盈利能力超腾讯阿里字节跳动估值却减半

2023年04月17日

这家以短视频为主的社交媒体平台运营商，盈利能力已超越中国两大科网龙头腾讯与阿里巴巴

重点︰

社交平台抖音与TikTok的母公司字节跳动，去年除息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)达250亿美元，超越腾讯及阿里巴巴
但其估值已从高位下跌一半以上，主要因为其处境腹背受敌

叶天娜

最近，沉寂已久的香港甲级写字楼租务市场传来好消息，运营抖音和TikTok两大社交平台的字节跳动科技有限公司，承租了位于中环海滨的国际金融中心1期(IFC)约2,000平方米办公室面积，月租高达240万港元(211万元)。市场估计，该公司很可能是为在港上市做好前期准备。

由企业家张一鸣创办的字节跳动，凭短视频平台抖音风靡全中国，再以国际版TikTok反攻全球，这几年已经成美国、欧洲、南美以至东南亚年轻人热衷的社交平台。作为后起之秀，据英国《金融时报》援引两名获得字节跳动年报的投资者称，该公司去年的盈利表现，更跨越两大中国科网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和腾讯(0700.HK)，成为中国最赚钱的互联网公司。

尽管TikTok仍处于亏损，但字节跳动的整体除息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)已高达250亿美元(1,720亿元)，除了比2021年的140亿美元飙升78.5%，更高于腾讯与阿里巴巴同期的239亿美元与225亿美元。

据悉，去年字节跳动营收达850亿美元，同比增长超过30%，当中有700亿美元来自中国，另外150亿美元属于国际业务，而国际业务的收入增长高达两倍以上。虽然其收入增幅比2021年的接近八成明显放缓，但已比绝大多数中国科企领先。

更受广告商欢迎

“经过官方对科技企业的整顿，腾讯和阿里巴巴都受到很大压力，例如腾讯的游戏业务受到限制，阿里巴巴也需要改革企业架构，反而抖音所受的影响较低，所以母公司的盈利水平和收入增长都可以领先同业。”凯基亚洲投资策略部主管温杰分析说。

另一位独立股评人邹家华则认为，分享短视频已成为年轻人使用社交媒体的主流文化，令广告商更愿意选择抖音或TikTok作为推广平台。此外，抖音的网上带货业务近年为字节跳动提供新盈利引擎，因此他估计其增长势头仍会持续。

字节跳动业绩理想，但估值却从2021年最高的4,600亿美元，大跌逾半至今年3月获阿布扎比人工智能公司G42投资时的2,200亿美元，甚至比去年回购股份时的3,000亿美元减少26.7%。从估值计算，字节跳动的市销率约2.6倍，稍高于阿里巴巴的2.1倍，但仍远远落后于腾讯的5.5倍，个中原因，可能与该公司在国内及海外腹背受敌有关。

对内，公司要面对中国政府一连串对科技企业的监管，包括数据安全和反垄断等；对外，则要处理来自西方社会的压力，包括TikTok被指向中国泄露用户数据，令美国、加拿大、英国，澳洲和新西兰等国家以威胁国家安全为由，禁止在政府公务手机上下载TikTok，并计划对该应用程序增加更多限制。

然而，美国年轻人却对TikTok的“安全威胁”不屑一顾。根据数据分析公司DataReportal的推算，TikTok在美国的用户已超过1亿人，差不多占当地3.3亿人口的三分之一。根据美国调查机构Morning Consult的数据，去年12月有53%美国成年人赞成在全国范围禁用中国拥有的应用程序，但在18至25岁组别中，只有不足三分一人赞成，反映年轻一代普遍没有抗拒TikTok等中国应用程序。

否认中国代理人

为此，美国众议院在3月23日召开一场听证会“招呼”TikTok，字节跳动派出来自新加坡的TikTok首席执行官周受资远赴美国解画，他声称字节跳动并非任何国家的代理人，只是一家私人企业，被指从事“间谍活动”的说法不正确，而TikTok也从来没有应中国政府要求推广或删除任何内容。

听证会上，议员们针对收集数据的方式、数据安全及对儿童影响等质问周受资，他反驳TikTok的做法与美国企业相同，而美国企业也经常收集数据，更反讽“美国企业的数据私隐及用户保障往绩也不是很好，看看Facebook和剑桥分析公司就知道。”他重申TikTok斥资15亿美元保护美国数据的“得克萨斯计划”(Project Texas)，届时“美国数据将由美国公司储存在美国土地上，并由美国监管。”

