这家肿瘤分子诊断及检测公司在上市前曾获众多明星资本加持,但这一行业存在两大投资风险,它的高估值故事能否持续?

重点:

  • 由于营销及研发开支庞大,臻和科技过去三年累计亏损14亿元,更直言未知何时能转亏为盈
  • 该公司所处的行业发展时间尚短,监管政策存在空白,随时存在收紧风险,对其经营构成威胁

斯年

2月17日,臻和科技集团有限公司第二次向港交所递交招股书,计划在港股主板筹资上市,这是该公司继去年9月递表、并于今年2月16日撤回申请后,随即于翌日递交的新一份招股文件,当中更新了2022年的全年业绩表现,反映公司仍然盈利无期,值得投资者留意。

臻和科技是创新肿瘤分子诊断及检测公司。据更新后的招股文件介绍,公司自主研发的技术涵盖了分子检测全流程,通过采用多组学方法,令公司在癌症风险检测、早期检测、治疗选择及癌症复发监测方面,拥有全面覆盖并在中国处于领先地位。

根据弗若斯特沙利文的资料,2030年,中国肿瘤分子诊断及检测市场的潜在市场规模总额预计将达到5,611亿元。而据臻和科技招股书,以基于NGS(二代测序)的癌症预后及检测的2021年收入计算,以该公司的市场份额最大,达到36.8%,抛离仅占14.8%市场份额、排名第二的公司B。

早于申请上市前,臻和科技已获得不少明星资本加持,分别于2015年至2020年间完成了7轮融资,投资方包括经纬创投、中金资本、高瓴资本及泰康人寿等明星机构。2020年,臻和科技宣布完成金额超过10亿元的E轮融资,融资总数逾17亿元,令估值猛增至52.3亿元;以2015年A轮融资的估值1.25亿元比对,反映其估值在5年间大增逾40倍。

然而,肿瘤诊断与检测行业的营销及研发支出普遍庞大,往往成立多年仍难以盈利,突如其来的监管政策也如同随时落下的巨石,因此即使是头部公司,也难以被市场看好。以癌症检测专家燃石医学(BNR.US)为例,该公司2020年上市以来始终未能录得盈利,已渐失投资者信心,其最新股价仅徘徊在3美元附近,比发行价16.5美元大挫逾80%,总市值仅余3.06亿美元(21.3亿元),不及臻和科技最后一轮融资估值的一半。因此,即使臻和科技冲击上市成功,其股价表现也未必乐观。

销售研发开支大

受惠于肿瘤检测行业伴随“精准治疗”概念的兴起而快速壮大,臻和科技的营收逐年增长,但毛利率持续小幅下滑。招股书显示,2020年至2022年,其营业收入分别为3.04亿、3.93亿和4.35亿元,同期毛利率则从68.6%持续滑落至63%。

肿瘤检测服务商通常使用美国生物科技公司Illumina(ILMN.US)等少数企业的检测仪,并据此研发产品和提供服务,难言明显的差异化,因此居高不下的销售费用,便成为这一行业的普遍“痛点”。

臻和科技也不例外,据招股书显示,近三年来,其销售及营销开支逐年递增,从2020年的1.87亿元大升至去年的2.8亿元,占收入比重高达64.6%。究其原因,主要因为公司花费大量成本,建立了一支覆盖中国30个省市医院的营销团队,销售人员高达343名,当中涉及的雇员福利开支已占当中近一半。

此外,随着肿瘤基因检测领域的竞争日趋激烈,为了与其他公司形成差异化,臻和科技也不断加码研发,令相应开支持续增长,从2020年的1.37亿元,接近翻倍到去年的2.5亿元,但研发普遍存在较大的不确定性。

尽管营收快速增长,庞大的营销及研发开支导致集团亏损持续,近三年净亏损分别达到约4亿至6亿元水平,三年累计超过14亿元。臻和科技更在招股文件中坦言,仍无法预测何时或是否能够获利。

监管政策仍空白

除了盈利压力,肿瘤分子诊断及检测公司还要面临不明朗的政策前景。

公司在招股文件中提到,尽管市场机遇巨大,但基于NGS的肿瘤分子诊断及检测行业在中国仍然处于早期发展阶段,竞争激烈而且商业模式复杂,主要参与者均在过去10年内成立,大部分收入来自基于NGS治疗选择的产品及服务。

