潍柴系撑腰 山推工程拟赴港挂牌

主攻工程与矿山机械的山推工程，最近上传上市申请文件，寻求在港挂牌

重点：

• 公司去年利润同比上升9%
• 海外业务毛利率高，挖掘机业务增长快

白芯蕊

全球云厂商加码投资AI基建，除拉动一般电力等基础建设外，同时也刺激矿产需求，亦激发矿产相关投资。主打工程与矿山机械的山推工程机械股份有限公司（000680.SZ），已在内地上市，近期在香港新股热潮下，递交香港上市申请文件，部署赴港挂牌。

山推股份前身是山东推土机总厂，为山东重工集团旗下的重要骨干企业，该集团旗下包括有潍柴动力（000338.SZ, 2338.HK）、中国重汽（000951.SZ, 3808.HK）等内地与香港两地上市企业，目前山推股份大股东是山东重工，持有24.29%股权，同时山东重工通过潍柴动力，持有15.78%山推股份。

推土机占总毛利43.5%

据上市申请文件指出，山推工程主要由工程机械及零部件两大业务组成，其中工程机械包括推土机、挖掘机、装载机、道路机械、矿卡及混凝土设备，零部件则主要包括履带底盘件及传动部件。

尤其推土机业务更是山推股份核心业务，集团在2025年全球推土机市场份额达10.2%，排名全球第三，在内地则是行业龙头，市场份额达63%，也是自2004年起连续22年在该市场具龙头地位，推土机业务占集团去年总毛利30.3亿元的43.5%，达到13.2亿元。

全球推土机行业增长仍迅速，主要受惠全球基础设施建设加速及采矿活动增长推动，由于推土机主要用于推土、平地、运输及采矿作业，广泛应用在采矿、铁路建设、港口开发等多种场景，在发展中国家快速城镇化、采矿活动增加、土地开发等应用推动下，调研机构预计，全球推土机市场将稳步扩张，估计会由2025年的78亿美元，增加到2030年的92亿美元。

挖掘机增长快速

至于山推股份挖掘机业务也不容忽视，因该业务是集团增长动力引擎之一，此业务2024及2025年毛利分别为5.19亿元和10.9亿元，同比升115%和110%，占集团总毛利的18.9%和36%，为第二大毛利贡献来源。特别是挖掘机广泛应用于基础设施建设、采矿作业和城市建设，单是2025年全球挖掘机市场规模达706亿美元，远比推土机大；预计到2030年将达971亿美元，山推股份作为行业主要参与者之一，变相可直接受益。

受国内房地产周期调整影响，工程机械行业难免受影响，幸好受惠“一带一路”建设、东南亚、非洲及南美洲等市场推动，海外毛利占比持续攀升，由2023年占总毛利的76.7%，增至2025年的81.2%，加上2025年海外毛利率更达28.1%，远比内地业务仅有9.6%高，令集团去年利润同比升9.1%至12.1亿元。

第三季销售较弱

值得留意的是工程机械行业具有明显季节性规律，其中每年第一与第二季度都是传统旺季，因中国春节过后，各地重大工程项目集中开工，通常3至6月是采购高峰。不过，因为7至9月普遍多雨，所以订单较少，因此是行业传统淡季，到第四季度才出现反弹，特别是部分年底财政预算释放，以及冬歇期前抢工带动。

此外，钢铁是工程机械行业基础原材料之一，涉及结构件、承载件和功能件重要组成部分，主要应用包括履带底盘、机架、车身外壳、属具等关键部件。钢材成本在整机制造中占比约20%至30%，是决定产品成本波动和毛利率水平的关键因素。自中东战争后，全球多种原材料价格上涨，会否影响山推股份毛利率也需密切关注。

目前矿山及工程机械两大龙头分别为美国上市的卡特彼勒（CAT.US）及日本小松制作所（6301.JP），两家公司在2025年全球市占率高达15.8%和11%，预期今年市盈率分别为38倍和18倍；至于香港上市的三一重工（6031.HK；600031.SH），预期市盈率约16倍水平。

在潍柴动力撑腰下，山推股份若估值低于十倍上市，实属相当具有吸引力的水平，在16倍至18倍估值上市则处合理水平，惟达到30倍以上，由于市场份额对比卡特彼勒与小松制作所较低，估值水平就变得较贵。

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