这家中国体育用品商去年收入破纪录,更定下非常进取的销售目标

重点:

  • 特步国际主品牌销售表现优异,带动去年整体营业额突破100亿元,但新品牌的表现有待提升
  • 公司盈利能力低于两大行业龙头,估值也出现折让

刘明

专注跑鞋市场的中国体育用品商特步国际控股有限公司(1368.HK),上周三交出公司去年9月宣布“第五个五年规划”以来的首张成绩单,收入首度突破百亿元。今年紧接而来的杭州亚运会,会否引领公司迎接另一个高峰?

最近两年,东亚区接连举办全球体育盛事,除了去年的东京奥运会、以及上月圆满结束的北京冬奥会,今年9月又轮到杭州成为亚运会的主办城市,燃起中国民众对运动的关注及热情。此外,新冠疫情也同时提高民众的健康意识,带动运动热潮并刺激体育用品需求,对相关公司的业绩带来正面作用。

特步上周三中午公布2021年业绩,收入同比增长23%至100.1亿元,主要受惠于主品牌推出功能性及休闲产品、代理商销售订单强劲,以及电子商务收入增速加快。期内毛利率同比改善2.6个百分点至41.7%,推动净利润同比大增77%至9.1亿元。

公布业绩当日,其股价大涨22.5%,翌日再弹11.1%至11.12港元,除了因为业绩理想外,亦受惠于中国官方上周三宣布一系列支持金融发展的举措,刺激整体股市向上。不过,与去年7月的一年高位16.32港元比较,特步仍然调整了约32%。

特步公布业绩后,券商对公司前景普遍看好。中金的研究报告认为,考虑到特步业务快速增长和良好的费用控制,上调其2022年及2023年每股盈利预测5%及3%,至0.45港元及0.57港元,以去年每股盈利0.36港元计算,意味今年还有25%的上升空间,目标价14.62港元。

瑞信则认为特步去年的收入增长符合预期,而盈利表现则优于该行预测,主要因营运成本下降令毛利率上升。即使中国有城市因新冠奥米克戎病毒株疫情扩散而再度实施封城措施,但该行认为这些城市只占总销售额不足5%,影响有限。因此,该行维持特步的“跑赢大市”评级,目标价17.6港元,比目前股价水平有近六成溢价。

特步专注跑步领域,经过多年发展,已构建跑步生态圈。去年中国户外体育赛事逐渐恢复,举行了11项世界田径总会认证的赛事,包括2021世界田径精英“白金标”赛事──厦门马拉松。特步代表性跑鞋系列“160X”在厦门马拉松首次超越国际品牌,选手穿着率超过50%,在所有跑鞋品牌中排名第一。

新品牌仍然亏损

为满足中国年经新一代对生活素质及独特性的追求,特步近年致力提升品牌价值,并升级零售渠道,扩大电子商务业务。公司继与少林寺开始合作“特步X少林”系列,将传统文化及潮流结合外,去年亦推出以高端“中国潮流”定位的新厂牌“XDNA”,该系列的售价比普通产品高出30%至50%。受惠以上举措,特步去年主品牌收入创下88.4亿元销售纪录,同比上升24.5%;此外,电子商务战略转型也带来成果,去年该平台占主品牌收入超过三成。

集团亦积极孵化国际知名品牌,寻觅更多增长空间。特步于2019年取得中国内地、香港及澳门经营Saucony和Merrell品牌的授权,将业务拓展至专业运动;其后,公司收购了K-Swiss和Palladium,进军时尚运动市场。但要注意的是,上述四个新品牌仍在投资期阶段,去年相关收入仅上升9.4%至11.7亿元,而且仍录得亏损。特步管理层预期,这些新品牌在短期内仍然未能提供盈利贡献。

参考中国体育用品龙头安踏(2020.HK)在2009年收购FILA的中国业务后,经过重新塑造及多年培养,到了2014年才首次实现盈利。目前安踏来自FILA的收入已超越主品牌,并且保持强劲增长,去年上半年FILA收入同比大升五成,营业利润激增近八成。特步的新品牌仍有待发展,但其潜力获基金青睐,例如高瓴资本集团去年购入5亿港元(4.1亿元)特步可换股债券,初步换股价每股10.244港元,比目前的股价还低;同时,高瓴也斥资6,500万美元(4.7亿元),认购拥有K-Swiss和Palladium品牌的全资附属公司零息可换股债券,反映对这些品牌的前景投以信心一票。