事实上,该公司大部分收入也来自于此,包括提供临床实验室自建项目(LDT)服务及销售体外诊断(IVD)产品。过去三年,仅LDT业务就占其总收入77.8%至88.2%,加上IVD产品销售,两项服务的营收占比更超过95%,反映公司正面对收入过度集中的风险。

然而,中国目前关于LDT和IVD的监管政策仍存在空白,也尚未形成成熟的第三方外检资质认证体系,各家公司的LDT服务更普遍未向监管部门注册或备案。

对此,臻和科技表示,这种做法符合市场惯例,但如果中国政府当局对LDT采取强硬态度,并全面实施医疗器械相关法律法规,公司则可能会因提供未注册的LDT服务而受到处罚,包括暂停使用LDT、遭没收LDT设施、金钱处罚及暂停整体服务。因此,这不只是臻和科技面临的风险,也可能成为整个行业的挑战。

在获利无期及面临监管风险这两大负面因素夹击下,臻和科技单凭早期股东的明星阵容,可能不足以说服投资者下注。

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新闻

简讯:小米SU7再传碰撞燃烧致死意外 累股价挫逾5%

小米汽车再度卷入安全风波。周一凌晨,四川成都一辆小米SU7行驶中发生碰撞后起火燃烧,导致驾驶人死亡。成都警方下午通报,死者31岁邓姓男子涉嫌酒后驾驶,事故仍在调查中。 小米集团(01810.HK)股价盘中一度重挫逾8%,最终收报49.08港元,跌幅达5.71%,单日市值蒸发近770亿港元。消息引发市场关注,自九月下旬新品发布会以来,小米股价累计下跌逾13%。 据财新报道,这已是今年第三起小米汽车碰撞后起火事故。3月安徽铜陵一辆SU7在高速公路激烈碰撞隔离带后起火,造成3人死亡;4月广东徐闻亦发生SU7与电动二轮车相撞酿两死事故。小米当时表示,火势为对方电动车电池爆燃所致。 SU7自去年3月上市以来累计销售近34万辆,小米汽车业务在今年第二季毛利率升至26.4%,显示业务仍维持高速增长。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
BIT Mining's data center in Ethiopia

