“监管炸弹”终引爆 老虎富途“出海”忙

对这两家在线券商而言，在中国证券监管机构称其为大陆投资者提供的跨境交易服务非法后，海外扩张正变得至关重要

重点：

  • 中国证券监管机构称老虎证券和富途控股非法经营，因为它们未取得跨境股票交易的券商牌照
  • 两家公司在中国面临着很大的监管风险，因为央行一名官员警告，在中国未取得牌照的券商属于非法经营

梁武仁

在线券商老虎证券(TIGR.US)和富途控股(FUTU.US)的惨痛教训是，在中国监管机构这里试运气不是个好主意，因为一个倒计时了一年多的炸弹，终于当着它们的面爆炸了。吸取教训后，两家公司正在进行的将更多业务从中国转移出去的行动，变得比以往任何时候都更重要。

两家公司意识到这个风险已经有一段时间了，因此都在大举将更多业务转移至境外市场，富途控股是转移到香港地区，老虎证券则是转移到新加坡。但动作还是不够快，中国证券监管机构最终还是在上周挥起了监管的大棒。

上周五，中国证券监督管理委员会表示，这两家公司违反了国内法律，因为它们允许境内投资者进行跨境交易，但却不具备要求的券商牌照。证监会要求两家公司停止接受中国境内的新客户，但却没有让它们关闭现有用户的账户。

​​两家公司都允许内地用户交易在美国、香港和新加坡等离岸市场上市的股票。但他们不提供面向内地沪深股市的这类服务。

早前已在美国上市的富途控股原计划于上周五在香港二次上市，但后来推迟了相关计划。这一举动表明，证监会给老虎证券和富图控股事先发出了警告。富途控股在离原定上市时间仅剩一天的时候宣布推迟，只是说自己正在向香港交易所澄清“某些事项”。

证监会的消息让老虎证券和富途控股成了中国最新的监管打击对象，而从网络借贷到课外辅导的一大批行业，都是监管打击的目标。

老虎证券回应称将继续向国内的现有用户提供“合规”服务，并“积极”配合中国政府。富途控股则表示“将全力配合证监会，并采取一切必要措施，对中国内地的跨境业务进行审查，以符合一切适用规章制度”。

此番表态未能阻止两家公司股价的直线下跌。周五消息出来后，老虎证券股价下跌28.5%，富途控股更是大跌38%。元旦假期结束后的周二恢复交易后，抛售仍在继续，富途控股和老虎证券分别再跌6.9%和6.2%。

虽然市场反应剧烈，但这两家公司可能已经预料到了监管的到来。2021年，中国央行的一名官员警告，没有中国牌照的券商属于非法经营，说的似乎就是老虎证券和富途控股。

长期冲突

事实上，老虎证券与中国监管机构的冲突之前就已经存在了。2016年的时候，中国证监会下令老虎证券在中国的一家实体停止与未经授权在中国提供证券服务的外国公司合作。老虎证券在某种程度上算是遵守了这个命令。它并没有切断与这些合作伙伴的联系，但删除了由该中国实体开发的网站和应用程序上的开户功能链接。

老虎证券还从合作伙伴应用程序的名称中删除了证券和股票的中文词，将自己定位为中国投资者的在线信息提供商，而非证券交易等金融服务提供商。该公司在中国被称为老虎证券，不直接在其中国平台上提供任何证券交易服务，而是通过第三方合作伙伴提供此类服务。

但此类变通之道不可能持续太长时间，该公司很可能也意识到了这点。老虎证券和富途控股都在努力减少对中国市场的依赖。老虎证券一直在加大海外扩张力度，在越来越多的海外市场获得经纪牌照和资质，并为当地投资者提供交易服务。

就海外市场来说，新加坡一直是老虎证券的重中之重。该公司以前的总部设在北京，但现在已经搬到了这个城市国家。它在新加坡的累计注册用户数在该国20至70岁常住人口中占比19%。这并不意味着所有账户都能产生收入，因为有些账户并不活跃。但这仍然是一个令人印象深刻的数字。

老虎证券希望在其他地方也能取得类似的成功，包括澳大利亚，它在去年第一季度推出了一项服务。它还在2019年收购了美国经纪商TradeUP Securities，使其能够与美国客户签约。

