中国高端民营口腔医疗服务商瑞尔集团,获港交所批准到港股上市

重点:

  • 瑞尔集团上财年在经营层面转亏为盈,并通过港交所上市聆讯
  • 公司需要在2023年内上市,以抵销价值32亿元的优先股流动负债

莫莉

在医药健康投资界别,有一句俗语叫“金眼、银牙、铜骨头”,是比喻眼科、牙科以及骨科的利润丰厚,增长前景广阔。但是,当眼科医疗市场已经孕育多家上市公司之时,中国的口腔医疗赛道在资本市场仍然表现平平。作为中国高端民营口腔医疗服务市场三甲之一,瑞尔集团有限公司在巨大对赌压力下,正急于实现上市目标。

该股去年冲刺港交所(0388.HK)失败后, 2022年初再次递表申请上市,并于本周一通过港交所聆讯

瑞尔集团是一家提供中高端口腔医疗服务的公司,在中国15个主要的一二线城市运营111家医院及诊所,提供普通牙科、正畸科和种植科服务。瑞尔旗下拥有高端品牌“瑞尔齿科”,针对一线城市中具有高购买力和较大终身价值的富裕患者;以及中端品牌“瑞泰口腔”,面向一线城市和主要二线城市的中产阶级消费者。截至2021年9月底为止的6个月,瑞尔齿科和瑞泰口腔分别为集团贡献4.3亿和4.1亿元收入。

口腔疾病常见而且高发病率,但2020年中国牙科服务的渗透率仅有24%,远低于美国的70%。因此,口腔医疗服务不仅有庞大的潜在治疗需求,而且牙齿美白等项目也能满足消费者的爱美需求。随着中国民众消费能力提升,口腔医疗行业迎来黄金发展期。据集团引述的市场研究报告预计,中国口腔医疗服务的市场规模,将由2020的1,199亿元增至2025年的2,998亿元。

因此,瑞尔集团作为少有的在全国布局的连锁口腔医疗机构,颇受私募基金青睐。2010年起,瑞尔集团相继引入高盛、启明创投及高瓴资本等多家知名机构。最近的E轮融资发生于2021年4月,由淡马锡领投,总交易额接近2亿美元,投后估值为9.8亿美元(62亿元)。

毛利率远低于同行

尽管牙科被外界视作暴利行业,但主攻中高端市场的瑞尔,毛利率水平却落后同行。国海证券2021年发布的研报指出,口腔医疗行业的毛利率水平在40%至50%左右,但在2019财年至2021财年,该公司毛利率仅为15.2%、10.1%和24.1%。

瑞尔毛利率落后,与居高不下的人力成本有关,2019至2021财年,瑞尔雇员福利开支分别为4.6亿元、5亿元和5.8亿元,年均复合增长率高达12.3%,在收入成本中占比保持在50%以上。

对于民营品牌而言,控制人力成本并不容易,主要由于中国牙医供应紧张。2020年,中国平均每百万人仅有175名牙医,远低于欧洲、美国的810人和608人。瑞尔在招股书中坦言,合格及经验丰富的牙医人数有限,公司需要与公立及民营口腔医疗服务提供商竞争,为牙医提供更有竞争力的报酬。

从财务层面来看,瑞尔的表现也不够亮眼。招股书显示,2019财年至2021财年,瑞尔的营业收入分别为10.8亿元、11亿元和15.2亿元,但前两个财年分别录得8,404万元和1.33亿元的经营亏损,直到2021财年才在经营层面转亏为盈,录得1.24亿元经营利润。

瑞尔解释,经营亏损是由于业务规模扩张和新冠疫情导致医院暂停营业。公司在2019和2020财年分别新增了16家、10家牙科诊所或医院,由于经营亏损不断扩大,而2021财年仅新增两家医院,但同期却开始实现盈利。

当然,牙科医疗机构较长的投入回报周期,可以对这一现象作出解释。但值得注意的是,中国的口腔医疗市场分散,2020年五大民营口腔医疗机构所占的市场份额仅8.5%。与眼科高度依赖昂贵的专业设备不同,牙科医生耗材成本低,只需获取经营许可便可自立门户。国海证券指出,大多数口腔治疗的安全性较高,而且不需要其他临床科室的配合,连锁经营潜在的资金优势、成本优势和标准化管理优势不明显。

对赌压力下急于上市?

