中国高端民营口腔医疗服务商瑞尔集团,获港交所批准到港股上市

重点:

  • 瑞尔集团上财年在经营层面转亏为盈,并通过港交所上市聆讯
  • 公司需要在2023年内上市,以抵销价值32亿元的优先股流动负债

莫莉

在医药健康投资界别,有一句俗语叫“金眼、银牙、铜骨头”,是比喻眼科、牙科以及骨科的利润丰厚,增长前景广阔。但是,当眼科医疗市场已经孕育多家上市公司之时,中国的口腔医疗赛道在资本市场仍然表现平平。作为中国高端民营口腔医疗服务市场三甲之一,瑞尔集团有限公司在巨大对赌压力下,正急于实现上市目标。

该股去年冲刺港交所(0388.HK)失败后, 2022年初再次递表申请上市,并于本周一通过港交所聆讯

瑞尔集团是一家提供中高端口腔医疗服务的公司,在中国15个主要的一二线城市运营111家医院及诊所,提供普通牙科、正畸科和种植科服务。瑞尔旗下拥有高端品牌“瑞尔齿科”,针对一线城市中具有高购买力和较大终身价值的富裕患者;以及中端品牌“瑞泰口腔”,面向一线城市和主要二线城市的中产阶级消费者。截至2021年9月底为止的6个月,瑞尔齿科和瑞泰口腔分别为集团贡献4.3亿和4.1亿元收入。

口腔疾病常见而且高发病率,但2020年中国牙科服务的渗透率仅有24%,远低于美国的70%。因此,口腔医疗服务不仅有庞大的潜在治疗需求,而且牙齿美白等项目也能满足消费者的爱美需求。随着中国民众消费能力提升,口腔医疗行业迎来黄金发展期。据集团引述的市场研究报告预计,中国口腔医疗服务的市场规模,将由2020的1,199亿元增至2025年的2,998亿元。

因此,瑞尔集团作为少有的在全国布局的连锁口腔医疗机构,颇受私募基金青睐。2010年起,瑞尔集团相继引入高盛、启明创投及高瓴资本等多家知名机构。最近的E轮融资发生于2021年4月,由淡马锡领投,总交易额接近2亿美元,投后估值为9.8亿美元(62亿元)。

毛利率远低于同行

尽管牙科被外界视作暴利行业,但主攻中高端市场的瑞尔,毛利率水平却落后同行。国海证券2021年发布的研报指出,口腔医疗行业的毛利率水平在40%至50%左右,但在2019财年至2021财年,该公司毛利率仅为15.2%、10.1%和24.1%。

瑞尔毛利率落后,与居高不下的人力成本有关,2019至2021财年,瑞尔雇员福利开支分别为4.6亿元、5亿元和5.8亿元,年均复合增长率高达12.3%,在收入成本中占比保持在50%以上。

对于民营品牌而言,控制人力成本并不容易,主要由于中国牙医供应紧张。2020年,中国平均每百万人仅有175名牙医,远低于欧洲、美国的810人和608人。瑞尔在招股书中坦言,合格及经验丰富的牙医人数有限,公司需要与公立及民营口腔医疗服务提供商竞争,为牙医提供更有竞争力的报酬。

从财务层面来看,瑞尔的表现也不够亮眼。招股书显示,2019财年至2021财年,瑞尔的营业收入分别为10.8亿元、11亿元和15.2亿元,但前两个财年分别录得8,404万元和1.33亿元的经营亏损,直到2021财年才在经营层面转亏为盈,录得1.24亿元经营利润。

瑞尔解释,经营亏损是由于业务规模扩张和新冠疫情导致医院暂停营业。公司在2019和2020财年分别新增了16家、10家牙科诊所或医院,由于经营亏损不断扩大,而2021财年仅新增两家医院,但同期却开始实现盈利。

当然,牙科医疗机构较长的投入回报周期,可以对这一现象作出解释。但值得注意的是,中国的口腔医疗市场分散,2020年五大民营口腔医疗机构所占的市场份额仅8.5%。与眼科高度依赖昂贵的专业设备不同,牙科医生耗材成本低,只需获取经营许可便可自立门户。国海证券指出,大多数口腔治疗的安全性较高,而且不需要其他临床科室的配合,连锁经营潜在的资金优势、成本优势和标准化管理优势不明显。

对赌压力下急于上市?