中国政府去年8月提出“全民健身计划(2021-2025年)”,当中的措施包括加大体育健身设施建设、促进体育赛事活动,营造全民健身社会氛围等,以带动体育产业发展。为配合商机,特步去年9月发布了全新的“第五个五年规划”,目标2025年主品牌收入目标达200亿元,比去年的88.4亿元收入大增126%;四个新品牌的收入目标40亿元,为去年相关收入11.7亿元的2.4倍,可见集团非常进取,决意在未来数年维持高速增长。

估值方面,中国主要体育品牌安踏和李宁(2331.HK)的市盈率分别约30倍和34倍,特步最新市盈率约26倍,稍低于两大龙头,但并非无迹可寻。由于安踏与李宁的营业利润率分别有25.9%和22.8%,远高于特步的13.9%,而特步的41.7%毛利率也低于两大巨头约53%水平,可见特步的盈利能力与业内两大龙头仍有一段距离,正好说明其估值较落后的原因。

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新闻

简讯:淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布,启动总额达500亿元(69.76亿美元)的补贴计划,为期12个月,将直接补贴消费者与商家,借此加速推动大消费平台建设与服务升级。 在商家端,淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施,保障利润空间、促进订单成长;在消费者端,则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式,强化购物吸引力。 淘宝闪购自5月上线以来成长迅速,官方指出目前日订单已突破6,000万单,并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长,零售与花类商家亦明显受惠,吸引大量新客。整体即时零售市场日订单亦从1亿单成长至1.6亿单,显示竞争正持续升温。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,报109.4元,美股则跌2.86%,报110.71美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:首开即崩盘 拨康视云午收劲跌30%

眼科医药公司拨康视云有限公司(2592.HK)周四在港首日挂牌,开市股价即跌6%报9.5元,之后股价持续下跌,中午收市报7.04元,跌30%。 公司发售6,058.2万股,每股定价10.1元,录得超额认购78倍,国际配售并不足额,集资净额5.22亿元。 拨康视云2022及2023年均未有收入,至2024年则录得收入1,000万美元,去年亏损9,913万美元,按年收窄23%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
HBM notches up another mega deal

和铂医药获6.7亿美元BD大单 转型之路能否久长?