另外要留意的是,背负着投资者巨大套现压力的瑞尔,也许有迫切上市需要。招股书显示,瑞尔在报告期内 “资不抵债”,2021财年总流动负债高达42.57亿元。瑞尔解释这是因为公司在融资时发行的可转换可赎回优先股签有对赌协议。截至2020年3月31日,若公司在2020年12月31日前没有成功上市,投资人则有权要求赎回,因此有32亿元优先股被计入2021财年的流动负债;不过,这批股份的赎回日期已延期至2023年12月31日,当瑞尔成功上市,该部分优先股便会转换为普通股。

受此影响,瑞尔2021财年的股东应占亏损达6亿元,以市销率计算其估值,与瑞尔业务接近的口腔医疗上市公司,分别有时代天使(6699.HK)与A股上市的通策医疗(600763.SH),碰巧两者的市销率均为24倍,以瑞尔2021财年的15.2亿元营收按照这个市销率计算,其估值可达448亿港元(365亿元)。

但是,通策医疗是A股市场的热门股,市值曾突破千亿,其2021年上半年毛利率高达46.75%,是瑞尔的两倍。如果瑞尔想复制通策医疗在资本市场上的表现,未来需要交出表现更佳的财报。

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新闻

Pharmaceutical distributor 111 Inc. announced Tuesday that it has entered into a strategic direct supply partnership with drug developer and maker Beijing Scrianen Pharmaceutical.

快讯:1药网与斯利安药业订战略供应协议

最新:药品分销商1药网(YI.US)周二公布,与药物研发及销售商北京斯利安药业建立战略供应合作伙伴关系。 利好:该协议将深化双方在零售市场的合作,1药网将利用大数据、数码营销和云服务,协助斯利安药业的产品进入更广阔的在线线下市场,并扩大其药品的可及性。 值得关注:协议未有列明双方合作的规模,也未有透露1药网能藉着合作协议获得多少利益。 深度:1药网成立于 2010 年,营运着一个中国领先的数字及移动医疗保健平台,连接患者与药品和医疗保健服务,向中国各地的在线和线下药店销售药品,它与 500多家国内外药厂建立战略合作伙伴关系,为全国 47万多间个体药店和中小型连锁药店提供服务。今年一季度,该公司报告了有史以来的首次营运利润,主要因为成本控制取得成果。 市场反应:1药网的股价周二在纽约下跌1.8%至1.08美元,贴近过去52周的低点。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Tiger Brokers revenue rises 19% in first quarter