另外要留意的是,背负着投资者巨大套现压力的瑞尔,也许有迫切上市需要。招股书显示,瑞尔在报告期内 “资不抵债”,2021财年总流动负债高达42.57亿元。瑞尔解释这是因为公司在融资时发行的可转换可赎回优先股签有对赌协议。截至2020年3月31日,若公司在2020年12月31日前没有成功上市,投资人则有权要求赎回,因此有32亿元优先股被计入2021财年的流动负债;不过,这批股份的赎回日期已延期至2023年12月31日,当瑞尔成功上市,该部分优先股便会转换为普通股。

受此影响,瑞尔2021财年的股东应占亏损达6亿元,以市销率计算其估值,与瑞尔业务接近的口腔医疗上市公司,分别有时代天使(6699.HK)与A股上市的通策医疗(600763.SH),碰巧两者的市销率均为24倍,以瑞尔2021财年的15.2亿元营收按照这个市销率计算,其估值可达448亿港元(365亿元)。

但是,通策医疗是A股市场的热门股,市值曾突破千亿,其2021年上半年毛利率高达46.75%,是瑞尔的两倍。如果瑞尔想复制通策医疗在资本市场上的表现,未来需要交出表现更佳的财报。

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简讯:特步配股及发可换股债集资10亿港元

运动鞋制造商特步国际控股有限公司(1368.HK)周一公布,拟以折让价9.4%配股,并拟发行可换股债,合共集资10亿元(1.3亿美元),用于加强面向消费者(DTC)业务模式及品牌推广等用途。特步国际早盘一度跌逾11%,其后跌势收敛,中午收报5.5港元,跌9.39%。 公司拟以先旧后新方式配售9,090.9万股现有股份,每股配售价5.5港元,集资约5亿港元。配售价较上日收市价折让约9.4%;配售股份相当于扩大后已发行股本约3.28%。 另外,公司建议发行金额5亿港元可换股债券,于2026年到期,利息1.5厘,初步换股价每股6.325元,较上日收市价溢价约4.2%,债券将可转换为最多7,905.14万股新可换股债券股份,相当于扩大后已发行股本约2.86%。 特步国际上月公布,去年第四季中国市场实现强劲增长,特步品牌在中国的零售额实现高单位数同比增长,索康尼品牌销售额增长50%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:爱康医疗发盈喜 料去年盈利升5成

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简讯:华兴资本创始人包凡涉行贿受查

据财经媒体《财新》周四报道,投资银行家包凡由于涉嫌行贿而接受调查,消息是在华兴资本控股有限公司(1191.HK)创始人兼前董事长失踪近两年后曝光。 据《财新》援引消息人士的报道,包凡的案件目前仍在审理中,已交由检察机关审查。他的案件与另一项针对丛林的调查密切相关,丛林曾长期担任中国工商银行的高管,于2020年开始在华兴资本工作。包凡的案件涉及华兴资本向丛林支付的2,000万元签约奖金,而该奖金是否构成贿赂。 根据包凡在领英上的个人资料,他曾在瑞信和摩根士丹利工作,于2004年创立华兴资本。两年前他从公司消失,但尚未清楚是涉嫌犯罪还是仅仅在协助调查。他于 2024年 2 月辞去董事长职务。 消息人士告诉《财新》,包凡和他的妻子目前正在为华兴资本寻找买家,并收到来自国内外潜在收购者的兴趣。一位消息人士称,潜在买家已启动该公司的竞标程序,但由于包凡案目前进入“关键时期”,竞标程序被暂停。 包凡失踪后,华兴资本的股票停牌,但去年9月恢复交易。自那以后,公司价值已缩水约 60%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Texhong faces uncertainty from Trump tariffs