随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平 重点: 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,已经完成了17次BD出海交易 由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,业绩容易出现波动    莫莉 从全链条重资产模式到以BD(Business Development)为主要收入来源的轻资产商业模式,和铂医药走出了一条与其他创新药企业截然不同的发展之路。上周一,和铂医药控股有限公司(2142.HK)宣布与大塚制药株式会社(4578.T)达成全球战略合作,以最高6.7亿美元(48亿元)的交易总金额将其自主研发的BCMA×CD3双特异性T细胞衔接器HBM7020在大中华区之外的开发、生产和商业化权益出售给大塚制药。 根据协议条款,和铂医药在此次BD交易中将获得总计4700万美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在达成特定研发和商业里程碑后,和铂医药还有权获得高达6.23亿美元的额外付款,以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费。 交易对象HBM7020是一款针对BCMA(B细胞成熟抗原)与CD3(T细胞表面抗原)的双特异性抗体,可以有效激活T细胞并杀伤目标恶性B细胞。2023年8月,HBM7020获批在中国开展针对癌症的I期临床试验。全球首个被批准上市的BCMA/CD3双特异性抗体强生Teclistamab,被获批治疗多发性骨髓瘤。 和铂医药在创新药业界有“BD之王”的称号,根据行业媒体医药魔方的统计,和铂医药已经完成了17次BD出海交易,仅仅是今年上半年,和铂医药就通过license-out、NewCo等方式完成了6笔交易。 除了与大塚制药的合作之外,和铂医药在3月21日与跨国医药巨头阿斯利康(AZN.US)签署​​总金额45.75亿美元​​的全球合作协议,阿斯利康将与和铂医药共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的多特异性抗体,并获得两个临床前项目的授权许可选择权,及未来提名开发更多靶点的权利,为此阿斯利康向和铂医药支付​​1.75亿美元首付款、近期里程碑付款和额外新增项目的选择权行使费,以及最高达44亿美元的研发及商业里程碑付款,外加一定比例的销售分成​​。 这是和铂医药与老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和铂医药以3.5亿美元曾授权给阿斯利康一款CLDN18.2xCD3双抗。2024年,和铂医药全资子公司诺纳生物的一项临床前单抗项目以超6亿美元授权给阿斯利康。这一次的携手合作,双方的关系更加深入,阿斯利康不仅以真金白银引进了项目,更是以1.05亿美元认购了和铂医药9.15%的新发行股份,双方还将在北京共建一个创新中心。 跨国企业的认可,也让资本市场对和铂医药尤为偏爱。与大塚制药的合作消息公布当日,和铂医药的股价大涨了12.32%。随着今年医药股的回暖,和铂医药上半年的股价上涨了350%,而同期恒生创新药指数仅仅上涨58%,股价涨幅远超行业水平。 去年业绩规模收缩 和铂医药的股价暴涨,与其股价曾长期处于低位有关。在生物医药低谷期,和铂医药一度砍管线、卖工厂,以求实现“断腕重生”。2022年下半年,由于和铂医药长期处于亏损状态,又难以融资获得现金支持,公司只能将核心产品巴托利单抗转让给石药集团子公司,亦结束了一款重要产品的III期临床试验,还将位于苏州的产业化基地转让给了药明生物( 2269.HK )子公司药明海德,带来6,193万元亏损。​​ 和铂医药也在2022 年底成立全资子公司诺纳生物,将利用全人源抗体转基因小鼠平台及新一代自主研发的免疫细胞衔接器双抗平台提供CRO业务,另一个子品牌和铂医疗则将持续推进内部管线的全球临床开发进程。这种双轮驱动的轻资产运营模式,让和铂医药可以将资源集中于管线的开发。公司创始人、董事长兼CEO王劲松曾多次在媒体访问中,将和铂医药与通过技术平台驱动和BD合作实现商业化的再生元(REGN.US)进行类比:“我们希望通过与阿斯利康可能长达十年的深度合作,将我们的整个运营体系搭建在一个稳固且强大的平台之上,实现商业回报的稳步增长,进而加速转变成像再生元这样的世界级卓越企业。” 2024年,和铂医药尽管实现了连续两年盈利,但是期内的营业收入同比减少了57%至3,810万美元,净利润为278万美元,更是同比锐减88%。由于和铂医药没有商业化产品提供稳定收入来源,单纯依靠BD模式,业绩容易出现波动。和铂医药当前的市盈率已经高达325倍,甚至远超过再生元的市盈率13倍。尽管和铂医药与医药巨头的绑定让其业绩短期内的预期向好,但是长期发展仍取决于技术平台的创新力与对外授权项目的研发进展,投资者需注意其商业化缺位的潜在风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:中国罕王出售澳洲金矿业务交易告吹

从事铁精矿业务的中国罕王控股有限公司(3788.HK)周三公布,原计划向内蒙古汇能煤电集团出售旗下澳洲全资附属公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要资产包括位于澳洲北领地的Mount Bundy金矿项目。 根据双方于2024年初签署的股份出售协议,交易对价为3亿澳元(1.97亿美元),並以若干先决条件为完成前提,包括买方须于2025年7月1日下午5时前,获得澳洲外国投资审查委员会(FIRB)出具的无异议通知。然而,中国罕王表示,买方未能如期取得该批准,故公司当日正式向买方及其担保人发出终止通知,立即终止股份出售协议。 交易告吹意味公司须重新评估澳洲资产的发展方向。中国罕王指出,集团目前正全面检视金矿业务发展路线,未来将专注优化资源配置,并计划于短期内对外公布新规划,以提升资产价值与股东回报。 中国罕王股价周三高开,一度升逾4%,其后转跌,至中午收市报2.28港元,跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里