及早出海转战场 老虎证券死里逃生

随着在香港的发展,这家互联网券商一季度录得稳健的营收增长 重点 老虎证券一季度收入同比增长19%,入金客户增长15% 在与中国监管机构发生重大冲突后,这家互联网券商加快国际扩张步伐,现已进入香港,将其作为最新市场 梁武仁 精明的公司能够及早察觉问题,并在问题爆发之前将其解决。互联网券商老虎证券(TIGR.US)值得称赞,因为它察觉到了滚滚乌云,并为中国商业环境中常见的监管风暴做好了准备。 就在一年半前,老虎证券突然陷入水深火热之中,因中国证券监管机构几乎将它和竞争对手富途控股(FUTU.US)一起关闭,原因是它们违反了与跨境业务相关的国内法律。时间快进到现在,公司的最新财务业绩显示,这头老虎不仅从死亡边缘走了出来,还通过加强国际扩张实现了蓬勃发展。 如此迅速的复苏绝非易事,公司被迫重新设计商业模式,往往是从头开始,实在是在资金耗尽之前与时间赛跑。像老虎证券那样走出中国向来是选择之一,从理论上听起来还不错。但现实并不是那么容易,因国外市场有自己的复杂性,更不用说要与当地的同行竞争了。 在2022年底国内问题爆发前,老虎证券和富途控股都有足够的时间做准备。信号在之前几年就出现,不同监管官员纷纷发声,促使两家公司在国内保持低调,同时悄悄地在海外开拓一个新市场,这些努力现在都得到很好的回报。 上周三发布的最新业绩显示,老虎证券第一季度营收同比增长19%,达到约7,900万美元,因入金客户(有实际交易资金的账户)的资产增长15%。至于净利润上涨逾50%至1,230万美元,主要归功于不被列入营收的“其他”收入。 公告发布后,截至上周末,老虎证券股价上涨16%。 虽然利润增长看似归因于非运营因素,但老虎证券的营收增长看上去依然相当稳健,证明公司早期已将业务拓展到中国以外。公司传统上通过帮助中国投资者,购买美国和中国香港上市的股票来赚钱。但近年来,公司已将其他股票市场添加到其服务中,并且由于被禁止签约新的中国客户,现已将目标客户定位在中国以外的客户。 老虎证券最初位于北京,但现在的登记注册地在新加坡,超过90%的收入来自中国以外的市场。新加坡是公司最大的市场,占第一季度新增入金客户的一半以上。但它在美国和澳大利亚/新西兰地区也有业务。去年,它还在香港推出了服务,香港现在也是富途控股的主要市场。 香港扩张 2021年底通过收购海悦证券,老虎证券进入香港。之后,花了一段时间才让香港业务运转起来。但自从去年推出服务,公司迅速获得关注。今年一季度,老虎证券有约10%的新增入金客户来自香港,与澳大利亚/新西兰市场约15%的占比相差不远。 随着老虎证券在香港扩大服务,香港对该公司的营收贡献可能还会持续增加。香港是中国领土,但与中国内地的两大主要证券市场上海和深圳相比,它自己的金融体系要开放得多。公司已开始在香港,为专业投资者提供现货加密货币交易服务。今年3月,公司从香港证券监管机构获得了第9类牌照,为向散户和专业投资者提供资产管理服务铺平了道路。 老虎证券并没有完全放弃中国内地市场,不过在中国证监会指斥它及富途没有相关牌照下,为中国客户进行跨境交易后,老虎证券在中国的活动就受到限制。从那时起,两家公司就都处于一种暂停状态,被勒令停止在中国接新客户,可幸没有被迫关闭已有的中国客人账户。 老虎证券有充足的时间来为这个重大变故做好准备。早在2016年,中国证监会就要求,该公司在中国的一个实体停止与未经授权的证券公司合作。作为应对,老虎证券采取行动,将该业务部门定位为中国投资者的在线讯息提供商,而不是证券交易等实际金融服务的提供商。 老虎证券由此开始专注于海外扩张,并经常将收购作为进入新市场的捷径。目前还不清楚,中国证监会最终会否向老虎证券或富途发放证券交易牌照。一些人认为,两家公司没有被勒令关闭所有内地账户,是一个积极信号,而且也没有任何迹象表明,这样的结果会在短期内发生。 老虎证券已将总部迁至新加坡,而富途则更专注于香港,不过它也涉足新加坡和美国市场。富途控股上周宣布出资4.4亿港元,收购网上银行天星银行44%的股份。 老虎证券在一季度的收入增速远快于富途,后者的增幅仅为3.7%。不过,老虎证券的收入基数比富途小得多,这意味着它还有很长的路要走。老虎证券市销率(P/S)相对较低,为2.7倍,远远落后于富途控股的8倍。如果老虎证券在海外的耕耘继续取得成果,这一差距可能会缩小。公司股价在一季度财报公布后上涨,看起来像是投资者对它投下的信任票,尽管它可能需要更快地取得进展,以进一步缩小估值差距。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Kanzhun operates Boss Zhipin, one of China’s top recruitment platforms, and went public in New York in 2021 and made a second listing in Hong Kong a year later.

快讯:摩根大通大手增持看准科技

最新:据港交所网页显示,经营网上招聘平台Boss直聘的看准科技有限公司(BZ.US; 2076.HK)获摩根大通在6月3日增持约1,073万股,每股平均价约81.87港元,持股比例由6.51%增至7.94%。 利好:对于一家上市公司而言,获得主要股东增持股份是利好信号,意味其可能对公司前景存在正面看法。 值得关注:除了增持股份外,摩根大通亦同时增加逾121万股淡仓,合共持有淡仓约480.5万股,占已发行股本0.63%。 深度:Boss直聘被认为是中国顶级招聘平台之一,于2021年6月在纽约上市,并于2022年12月在港股挂牌。在2022年底,该公司利用卡塔尔世界杯作为重要的宣传机会,花费巨资大卖广告,令品牌知名度大升,成功把握中国经济在去年1月农历新年前后开始反弹的机会,于去年取得佳绩。另一方面,该公司董事会今年3月宣布新的回购计划,将于12个月内回购最多2亿美元股份。 市场反应:看准科技周二股价下跌,中午收盘软2.7%至82.15港元,贴近过去52周的中下水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Lenovo makes critical calculation with Middle East pivot

