这家拥有四个白酒品牌的酒业集团申请到港交所上市,据报筹资最多4亿美元,争取成为“港股白酒第一股”

重点:

  • 中国A股市场最近7年未有白酒股上市,珍酒李渡取道港股,如果成功争取,可能吸引其他白酒企业跟随
  • 号称“杠杆收购天王”的私人股权投资公司KKR曾斥资8亿美元购入珍酒李渡16.2%股份,令其估值高达50亿美元

陈嘉仪

中国人爱喝酒,高酒精浓度的白酒有价有市,沪深股市最具代表性的白酒股──股王贵州茅台(600519.SH)逾2.3万亿元的市值,足以说明这个板块价值不菲。不过,自从2016年初金徽酒(603919.SH)在上海交易所挂牌后,已再无一家酒业公司成功在A股上市。

市场一直有传闻认为,白酒板块面临发展过热、资本涌入造成过度竞争令风险增加等问题,近年已被官方定性为“红灯板块”,监管当局于2021年的一个座谈会中,更关上了白酒股上市的大门。然而,拥有四个白酒品牌的珍酒李渡集团有限公最近选择取道香港上市,该公司上周向港交所递交上市申请,据报将筹资4亿美元(26.8亿元),是继华润啤酒(0291.HK)去年10月斥资123亿元收购贵州金沙窖酒酒业55.19%股权后,白酒企业转战港股的又一新尝试。

如果珍酒李渡顺利闯关,将成为7年来首家成功上市的中国白酒企业,对于其他在A股碰壁的酒企,估计能起带头作用,吸引它们转战港股。

珍酒李渡的发展始于2003年,上市前持股81.28%的大股东吴向东先收购湖南白酒品牌“湘窖”和“开口笑”,6年后再陆续收购贵州的异地茅台“珍酒”和江西的“李渡”,形成一个渐具规模的酒业集团。据初步招股文件显示,珍酒李渡是采取多品牌、多种香型和多个基地的经营策略,一直保持上述四个白酒品牌,产品主要针对次高端及以上级别的白酒市场。

收入增幅降

招股文件援引研究机构弗若斯特沙利文的数据显示,旗舰品牌“珍酒”主要面向酱香型白酒爱好者,按2021年收入计,为中国第五大酱香型白酒品牌,同时是集团主要增长引擎;“李渡”则为第五大兼香型白酒品牌;“湘窖”及“开口笑”则为地区领先品牌。

该公司2020年的收入为24亿元,翌年大增113%至51亿元,但去年前9个月的增幅放缓至18.2%,录得42.5亿元收入。其中贡献最大的“珍酒”品牌于2021年实现34.9亿元收入,创出同比增长159 %的佳绩,惟去年前9个月实现收入27.64亿元,同比增长大降至16.9%。

珍酒李渡的盈利表现也值得关注,因其净利润从2020年的5.2亿元大升近倍至2021年的10.32亿元后,去年前9个月却减少8.8%至7.12亿元,远远落后“白酒股王”贵州茅台同期的19%净利润增幅。

公司解释称,由于新冠奥米克戎变种病毒去年在中国暴发,对白酒生产、销售与营销活动造成干扰。公司又指出,四季度通常是销售旺季,但疫情于10月及11月蔓延,宴请及社交聚会骤降,导致白酒消费减少,体验店及销售点也因为封控而间歇关闭;由此看来,恐怕全年盈利倒退可能已成定局。

毛利率落后

此外,珍酒李渡近年为了推广旗下白酒品牌,投入了大量费用,也成为拖累盈利的主因。公司在2020年、2021年及2022年前三季度的销售及营销开支,分别为4.03亿元、10.21亿元和9.83亿元,占营业收入的比例从16.8%上升到23.1%。在此期间,该公司整体毛利率最高仅55.2%,远低于白酒板块上市公司70%至90%。

珍酒李渡和其他白酒厂商一样,都依赖经销商销售产品,经对方贡献的收入,过去两年多都超过88%,而提供返利激励经销商促销,是行内普遍手法,以去年前9个月为例,相关开支已达8.23亿元,占收入近两成。为了提振业绩,该公司近年尝试加大体验店和零售店布局,力推直营管道,旗下品牌及营销人员扩充至接近4,000人,涉及的庞大开支也难免影响盈利能力。

更值得关注的问题是库存猛增,截止去年9月末,其账面存货达到43.19亿元,比2020底大增149%,去库存情况不理想,长远可能会构成降价压力。该公司也在招股文件的风险因素中表示,如果过度估计消费者需求,可能会面临存货积压、以较不利的条款转售存货,甚至存货撇减。幸好,自去年12月初防疫政策转向以来,全国多个省市已走过感染高峰,市面人流和消费转旺,有助带动春节销售表现,为减少库存提供大好机会。

贵州茅台股价于去年10月低见1,330元水平后触底反弹,最近曾经重越1,900元,升幅逾44%,反映白酒股正经历一轮估值修复;珍酒李渡此时提交上市申请,相信是看好该板块未来的表现,在港股未有同类股份登陆前抢占先机。

号称“杠杆收购天王”的私人股权投资公司KKR & Co.(KKR.US)早于2021年底及2022年中,曾分别斥资3亿美元和5亿美元购入珍酒李渡合共16.2%股份,按照去年中的投资对价计算,其估值将达50亿美元(335亿元)。参考同业贵州茅台与酒鬼酒(000799.SZ)的追踪市盈率39倍和42倍、取其平均40.5倍计算,珍酒李渡的估值可达385亿元,比KKR去年第二度入股时上升近13%。