美国国会议员的狙击，不但没有吓怕字节跳动，该公司旗下今年3月在欧美市场推出、以照片分享为主的另一款应用程序Lemon8，最近更在美国大行其道。Lemon8的接口像“国际版小红书”，功能一如Instagram及Pinterest的混合体，在TikTok网红全力推荐下，它在3月下旬开始，更被列为苹果应用商店中最受欢迎的应用软件之一。

邹家华认为，年轻一代对个人隐私的警觉性不高，“我认识不少外国人，即使他们知道部分应用程序会搜集用户数据，但对此已习以为常；甚至即使有外国大学禁用TikTok，他们也会选择利用虚拟专用网络(VPN)来‘翻墙’，可见TikTok文化如何盛行，已成为欧美年轻一代的重要社交工具。”

至于中国本土业务方面，字节跳动也没有怠慢，例如加入网购及外卖业务，温杰表示，由于抖音在中国有大量用户群，相信公司希望更妥善利用其庞大流量，以开拓更多收入来源。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

社交媒体/娱乐

字节跳动, 腾讯, 阿里巴巴, TikTok, 社交平台, 抖音, EBITDA, Lemon8, TikTok

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

行业简讯：针对光伏及电池产品中国取消及降低产品退税

中国将取消或降低光伏产品与电池的出口退税，根据中国税务总局周一发布的公告，自4月1日起，将取消光伏产品出口增值税退税；同时，电池产品出口增值税退税率，将从现行的9%降至6%，此项调整同样于4月1日生效。据国务院英文公告引述中国光伏行业协会声明称：“该政策获得国内业界积极响应，协会认为此举有助恢复国际市场理性定价，降低中国面临贸易摩擦的风险”。并强调：“从长远看，新规将遏制出口价格过快下滑，进一步规避贸易争端风险。” 光伏企业方面，晶科能源(JKS.US)的美股周一股价在纽约市场上涨7.6%，A股隆基绿能同日上涨4.6%，二者涨幅在周二均有所回落。电池制造商领域，行业龙头宁德时代(3750.HK; 300750.SZ)周一在港下跌2.5%，亿纬锂能(300014.SZ)同日下跌1.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月13日