转攻加密币挖矿碰壁 比特矿业急变身Solai 

从在线彩票销售转型加密币挖矿仅五年,这家公司再度易名,以彰显新业务重心 重点: 经股东批准,比特矿业将于10月20日起更名为Solai,标志这家公司第二次品牌重塑 经过五年的加密货币挖矿业务,公司正陷困境,迫使转向Solana,一个拥有原生加密货币的区块链网络   梁武仁 近期比特币热潮催生大批新兴矿企,导致行业生存环境恶化。在过热领域中,生存变得愈发艰难,身处漩涡的比特矿业(BIT Mining Ltd.)(BTCM.US)正启动新一轮业务转型。 上周五,比特矿业宣布易名为Solai 已获股东批准,公司股票将于10月20日起启用新交易代码。8月的公告称,品牌重塑旨在转型为“聚焦新一代区块链基础设施、去中心化金融,及智能合约创新的综合数字资产公司”。 这是比特矿业第二次重塑企业身份,公司2001年创立时是在线彩票销售平台,二十年后转型为加密货币矿企。涉足数字资产系顺势而为的战略,当时虚拟货币看似即将成为新风口,中国更是全球最大加密挖矿中心。 不过,比特矿业的加密豪赌迅速遭遇重创。首先在转型同年(2021年),中国出台挖矿禁令震动行业;随后加密寒冬长期持续,币价暴跌。如今,虚拟货币再度席卷市场,比特币价格屡创新高,加剧了对其有限供应量的争夺。财报显示,自2022年起,比特矿业的营收连年下滑,印证了这些挑战。 因此,公司最新商业模式调整具有一定合理性。本轮转型不似首次转型那样激进,更重要的是,拥有数据中心及矿机的比特矿业,能相对轻松地将这些资源用于新业务,毕竟新业务同样属于加密货币生态圈。 新名称Solai巧妙融合了公司押注的Solana(基于区块链、拥有同名加密货币的加密网络)与人工智能(AI)元素。公司补充称,未来将不仅限于Solana,还会拓展至其他平台。 转向Solana Solana作为比特币替代品正崭露头角,其高速低费特性,适用于游戏至去中心化金融等多场景。其同名代币过去一年增值约42%,但仍低于同期比特币近80%的涨幅。 上周五的公告中,公司董事长余波表示:“从比特矿业到Solai的转型,标志企业从加密挖矿向人工智能与区块链交叉领域的战略转变。我们预见,下一波创新浪潮,将诞生于智能系统与去中心化基础设施的连接点,从而实现更快速、安全、高效的信息与价值交换。” 今年7月,比特矿业首次披露转向Solana的计划。该战略包含建立Solana储备库,通过新收购及现有加密资产转换实现。为筹措购币资金,公司拟分阶段融资2亿至3亿美元。鉴于其目前市值仅5,000万美元,融资颇具挑战。但截至去年末,现金及等价物仅180万美元,外部募资势在必行。 7月,比特矿业分两阶段完成了对埃塞俄比亚数据中心的收购,尽管该交易在制定Solana计划前就已启动。 此后,公司迅速推进业务,8月初建立首个Solana验证节点(参与区块链交易验证的计算机节点),同期斥资约490万美元购入27,000枚Solana代币。 当月稍晚,比特矿业通过与Brale公司合作,推出美元稳定币Dolai,在Solana网络运行,该合作确保符合美国监管标准。Dolai可用于商户消费者交易、机构及跨境支付。公司强调,其独特价值在于连接AI智能体,实现机器间自主交易。 上月,比特矿业宣布增持Solana代币,加密货币储备总量突破44,000枚,按现价估值约850万美元。 这一切听起来美好,但Solana布局最终成效几何、比特矿业具体如何盈利,目前尚不明朗。 在披露最新购币情况时,比特矿业称将利用其不断增长的加密资产储备及验证节点业务,“把握Solana链上经济快速扩张的财务与战略红利”。由此可见,公司寄望于Solana持仓升值及验证服务费(以数字货币支付)创收。 但与其他加密货币类似,Solana价格可能剧烈波动,使公司面临亏损。此外,验证节点能否盈利存疑,除高昂的设备购置运维成本外,节点需支付费用才获参与交易验证(验证流程核心环节)的投票资格。 比特矿业股价在公布Solana计划初期飙升,但已回吐多数涨幅。当前市销率(P/S)仅为1.6倍,与BitFuFu(FUFU.US)的1.7倍基本持平,后者除提供挖矿服务外也在构建加密资产组合。嘉楠科技(CAN.US)作为矿机制造商兼矿企,市销率更低至1.2倍。 上述估值表明,尽管行业热炒,投资者对中资背景从事加密相关业务的企业持谨慎态度。比特矿业的Solana转型或助其脱颖而出,但见效尚需时日。对企业而言,这实为背水一战。第三次可能是有好运的转折,但频繁业务重组恐令已失耐心的投资者担忧。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:山东黄金受惠金价急涨 首三季盈利有望翻倍

黃金生产商山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK, 600547.SH)周二预告今年首三季业绩,截至9月底止料盈利在38亿元至41亿元间,与去年同期比较,增长介乎83.9%至98.5%。 公司表示,由于统筹优化生产布局,强化核心技术,提升管理水平,显著提升了运营效能。同时,由于黄金价格在期内上行,导致公司利润大幅上升。 山东黄金指出,在黄金价格上涨的有利时机,将加大各类基础工程投入,进一步增加生产设备、更新工人配备,并逐步将矿山采掘外委施工转为自营。 公司周三开盘跌5%报38港元,今年以来公司股价上升逾两倍。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Betting on AI glasses potential, Goertek and Sunny Optical forge ‘Optical Alliance’

看好AI眼镜前景 歌尔与舜宇打造“光学同盟”