联想中东寻出路 引沙特基金一石多鸟

联想与沙特基金旗下的Alat合作,除在沙特首都利雅得设地区总部外,亦能获取对方的资金助力 重点: 联想加强在中东与非洲的发展,以减低美国业务的风险 Alat认购联想20亿美元的可换股债券,后者得以强化财务状况   刘智恒 这次并不是沙特王子来香港开设家族基金的闹剧,而是扎扎实实的“强强联合”! 自从中美争拗发生后,不断有外国投资者将资金撤走,据国际金融协会的数据,2023年外资在中国的股债市场减持量,总计净流出达822亿美元(5,945亿元)。正当欧美资金调离中国时,中东的资金彷如沙漠中的清泉,为内地财金市场注入动力及生气。 联想集团有限公司(0992.HK)近日就公布,与沙特阿拉伯王国的主权财富基金Public Investment Fund旗下的Alat,订立战略合作框架协议。Alat主要负责创建电子和先进工业领域的全球业务,拥有达1,000亿美元的投资预算。 根据协议,联想将在沙特首都利雅得设立中东和非洲的地区总部,包括一个客户中心和一个面向该区的研发中心,同时集团将在沙特兴建个人计算机与服务器制造基地,进一步扩大全球布局。Alat为联想提供支持和协助,以确保战略合作顺利实施。 另外,联想向Alat发行20亿美元三年期可换股零息债券,换股价每股10.42港元,到期时可悉数转换成14.99亿股,相当于联想扩大后股本约10.78%。换股价较公司过去30个交易日的平均加权价有10%溢价,但较公布协议前的交易日却有10.3%折让。 联想董事会同时亦批准发行 11.5亿份三年期认股权证,发行价1.43港元,集资16.4亿港元。认股权证行使价每股12.31港元,较公布前一天的收市价有5.9%溢价。 市场犹豫 联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示:“通过这次强有力的战略合作,联想集团将拥有更多的资源和更大的财务灵活性,进一步加速转型并拓展业务,把握中东和非洲地区的巨大增长机会。” 或许是可换股债券的行使价较公布协议前一天收市价有较高折让,又或大市气氛转淡,市场有点犹豫,公布发出当天,联想股价不升反微跌近1%,收报11.52港元。不过,联想今年股价整体表现向好,上周五收市报10.65港元,较2月的低位7.8港元上升36%。 事实上,联想早前公布的第四季度业绩,虽然收入及盈利按年分别上升9%及118%,但按季就下跌12%及26%,与第二季度比较,亦低4%及0.4%。目前投资银行给予联想的目标价在12至14港元水平,与现价贴近,未来股价能否再进一步,需视乎未来一两季的业务情况,才可清晰确定未来走向。 一举多得 今次与Alat的合作,对联想来说或许是一个突破口,而且对集团下一步走向有一定帮助。首先,中国与西方国家持续紧张的关系下,联想的发展实在蒙上一层阴霾。一如之前,美国也有声音要求政府部门禁用联想的计算机,虽然最终没有什么特别回响,但不稳定性始终存在,毕竟中国在半导体、光伏、医药甚至电动车等,都先后被欧美等国家制裁或打压,很难保证联想会否成为另一个目标。 因此,联想逐渐加大在中东及非洲的发展,成立大型总部及基地等,都有助减低地缘政治的风险,特别生产地设在当地,也较少引起欧美国家针对产品来源地的口实。 目前联想地区收入最大是美洲,占去年全年收入的34%,中东非洲的占比没有清楚列出,只将两地与欧洲一并计算,占比是28%。然而中东国家近年锐意拓展科技,而非洲国家经济又不断发展,毫无疑问是一个颇具潜力的市场。经济学人智库较早前发表的报告预计,非洲经济增长将由2023年的2.6%升至2024年的3.2%,位居全球第二。联想与沙特的合作,若能早着先鞭,其部署有机会能迎着两个地区的发展而受惠。 业务以外,是次合作带来20亿美元资金,大大坚实联想的现金基础。集团也表示,所得款项将用于偿还现有债务、补充营运资金及一般企业用途。据去年财报披露,联想年内有多项债券到期,总金额近36亿美元,虽然流动资金也有相近数目,但今次新发行的可换股债券,可以完全偿还债项之余,增加许多额外资金额,为集团未来拓展及研发提供了支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里