市场重科技轻消费袁记云饺上不逢时？

中国最大饺子连锁品牌袁记云饺赴港上市，但在消费股投资热度偏低的背景下，市场反应或趋审慎重点：袁记云饺已向港交所递交上市申请，此前两年门店数量快速扩张后，公司于2025年的收入增速明显放缓公司未来或可在冷冻饺子零售及海外市场拓展中，寻找新的增长动能阳歌对于美食爱好者而言，若说汉堡定义了西方的快餐文化，那么在中国，饺子无疑是最具代表性的日常速食。如今这个代表性的中式食品可能很快将出现在资本市场，复制过往速食快餐在股市掀起的热潮。这或是袁记食品集团股份有限公司周一递交香港上市申请所欲达成的目标。在麦当劳（MCD.US）以及美国的汉堡王、日本的MOS Burger等连锁品牌推动下，汉堡目前或许仍是全球最受欢迎的快餐。但若论历史，仅有百多年历史的汉堡，与中国的饺子相比仍相距甚远。相传这款最具代表性的中式快餐，历史可追溯至约1,800年前的汉代。传说中医张仲景在返乡途中，为医治百姓寒疾而发明了饺子。自此，饺子逐渐成为中国社会中无处不在的饮食存在，不仅是日常主食，也是在春节、冬至等节庆中不可或缺的传统食品，从普及性的角度上看，饺子或可堪称中国的汉堡。袁记食品将这段悠久的饮食历史，巧妙包装成一个投资故事，并以中国最大饺子及云吞连锁品牌自居。根据招股书，截至去年9月底，公司在全国拥有4,266家门店，成为去年中国规模最大的中式快餐（QSR）连锁经营者。作为对照，当时排名第二的竞争对手仅有3,076家门店。不过也须指出，行业龙头百胜中国（YUMC.US; 9987.HK）旗下的肯德基，截至去年9月底门店数达12,640家，几乎是袁记食品的两倍。整体而言，袁记食品的财务表现相当稳健，不仅拥有不错的利润率与盈利能力，其海外扩张故事亦刚刚起步，且看来具备加速潜力。稍具隐忧之处在于，公司去年增长明显放缓，同时由于银行借款突然增加，负债水平亦有所上升。尽管袁记食品经营的是中国历史最悠久的家常食品之一，且门店网络庞大，但公司自身的发展历史其实相当短暂。袁记食品成立于2017年，总部位于广东佛山，成立仅一年便扩展至100家门店，并于2021年透过加盟模式突破1,000店规模，实现快速扩张。公司于2023年迎来最迅猛的成长期，当年门店数按年大增58%，至年底达到3,141家。不过，其后扩张速度明显放慢，2024年门店增速降至26%，而截至去年9月底止的九个月，按年增幅仅为7.9%。袁记食品过去曾进行多轮融资，但至今尚未引入具代表性的重量级投资者。这一点在其上市申请中亦有所体现，本次IPO由华泰国际及广发证券担任联席保荐人，均属于次一线券商。缺乏大牌机构加持，某程度上反映出在目前以科技股为主导的香港IPO市场中，投资者对此类传统消费企业的兴趣相对有限。增长放缓不过，餐饮股整体吸引力不足，也反映在估值层面，这或令袁记食品难以突破被视为独角兽门槛的100亿元估值。以同业作比较，百胜中国目前的市销率（P/S）约为1.53倍；而经营中国达美乐的达势股份（1405.HK），以及主打快餐面食的遇见小面（2408.HK），市销率亦大致介乎1.7至2.1倍之间，水平并不算高。即使袁记食品能以接近上述区间上限、约2倍市销率估值，凭藉其在中国最受欢迎本土快餐之一的领先地位，按去年预测收入计算，其估值亦仅约53亿元（约7.6亿美元）。公司的财务表现，与其门店扩张节奏大致同步。2024年收入按年增长26%，但至2025年前九个月，增速明显放缓至11%，收入为19.8亿元。公司大部分收入仍来自餐饮业务，主要透过遍布全国的五个中央工厂及24个仓库，向加盟商销售馅料与面皮等核心原材料。尽管餐饮主业增速放缓，但旗下“袁记味享”品牌的预包装冷冻饺子与云吞业务，则展现出一定亮点。该业务于去年前九个月按年增长46.4%，收入达5,240万元，惟占总收入比重仍仅为2.6%。另一个正面因素来自海外拓展，未来或可成为新的收入动能。公司于2024年在新加坡开设大中华区以外的首家门店，并迅速扩展至10家；近期亦在泰国开出首店。公司表示，计划将部分上市集资用于短期内扩张东南亚市场，并于中长期考虑进军东亚、欧洲及美国等地。从成本控制角度看，袁记食品表现尚算稳健，毛利率维持在约25%的水平，明显高于百胜中国的17.1%。不过，与达势股份及遇见小面均约45%的毛利率相比，仍有明显差距。另一个潜在关注点在于资本结构。袁记食品的资产负债比率于去年9月底升至20.9%，高于一年前的14.8%。公司披露，去年前九个月银行借款由9,500万元大幅增至2.5亿元，但未详细解释增幅原因。不过，即便如此，20.9%的比率仍属于市场普遍认为健康的范围。对袁记食品而言，最大的变数或许并非基本面，而是当前香港投资者对餐饮股的整体兴趣不足。遇见小面正是这一趋势的写照，尽管其财务表现同样稳健，但自上月上市以来股价已累跌近四成，迫使公司于上周宣布回购股份计划。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月13日

简讯：声通科技折让两成配股集资3.1亿元

人机交互促进软件提供商湖北声通科技股份有限公司（2495.HK）周一公布，向认购人State Fortune Global Strategic LPF发行673万股股份，配售价每股46.3元，较前一日收市价折让约19.9%，集资净额约3.111亿元（4,000万美元）。认购人State Fortune Global Strategic LPF为晶鑫国际金融集团旗下基金，此次认购股份占扩大后股本约15.93%，令晶鑫金融成为声通科技单一最大股东。公司表示，集资净额中约50%将用作研发投入，以增强公司的技术能力及提升产品创新水平，约50%用于营运资金及一般企业用途。声通科技的主要业务是交互式人工智能，专注于为企业提供基于自研融合通信和AI技术的解决方案，主要应用场景包括智慧城市、智慧交通、智慧通信和智慧金融。去年上半年，公司收入同比增长29%至4.79亿元，实现净利润7472.3万人民币，成功扭亏为盈。公司股价周二低开，其后转升，至中午休市报59.85港元，升3.55%。过去六个月该股累跌10.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月13日

2495.HK

简讯：兆易创新上市午收升40%

多元芯片集成电路设计商兆易创新科技集团股份有限公司（3986.HK）周二首日在港上市，开市升45%报235港元，之后股价略回软，中午收盘升40%报226.8港元。公司发售2,892万股，每股售价162港元，募资净额46.1亿港元，公开发售獲得超额541倍，国际配售超额17.5倍；共有十八名基石投资者购入1,439万股，占全球发售股份的49.8%。公司主要提供多样化芯片产品，包括Flash、利基型动态随机存取存储器（DRAM）、微控制器（MCU）、模拟芯片及传感器芯片等。兆易创新2025年上半年收入41.5亿元，同比上升15%，盈利为5.75亿元，同比上升11.3%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月13日

3986.HK

重点︰