中美贸易战持续紧张 天虹国际前景蒙上阴霾

这家纱线制造商自2023年下半年以来一直保持盈利,但其向好势头可能会受美国对中国出口货物新征关税的威胁 重点: 天虹国际集团报告去年盈利5.8亿元,延续近来持续向好的势头,因该公司专注核心的纱线业务和成本控制 公司主要面向中国的纺织品制造商销售纱线和面料,可能会使其受到特朗普本周对中国商品新征关税的影响 阳歌 最近,纺织企业天虹国际集团有限公司(2678.HK)的情况变得相当复杂,因它受内外部因素的多重影响。去年的整体情况看起来不错,因公司收入来源的纱线销售,在2023年陷入亏损后恢复了盈利。 据1月底发布的盈利警告计算,天虹国际去年下半年继续保持盈利。这一转变归功于内外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面专注于核心纱线业务。与此同时,它的主要客户——中国的纺织制造商在经历了艰难的2023年后,业务也有所改善。 然而,经历了早期的低迷后,天虹国际现在正处于另一场潜在风暴的风口浪尖。美国总统特朗普最近决定对中国进口商品加征关税,可能对中国的纺织行业产生重大影响。天虹国际集团尚未对特朗普的最新举措发表评论,这些措施本周刚刚生效,我们稍后将予以详细介绍。 总体而言,投资者似对形势相当乐观,至少就天虹国际集团而言是这样。自1月24日盈利警告以来,公司的股价一直相当稳定,仅出现小幅波动。股价波动不大的原因,可能是投资者犹豫不决,他们试图厘清是该为公司恢复盈利鼓掌,还是该担心特朗普新关税的潜在影响。 投资者可能也在寻找天虹国际利润走势的线索,因最新的信号并不十分清晰。公司在2023年上半年陷入亏损,因它难以应对中国纺织品制造商的需求疲软,这些制造商占其业务的80%左右。但它在当年下半年扭亏为盈,六个月内盈利4.88亿元(6,700万美元)。 此后,其利润一直有些不稳定,去年上半年下降到2.7亿元,下半年上升到3.1亿元,基于公司在1月底的公告,预计去年全年利润为5.8亿元。 公司将全年盈利能力的恢复归功于“本年度内纺织行业市场需求有所回暖,本集团销量及产能利用率,与截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度内的产品毛利率也逐步恢复至正常水平。” 去年,公司还通过提高效率向内挖掘潜力,在一定程度上是专注于核心的纱线业务,去年上半年,该业务在总收入中的占比从2023年的75%上升至78.4%。在此过程中,销售成本在其收入中的占比降至去年上半年的87%,而上年同期为98%。此外,公司的整体收入在去年上半年也恢复了增长,增幅4.2%,达到112亿元,而这个指标在2023年则以类似的速度下降。 恢复派息 随着业务和整体纺织市场的改善,天虹国际去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期仅为2.4%。恢复盈利后,公司于去年下半年恢复派息,之前在2023年解决问题期间,它曾暂停派息。 即使在扭亏为盈后,天虹国际的股价看起来仍然相对低估,它的市盈率(P/E)为5.9倍,低于德永佳集团(0321.HK)的7.7倍和福田实业(0420.HK)的14倍。过去一年中,天虹国际集的股价也相对稳定,仅上涨了6%,表明投资者正在“观望”,以确定该公司的扭亏为盈是否可持续,尤其是在美国采取最新贸易行动的情况下。 这自然而然地引出过去一周由于华盛顿方面的行动,震动中国出口企业的冲击波。具体来说就是,特朗普政府对所有进入美国的中国商品加征10%的关税。同时,他还取消了所谓的“微量豁免”,即允许价值低于800美元的包裹免关税进入美国。 以Shein和拼多多旗下的Temu为首的中国电子商务公司一直在利用这一豁免,向美国消费者大量提供网上订购的廉价商品。作为一家快时尚电商公司,Shein专门销售纺织品,而纺织品在Temu更为多样化的商品选择中,也占据了相当大的一部分。 天虹国际可能已预见这些举措,近年它决定对生产基地进行多元化,分散到中国以外的地方,尽管这可能更多的是因为成本而不是贸易问题。目前,公司40%以上的纱线生产都在海外,主要位于越南。但这种多元化目前不太可能保护该公司,因它仍然将大部分越南产品卖回给中国客户,而中国客户将受到特朗普新关税的影响。 天虹国际去年的中期报告引用的行业数据显示,中国去年上半年生产了价值1.13万亿元的纺织品,其中纺织品出口占据了绝大部分——略高于1万亿元。其他数据显示,2022年中国3,030亿美元的纺织品出口中,约有14%流向了美国,而且随着Shein和Temu在过去两年的崛起,这个数字现在可能会更高。 总而言之,对于天虹国际目前尚难下定论。经历了近期的重组和行业复苏后,公司总体上看起来略显低估。但它仍需向投资者证明其自身的复苏是可持续,并且不会因不断升级的中美贸易战而受到太大冲击。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里