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新闻

简讯:白酒消费减弱 珍酒李渡预告上半年少赚24%

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简讯:子不语中期盈利增逾三成

跨境电商企业子不语集团有限公司(2420.HK)周二称,受惠于品牌影响力扩大及运营效率提升,今年上半年公司营收增长逾30%。 公司预计今年上半年实现营收19亿元至20.5亿元,较上年同期的14.6亿元增长30%至40%。预计期内净利润达1亿元至1.1亿元,较去年同期的9,140万元上升10%至20%。 公司将强劲营收增长归因于“深耕品牌和渠道建设”,并称运营效率的持续优化也推动了利润提升。 子不语集团股价周三平开报3.51港元,股价年内累计跌幅约30%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:博雅盈警料中期盈利最多跌3成半

网上游戏商博雅互动国际有限公司(0434.HK)周二发盈警,料截至6月底止的中期业绩下跌,盈利较去年同期跌25%至35%。若根据去年经重列盈利3.13亿港元计算,今年中期盈利介乎2亿港元至2.35亿港元。 公司表示,盈利倒退是收入较预期减少,以及因购买加密货币,令银行存款减少,使期内的利息收入比预期为低。 博雅周三开盘跌4.1%报7.5港元,公司年初以来股价跌逾65%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
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徽商银行盈利背后的隐忧:竞争炽烈息差收窄

这家区域性银行今年上半年净利润增长3.8%,远低于资产扩张速度,凸显强烈的息差压力 重点: 截至今年6月末,徽商银行资产总额同比增长约17%,但营业收入仅微增2.2%,净利润上涨3.8% 中国央行为刺激经济持续降息,银行业面临严峻息差压力 梁武仁 在超长经济放缓周期冲击下,中国银行业多重承压。纵然使尽浑身解数,如今也难以交出亮眼成绩单。以华东地区重要城商行徽商银行股份有限公司(3698.HK)为例,该行上周五试图通过盈利预告“解释”最新利润增长,但困扰全行业的沉疴痼疾依然待解。 这份公告让投资者提前一睹今年上半年徽商银行的财务表现,用“积极”字眼制造利好氛围,似以巨额利润增长相诱。 细读公告,恐难掩失望。虽然截至6月末,该行资产总额较年初劲增约12%,较上年同期增约17%,主体贷款业务扩张迅猛,但上半年以贷款利息为主的营业收入,仅同比上升2.2%至210亿元,净利润微升至93亿元,涨幅仅3.8%。 徽商银行以华丽辞藻“解释”中报业绩,将“向好业绩”归因于“始终坚守金融本源,全力服务实体经济”,还罗列诸多成绩。 资产扩张与利润增速的巨大鸿沟昭然若揭:在央行连续降息刺激经济的背景下,该行信贷业务息差承压明显。 净息差压力并非徽商银行独有。中国银行业衡量利差的净息差(NIM)指标已整体承压多时。理论上来说,利率下行可降低存款成本以维稳息差,但同业白热化竞争等因素正影响这种动态平衡。 经济不振时,贷款需求趋弱,银行间竞相杀价争夺优质客源。为吸引更多借款人,尤其是财务状况良好的客户,银行会下调贷款利率,但这会侵蚀其利润空间。自2019年(疫情前的最后一年)以来,竞争因素对中国银行业的影响日益加大。当年,监管机构引入了一套机制,使贷款利率与市场需求更加紧密地挂钩。 去年,徽商银行净息差较2023年缩窄17个基点至1.71%,而2019年该指标高达2.51%,显示已苦战息差下行多年。 息差并非当下唯一痛点。经济困境使贷款违约风险攀升,银行风控承压。这一方面,作为华中地区最大城商行的徽商银行,资产质量指标优于中小同业。 截至6月末,该行不良贷款率仅0.98%,较去年末基本持平。相较之下,总资产规模为其一半的宜宾市商业银行(2596.HK)不良率尽管逐年下降,去年末仍达1.68%。泸州银行(1983.HK)的不良率则为1.19%。 徽商银行由十几家银行和信用合作社合并组建而成,其规模优势或有助于在吸引大型、财务稳健企业的过程中,维持较低的不良率。该行主要面向企业客户,而非个人借款人,后者本身风险更高。中国的国有银行主要向其他国有企业放贷来维持较低的不良率,后者在还款出现困难时,通常可获得地方政府或其他国有企业驰援。 借款方承压 然而,财报暗藏隐忧。去年,对困境企业的贷款重组量同比增9%;且潜在劣变贷款,即关注类贷款大增62%,占比升至1.13%,显示客户群经营压力正持续累积。 2020年,该行曾因接管包商银行四家分行引发关注。这家内蒙古银行前年破产,成为二十年来首例被接管的商业银行。这意味着,徽商银行在疫情动荡期既要化解自身风险,又需处置四家包商分行的遗留问题。迟至去年,该行仍向第三方转让约7.01亿元包商系不良资产。 尽管盈利预告成色不足,公告后两个交易日,徽商银行股价仍涨超5%。眼下投资者对任何利润增长都持“饥渴”心态,此轮上涨存在内在逻辑。 不过,徽商银行的估值仍处洼地:市盈率(P/E)仅3倍,市销率(P/S)1.3倍,市净率(P/B)更低至0.3倍。该估值水平甚至不及宜宾市商业银行——后者市盈率达21倍,市销率5.2倍。 市场对徽商银行前景的冷淡态度不难理解:只要经济下行周期延续,任何利润增长,尤其是疲软增长引发的乐观情绪,终将快速消退。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里