舜宇的技术与歌尔的产能接轨,或将为中国光学产业带来一个新巨头 重点: 歌尔光学与上海奥来将组成新公司歌尔奥来光学,舜宇光学成为第二大股东 上海奥来拥有全国唯一一台投入光波导量产的阿斯麦光刻机   李世达 资本市场的操作,不仅能揭露产业的走向,有时更像是一个宣言。本月智能硬件及光学模组制造商舜宇光学科技(集团)有限公司(2382.HK)发公告,与歌尔股份(002241.SZ)成立合资企业。 舜宇光学将旗下的上海奥来全部股权转予歌尔股份,作价19.03亿元,以换取歌尔股份旗下的歌尔光学股权,并将歌尔光学更名为“歌尔奥来光学科技有限公司”。双方再向新公司注资2亿元,完成后舜宇光学持合资公司约31.31%股份。 这项交易的关键在于“光波导”技术。 AI眼镜的灵魂 所谓“光波导”(Waveguide),是AR显示系统中最核心、也是最昂贵的部分。简单来说,它是一种能“导光”的透明光学结构,用来在透明基板上刻蚀出奈米级光学结构,使虚拟影像能在使用者眼前准确浮现。对AR眼镜而言,光波导就相当于“灵魂”,决定了整机的显示效果、视野范围与能耗表现。 上海奥来正是这项技术的佼佼者。这家成立于2019年的子公司,专注于碳化硅光波导与衍射光学元件的晶圆级制造。它拥有全中国唯一投入光波导量产的阿斯麦光刻机,并在上海临港打造了总投资32.8亿元的12英寸晶圆产线,被视为中国光波导技术商业化的里程碑。 虽然研发能力出众,上海奥来却长期面临“技术孤岛”困境——产品先进但缺乏市场出口。而歌尔正是这座桥梁,这家以代工见长的企业,长期为Meta、Pico等国际品牌提供VR与AR模组,拥有成熟的量产与供应链管理能力。 对歌尔而言,奥来的加入不仅意味着获得核心技术,更是让它从“代工厂”升级为掌握自主光学专利的系统供应商,进一步强化其在AI可穿戴设备供应链中的地位。合并后的新歌尔光学,有望整合舜宇的晶圆制程与歌尔的模组产线,产能规模可望达行业顶尖水准。 据京东消费电子事业部数据显示,今年上半年智能眼镜成交量同比增长超过八倍,天猫与抖音电商平台亦录得超过六倍的相关搜寻与销售增幅。行业机构Wellsenn则指出,到2030年,全球AI眼镜销量有望超过9,000万副,是成长最快的可穿戴产品。 AR眼镜的生产最受限于光波导的良率与成本,目前全球能稳定量产的企业屈指可数。舜宇与歌尔的结盟,正是在这个临界点出手,前者提供制程突破,后者掌握整机出货与系统整合能力。 两家公司也都有合作的充足理由。歌尔股份近年一直试图摆脱“果链”企业的印象,积极拓展非苹果业务,降低单一客户依赖。2024年,苹果业务占比已从2020年的48.08%降至31.96%。公司战略重心明显向AI硬件倾斜,尤其是AI眼镜市场,近期分别收购香港结构件企业米亚与英国Micro-LED公司Plessey,显示长期押注光学的决心。 光学巨头诞生 舜宇光学也是类似逻辑,在手机镜头业务增速放缓后,公司正寻求高附加值领域的新成长引擎,从业绩来看,上半年舜宇光学纯利按年下降超过20%至约7.2亿港元,毛利率则降至约19%,为近三年低位,主要受智能手机镜头需求疲弱及平均售价下滑影响。而借由与歌尔的股权合作,能够将研发转化为实际市场收益,减少长期资本负担。 市场显然是看好这桩交易的。在8月下旬消息公布后,舜宇光学股价一度升逾11%,如今虽稍有回落,今年以来仍升23%。目前舜宇光学市盈率约25倍,高于大立光(3008.TW)的14倍,但低于丘钛科技(1478.HK)的37倍,若新业务能够增强盈利能力,公司估值也有望持续上升。 歌尔与舜宇的结盟,像是中国光学产业的重要宣言,也是对穿戴式智能产品蓬勃发展的预言。当AI与AR融合的时代全面到来,舜宇与哥尔的“光学同盟”,也许正是全球产业重构的前奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里