监管变化，或者更具体地说，一个可能会发生的变化。关于这一变化的消息从7月底就开始就见诸报端，并广为流传，消息称中国政府希望将个人借贷的年利率限制在24%以内，低于目前的36%。

此举几乎肯定会降低像乐信这类金融科技公司的盈利能力。乐信一直在从直接贷款人，向借款人和银行之间的中间促贷者这样的“轻资本”业务模式转型。

CEO肖文杰在乐信的财报电话会议上承认，这种变化可能会“重塑”整个网贷行业。他补充说，因此乐信将“放慢我们的步伐”，并“降低全年贷款促进量”，从之前的2400亿元至2500亿元降低到2300亿元。“我们将加强对资产质量的关注，”他宣布。

纵观中国网贷行业，从直接借贷到中间人助贷的商业模式转变已经持续了一段时间。乐信是走这条路的贷款机构之一。许多机构采取这一步，是为了应对针对这个年轻行业的大量新法规，因为中国政府试图管控这一自由散漫的群体，它们以前只受到轻度的监管，在风险控制方面没有什么经验。

对于乐信和其他走贷款中介道路的公司来说，好处是它们没有了贷款违约的风险，将这种风险转移给银行。但作为承担风险的交换条件，银行向乐信这样的助贷平台支付的费用要低于双方共同承担风险的情况。

涉及数据安全的监管也对该行业产生了影响，网贷机构在接受新客户时在收集个人数据方面面临更严格的要求。根据新规，它们不得向提供实际贷款的金融机构以外的其他金融机构提供用户数据，这对提供风险管理服务带来的费用造成了严重影响。

监管风暴

“监管风暴”正从四面八方袭来，而且没有放缓的迹象。中国人民银行最近发出警告，它可能会限制乐信这样的金融科技公司在为银行创造业务时可以收取的佣金。7月下旬，工信部表示，有意遏制金融科技公司为获取新客户而广泛使用的“骚扰”弹出窗口。

乐信并非唯一一家股价下跌的公司，尽管它发布了强劲的第二季度业绩。在过去两周，多数同行发布了同样不俗的业绩，股价却未能获得提振，因为投资者仍在关注拟议和传闻中的新监管措施的影响。

助贷平台信也科技集团（FinVolution Group）报告了漂亮的第二季度业绩，收入同比增长31.7%，至23.8亿元，净利润增长36.7%，至6.2亿元。然而，截至上周末，该股与发布公告前的水平相比几乎没有变化。

趣店（Qudian Inc.）的情况更为复杂，第二季度它的收入同比下降近三分之二，而净利润却增长了50%以上。与许多同业一样，这家曾经的小额贷款机构已转变为中间人助贷平台，并在此过程中缩减贷款规模。投资者对报告反应积极，消息公布后，该股上涨7%，从1.57美元升至1.68美元。该股周二最后收于1.70美元。

360数科（360 DigiTech Inc.）被一些人视为该行业的最佳投资对象之一，它似乎是一个值得注意的例外。其最新报告显示，第二季度收入增长19.8%，达到40亿元，净利润增长76.6%，达到15亿元。公告发布后，股价立即跃升15%，并继续攀升。最新收盘价为22.80美元，在比8月19日公告前的交易价格高出34%。

总的来说，由于种种监管不确定性，该行业的估值仍然较低。乐信目前的市盈率（PE）只有3.8倍，信也科技的市盈率略高，为5倍。即使是360数科的市盈率也没高到哪去，只有4.3倍，而趣店的最低，只有1.4倍。

对于那些有可能将如此低的估值视为投资机会的人来说，快速回顾一下历史，可能有助于更好地了解这个领域的企业。中国的金融科技行业大约在十年前开始兴起，从电子支付公司开始，然后是P2P贷款公司，后来是消费信贷供应商。每一轮新的监管潮之后，该行业的企业都被迫不断自我改造，许多规模较小的企业干脆关门大吉。对投资者来说，这是一个困难的领域，尤其是对于那些希望押注谁能长期发展的投资者来说。

最近一波监管浪潮可以追溯到去年11月，当时阿里巴巴支持的蚂蚁集团突然取消了引人注目的IPO。现在，政策而非基本面因素在投资者决策中的作用越来越大，一些投资者从中国领导人的讲话中寻找政策方向的最新线索。

在这种背景下，乐信的肖文杰放慢增长速度的决定，看起来或许是在谨慎行事，这有助于更好地评估总体形势，并从长期来看，引导乐信度过最新的监管风暴，进入更平静的水域。

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