富途控股更专注于香港地区市场，希望利用当地投资者对更安全的大型券商而非小型券商日益增长的偏好。它还将业务扩展到了新加坡和美国。

老虎证券表示，它目前逾九成的新客户来自海外。富途控股没有提供其客户群的地理分布，但在最新的年报中说，大多数客户都在中国内地和香港。这可能意味着，成立于2007年、比老虎证券的历史长7年的富途控股，相较而言更依赖中国市场。

对于任何一家中国公司来说，在中国内地和与之紧密联系的香港实现增长自然更容易，这可能是富途收入增速快于老虎证券的原因。即使经过了最近的抛售，富途股票的市销率仍有7.7倍，远高于老虎证券的2.4倍。此外，自2019年上市以来，富途的股价上涨了两倍多，而老虎证券自大约同期上市以来下跌了一半以上。

不过，把市场重点放在大中华区，意味着证监会的打击对于富途来说会更沉重。此外，富途也警告，它没有“严格”遵守在香港签约客户的规定，并收到了香港监管机构的询问，这可能会导致另一个令人头疼的问题。这或许可以解释为什么在中国证监会发布消息后，富途的股价跌幅超过了老虎证券。

尽管在中国证监会的冲突得到解决之前，两家公司都将面临压力，但它们只是被勒令停止接受中国境内的新客户，并没有被关停，这一事实可能表明，监管机构希望向它们发放牌照，并让它们在较长时期内继续提供服务。

当然，成功的海外扩张说起来容易做起来难。金融服务在世界各地都受到严格监管，而且在每个市场都要面临与现有领导者的竞争。但为了发展壮大，老虎证券和富途控股似乎别无选择，只能应对这些挑战。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

, , ,

相关文章

相关新闻

No related posts.

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

Facebook Twitter Linkedin Weixin Weibo Youtube

免费订阅新闻邮件

订阅邮件

在以下平台浏览我们的新闻

factiva

新闻

Meorient Hong Kong IPO

盈利腰斩的米奥会展 赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市 重点： 收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业 上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61%     李世达 所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。 米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。 公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。 与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。 毛利率表现优于同业 以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。 作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。 然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。 根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。 同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。 上半年净利跌超六成 利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。 从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。 对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。 考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Omnivision does infrastructure

简讯：豪威集成电路招股集资47亿港元

图像传感器制造商豪威集成电路（集团）股份有限公司（0501.HK）周四在港公开募股，发行4,580万股，每股104.80港元，募资约47亿港元。根据公告， 1月7日截止认购，于1月12日正式挂牌。 公司计划将约70%的募集资金用于未来五至十年的产品研发，余下资金将投入销售与营销推广、战略性投资和并购，以一般营运资金。 豪威主要业务是设计传感器与销售，应用于智能手机、汽车、医疗设备等电子产品，生产则由第三方代工完成。2025年上半年，公司营收同比上升15%至139亿元，去年同期为121亿元；同期净利润从13.7亿元增至20.3亿元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

简讯：湖南最大冷冻食品仓储服务商 红星冷链招股集资2.85亿港元

冷冻食品仓储服务商红星冷链（湖南）股份有限公司周三启动公开招股，公司是次全球发售合共2,326.3万股，每股发售价定12.26港元，集资总额约2.85亿港元（3,700万美元），该股预计2026年1月13日在港交所挂牌上市。 红星冷链成立于2006年，总部位于湖南省长沙市，从事冷冻食品仓储服务及冷冻食品门店租赁服务，业务模式是将食品冻库与冷冻食品门店租赁相结合，从而连结冷冻食品供应链中的批发商及零售商。 公司引用第三方报告，就冷冻食品仓储服务市场而言，按2024年收入计，该公司是中国中部地区和湖南省最大的冷冻食品仓储服务提供商，在全国的市占率约0.7%。过去三年，公司分别盈利7,910万元、7,530万元及8,290万元，今年上半年盈利3,970万元，按年下滑约3.8%。 公司称，集资所得将用于建设一座新加工厂及新冷冻食品仓储仓库，升级现有设备、信息技术基础设施及软件，包括投资人工智能技术等，同时用于寻求战略收购及合作伙关系，以完善产业链一体化。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
1641.HK
Losing its turtles: Can Playmates Toy navigate the valley of darkness?

