猫眼娱乐伙腾讯美团 抢中国电影复苏先机

这家提供在线票务服务及参与制作电影的公司，希望在中国电影业复苏之际抢占先机

重点：

• 猫眼娱乐接连宣布与美团和腾讯达成合作，利用两家互联网巨头的平台协助引流
• 中国春节档期票房表现远超市场预期，市场看好中国电影业强势复苏，期待“五一黄金周”再次爆发

叶天娜

去年新冠疫情反复，全国多个城市严密封控，电影业受到重大打击，全年总票房同比大挫36%至300.7亿元。随着防疫措施松绑，抑压已久的电影需求大爆发，据中国电影数据信息网总结截至2月19日数据，今年全国总票房已达到126.9亿元，是去年全年的42.2%，其中最卖座的《满江红》与《流浪地球2》已占当中近82亿元。

这两套票房大卖的国产电影，都有一家上市公司──猫眼娱乐(1896.HK)参与投资的身影。有见中国电影工业苦尽甘来，猫眼娱乐抓紧机会，宣布与互联网两大巨头腾讯(0700.HK)及美团(3690.HK)达成战略合作协议，以追逐“电影大年”的庞大商机。

猫眼娱乐上周二的通告公布，公司重续与美团的战略合作框架协议，期限至2025年12月31日，将继续通过美团渠道的首页导航位置经营猫眼服务，同时有意继续在支付及结算、基础设施服务等多个领域合作，但未有披露具体对价。

同日，猫眼娱乐与腾讯订立营销推广框架协议，由腾讯向猫眼娱乐提供流量及配套技术支持，并授权猫眼娱乐使用腾讯的产品、渠道、软件及知识产权，期限为2023年2月14日至2024年12月31日。然而，猫眼娱乐需支付的服务费设了限额，今年服务费上限为1.1亿元，明年最多付1.5亿元，而最终付费将“按照约定的固定单价乘通过其有效渠道出售的票务销售量计算。”

独立股评人邹家华认为，这次猫眼娱乐与腾讯合作的服务费计算方法，看似检讨了过去成本太高的问题后再次议定。“猫眼娱乐在2020年的营销及推广开支是2.8亿元，2021年高达5.06亿元，根据最新协议，未来将以销量计算，加上设定上限，估计将少花‘冤枉钱’，同时可以利用腾讯的平台带动流量及增强市占率，对公司十分有利。” 邹家华说。

事实上，猫眼电影本身是从美团体系内孵化，其后与腾讯投资的微影合并，再组成猫眼娱乐上市。根据港交所资料，目前腾讯持有猫眼娱乐13.95%股权，而美团也持有7.31%，因此市场对猫眼娱乐依附在腾讯生态圈并不意外，消息公布后，其股价在后续的三个交易日仅录得0.1%升幅。

抗衡阿里影业

这种合作模式可说是“腾讯生态圈”一贯模式，即由腾讯入股有潜力的企业，并利用腾讯平台如微信小程序作为接入口带动流量，壮大所投企业，例子有同程旅行(0780.HK)、贝壳(BEKE.US; 2423.HK)与滴滴出行(DIDIY.US)等。

邹家华认为，猫眼娱乐这次连续与美团和腾讯合作，很明显是想在中国电影复苏之际，对抗死对头之一、由阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)控制的阿里影业(1060.HK)，以扩大市场占有率。

猫眼娱乐是中国主要在线电影票务平台，由于该核心业务近年增长放缓，该公司把发展重心转移到推进内容开发业务，如参与电影制作、发行及推广等，并开始取得成效。去年上半年，其娱乐内容服务收入为5.33亿元，迫近在线票务服务的5.92亿元，占整体收入比例达44.8%，同比大增8.1个百分点。

今年春节档期最少有7部电影上映，除了《流浪地球2》及《满江红》大卖外，连国产动画片《熊出没‧伴我“熊芯”》的累积票房都达到13.8亿元，成绩相当不错。

据粗略推算，国产电影约占中国电影总票房约60%，进口电影则占40%，由于宣扬民族主义题材的“主旋律”电影近年受中国观众欢迎，估计未来国产电影的比例将有所提升，并带动整体票房数字增长。

憧憬五一档期

随着农历新年过去，中国电影业最期待的下一个档期是“五一黄金周”，市场预计票房将迎来新一轮大爆发。由乔杉主演的喜剧《人生路不熟》已定档“五一”；以中国检察官为主题，香港导演麦兆辉的作品《检察风云》同样在五一档期上映；至于战狼风格十足、围绕战斗机试飞员题材的剧情片《长空之王》也会同一时段登场。

“我最看好的就是《长空之王》，这部电影的题材与背景，与之前在全球大卖的美国电影《Top Gun》几乎一样，《长空之王》讲的是中国空军，更动用了真实歼-20战斗机拍摄，加上民族主义电影近年在中国很受欢迎，相信《长空之王》的票房会相当不错！” 邹家华称。

随着中国走出新冠疫情阴影，影业股在过去三个月明显反弹，截至上周五，IMAX中国(1970.HK)飙了78.5%、阿里影业上升26.2%，猫眼娱乐也跟涨25%。目前阿里影业的预测市盈率为46.4倍，猫眼娱乐则为31.3倍，其稍微落后的估值，或说明投资者比较看好处于行业较上游位置的阿里影业。

不过，投行普遍对猫眼娱乐的业务抱持信心，摩根士丹利认为公司与美团及腾讯的合作细节比预期好，将2023至2024财年的每股盈利预测上调10%，重申“增持”评级，更列为电影行业首选，目标价由12.6港元升至13.9港元。以周二的收盘价9.12港元计算，意味还有一半以上升幅。

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