失龟者失天下 彩星能走过黑暗的幽谷吗？

忍者龟即将终止对彩星玩具长达37年的独家授权。这对老搭档的拆伙，揭示了老牌玩具商在新产业周期下的结构性考验 重点： 特许权产品在2023年一度占彩星玩具收入约77%，2025年上半年仍达36% 公司2025年上半年收入同比大减58%至1.86亿港元，并由盈转亏 　 李世达 “忍者龟” 是全球许多孩子们的童年回忆，陪伴一代又一代人长大，而对彩星玩具有限公司（0869.HK） 来说，又具有更特别的意义。自1988年起，彩星玩具开始生产“忍者龟”系列玩具，随后30多年，这个IP陪伴彩星穿越香港制造业的黄金年代，不但将公司推上全球玩具市场高峰，也让香港一度享有“世界玩具工厂”的美誉。然而，彩星与四只忍者乌龟的故事，却即将划下句号。 每段故事都有结局。彩星玩具近日公布，与“忍者龟”相关的特许权协议将于2026年12月31日届满后不获续期，这段横跨近37年的授权关系，正式进入倒数。公司称，在协议届满后，彩星玩具会在适当情况下，继续寻找及评估符合其策略考量的潜在特许权机会，并持续致力于开发及管理现有的产品系列，包括“Power Rangers”、“MonsterVerse”及“Winx”等。 忍者龟之父 把视角拉长，上世纪六、七十年代，广东潮汕商人陈大河，于1966年在香港屯门创办彩星公司，一款椰菜娃娃让彩星声名起。到1987年，彩星购得忍者龟全球独家玩具总特许权，获准创作并推广忍者龟系列玩具。 两年后，香港嘉禾电影制作真人版英语电影“忍者龟” （Teenage Mutant Ninja Turtles），令彩星玩具更受欢迎，带动翌年彩星利润飙逾10倍至12.1亿港元，陈大河被外界称为“忍者龟之父”，彩星亦被美国“福布斯”杂志评为“1990年全球盈利最高的玩具商”，亦是史上首间年获利逾一亿美元的玩具商。 2014年，好莱坞电影“忍者龟” 上映，令彩星的玩具销售收入再创新高，达至21.6亿元，其中忍者龟产品占总收入高达95%。 忍者龟对彩星玩具的重要性不言可喻，消息公布后首个交易日，彩星玩具股价即大跌14.71%，收报0.435港元，年初至今累跌约30%。 真正刺痛市场的，是“忍者龟”对彩星收入的份量。彩星玩具在公告中称，特许权产品销售收入占其综合收入比重，在2021至2024年分别约为8%、13%、77%、47%，而在2025年上半年仍达36%。 今年上半年，彩星玩具收入同比大减约58%至约1.86亿港元，并由去年盈利9,145.8万港元转为亏2,561万港元。公司称，主要因核心授权品牌缺乏大型娱乐内容带动，产品需求明显转弱。其中“忍者龟”在期内未有新电影或动画推出，销售动力不足。同时，输美产品受关税影响，叠加模具与开发成本上升，以及停产产品清货拖累毛利表现，令公司收入与盈利同步受压。 这反映其长期依赖内容驱动型授权产品的盈利模式，在缺乏外部节点支撑下较为脆弱，某方面也预示了与忍者龟分手的结局。 早有预兆？ 对忍者龟来说，作为IP授权方，发展策略正在持续转变。随着内容平台、流媒体与全球行销方式演进，授权方对玩具合作伙伴的要求，已不止于制造能力，还包括渠道规模、数字营销与跨品类整合能力，这使得长期、单一授权关系面临重整。同时，成本与关税压力亦改变了谈判空间。彩星玩具2025年上半年毛利率由56%降至43%，在利润池被压缩的情况下，授权条款更难达成双方满意的平衡。 放眼当前市场，彩星玩具所面对的竞争环境已与当年大不相同。内地玩具与潮玩产业近年快速扩张，布鲁可（0325.HK） 主打积木与拼搭IP，以高频更新与国产IP切入；名创优品（9896.HK） 旗下的 Top Toy，凭借强势零售网络与价格带优势迅速铺点；泡泡玛特（9992.HK） 则透过自有IP与盲盒模式，建立更高毛利与用户黏性。 相比之下，彩星仍以传统授权玩具为核心，产品节奏与IP主导权相对受制于合作方，结构性差异愈发明显。若未来忍者龟宣布转与上述内地公司合作，将不令人感到意外。 对彩星玩具而言，“后忍者龟时代”的关键不在于能否迅速找到下一个等量齐观的IP，而在于能否重塑业务结构，降低对单一授权的依赖。公司仍拥有成熟的制造、模具与海外分销能力，未来股价走向，终究取决于彩星能否在转型期内，证明自身仍具持续创造IP价值的能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里